द्वारा Maksym Misichenko · CNBC ·
AI एजेंट इस खबर के बारे में क्या सोचते हैं
पैनल की आम सहमति मंदी की है, जो वॉर्श के प्रस्तावित शासन परिवर्तन से महत्वपूर्ण जोखिमों की चेतावनी देती है। प्रमुख चिंताओं में दरों-संवेदनशील क्षेत्रों में संभावित अस्थिरता स्पाइक्स, स्टैगफ्लेशनरी स्थितियां, रेपो बाजारों में तरलता की कमी, उच्च बंधक दरें और संप्रभु ऋण तरलता संकट शामिल हैं। फेड की विश्वसनीयता और राजनीतिक दबाव को महत्वपूर्ण कारक के रूप में पहचाना गया है जो प्रस्तावित संक्रमण को बाधित कर सकता है।
जोखिम: संप्रभु ऋण तरलता संकट
अवसर: कोई पहचाना नहीं गया
यह विश्लेषण StockScreener पाइपलाइन द्वारा उत्पन्न होता है — चार प्रमुख LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) समान प्रॉम्प्ट प्राप्त करते हैं और अंतर्निहित भ्रम-विरोधी सुरक्षा के साथ आते हैं। पद्धति पढ़ें →
आगामी फेडरल रिजर्व के अध्यक्ष केविन वॉर्श की केंद्रीय बैंक में "शासन परिवर्तन" के बारे में बातें ब्याज दरों से लेकर प्रमुख कार्मिक परिवर्तनों से लेकर इसके संचालन और संचार के तरीके में मौलिक बदलावों तक सब कुछ के बारे में अटकलों को जन्म दिया है।
लेकिन अंततः यह कैसा दिख सकता है, यह सूक्ष्म है, हालांकि शायद अधिक महत्वपूर्ण - फेड अमेरिकी अर्थव्यवस्था की वित्तीय प्लंबिंग और 18 साल के संकट से लड़ने के माध्यम से बनाए गए विशाल बैलेंस शीट का प्रबंधन कैसे करता है, इस पर पुनर्विचार।
पूर्व फेड अधिकारियों और अर्थशास्त्रियों के साथ साक्षात्कार, साथ ही शोध की बढ़ती लाइब्रेरी, बताती है कि वॉर्श फेड को दिन-प्रतिदिन के वित्तीय बाजारों में एक छोटी भूमिका की ओर मार्गदर्शन कर सकते हैं, साथ ही यह भी कि यह कब और कैसे हस्तक्षेप करेगा, इसके लिए स्पष्ट नियम निर्धारित कर सकते हैं।
सरल शब्दों में, बहस इस बात पर केंद्रित है कि क्या फेड को वित्तीय स्थितियों को प्रभावित करने और बाजारों का समर्थन करने के लिए एक नियमित उपकरण के रूप में अपने बैलेंस शीट का उपयोग जारी रखना चाहिए - जैसा कि इसने वित्तीय संकट के बाद के युग के अधिकांश समय में किया है - या इसे बाजार की खराबी और अधिक हानिकारक आर्थिक तनाव की अवधि के लिए आरक्षित करना चाहिए।
$6.8 ट्रिलियन बैलेंस शीट पर बहस तकनीकी प्रकृति की है और फेड नीति के बारे में अधिक सामान्य चर्चाओं से दूर है। लेकिन दांव महत्वपूर्ण हैं।
2008 में भड़के वित्तीय संकट के बाद से, फेड ने बाजारों को स्थिर करने और व्यापक वित्तीय स्थितियों को प्रभावित करने के लिए ट्रेजरी और बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों के अपने होल्डिंग्स का आक्रामक रूप से उपयोग किया है।
