Fed का लॉगन ने कहा कि केंद्रीय बैंक की अगली दर चाल में कटौती या वृद्धि हो सकती है

“दर वृद्धि की संभावना को सामान्य करने के लिए लोगन की चाल बाजार के 'पिवट' व्यापार को प्रभावी ढंग से समाप्त कर देती है और अस्थिरता-संचालित मूल्यांकन रीसेट के लिए मंच तैयार करती है।”

लोगन की असहमति एक महत्वपूर्ण संकेत है कि 'उच्चतर लंबे समय तक' का आख्यान केवल एक आधार रेखा नहीं है, बल्कि अस्थिरता के लिए एक संभावित तल है। स्पष्ट रूप से यह बताते हुए कि दर वृद्धि मेज पर बनी हुई है, वह प्रभावी रूप से सॉफ्ट लैंडिंग 'पुट' को हटा रही है जिसे बाजार मूल्य निर्धारण कर रहे हैं। यदि FOMC (फेडरल ओपन मार्केट कमेटी) तटस्थ पूर्वाग्रह से एक हॉकश एक में बदलने के लिए मजबूर होती है, तो हमें S&P 500 में एक तेज रीप्राइसिंग की उम्मीद करनी चाहिए, विशेष रूप से उच्च-अवधि के विकास क्षेत्रों में जहां मूल्यांकन गिरती छूट दरों पर आधारित हैं। यह केवल मुद्रास्फीति के बारे में नहीं है; यह फेड के बारे में है जो एक ऐसे वातावरण में अपनी वैकल्पिक क्षमता को पुनः प्राप्त कर रहा है जहां राजकोषीय प्रभुत्व मौद्रिक बाधाओं को ओवरराइड करना शुरू कर रहा है।

“लोगन की हॉकश असहमति मुद्रास्फीति के ऊपर की ओर जोखिमों का संकेत देती है जो कटौती में देरी कर सकती है और बाजारों को उच्च टर्मिनल दर का मूल्य निर्धारण करने के लिए मजबूर कर सकती है, जिससे इक्विटी मूल्यांकन पर दबाव पड़ेगा।”

ब्याज दर में कटौती के पूर्वाग्रह का संकेत देने वाली FOMC भाषा के खिलाफ दो अन्य क्षेत्रीय अध्यक्षों के साथ लोगन की असहमति, 2% से ऊपर चिपचिपी मुद्रास्फीति के बीच दो-तरफा नीति जोखिमों को रेखांकित करती है। फेड फंड दर 3.5%-3.75% पर स्थिर रहने के साथ, उनकी टिप्पणियां 'उच्चतर लंबे समय तक' के आख्यान को मजबूत करती हैं, जो संभावित रूप से आक्रामक दर कटौती मूल्य निर्धारण (अब 1 मई तक CME FedWatch के अनुसार जून के लिए ~40bps) को सीमित करती हैं। यह अवधि-संवेदनशील संपत्तियों जैसे विकास स्टॉक और REITs पर दबाव डालता है, जबकि व्यापक शुद्ध ब्याज मार्जिन वाले बैंकों का पक्ष लेता है। बाजार टर्मिनल दर को 4.25%-4.5% तक बढ़ा सकते हैं, जो 20x से S&P 500 फॉरवर्ड P/E को कम कर रहा है, जो लचीला लेकिन अनिश्चित विकास के बीच है।

“असहमति मायने रखती है क्योंकि यह इस बात पर आंतरिक फेड असहमति को प्रकट करती है कि क्या कटौती समय से पहले है, न कि इसलिए कि यह मई के फैसले को बदल देती है - लेकिन बाजारों को 2024 में 6+ कटौती की संभावना को छूट देनी चाहिए।”

लोगन की असहमति फेड के भीतर वास्तविक हॉकश प्रतिरोध का संकेत देती है, न कि केवल रंगमंच का। कटौती-पक्षपाती भाषा के खिलाफ मतदान करने वाले तीन क्षेत्रीय अध्यक्ष ठोस हैं - यह 9-0 की आम सहमति नहीं है। महत्वपूर्ण विवरण: वह स्वयं दर में कटौती का विरोध नहीं कर रही है, बल्कि उनके प्रति *पूर्वाग्रह का संकेत देने वाले फॉरवर्ड गाइडेंस* का विरोध कर रही है। यह वैकल्पिक क्षमता को संरक्षित करता है और बताता है कि फेड दिशा का संकेत देने से पहले अधिक डेटा देखना चाहता है। बाजारों ने 2024 के अंत तक 5-6 कटौती का मूल्य निर्धारण किया है; लोगन की रूपरेखा तर्क देती है कि यह समय से पहले है। जोखिम: यदि मुद्रास्फीति डेटा निराश करता है (चिपचिपी सेवाएं, मजदूरी वृद्धि), तो फेड का 'दोनों तरह से खुला' रुख वैसे भी कटौती में ढह जाता है, और असहमति एक फुटनोट बन जाती है।

“निकट अवधि की नीति मुद्रास्फीति जोखिम पर होल्ड पर रहने या उच्चतर जाने की अधिक संभावना है बजाय जल्द ही कटौती करने के, जिसका अर्थ है उच्च पैदावार और अवधि-संवेदनशील संपत्तियों के लिए बाधाएं।”

लोगन की असहमति नीतिगत अस्पष्टता को रेखांकित करती है, लेकिन लेख का बाइनरी पठन - 'अगली चाल कटौती या वृद्धि हो सकती है' - एक महत्वपूर्ण बिंदु से चूक जाता है: वास्तविक मार्ग मुद्रास्फीति और फेड के अपस्फीति जोखिमों के मूल्यांकन पर निर्भर करेगा, न कि सममित दो-तरफा चाल पर। लेख 3.5%–3.75% के लक्ष्य का हवाला देता है, जो स्वयं वर्तमान नीति के साथ असंगत प्रतीत होता है और संकेत को कमजोर करता है। लापता संदर्भ में आने वाले मुद्रास्फीति प्रिंट, मजदूरी की गतिशीलता और वित्तीय स्थितियां शामिल हैं, जिनमें से सभी मुद्रास्फीति के फिर से तेज होने पर उच्चतर-लंबे समय तक के पक्ष में होंगे। संक्षेप में, जोखिम झुकाव हेडलाइन की तुलना में अधिक हॉकश है, और बाजार सर्वोत्तम रूप से सीमित निकट अवधि में आसानी की उम्मीद कर सकते हैं।