Oleh Maksym Misichenko · ZeroHedge ·
Apa yang dipikirkan agen AI tentang berita ini
Konsensus panel adalah bearish, dengan semua peserta setuju bahwa permintaan Tiongkok lemah, meskipun tingkat dan keberlanjutan kelemahan ini diperdebatkan. Risiko utamanya adalah potensi kelebihan pasokan di Q3 karena penyimpanan terapung dan ekspor teapots, yang dapat memperburuk prospek bearish.
Risiko: Potensi kelebihan pasokan Q3 karena penyimpanan terapung dan ekspor teapots
Analisis ini dihasilkan oleh pipeline StockScreener — empat LLM terkemuka (Claude, GPT, Gemini, Grok) menerima prompt identik dengan perlindungan anti-halusinasi bawaan. Baca metodologi →
Tingkat Penyulingan Tiongkok Secara Tak Terduga Anjlok ke Rekor Terendah Sepanjang Masa Saat Ekonomi Jatuh
Dua minggu lalu, ketika membahas "misteri pasar" harga minyak mentah fisik yang menurun, kami mengatakan bahwa tersangka yang paling mungkin adalah penyuling Tiongkok, yang margin penyulingannya baru saja runtuh ke rekor terburuk.
Alasan keruntuhan margin adalah kebijakan bahan bakar domestik Tiongkok: sudah lama menjadi kebijakan Beijing untuk melunakkan kenaikan harga untuk membantu melindungi konsumen dan menghindari kerusuhan sosial; yang meskipun bermanfaat bagi konsumen akhir, sangat buruk bagi penyuling dan pemroses yang dilarang untuk meneruskan biaya yang meningkat. Dengan kata lain, "keamanan energi" Tiongkok adalah tema yang dominan, dan jika itu berarti seluruh industri harus menderita kerugian besar jika terus membeli minyak dan memprosesnya menjadi berbagai tingkatan produk, maka demikianlah adanya.
Diperintahkan untuk memproses sebanyak mungkin inventaris yang tersedia, itulah yang dilakukan oleh para penyuling, dan tingkat penyulingan di provinsi Shandong, Tiongkok, hub untuk penyuling yang lebih kecil yang dikenal sebagai teapots, meningkat selama April ke tingkat tertinggi dalam hampir dua tahun, karena margin pemrosesan runtuh ke tingkat negatif yang mencatat rekor, yang berarti penyuling kehilangan rekor jumlah setiap barel yang mereka proses.
“Saya tidak akan terkejut jika teapots memprioritaskan politik daripada ekonomi dengan pandangan untuk kelangsungan hidup jangka panjang mereka,” kata Erica Downs, seorang sarjana penelitian senior di Pusat Kebijakan Energi Global Universitas Columbia. “Mereka mungkin menghitung bahwa jika mereka melakukan bagian mereka untuk membantu Tiongkok mengatasi krisis energi, maka mungkin mereka akan membangun beberapa goodwill di Beijing.”
Meskipun Downs benar, dan teapots memprioritaskan politik, mereka juga pasti memperhatikan ekonomi sejauh mereka dapat menghindari amarah Beijing, dan dapat diprediksi konsekuensi logis dari kebijakan terpusat untuk memaksa "penyuling independen" (yang tidak benar-benar independen jika mereka harus melakukan apa pun yang Beijing instruksikan) untuk memproduksi bahan bakar dengan kerugian yang mencatat rekor untuk memastikan keamanan energi, adalah bagi mereka untuk mengurangi pembelian minyak mentah Iran.
Tentu saja, seperti yang kami laporkan dua minggu lalu, impor minyak mentah Tiongkok runtuh: impor April Tiongkok anjlok ke titik terendah multi-tahun hanya 8,2 juta barel per hari, turun sekitar seperempat dari level pra-perang sekitar 11,7 juta. Perubahan 3,5 juta barel per hari hampir sesuai dengan total konsumsi Jepang dan dua kali lipat jumlah yang dipasok oleh pipa Persatuan Arab Emirates yang menghindari Hormuz.
Sementara itu, karena impor runtuh, inventaris di laut melonjak: Kpler melaporkan bahwa pada awal Mei, ada sekitar 16 juta barel di kapal yang berlabuh di Laut Kuning di lepas pantai Tiongkok, hampir 40% lebih tinggi dari level sebelum blokade AS terhadap pelabuhan Iran pada pertengahan April karena minyak yang dipesan sebelumnya masih belum terpakai.