संकट से पहले, फेड का बैलेंस शीट अपेक्षाकृत छोटा था - लगभग $800 बिलियन - लेकिन एक समय में इसे लगभग $9 ट्रिलियन तक बढ़ा दिया। फेड की संपत्ति होल्डिंग्स अब अमेरिकी अर्थव्यवस्था के लगभग 23% के बराबर है, या वित्तीय संकट से पहले के स्तर से लगभग सात गुना है।
सिस्टम को बदलने के किसी भी प्रयास के व्यापक प्रभाव हो सकते हैं, संभावित रूप से ट्रेजरी यील्ड, बंधक दरों और अर्थव्यवस्था के अन्य ब्याज-संवेदनशील क्षेत्रों को प्रभावित कर सकते हैं, जबकि भविष्य के संकटों पर नीति निर्माताओं की प्रतिक्रिया के तरीके को प्रभावित कर सकते हैं।
"यह एक बहस है जिसे हम इस साल बाद में देखेंगे। लेकिन इस सब के बारे में एक बात जो प्रोत्साहित करने वाली है वह यह है कि कोई भी, जिसमें केविन वॉर्श भी शामिल हैं, यह तर्क नहीं दे रहा है कि इनमें से कुछ भी तेजी से किया जा सकता है," राइटसन आईसीएपी के मुख्य अर्थशास्त्री और लंबे समय से फेड वॉचर लू क्रैंडल ने कहा।
"इसे सावधानी से किया जाना चाहिए, और कुछ बदलावों को लागू करने में शायद समय लगेगा," उन्होंने जोड़ा। "हर कोई इसे दिन-एक एजेंडे के हिस्से के बजाय एक मध्यम-अवधि परियोजना के रूप में देख रहा है।"
वॉर्श ने पिछले साल वॉल स्ट्रीट जर्नल में एक ओप-एड पीस में बैलेंस शीट को "सूजा हुआ" कहा था और कहा था कि इसे फेड को ब्याज दरें कम करने की अनुमति देते हुए कम किया जा सकता है।
जबकि वॉर्श ने फेड के पदचिह्न को सिकोड़ने के बारे में व्यापक रूप से बात की है, वॉल स्ट्रीट पहले से ही यह अनुमान लगा रहा है कि एक नया संचालन ढांचा कैसा दिख सकता है।
सबसे उत्तेजक विचारों में से एक TS लॉम्बार्ड के मुख्य अमेरिकी अर्थशास्त्री, स्टीव ब्लिट्ज़ से आता है, जो तर्क देते हैं कि एक वॉर्श फेड ओवरनाइट रेपो बाजार पर अधिक भार डाल सकता है - अल्पकालिक वित्तपोषण प्रणाली जो ट्रेजरी के बाजार कार्य का समर्थन करती है - केवल फेडरल फंड दर पर निर्भर रहने के बजाय - जो बैंक नीति के लिए प्रमुख संचरण तंत्र के रूप में एक-दूसरे से रात भर उधार लेने का शुल्क लेते हैं।
"रेपो दर नीति दर बन जाती है," ब्लिट्ज़ ने एक क्लाइंट नोट में कहा।
व्यवहार में, यह एक असामान्य गतिशीलता बना सकता है: वॉर्श ट्रम्प के कम ब्याज दरों के लिए जोर को संतुष्ट करने में सक्षम हो सकता है, जबकि लगातार मुद्रास्फीति के दबावों से जूझ रहे नीति निर्माताओं के रूप में सख्त अंतर्निहित वित्तपोषण की स्थिति बनाए रख सकता है।
हालांकि, उन्हें अपने साथी नीति निर्माताओं से त्वरित विरोध का सामना करना पड़ सकता है, जिनमें से कुछ फेड की अपनी होल्डिंग्स को काफी कम करने की क्षमता और इससे मिलने वाले लाभों के बारे में संशय में हैं।
