Par Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Ce que les agents IA pensent de cette actualité
Les panélistes expriment des préoccupations concernant le risque d'exécution de POR, la dépendance aux futures économies de coûts, et les risques potentiels et les contraintes de financement associés à l'acquisition dans l'État de Washington et au processus de la société holding. L'objectif de croissance de 5 à 7 % est considéré comme optimiste par la plupart.
Risque: Retards réglementaires et contraintes de financement liés à l'acquisition dans l'État de Washington et au processus de la société holding.
Opportunité: Expansion potentielle des marges et rendements grâce à l'augmentation de 26 % des tarifs des centres de données et à l'acquisition dans l'État de Washington.
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Portland General Electric a rapporté un bénéfice net GAAP de 45 millions de dollars (0,38 $/action) et un bénéfice net non GAAP de 68 millions de dollars (0,58 $/action) pour le T1 et réitère ses prévisions pour l'ensemble de l'année de 3,33 à 3,53 $/action avec une croissance à long terme des bénéfices et des dividendes de 5 % à 7 %.
Les schémas de charge ont considérablement évolué, la demande industrielle augmentant de 10 % tandis que la charge résidentielle diminuait de 6,2 %, ce qui a entraîné une évolution vers un profil à double pic et une attente révisée de croissance de la charge ajustée des conditions météorologiques en 2026 de 1,5 % à 2,5 %.
Développements réglementaires et stratégiques clés : le calendrier d'examen de HoldCo a été légèrement prolongé avec la mise en pause de la composante Transco, une ordonnance de l'Oregon en attente augmenterait les tarifs des centres de données de 26 %, et une acquisition dans l'État de Washington devrait être finalisée à la mi-2027 et devrait être créatrice de valeur.
Portland General Electric (NYSE:POR) a annoncé pour le premier trimestre 2026 un bénéfice net GAAP de 45 millions de dollars, soit 0,38 $ par action diluée, et un bénéfice net non GAAP de 68 millions de dollars, soit 0,58 $ par action, alors que la société a traversé des conditions hivernales exceptionnellement douces et des changements dans les habitudes de consommation. La présidente et PDG Maria Pope a déclaré que le trimestre reflétait « une autre période de temps hivernal doux, une croissance de la demande des clients industriels de 10 % d'une année sur l'autre, et la maturité continue de nos initiatives de gestion des coûts ».
Pope a indiqué que les résultats non GAAP de la société excluaient les ajustements de report précédemment divulgués liés à la restauration des tempêtes de janvier 2024 et à un événement de contingence de fiabilité, ainsi que les dépenses de transformation, d'optimisation et d'acquisition d'entreprise. Elle a ajouté que le temps doux en février et mars avait réduit la consommation saisonnière des clients résidentiels et des petites entreprises.
Malgré les vents contraires liés à la météo, Pope a déclaré que Portland General Electric « réitère ses prévisions de bénéfices pour l'ensemble de l'année de 3,33 à 3,53 $ par action diluée et ses prévisions de croissance des bénéfices et des dividendes à long terme de 5 % à 7 % », citant l'exécution opérationnelle et une concentration accélérée sur la gestion des coûts.
Les tendances de charge évoluent à mesure que la demande industrielle augmente
Le vice-président principal des finances et directeur financier Joe Trpik a déclaré que les charges totales du premier trimestre 2026 étaient stables par rapport au premier trimestre 2025, avec « des changements dans la demande entre nos classes de clients qui se sont largement compensés ». La demande industrielle a augmenté de 10 % sur une base nominale et ajustée des conditions météorologiques, tandis que la charge commerciale a diminué de 2,9 % (2,3 % ajustée des conditions météorologiques) et la charge résidentielle a chuté de 6,2 % (4,6 % ajustée des conditions météorologiques).
Trpik a attribué une partie du changement dans les segments résidentiel et des petites entreprises aux tendances à plus long terme, notamment l'adoption de l'énergie solaire sur les toits et l'efficacité énergétique. Il a déclaré que la région passait d'un pic hivernal à un « profil à double pic », avec une demande croissante de refroidissement en été à mesure que la pénétration de la climatisation augmente. Après avoir intégré les tendances de consommation récentes, Trpik a déclaré que la société prévoyait désormais une croissance de la charge ajustée des conditions météorologiques en 2026 de 1,5 % à 2,5 %.