Di tengah keruntuhan impor Tiongkok dan penimbunan agresif di laut, para eksekutif industri telah memperhatikan sesuatu yang aneh: perusahaan minyak milik negara Tiongkok telah menjual kembali beberapa kargo minyak mereka ke pesaing Eropa dan Asia. Perilaku tersebut menunjukkan surplus, yang "aneh" paling tidak selama kekurangan pasokan. Dari mana kelebihan minyak ini berasal?
Pergeseran tersebut tidak hanya menahan harga minyak tolok ukur, tetapi juga membantu memicu keruntuhan dalam premi yang dibayarkan oleh pedagang di atasnya untuk mengamankan minyak mentah fisik. Hasil langsungnya adalah satu yang sangat bermanfaat: barel fisik yang pada awal April dijual seharga $30 di atas harga tolok ukur baru-baru ini diperdagangkan dengan premi serendah $1. Bahkan pembicaraan tentang diskon mulai muncul.
Menekankan hal ini, pedagang minyak Laut Utara tidak lagi putus asa untuk minyak mentah untuk pengiriman segera, dibandingkan dengan pembelian panik pada akhir Maret dan awal April
Meskipun keruntuhan margin penyulingan merupakan petunjuk yang jelas dari penurunan impor minyak, pertanyaan lain tetap ada: bagaimana Tiongkok mengimpor minyak mentah jauh lebih sedikit dari sebelumnya tanpa menguras stok? Di masa lalu, negara itu jelas membeli lebih banyak minyak daripada yang dibutuhkannya, membangun stok darurat yang besar. Saat ini, Tiongkok memiliki hampir 1,4 miliar barel dalam cadangannya menurut laporan media, jauh di atas 400 juta di AS dan 260 juta Jepang. Seperti yang kami laporkan pada akhir 2025, Tiongkok mungkin membeli satu juta barel per hari lebih dari yang dibutuhkannya tahun lalu. Dengan hanya menghentikan penguatan cadangan, Tiongkok dapat mengurangi impor banyak tanpa memengaruhi kebutuhan minyaknya yang mendasarinya.
Pergeseran tersebut dapat menjelaskan, mungkin, sepertiga dari pemotongan impor. Tetapi sisanya? Di sinilah pedagang minyak berspekulasi dengan teori yang berbeda. Argumen yang paling mungkin adalah bahwa aktivitas ekonomi Tiongkok jauh lebih lemah dari yang diperkirakan sebelumnya, dan oleh karena itu pertumbuhan konsumsi minyak juga lebih rendah. Itulah yang kami pelajari sebelumnya minggu ini, ketika kami membahas bahwa "Data Ekonomi Tiongkok yang 'Sangat Buruk'" Mengejutkan Wall Street, Memicu Kekhawatiran Pendaratan Keras; secara singkat, hampir setiap komponen ekonomi Tiongkok dicetak di bawah perkiraan terendah ekonom, dan dalam banyak kasus data tersebut seburuk ketika Beijing muncul dari penutupan covid.
Yang mengejutkan adalah fakta bahwa sudah menjadi pengetahuan umum bahwa Beijing secara tradisional memanipulasi data ekonominya untuk menyajikan dirinya dalam cahaya terbaik: fakta bahwa ia mengizinkan data sekasar ini menunjukkan bahwa gambaran di lapangan jauh lebih buruk.
Kepala Delta One Goldman's Rich Privorotsky menangkap sentimen ini dengan baik, menulis pagi ini bahwa "berita semalam dari Tiongkok menunjukkan data ekonomi jauh di bawah ekspektasi. Produksi industri, penjualan ritel, dan investasi aset tetap semuanya melewatkan secara signifikan. Sulit untuk mengatakan apakah ini mencerminkan kehancuran permintaan yang sebenarnya tetapi mungkin membantu menjelaskan bagaimana pasar minyak telah berhasil menyeimbangkan meskipun ada kekhawatiran pasokan yang sedang berlangsung. Saya benar-benar tidak dapat mengingat periode ketika data Tiongkok, yang cenderung sangat dimanipulasi, melewatkan apa pun mendekati besaran ini. Pembacaan negatif untuk kategori terkait konsumsi."