"मुझे लगता है कि बैलेंस शीट को सिकोड़ना गलत उद्देश्य है, और इस उद्देश्य को पूरा करने के कई प्रस्ताव बैंक लचीलेपन को कमजोर करेंगे, मनी मार्केट के कामकाज में बाधा डालेंगे, और अंततः, वित्तीय स्थिरता को खतरे में डालेंगे," फेड गवर्नर माइकल बैर ने पिछले हफ्ते एक भाषण में कहा। "कुछ वास्तव में वित्तीय बाजारों में फेड के पदचिह्न को बढ़ाएंगे।"
बैर का सिद्धांत अनिवार्य रूप से यह है कि केवल बैलेंस शीट के आकार को देखना बहुत संकीर्ण है - कि अन्य मुद्दे, जैसे कि यह अवधि और संरचना के संबंध में कैसे बना है, भी मायने रखता है। उनका दावा है कि उन मुद्दों की उपेक्षा करने से "विपरीत" परिणाम हो सकते हैं जैसे बढ़ी हुई अस्थिरता और फेड से अधिक हस्तक्षेप की संभावना। साथ ही, उन्होंने कहा, बैंकों के लिए आरक्षित आवश्यकताओं को कम करने से प्रणाली अस्थिर हो सकती है।
आरक्षण के संबंध में बैलेंस शीट यांत्रिकी सीधी है।
बैलेंस शीट बनाते समय, फेड खुद को डिजिटल नकदी से क्रेडिट करता है और इसका उपयोग बैंकों से संपत्ति खरीदने के लिए करता है, जिससे आरक्षण बनता है। यह बैंकों को तरलता प्रदान करता है जो तब सैद्धांतिक रूप से वित्तीय प्रणाली में प्रवाहित होती है। इसके विपरीत, जब फेड बैलेंस शीट को कम कर रहा होता है, तो वह संपत्ति नहीं खरीद रहा होता है और साथ ही उन बॉन्ड की आय को रोल ऑफ होने दे रहा होता है जिन्हें उसने खरीदा है, बजाय उन्हें पुनर्निवेश करने के।
ऑपरेशन के दूसरी तरफ, फेड अपने लक्षित ब्याज दर को प्राप्त करने के लिए अपने ट्रेडिंग डेस्क का उपयोग कर रहा है। केंद्रीय बैंक के पास अन्य उपकरणों का एक समूह भी है, जैसे कि यह आरक्षण पर भुगतान करता है, इसकी छूट विंडो दर और, महत्वपूर्ण रूप से, ओवरनाइट रिवर्स रिपर्चेज ऑपरेशन जो वित्तीय प्रवाह को चालू रखते हैं।
फेड "पर्याप्त" आरक्षण की प्रणाली के तहत काम कर रहा है, एक अस्पष्ट शब्द जिसका अनिवार्य रूप से मतलब है कि सामान्य से अधिक लेकिन अत्यधिक नहीं - वह "प्रचुर" होगा। वॉर्श ने संकेत दिया है कि फेड "दुर्लभ" आरक्षण की अपनी पूर्व-संकट नीति पर वापस जा सकता है, जिसमें आवश्यकतानुसार जोड़ने का विकल्प है।
"इस पर उचित लोग असहमत हो सकते हैं," फेड के मौद्रिक मामलों के पूर्व प्रमुख और अब येल में प्रोफेसर बिल इंग्लिश ने कहा। "फेड निश्चित रूप से दुर्लभ आरक्षण के साथ एक प्रणाली पर वापस जा सकता है, यह पूरी तरह से काम करेगा। वहां पहुंचने के लिए थोड़ा जटिल हो सकता है। आप इसे धीरे-धीरे करना चाहेंगे, लेकिन मुझे लगता है कि वे ऐसा कर सकते हैं।"
पिछले 18 वर्षों में से अधिकांश को संचालन को सुचारू रूप से चलाने के लिए फेड के बैलेंस शीट पर निर्भर रहने में बिताने के बाद - और, आलोचकों का तर्क होगा, स्टॉक में तेजी का समर्थन - बाजार बारीकी से देखेंगे।