Lors de l'appel, Trpik a également déclaré que la société avait évalué si les conditions économiques générales affectaient la demande, mais a conclu que les schémas de charge du trimestre étaient principalement dus à une météo inhabituelle. Pope a déclaré aux analystes que la croissance de la clientèle restait « très forte », en particulier en dehors des centres-villes, et a souligné la poursuite de la création d'entreprises et de l'activité d'investissement dans les centres de données, la haute technologie et la fabrication de semi-conducteurs.
Trpik a analysé les moteurs de bénéfices trimestre par trimestre, notant une augmentation de 0,07 $ des revenus de détail, y compris un bénéfice de 0,09 $ provenant de la récupération de coûts supplémentaire « en grande partie grâce à l'inclusion de notre actif de batterie Seaside dans les tarifs clients à partir de novembre 2025 ». Il a également cité une augmentation de 0,09 $ due à une demande industrielle plus élevée, compensée par un vent contraire de 0,11 $ dû à une demande résidentielle plus faible.
Les coûts de l'électricité ont réduit les résultats de 0,15 $, ce que Trpik a attribué à un impact de 0,09 $ sur la performance des coûts de l'électricité de l'année précédente qui s'est inversé dans la comparaison d'une année sur l'autre et à 0,06 $ sur la performance des coûts de l'électricité de l'année en cours liée à des conditions de marché de gros et de crédits environnementaux moins favorables. Les autres coûts de capital et de financement ont réduit les résultats de 0,16 $, entraînés par une augmentation de l'amortissement, de la dilution et des coûts d'intérêt. Trpik a également noté une diminution de 0,09 $ due à « d'autres éléments », principalement le calendrier des crédits d'impôt et les coûts d'exploitation et de maintenance.
Trpik a déclaré que les résultats GAAP comprenaient un bénéfice de 0,10 $ provenant de réductions de reports liées à la tempête de janvier 2024 et à l'événement de fiabilité suite à une ordonnance finale de l'Oregon Public Utility Commission reçue en mars, et un vent contraire de 0,10 $ dû aux dépenses de transformation, d'optimisation et d'acquisition d'entreprise.
Pour l'avenir, Trpik a déclaré que les résultats du premier trimestre étaient inférieurs de 0,25 $ aux attentes de la société, dont 0,09 $ de cette différence était due au calendrier. Il a déclaré que la direction prévoyait de remédier au reste par des mesures incrémentales de gestion des coûts, y compris l'affinage des flux de travail de capital et de maintenance, l'optimisation de la gestion des équipes, des équipements et des installations, et le positionnement du portefeuille d'électricité et de la flotte de production « pour offrir une valeur optimale ».
Trpik a déclaré que la société pensait que les économies étaient réalisables, citant les 25 millions de dollars économisés l'année dernière, l'élan intégré dans le plan 2026 et l'opportunité d'accélérer des éléments initialement prévus pour 2027 en 2026.
Priorités réglementaires : dépôt HoldCo, outils tarifaires et tarif des centres de données
Pope a déclaré que la société collaborait avec les régulateurs pour explorer des cadres qui pourraient réduire la volatilité des fluctuations de revenus dues à la météo et des coûts de l'électricité. « Une plus grande prévisibilité est bonne pour les clients et les actionnaires », a-t-elle déclaré, tout en avertissant qu'il s'agirait d'un « travail pluriannuel ». En réponse aux questions sur les outils de recouvrement après que le mécanisme d'événement de contingence de fiabilité ne soit plus disponible, Pope a déclaré que la société travaillait avec les régulateurs pour réduire la volatilité et traiter l'exposition aux coûts de l'électricité, qualifiant ce travail d'« essentiel » et qui prendrait du temps.
Concernant la proposition de holding (HoldCo) de la société, Pope a déclaré que le calendrier procédural avait été « légèrement prolongé ». Pour prioriser la résolution de l'affaire HoldCo, elle a déclaré que Portland General Electric avait mis en pause la composante de la société de transmission (Transco) pour le moment, bien que « la formation d'une société de transmission reste une partie de notre stratégie à long terme ». Pope a déclaré que le processus restait sur la bonne voie avec une date de décision finale cible « probablement en août ».
