Pourquoi le titre Alphabet a soudainement grimpé

“L'accord entre OpenAI et Google Cloud ne devrait pas avoir d'impact significatif sur les bénéfices d'Alphabet à court terme ; le mouvement boursier d'aujourd'hui est dû au sentiment autour de l'IA, et non à un catalyseur de bénéfices durable.”

Le rapport de Reuters selon lequel OpenAI s'appuiera sur Google Cloud pourrait faire progresser le discours d'Alphabet sur le cloud, mais l'article néglige l'échelle et l'économie. Même si cela est vrai, les besoins informatiques d'OpenAI resteront probablement multi-cloud et pluriannuels, ce qui signifie que Google Cloud ne verra qu'une fraction du budget d'OpenAI. Microsoft reste le partenaire dominant d'OpenAI, de sorte que l'augmentation incrémentale des revenus et de la marge de Google pourrait être modeste et progressive. Le mouvement de l'action semble davantage refléter l'optimisme de l'IA et le trading "risk-on" qu'un catalyseur de bénéfices durable. Les inconnues clés : la taille du contrat, la durée, le prix, et si cela modifie matériellement la trajectoire de croissance de Google Cloud par rapport à AWS/Microsoft.

“L'accord avec OpenAI confirme que Google s'oriente vers un modèle d'utilité à faible marge pour son infrastructure cloud, ce qui pourrait sacrifier la suprématie produit à long terme au profit d'une croissance des revenus à court terme.”

Le marché réagit de manière excessive à la valeur nominale d'un partenariat avec OpenAI tout en ignorant les risques sous-jacents de compression des marges. Google Cloud (GCP) gagne clairement en échelle, ce qui est essentiel pour amortir le CapEx massif requis pour le développement des TPU et l'expansion des centres de données. Cependant, la commoditisation de l'infrastructure pour un concurrent direct comme OpenAI signale que Google passe d'une entreprise axée sur les produits 'basés sur des avantages concurrentiels durables' à un fournisseur 'basé sur les services publics'. Bien que cela stimule le chiffre d'affaires, cela risque de cannibaliser la domination à long terme de Gemini dans le domaine de l'entreprise. Je m'attends à ce que les marges d'exploitation de GCP dépassent la fourchette actuelle d'environ 10 % pour justifier la valorisation actuelle, mais cet accord suggère une course vers le bas en matière de prix.

“La hausse du chiffre d'affaires de Google Cloud grâce à OpenAI est réelle mais modeste par rapport à la capitalisation boursière de 307 milliards de dollars d'Alphabet, et l'existence de l'accord signale en réalité qu'aucun hyperscaler n'a encore verrouillé une domination durable de l'infrastructure IA.”

L'article présente cela comme une bonne nouvelle sans ambiguïté pour Google Cloud, mais les chiffres méritent un examen approfondi. Google Cloud a réalisé 43 milliards de dollars de revenus en 2024 avec des marges d'exploitation d'environ 10 % — soit environ 4,3 milliards de dollars d'EBIT. Les dépenses supplémentaires d'OpenAI, même si elles sont importantes, ajoutent probablement des points de pourcentage à un chiffre à la ligne supérieure de GCP. Plus préoccupant : si OpenAI se diversifie *loin* de Microsoft précisément parce qu'elle a besoin de redondance, cela n'indique qu'aucun hyperscaler n'a atteint le fossé coût/fiabilité que le marché suppose. Le rebond de 1,3 % reflète le soulagement plutôt qu'une réévaluation fondamentale. La recherche fondamentale et la publicité sur YouTube d'Alphabet restent la véritable histoire ; ceci est du théâtre cloud.

“Sans une taille de contrat divulguée, l'accord OpenAI est peu susceptible de générer une revalorisation durable pour la capitalisation boursière de 2,2 billions de dollars d'Alphabet.”

L'accord OpenAI-Google Cloud ajoute des revenus au segment cloud d'Alphabet, qui pèse 43 milliards de dollars, mais son ampleur n'est pas divulguée, ce qui rend le bond de 1,3 % des actions largement dicté par le sentiment. Le besoin d'OpenAI de diversifier ses partenariats au-delà de Microsoft souligne ses contraintes d'infrastructure, mais le routage des paiements vers un concurrent de Gemini risque d'accélérer la course à l'IA qu'Alphabet tente de gagner. Les risques antitrust liés aux accords avec les hyperscalers et la possibilité qu'il s'agisse d'un petit projet pilote plutôt que d'un contrat d'ancrage pluriannuel sont omis. La croissance plus large du cloud étant déjà intégrée dans les cours, il reste peu de place pour une réévaluation, à moins que les chiffres du troisième trimestre ne montrent une nette accélération.