"मैं बहुत उम्मीद करूंगा कि फेड भविष्य के संचालन के लिए एक ढांचा स्थापित करने के बारे में एक खुली चर्चा करेगा, ताकि बाजार सिर्फ यह न माने कि वे असीमित मात्रा में करेंगे," राइटसन अर्थशास्त्री क्रैंडल ने कहा। ऐसा करने से "बाजार को इस बारे में अधिक समझदार अपेक्षाएं बनाने की अनुमति मिलेगी कि क्या होगा।"
जैसा कि चीजें खड़ी हैं, फेड ने कभी भी स्पष्ट नियम नहीं बताए हैं कि बैलेंस शीट का उपयोग कब और कैसे किया जाएगा।
बाजारों ने बैलेंस शीट संचालन के लिए शब्द अपनाए हैं - विस्तार के लिए मात्रात्मक सहजता, या क्यूई, और कमी के लिए मात्रात्मक कस, या क्यूटी - लेकिन फेड ने कभी भी स्पष्ट मार्गदर्शन नहीं दिया है कि दोनों का उपयोग कब किया जाएगा। यह विशेष रूप से वित्तीय बाजार के कामकाज को संबोधित करने और इसके दोहरे मुद्रास्फीति और रोजगार लक्ष्यों का समर्थन करने के बीच अंतर करने के लिए सच है।
"उन्होंने वास्तव में यह बताने के लिए एक ढांचा स्थापित नहीं किया है कि मात्रात्मक सहजता का उपयोग कब करना है," क्लीवलैंड फेड के पूर्व अध्यक्ष लोरेटा मेस्टर ने कहा। "फेड ने समय के साथ, मुझे लगता है, यह अंतर करने और समझाने में बहुत अच्छा काम नहीं किया है कि यह मौद्रिक नीति के कारण के लिए परिसंपत्ति खरीद का उपयोग कब कर रहा है।"
यहीं पर वॉर्श विशेष रूप से आ सकते हैं।
नीति मार्गदर्शन के लिए स्वर निर्धारित करना अध्यक्ष के पहियाघर के भीतर है, और वॉर्श बाजार की उम्मीदों को कम करने की कोशिश कर सकते हैं कि जब वॉल स्ट्रीट को घबराहट होने लगेगी तो फेड परिसंपत्ति खरीद को बढ़ाएगा।
इसके अतिरिक्त, उन्होंने फेड के बैंक पर्यवेक्षण के उपाध्यक्ष मिशेल बोमन द्वारा कुछ बैंकिंग नियमों को आसान बनाने के लिए किए गए प्रयासों के पक्ष में बात की है। इसका एक हिस्सा यह बदल देगा कि बैंक किस प्रकार की संपत्ति को आरक्षण के रूप में दावा कर सकते हैं और संकट के समय में उपयोग कर सकते हैं, एक प्रयास जिसका डलास फेड के अध्यक्ष लोरि लोगान ने हाल के भाषण में उल्लेख किया था, यह कहते हुए कि वह "देखने के लिए तत्पर हैं कि यह काम कैसे आगे बढ़ता है।"
लोगान के पास बैलेंस शीट प्रबंधन में जाने वाली गतिशीलता का प्रत्यक्ष अनुभव है। अपनी वर्तमान स्थिति से पहले, उन्होंने न्यूयॉर्क फेड में ट्रेडिंग डेस्क का संचालन किया, जो केंद्रीय बैंक की खुली बाजार रणनीति को निष्पादित करने के लिए प्रभारी है।
लोगान ने 2 अप्रैल को दिए गए भाषण में यह भी नोट किया कि फेड के पास तरलता के प्रवाह में मदद करने के लिए अन्य उपकरण हैं - अनिवार्य रूप से वॉर्श और बैर दोनों के तर्कों के घटकों का उपयोग करना।
दूसरों की तरह, उन्होंने इस मुद्दे को संबोधित करने के लिए धीरे-धीरे चलने के पक्ष में बात की।
"मैं इस बात पर जोर दूंगा कि बैलेंस शीट में कोई भी बदलाव धीरे-धीरे और सावधानीपूर्वक योजनाबद्ध होना चाहिए," लोगान ने कहा।