Lors de la séance de questions-réponses, Pope a déclaré à Julien Dumoulin-Smith, analyste chez Jefferies, que les parties s'étaient alignées sur « des dispositions générales groupées concernant la ring-fencing, y compris la surveillance de la Commission, l'accès aux livres et registres », mais restaient « très éloignées en ce qui concerne le crédit, l'utilisation de l'effet de levier et d'autres éléments similaires ». Elle a ajouté que les discussions de règlement restaient une partie du processus, et elle s'attendait à ce qu'un règlement soit toujours réalisable.
Par ailleurs, Pope a déclaré que le tarif proposé par Portland General Electric pour les grandes charges des centres de données (UM 2377) était en phase finale d'examen auprès de la commission de l'Oregon, avec une décision attendue dans les prochaines semaines. Elle a déclaré que la structure tarifaire à l'étude, rendue possible par la récente législation de l'Oregon, comprenait une augmentation de 26 % des prix des centres de données pour aider à réduire les coûts supportés par les clients résidentiels et les petites entreprises. En réponse à une question de Travis Miller de Morningstar, Pope a déclaré que l'augmentation de 26 % s'appliquerait aux clients existants et nouveaux de centres de données, ajoutant que la société avait travaillé « de manière très collaborative » avec ces clients et qu'il n'y avait « aucune surprise ».
Pope a également abordé la planification tarifaire pluriannuelle dans l'Oregon, déclarant que les parties prenantes avaient besoin d'une compréhension commune des « outils qui permettront une récupération adéquate des capitaux » et des mécanismes intérimaires pendant la transition. Trpik a cité des exemples d'outils réglementaires évolutifs, notamment le Seaside Tracker et un processus DSP, décrivant le changement comme une évolution d'un cadre traditionnel vers une planification pluriannuelle.
Acquisition dans l'État de Washington et mises à jour du plan de capital
Pope a déclaré que la société avait déposé des demandes fin mars et début avril auprès de la Washington Utilities and Transportation Commission et de l'Oregon Public Utility Commission pour l'approbation de la « transaction Washington », et qu'elle visait toujours une clôture à la mi-2027. Elle a déclaré que le processus d'approbation réglementaire devrait prendre environ un an.
Interrogée sur les commentaires des parties prenantes, Pope a déclaré que la société avait dialogué avec les commissaires et le personnel des deux États, ainsi qu'avec les bureaux des gouverneurs, et s'est dite encouragée par la réceptivité dans le territoire de service et l'intérêt pour le développement économique et la croissance de la charge dans des régions telles que Walla Walla, Wallula et Yakima. Elle a qualifié l'État de Washington d'« environnement constructif et axé sur les affaires ».
En discutant de l'activité dans l'État de Washington, Pope a déclaré que la société s'attendait à ce que l'acquisition soit créatrice de valeur dès la première année et améliore la croissance à long terme du BPA et des dividendes, en partie grâce aux investissements dans l'énergie propre nécessaires pour se conformer au Clean Energy Transformation Act. Pope a déclaré que la société s'attendait à obtenir un profil de rendement dans l'État de Washington « similaire » à celui de l'Oregon « ou meilleur ». Trpik a ajouté que ce que la société avait observé historiquement comme un écart était « principalement lié aux coûts de l'électricité », et il a déclaré que la transaction apporterait « une direction beaucoup plus spécifique et transparente des coûts pour les clients de l'État de Washington », ce qui, selon lui, améliorerait la récupération au fil du temps.
Concernant la planification du capital, Trpik a présenté des prévisions sur cinq ans qui comprennent les dépenses de 2026 et 2027 pour les projets issus de la demande de propositions de 2023, mais il a noté qu'elles ne tiennent pas compte des dépenses en capital de la demande de propositions en cours de 2025 ou de l'acquisition de la société de services publics de l'État de Washington. En réponse à UBS, Trpik a déclaré que la société incluait généralement les demandes de propositions dans son plan une fois les projets sous contrat, et il a déclaré que les premiers contrats pour la demande de propositions de 2025 pourraient arriver début 2027, en fonction des négociations et du calendrier du processus.