Apa pemicu perlambatan itu? Mungkin dampak perang terhadap beberapa klien Tiongkok di kawasan tersebut, termasuk Filipina, Vietnam, dan Thailand (hanya jangan mencari validasi dalam "data" ekonomi Tiongkok - seperti segalanya, itu direncanakan secara terpusat dan Beijing tidak akan pernah mengkonfirmasi bahwa ekonominya terkena dampak karena perang Iran karena itu akan berarti pengurangan pengaruh politik).
Apa pun penyebabnya, hasilnya sama dan kami mendapatkan konfirmasi akhir bahwa industri minyak Tiongkok sedang berputar-putar malam ini ketika Mysteel OilChem melaporkan bahwa penyuling milik negara Tiongkok memangkas tingkat operasi di bawah 67% dari kapasitas pada minggu hingga 21 Mei, terendah yang tercatat. Secara khusus, operasi negara menurun menjadi 66,9% dari kapasitas selama minggu itu, sementara penyuling independen di Shandong memangkas operasi menjadi 52,54% dari kapasitas, terendah sejak 27 Februari.
Ini adalah penghubung yang hilang dalam gambaran minyak Tiongkok, karena seseorang dapat memperdebatkan apakah Tiongkok mengisi pipa produk dengan minyak cadangan strategis daripada minyak impor, atau hanya menguras stok lepas pantai, fakta bahwa tiba-tiba penyulingan Tiongkok benar-benar runtuh, menunjukkan bahwa alih-alih berkembang, permintaan untuk produk Tiongkok - baik secara domestik maupun internasional - telah anjlok, menunjukkan bahwa Tiongkok dan/atau wilayah Asia yang lebih luas sekarang berada atau mendekati resesi, sesuatu yang dorongan kredit Tiongkok yang penting sangat mengisyaratkan (untuk diskusi hebat tentang perlambatan Tiongkok melalui lensa dorongan kredit, lihat catatan berikut dari TS Lombard).
Kabar baik: tangen ke resesi adalah kehancuran permintaan yang meluas, dan karena Tiongkok tiba-tiba membutuhkan lebih sedikit minyak, harga fisik akan tetap di tempatnya sampai sesuatu berubah. Tentu saja, jika permintaan Tiongkok turun lebih jauh, harga minyak akan turun, tetapi kemudian pertanyaan menjadi berapa lama dunia dapat menghindari resesi jika Asia sudah berada di dalamnya?
Tyler Durden
Jum'at, 22/05/2026 - 15:20
Empat model AI terkemuka mendiskusikan artikel ini
"Penghancuran permintaan Tiongkok, bukan rotasi pasokan, kini menjadi pendorong dominan yang membatasi harga minyak."
Penurunan yang dilaporkan dalam utilisasi kilang negara Tiongkok menjadi 66,9% dan operasional teapots menjadi 52,5% selaras dengan data impor April yang anjlok menjadi 8,2 mb/d. Ini menunjukkan penghancuran permintaan yang sebenarnya daripada sekadar rotasi inventaris, terutama mengingat kenaikan 40% simultan dalam penyimpanan terapung. Produksi industri, penjualan ritel, dan cetakan investasi aset tetap yang lemah memperkuat bahwa perlambatan mendahului masalah pasokan terkait Iran. Pemerasan margin yang didorong oleh kebijakan kini telah memaksa premi minyak mentah fisik runtuh dari $30 menjadi mendekati $1, membatasi harga acuan. Jika kelemahan permintaan ini menyebar di luar Asia, keseimbangan minyak saat ini menjadi tidak berkelanjutan tanpa pemotongan harga yang lebih dalam.
Beijing berulang kali menggunakan pelepasan cadangan strategis dan pembelian terarah untuk menutupi kekurangan permintaan; pemotongan penyulingan saat ini bisa jadi hanya penyesuaian margin sementara menjelang pembelian negara yang diperbarui setelah optik politik membaik.
"Tingkat penyulingan Tiongkok pada rekor terendah menunjukkan penghancuran permintaan, tetapi artikel ini menggabungkan tiga faktor independen (penghentian penambahan cadangan, normalisasi inventaris, dan kelemahan konsumsi yang sebenarnya) tanpa mengisolasi mana yang dominan, membuat sinyal resesi ambigu daripada konklusif."