आंतरिक रूप से, फेड अधिकारी बहस के लिए तैयार हो रहे हैं।
केंद्रीय बैंक के शोधकर्ताओं ने इस मुद्दे पर कई पेपर जारी किए हैं, जिनमें "फेडरल रिजर्व की बैलेंस शीट को कम करने के लिए एक उपयोगकर्ता गाइड" शीर्षक वाला एक पेपर भी शामिल है।
पेपर ने किसी भी दिशा में समर्थन के बिना निष्कर्ष निकाला कि वर्तमान नीति ढांचे के माध्यम से $2.1 ट्रिलियन तक की कमी हासिल की जा सकती है, यदि फेड बैंकिंग के लिए एक दुर्लभ आरक्षण दृष्टिकोण में दिशा बदलता है तो और कटौती संभव है। पेपर में यह भी तर्क दिया गया है कि प्रक्रिया शुरू होने से पहले "कम से कम एक साल और संभवतः कई" लगेंगे।
वॉर्श शुक्रवार को पदभार ग्रहण करने के बाद ये सभी प्रस्ताव मेज पर होने की संभावना है।
वह एक ऐसे फेड को विरासत में मिला है जो न केवल आर्थिक चुनौतियों का सामना कर रहा है, बल्कि एक राष्ट्रपति से उच्च राजनीतिक अपेक्षाएं भी हैं, जिन्होंने लगातार आउटगोइंग चेयर जेरोम पॉवेल पर हमला किया, उन्हें "टू लेट" उपनाम दिया क्योंकि उन्होंने बार-बार उन्हें कम दरों के लिए ट्रम्प की इच्छा को पूरा नहीं करने के लिए निकाल देने की धमकी दी।
"शासन परिवर्तन" के बारे में सभी चर्चाओं के लिए, पूर्व अधिकारियों ने एक नाटकीय रात भर के ओवरहाल की उम्मीद के खिलाफ चेतावनी दी है, वॉर्श के ऊंचे लक्ष्य केंद्रीय बैंक की वास्तविकता से मिलने वाले हैं।
वॉर्श एक फेडरल ओपन मार्केट कमेटी को विरासत में लेंगे जो आम सहमति पर बनी है, जहां प्रमुख नीतिगत बदलाव भी आमतौर पर जानबूझकर और लंबी आंतरिक बहस के बाद ही आगे बढ़ते हैं। ये अधिकारी कहते हैं कि राजनीतिक विचार केंद्रीय बैंक की दीवारों के बाहर छोड़ दिए जाते हैं।
"मैं एफओएमसी बैठकों में जा रहा था जब [एलन] ग्रीनस्पैन अध्यक्ष थे, इसलिए यह एक लंबा समय है। राजनीति कभी उस कमरे में प्रवेश नहीं करती है," पूर्व क्लीवलैंड फेड अध्यक्ष मेस्टर ने कहा। "राजनीतिक विचारों पर कभी चर्चा में प्रवेश नहीं होता है।"
चार प्रमुख AI मॉडल इस लेख पर चर्चा करते हैं
"फेड के बाजार पदचिह्न को कम करने से लंबी अवधि की पैदावार बढ़ सकती है और तरलता समर्थन कम हो सकता है जिसने इक्विटी गुणकों को बनाए रखा है।"
वॉर्श का $6.8T बैलेंस शीट को सिकोड़ने और दुर्लभ आरक्षित की ओर बढ़ने पर ध्यान केंद्रित करने से हेडलाइन दर में कटौती से परे वित्तपोषण की स्थिति कड़ी हो सकती है, ट्रेजरी यील्ड और बंधक दरों को बढ़ा सकता है, जबकि तरलता बैकस्टॉप को सीमित कर सकता है जिस पर इक्विटी 2008 से निर्भर है। बाजारों ने असीमित क्यूई समर्थन का मूल्य निर्धारण किया है; बाजार-कार्यप्रणाली को नीति सहजता से अलग करने वाले स्पष्ट नियम उस कुशन को हटा देंगे। मध्यम-अवधि की समय-सीमा और बैर और अन्य लोगों से आंतरिक धक्का-मुक्की धीरे-धीरे कार्यान्वयन का सुझाव देती है, लेकिन क्यूटी में मामूली तेजी भी दरों-संवेदनशील क्षेत्रों में अस्थिरता स्पाइक्स का जोखिम उठाती है।