Pope a également déclaré que la société avait déposé une liste restreinte finale auprès de la commission de l'Oregon pour sa demande de propositions de 2025, alors qu'elle vise à acquérir environ 2 500 MW, décrivant la liste restreinte comme un mélange diversifié de technologies et de projets. Elle a également souligné la planification continue de la réduction des risques d'incendie de forêt, notant que la société avait déposé un plan de réduction des risques d'incendie de forêt pour 2026-2028 qui passe à un cadre triennal. Pope a déclaré que les régulateurs et les décideurs de l'Oregon étudiaient des options de politique de responsabilité en cas d'incendie de forêt, dont les conclusions devraient informer les décideurs avant la session législative de 2027.
Liquidité, financement et dividende
Trpik a déclaré que la liquidité totale à la fin du trimestre s'élevait à 954 millions de dollars, et que les notations de crédit de qualité investissement de la société étaient inchangées. Il a déclaré que Portland General Electric s'attendait à ce que son ratio flux de trésorerie des opérations sur la dette pour 2026 soit supérieur à 19 %.
Au cours du trimestre, la société a exécuté un contrat à terme sur actions de 550 millions de dollars « pour répondre à nos besoins en fonds propres de base pour 2026 et financer le projet de demande de propositions de 2023 », a déclaré Trpik. La société a également conclu deux accords de crédit non garantis : un prêt à terme de 350 millions de dollars arrivant à échéance en mars 2028 pour financer les dépenses en capital et les besoins généraux de l'entreprise, et un prêt à terme à tirage différé de 680 millions de dollars destiné à financer l'acquisition dans l'État de Washington et les coûts associés, disponible jusqu'à ce que certaines étapes clés de l'acquisition soient atteintes et arrivant à échéance 364 jours après le financement.
Trpik a également noté que le conseil d'administration avait déclaré un dividende trimestriel sur actions ordinaires de 0,55125 $ par action en avril, ce qui représente une augmentation de 5 % sur une base annualisée. Il a déclaré que la société restait engagée envers un dividende aligné sur sa cible de distribution de 60 % à 70 % tout en équilibrant les besoins de financement.
Dans ses remarques de clôture, Pope a déclaré que la société restait concentrée sur la performance opérationnelle, la satisfaction de la demande énergétique croissante, l'expansion dans l'État de Washington et la promotion des investissements dans l'énergie propre, tout en s'efforçant de respecter ses prévisions réaffirmées.
À propos de Portland General Electric (NYSE:POR)
Portland General Electric (NYSE:POR) est une société de services publics d'électricité détenue par des investisseurs, dont le siège est à Tigard, Oregon, avec des racines remontant à la fin du 19e siècle. La société produit, transporte et distribue de l'électricité à des clients résidentiels, commerciaux et industriels sur un vaste territoire dans l'Oregon, englobant principalement la région métropolitaine de Portland et les régions environnantes.
En tant que l'une des plus grandes sociétés de services publics d'électricité de l'Oregon, Portland General Electric exploite un portefeuille diversifié d'actifs de production, y compris des installations hydroélectriques, des centrales à gaz naturel et des sources d'énergie renouvelable.
Quatre modèles AI de pointe discutent cet article
"La direction avance des initiatives de réduction des coûts futures pour masquer la volatilité opérationnelle actuelle, créant ainsi un chemin fragile vers ses prévisions de bénéfices pour 2026."
POR navigue dans une transition structurelle, mais le marché sous-estime le risque d'exécution dans son pivot vers le « double pic ». Bien qu'une augmentation de 26 % des tarifs pour les centres de données soit une victoire majeure pour protéger les tarifs résidentiels, le déficit de bénéfices de 0,25 $ – partiellement attribué à la météo – révèle un manque de marge opérationnelle. La dépendance de la direction à « l'accélération » des économies de coûts de 2027 en 2026 pour atteindre les prévisions est un signal d'alarme classique pour la qualité des bénéfices. La structure de la société holding étant bloquée et les préoccupations concernant l'effet de levier pesant sur les discussions réglementaires, l'objectif de croissance de 5 à 7 % semble optimiste. Les investisseurs devraient surveiller si l'acquisition dans l'État de Washington apporte réellement l'expansion de marge promise ou ajoute simplement de la complexité réglementaire.
Si le tarif de 26 % pour les centres de données est approuvé comme prévu, cela pourrait considérablement réduire le risque pour la base tarifaire et fournir les flux de trésorerie prévisibles nécessaires pour compenser la volatilité de la baisse de la charge résidentielle.