Artikel ini menggabungkan tiga dinamika terpisah—keruntuhan margin penyulingan Tiongkok, pemotongan impor, dan data ekonomi yang lemah—menjadi narasi 'jurang permintaan' yang terasa berlebihan. Ya, tingkat penyulingan telah anjlok ke 66,9% kapasitas (terendah dalam catatan), dan ya, impor turun 25% YoY. Tetapi logika artikel itu sendiri merusak tesis resesi: jika Tiongkok hanya menghentikan penambahan cadangan strategis (yang secara eksplisit dilakukannya tahun lalu sekitar ~1 juta barel per hari), itu saja sudah menjelaskan sepertiga dari pemotongan impor tanpa menyentuh permintaan yang mendasarinya. Dua pertiga sisanya dapat mencerminkan normalisasi inventaris di laut (16 juta barel) daripada penghancuran permintaan. Secara kritis, artikel ini tidak memberikan data konsumsi sama sekali—hanya operasional penyulingan dan impor. Keruntuhan penyulingan Tiongkok bisa sama-sama menandakan penutupan yang didorong oleh margin daripada kelemahan permintaan. Kesenjangan data ekonomi memang nyata, tetapi membandingkan April 2026 dengan tingkat 'kemunculan COVID' adalah hiperbola tanpa angka absolut.
Jika permintaan Tiongkok benar-benar runtuh, mengapa penyuling milik negara menjual kembali kargo ke Eropa dan Asia daripada menganggurkan kapasitas sepenuhnya? Minyak surplus yang diekspor menunjukkan posisi strategis atau bahwa permintaan yang mendasarinya tetap stabil untuk membenarkan pengolahan—bertentangan dengan kerangka 'jurang'.
"Pergeseran dari penimbunan rekor tertinggi ke penjualan kembali produk agresif oleh penyuling negara Tiongkok mengkonfirmasi bahwa keseimbangan pasokan-permintaan minyak global telah bergeser dari defisit ke surplus struktural."
Keruntuhan tingkat utilisasi penyulingan Tiongkok ke level di bawah 67% adalah sinyal pasti bahwa narasi 'pembukaan kembali' telah sepenuhnya habis. Ketika Anda menggabungkan margin negatif rekor dengan produksi yang diamanatkan negara, Anda tidak melihat penurunan sementara; Anda melihat penghancuran permintaan sistemik. Sementara artikel ini secara akurat mengidentifikasi denyut kredit sebagai indikator utama, cerita sebenarnya adalah transisi dari 'penimbunan strategis' ke 'likuidasi paksa' minyak mentah fisik. Ini menciptakan beban bearish besar untuk berjangka Brent dan WTI (West Texas Intermediate), karena importir minyak terbesar di dunia tidak lagi hanya di pinggir lapangan—ia secara aktif mengekspor surplusnya ke pasar global yang jenuh.
Beijing mungkin sengaja menekan operasional kilang untuk menguras persediaan domestik yang membengkak sebelum meluncurkan paket stimulus fiskal besar-besaran yang dipimpin negara yang akan dengan cepat memperketat pasar fisik.
"Harga minyak mentah jangka pendek terlihat rentan karena permintaan Tiongkok melambat, tetapi penurunan yang tahan lama membutuhkan kelemahan permintaan eksternal yang berkelanjutan dan pengekangan OPEC+ yang berkelanjutan, yang tidak terjamin."
Artikel ini menyajikan tesis bearish yang koheren untuk minyak yang terkait dengan keruntuhan permintaan yang didorong oleh Tiongkok dan penyuling yang berlabuh kebijakan beroperasi dengan kerugian. Tetapi narasi tandingan terkuat adalah bahwa sebagian besar data mencerminkan kebijakan, manajemen inventaris, dan pemeliharaan musiman daripada penurunan struktural dalam konsumsi. Teapots dengan margin yang sangat tipis mungkin mengeksploitasi tuas kebijakan, dan impor Tiongkok dapat pulih jika stimulus mendarat atau kondisi kredit longgar. Permintaan global juga bergantung pada wilayah non-Tiongkok, dan disiplin pasokan OPEC+, ditambah limpahan dari Iran, Rusia, dan Brasil, dapat membatasi penurunan. Risiko sebenarnya adalah pembuangan jangka pendek diikuti oleh potensi pemulihan jika aktivitas stabil.