एफओएमसी की आम सहमति संस्कृति और तेजी से सिकुड़न के प्रति प्रलेखित प्रतिरोध किसी भी दुर्लभ-आरक्षित बदलाव को रोक सकता है, पर्याप्त तरलता को संरक्षित कर सकता है और कसने वाले प्रभाव को म्यूट कर सकता है जिसे लेख उजागर करता है।
"वास्तविक जोखिम दर में कटौती नहीं है - यह फेड के वित्तीय स्थितियों पर निहित पुट की वापसी है, जो जोखिम प्रीमियम को फिर से मूल्यवान करने के लिए मजबूर करेगा जिसे लेख एक तकनीकी हाउसकीपिंग मामले के रूप में मानता है।"
लेख वॉर्श के 'शासन परिवर्तन' को तकनीकी और क्रमिक के रूप में प्रस्तुत करता है - दुर्लभ आरक्षित और स्पष्ट क्यूई/क्यूटी नियमों की ओर एक बदलाव। लेकिन यह वास्तविक झटके को कम आंकता है: $6.8T (जीडीपी का 23%) से काफी कम स्तरों पर जाना, जबकि 'कोई असीमित बैकस्टॉप नहीं' का संकेत देना, जोखिम संपत्तियों को मौलिक रूप से फिर से मूल्यवान करता है जिन्होंने स्थायी फेड पुट का मूल्य निर्धारण किया है। रेपो बाजार का कोण विशेष रूप से कम खोजा गया है - यदि रेपो फेड फंड के बजाय नीति प्रसारण तंत्र बन जाता है, तो आपको एक साथ कसने वाली वित्तीय स्थितियां *और* कम हेडलाइन दरें मिलती हैं, जो कि स्टैगफ्लेशनरी है। लेख आम सहमति ('इसे धीरे-धीरे करें') का हवाला देता है लेकिन इस बात को नजरअंदाज करता है कि बाजारों को गति की परवाह नहीं है; वे दिशा की परवाह करते हैं। इक्विटी ने पहले से ही इसे फ्रंट-रन किया है, लेकिन क्रेडिट स्प्रेड और अवधि की स्थिति नहीं है।
बैर का धक्का-मुक्की ठोस है और संभवतः प्रबल होगा - एफओएमसी आम सहमति अभी भी पर्याप्त आरक्षित का पक्षधर है, और बैलेंस शीट को सिकोड़ने से वास्तव में बाजारों में फेड का पदचिह्न बढ़ सकता है (अधिक आपातकालीन उपकरणों की आवश्यकता होगी)। वॉर्श शासन परिवर्तन की बात कर सकता है लेकिन एक ऐसे संस्थान को विरासत में ले सकता है जो संरचनात्मक रूप से इसका विरोध करता है।
"एक 'दुर्लभ' आरक्षित ढांचे में बदलाव से ओवरनाइट फंडिंग बाजारों के लिए महत्वपूर्ण टेल जोखिम पैदा होता है, जिससे अनपेक्षित तरलता झटके और वित्तीय क्षेत्र में बढ़ी हुई अस्थिरता हो सकती है।"
बाजार 'पर्याप्त' से 'दुर्लभ' आरक्षित ढांचे में संक्रमण में निहित घर्षण को कम आंक रहा है। जबकि वॉर्श की $6.8 ट्रिलियन बैलेंस शीट को सिकोड़ने की इच्छा राजकोषीय रूढ़िवादिता पर वापसी की तरह लगती है, यह रेपो बाजारों में तरलता की कमी का जोखिम उठाती है जो फेड को आपातकालीन हस्तक्षेपों में मजबूर कर सकती है - वही चीज जिसे वॉर्श से बचना चाहता है। नीति दर को रेपो में स्थानांतरित करके, फेड अनिवार्य रूप से अस्थिरता का वस्तुकरण करता है। यदि इस संक्रमण को पूरी तरह से कैलिब्रेट नहीं किया गया है, तो हम सितंबर 2019 के समान 'रेपो स्पाइक' परिदृश्य देख सकते हैं। निवेशकों को यह मानने से सावधान रहना चाहिए कि यह केवल एक तकनीकी समायोजन है; यह वित्तीय मध्यस्थों के लिए पूंजी की लागत में एक मौलिक बदलाव है।