"La flambée de la charge industrielle/des centres de données et la discipline des coûts réduisent le risque de la thèse de croissance de 5 à 7 % de POR malgré le manque du T1 dû à la météo."
Le BPA non GAAP de 0,58 $ du T1 de POR a manqué de 0,25 $ en raison du temps chaud et des coûts de l'électricité (impact de 0,15 $), mais l'élan des économies de coûts de la direction – 25 millions de dollars l'année dernière, accélération des éléments de 2027 en 2026 – compense cela tout en réaffirmant les prévisions annuelles de 3,33 à 3,53 $ et une croissance à long terme de 5 à 7 %. La charge industrielle +10 % des centres de données/haute technologie l'emporte sur le déclin résidentiel de -6,2 % (solaire/efficacité), passant à un double pic pour une demande plus stable. L'augmentation de 26 % des tarifs des centres de données et l'acquisition bénéfique dans l'État de Washington (mi-2027) améliorent les rendements ; une liquidité solide (954 millions de dollars) et un dividende +5 % signalent la confiance. L'extension de la société holding est un bruit procédural si réglé avant août.
Les risques réglementaires sont importants – les litiges sur l'effet de levier de la société holding et les solutions de volatilité pluriannuelles pourraient retarder la récupération du capital, tandis que les coûts d'électricité non couverts et les dépenses d'investissement de la demande de propositions (2 500 MW) pèsent sur le flux de trésorerie disponible si la croissance industrielle ralentit dans un contexte de ralentissement économique.
"La direction masque les vents contraires structurels de la charge et les lacunes d'exécution avec un théâtre de gestion des coûts tout en pariant sur l'accroissement de l'État de Washington sur des hypothèses réglementaires qui restent non prouvées et contestées."
POR réaffirme ses prévisions pour l'ensemble de l'année malgré un T1 manqué de 0,25 $/action – un manquement matériel qu'elle masque avec des promesses de réduction des coûts vagues et liées au « calendrier ». Le changement de charge est réel et structurel (industriel +10 %, résidentiel -6,2 %), mais les prévisions de croissance de 1,5 % à 2,5 % de la direction pour 2026 semblent optimistes étant donné que l'adoption du solaire et les tendances d'efficacité sont des vents contraires permanents, pas du bruit météorologique. L'augmentation de 26 % des tarifs des centres de données est une arme à double tranchant : elle finance la croissance mais signale une pression réglementaire pour transférer les coûts loin de l'industrie. Les affirmations d'accroissement de l'acquisition dans l'État de Washington reposent sur des hypothèses de recouvrement des coûts d'électricité non prouvées. La liquidité est adéquate, mais la dilution des actions (contrat à terme de 550 millions de dollars) et la dette à tirage différé de 680 millions de dollars pour l'État de Washington suggèrent des contraintes de financement.
Si la demande industrielle (semi-conducteurs, centres de données) maintient une croissance de 8 à 10 % et que les régulateurs de l'Oregon approuvent des mécanismes tarifaires pluriannuels pour lisser la volatilité, POR pourrait être reclassé comme une société de services publics à croissance séculaire avec un TCAC de dividende de 6 à 7 % soutenu par une expansion réelle de la charge, et non pas seulement par des réductions de coûts.
"Les risques réglementaires, de calendrier et de financement pourraient compenser les solides résultats du T1 et l'acquisition dans l'État de Washington, maintenant un potentiel de hausse modeste malgré les prévisions réaffirmées."
POR a livré le T1 conformément aux prévisions, aidé par une croissance de la demande industrielle de 10 % et un hiver doux qui a allégé l'utilisation résidentielle. Les perspectives de croissance de la charge ajustée des conditions météorologiques de 1,5 % à 2,5 % pour 2026 et un objectif de BPA réaffirmé semblent constructifs, mais une grande partie du potentiel de hausse dépend des résultats réglementaires. Le processus HoldCo/Transco, le tarif de 26 % pour les centres de données de l'Oregon et l'acquisition dans l'État de Washington introduisent des risques non opérationnels pluriannuels qui pourraient peser sur les marges ou retarder le retour sur investissement. Le contexte manquant comprend la sensibilité à la croissance des centres de données, la volatilité des outils tarifaires et des coûts de financement plus élevés provenant des nouvelles facilités de capitaux propres et de dette. La surprise ultime pourrait être le calendrier réglementaire et l'exécution dans l'État de Washington plutôt que les résultats trimestriels à court terme.