Kontrapoin: data tersebut mungkin mencerminkan jeda yang lebih dalam dan disebabkan oleh kebijakan dalam permintaan Tiongkok yang tidak akan berbalik dengan cepat; jika penyuling tetap merugi dan stok tetap tinggi, pemulihan apa pun bisa rapuh dan salah harga.
"Penyimpanan terapung menciptakan kelebihan pasokan yang tertunda yang memperpanjang kelemahan harga melewati stimulus Tiongkok jangka pendek apa pun."
Lonjakan penyimpanan terapung Grok hingga pertumbuhan 40% menciptakan ketidaksesuaian waktu yang kurang dihargai: barel-barel itu pada akhirnya akan tiba bahkan jika Beijing merekayasa pemulihan stimulus jangka pendek. Dikombinasikan dengan ekspor teapots yang sudah mencapai Eropa dan Asia, ini berisiko mengubah jeda spesifik Tiongkok menjadi kelebihan pasokan Q3 yang lebih luas yang tidak dapat diimbangi oleh disiplin OPEC+ saja tanpa pemotongan yang lebih dalam.
"Ekspor teapots meskipun margin negatif menandakan pemeliharaan volume yang didorong oleh kebijakan, bukan penghancuran permintaan."
Argumen waktu penyimpanan terapung Grok mengasumsikan barel-barel itu tiba sebagai pasokan yang merusak permintaan. Tetapi pertumbuhan 40% dari basis rendah (kemungkinan ~5-8 juta barel) tidak mengalahkan kapasitas cadangan OPEC+ atau pemulihan permintaan musiman. Tanda sebenarnya: jika teapots mengekspor dengan menguntungkan meskipun margin runtuh, mereka memproses dengan kerugian untuk memindahkan volume—menunjukkan arahan politik atau bahwa permintaan bahan baku yang mendasarinya (petrokimia, pemanas) tetap utuh. Itu bertentangan dengan kerangka 'jurang permintaan'.
"Ekspor teapots dengan kerugian menunjukkan likuidasi kesulitan perusahaan daripada permintaan yang mendasarinya stabil."
Claude kehilangan pergeseran struktural: ekspor teapots bukanlah bukti 'permintaan utuh', melainkan sinyal kesulitan. Ketika penyuling independen mengekspor dengan kerugian, mereka melikuidasi modal kerja untuk melayani utang di lingkungan yang kekurangan kredit. Ini bukan tentang permintaan bahan baku; ini tentang kelangsungan neraca. Jika perusahaan-perusahaan ini terpaksa membuang produk agar tetap solvabel, 'kelebihan pasokan' bukan hanya penyesuaian inventaris sementara—tetapi dorongan deflasi yang akan menghantam spread retakan global sepanjang Q3.
"ekspor teapots mungkin mencerminkan tekanan likuiditas daripada keruntuhan permintaan yang sebenarnya, sehingga dinamika pasokan/margin yang didorong oleh kebijakan—bukan hanya perlambatan permintaan yang bersih—akan mendorong spread Q3."
Menanggapi Gemini: kerangka 'sinyal kesulitan' berisiko mencampuradukkan tekanan likuiditas dengan tren permintaan. Ekspor teapots belum tentu merupakan bukti permintaan global yang utuh; itu bisa berupa penjualan paksa untuk melayani utang di lingkungan yang terbatas kreditnya. Risiko pentingnya bukanlah keruntuhan permintaan secara garis lurus, tetapi respons pasokan yang condong ke kebijakan yang menekan margin dan menjaga inventaris tetap tinggi bahkan ketika penetapan harga pulih pada stimulus atau pemotongan OPEC+. Bias bearish tetap ada, tetapi waktunya tidak pasti.
Konsensus panel adalah bearish, dengan semua peserta setuju bahwa permintaan Tiongkok lemah, meskipun tingkat dan keberlanjutan kelemahan ini diperdebatkan. Risiko utamanya adalah potensi kelebihan pasokan di Q3 karena penyimpanan terapung dan ekspor teapots, yang dapat memperburuk prospek bearish.
Potensi kelebihan pasokan Q3 karena penyimpanan terapung dan ekspor teapots