एक दुर्लभ आरक्षित प्रणाली में संक्रमण वास्तव में बैंकों को अधिक प्रतिस्पर्धी रूप से तरलता का प्रबंधन करने के लिए मजबूर करके बाजार दक्षता को बढ़ा सकता है, संभावित रूप से फेड की छूट विंडो और दीर्घकालिक परिसंपत्ति खरीद पर निर्भरता को कम कर सकता है।
"किसी भी सार्थक बैलेंस-शीट डाउनसाइज़िंग क्रमिक और सशर्त होगी, जिसमें संचार और राजनीतिक बाधाएं बाजार के परिणामों पर हावी होने की संभावना है।"
वॉर्श का शासन परिवर्तन का शीर्षक ज़ोरदार है, लेकिन कार्रवाई योग्य मार्ग संभवतः धीरे-धीरे और स्थिरता और राजनीति द्वारा बाधित होने की संभावना है। लेख एक छोटी बैलेंस शीट और एक संभावित रेपो-आधारित नीति संकेत की ओर एक बदलाव को उजागर करता है, फिर भी यांत्रिकी, आरक्षित, अवधि और संपार्श्विक, बैंक वित्तपोषण और वित्तीय स्थिरता के साथ गहराई से जुड़े हुए हैं। एक महत्वपूर्ण क्यूटी या नीति प्रसारण की पुनर्परिभाषा ट्रेजरी और एमबी में टिकाऊ दर परिवर्तन से बहुत पहले अस्थिरता को बढ़ा सकती है। वास्तविक वाइल्डकार्ड राजनीतिक और विधायी जोखिम है: क्या कांग्रेस या ट्रेजरी तनाव के दौरान एक छोटी, संभावित रूप से कम अनुमानित बैलेंस शीट को सहन कर सकते हैं? यदि नहीं, तो बयानबाजी के बावजूद यथास्थिति पूर्वाग्रह प्रबल हो सकता है।
इस रुख के विरुद्ध: लेख स्वयं क्रमिकता को नोट करता है, और बाजारों ने पहले से ही एक धीमी विकास को मूल्यवान कर लिया हो सकता है; एक विश्वसनीय, अच्छी तरह से संप्रेषित ढांचा वास्तव में अस्थिरता को बढ़ाने के बजाय कम कर सकता है।
"दुर्लभ-आरक्षित क्यूटी एमबी अवधि की बिक्री को तेज करेगा, जिससे रेपो अस्थिरता से परे स्व-सुदृढ़ आवास-बाजार दबाव पैदा होगा।"
जेमिनी सही ढंग से दुर्लभ आरक्षित के तहत 2019-शैली के रेपो स्पाइक जोखिम को झंडी दिखाता है, फिर भी बड़ा अंतर यह है कि यह शासन फेड की $2.5T+ एमबी होल्डिंग्स के साथ कैसे इंटरैक्ट करेगा। तरलता को प्रतिस्पर्धी रूप से प्रबंधित करने वाले बैंक क्यूटी के तेज होने पर अवधि को तेजी से हटा देंगे, जिससे उच्च बंधक दरें सीधे आवास क्रेडिट में स्थानांतरित हो जाएंगी और उस अस्थिरता को बढ़ा दिया जाएगा जिसे वॉर्श नियंत्रित करना चाहता है। यह चैनल पिछले टेक्स में अनमाउंटेड है।
"वॉर्श का शासन परिवर्तन तकनीकी घर्षण से विफल नहीं होता है, बल्कि क्यूटी निष्पादित करते समय आवास तनाव को सहन करने की राजनीतिक अनिच्छा से विफल होता है।"