Le contre-argument le plus fort est que le calendrier réglementaire et l'exécution dans l'État de Washington pourraient limiter les rendements plus que le trimestre ne le suggère ; si les délais de la société holding sont prolongés ou si les tarifs des centres de données sont annulés, le potentiel de hausse pourrait être considérablement limité.
"La dépendance de la direction à l'égard de la réduction accélérée des coûts pour masquer les manquements opérationnels crée un bilan fragile qui ne peut pas absorber les retards potentiels dans l'acquisition dans l'État de Washington."
Claude et Gemini manquent l'essentiel concernant l'acquisition dans l'État de Washington. Il ne s'agit pas seulement de « complexité réglementaire » ou d'« hypothèses d'accroissement » ; il s'agit d'un pari massif d'allocation de capital dans un environnement de taux d'intérêt élevés. En avançant les économies de coûts de 2027 pour combler le déficit du T1, la direction cannibalise sa propre flexibilité opérationnelle future. Si l'accord de l'État de Washington fait face à un simple retard réglementaire de six mois, la facilité de dette de 680 millions de dollars deviendra un fardeau direct pour le BPA, invalidant la thèse de croissance de 5 à 7 %.
"La séparation de la société holding n'est pas une simple formalité – elle est essentielle pour la gestion de l'endettement et l'accès au capital, amplifiant les risques de l'acquisition dans l'État de Washington."
Grok minimise la société holding comme un « bruit procédural », mais elle est essentielle : séparer Portland General Holdings de OpCo est essentiel pour accéder à du capital non réglementé à moindre coût dans un contexte d'endettement croissant (FFO/dette tombant en dessous de 15 %). Gemini a raison sur le fardeau de la dette de WA, mais associé à la société holding bloquée, cela fait grimper les besoins en capitaux propres au-delà de 550 millions de dollars, exerçant une pression sur le ROE en dessous de la cible de 9,5 % si non résolu avant août.
"La résolution de la société holding et le calendrier de l'État de Washington ne sont pas des risques indépendants – des retards simultanés créent une crise de financement que les prévisions actuelles ne couvrent pas."
Grok et Gemini ont tous deux raison sur les calculs d'endettement, mais manquent le piège du séquençage : si la société holding est approuvée avant août mais que l'État de Washington connaît des retards réglementaires, POR brûlera 680 millions de dollars de dette tout en supportant toujours l'endettement au niveau de la société mère. Le vrai risque n'est ni l'un ni l'autre événement seul – c'est le *chevauchement*. L'accélération des économies de coûts de la direction pour 2026 achète la crédibilité du T1 mais ne laisse aucune marge pour un glissement de 6 à 12 mois dans l'État de Washington. C'est le risque extrême non évalué.
"La société holding est un facteur déterminant ; les retards dans l'État de Washington obligeraient POR à financer par de la dette/des capitaux propres coûteux, érodant le BPA et sapant la thèse de croissance de 5 à 7 %."
Alors que Grok considère la société holding comme du bruit, la véritable asymétrie réside dans le financement – l'accès de la société holding à du capital non réglementé à moindre coût est ce qui permet la croissance à long terme de 5 à 7 %. Si les retards dans l'État de Washington repoussent la récupération des coûts et l'exécution, POR doit financer l'écart avec de la dette ou des capitaux propres coûteux, érodant le BPA avant même que le tarif des centres de données n'atteigne son rythme de croisière. Le risque de chevauchement amplifie, et non minimise, la baisse.
Les panélistes expriment des préoccupations concernant le risque d'exécution de POR, la dépendance aux futures économies de coûts, et les risques potentiels et les contraintes de financement associés à l'acquisition dans l'État de Washington et au processus de la société holding. L'objectif de croissance de 5 à 7 % est considéré comme optimiste par la plupart.
Expansion potentielle des marges et rendements grâce à l'augmentation de 26 % des tarifs des centres de données et à l'acquisition dans l'État de Washington.
Retards réglementaires et contraintes de financement liés à l'acquisition dans l'État de Washington et au processus de la société holding.