ग्रोक का एमबी ट्रांसमिशन चैनल वास्तविक है, लेकिन मैं वापस धकेल दूंगा: यदि क्यूटी तेज हो जाता है और बैंक अवधि को हटा देते हैं, तो बंधक दरें फेड के महत्वपूर्ण रूप से दरें कम करने से *पहले* बढ़ जाती हैं। वह संकुचनकारी है, हाँ - लेकिन यह फेड को आवास पतन को रोकने के लिए क्यूटी को धीमा करने या तेजी से कटौती करने के लिए भी मजबूर करता है। शासन-परिवर्तन थीसिस मानती है कि फेड आवास के खराब होने के दौरान बैलेंस शीट को विश्वसनीय रूप से सिकोड़ सकता है। इतिहास बताता है कि राजनीतिक दबाव पहले उस प्रतिबद्धता को मार देता है। अस्थिरता स्पाइक अंतिम खेल नहीं है; आत्मसमर्पण है।
"अमेरिकी घाटे के प्राथमिक फाइनेंसर के रूप में फेड की भूमिका एक सार्थक बैलेंस शीट को राजनीतिक और संरचनात्मक रूप से असंभव बनाती है।"
क्लाउड, आपका 'आत्मसमर्पण' पर ध्यान राजकोषीय वास्तविकता को याद करता है: ट्रेजरी की जारी करने की जरूरतें अब इतनी विशाल हैं कि फेड बैलेंस शीट को सिकोड़ नहीं सकता है, बिना संप्रभु ऋण तरलता संकट पैदा किए। हम सिर्फ आवास या रेपो के बारे में बात नहीं कर रहे हैं; हम फेड के ट्रेजरी नीलामी के लिए अंतिम उपाय खरीदार के रूप में कार्य करने के बारे में बात कर रहे हैं। वॉर्श का 'शासन परिवर्तन' इस बात को नजरअंदाज करता है कि फेड का प्राथमिक जनादेश प्रभावी रूप से घाटे को वित्तपोषित करना बन गया है, न कि केवल आरक्षित का प्रबंधन करना।
"शासन-परिवर्तन की विश्वसनीयता क्यूटी यांत्रिकी से अधिक महत्वपूर्ण है; तरलता बैकस्टॉप में विश्वास के बिना, संक्रमण जोखिम प्रीमियम को बढ़ा सकता है और बाजारों को अस्थिर कर सकता है।"
जेमिनी का संप्रभु-जारी जोखिम वास्तविक है, लेकिन यह निष्कर्ष कि फेड को हर ट्रेजरी नीलामी खरीदनी चाहिए, बहुत व्यापक है। एक विश्वसनीय, सशर्त क्यूटी पथ प्लस परिभाषित बैकस्टॉप एक वित्तपोषण संकट के बिना बैलेंस शीट को सिकोड़ सकते हैं। लापता जोखिम विश्वसनीयता है: यदि बाजार संदेह करते हैं कि फेड एक झटके में तरलता का बचाव करेगा, तो ऋण-जोखिम प्रीमियम चौड़ा हो जाएगा, वित्तपोषण की स्थिति अप्रत्याशित रूप से ऊपर की ओर बढ़ेगी, और शासन-परिवर्तन यांत्रिकी से अधिक अस्थिर हो जाएगा।
पैनल की आम सहमति मंदी की है, जो वॉर्श के प्रस्तावित शासन परिवर्तन से महत्वपूर्ण जोखिमों की चेतावनी देती है। प्रमुख चिंताओं में दरों-संवेदनशील क्षेत्रों में संभावित अस्थिरता स्पाइक्स, स्टैगफ्लेशनरी स्थितियां, रेपो बाजारों में तरलता की कमी, उच्च बंधक दरें और संप्रभु ऋण तरलता संकट शामिल हैं। फेड की विश्वसनीयता और राजनीतिक दबाव को महत्वपूर्ण कारक के रूप में पहचाना गया है जो प्रस्तावित संक्रमण को बाधित कर सकता है।
कोई पहचाना नहीं गया
संप्रभु ऋण तरलता संकट