Revisi Perkiraan Laba Sangat Optimis

Revisi Perkiraan Laba Sangat Optimis

Ditulis oleh Lance Roberts melalui RealInvestmentAdvice.com,

💰 Revisi Perkiraan Laba Sangat Optimis

Minggu lalu, kita membahas catatan laba S&P dan mengapa laba yang mencatat rekor tersebut bisa menjadi peringatan bagi pasar. Saya ingin melanjutkan diskusi tersebut dengan tidak hanya berfokus pada apa yang telah terjadi tetapi juga pada apa yang diharapkan terjadi di masa depan. Meskipun hasil pendapatan Q1 2026 sangat spektakuler, sejauh ini, revisi perkiraan laba di baliknya adalah cerita yang sebenarnya.

Musim pelaporan pendapatan kuartal pertama 2026 memberikan hasil yang jarang terlihat oleh Wall Street. Dengan sekitar dua pertiga dari S&P 500 yang telah melaporkan, tingkat pertumbuhan gabungan telah meningkat menjadi 27,1% dari tahun ke tahun, lebih dari dua kali lipat 13,2% yang dimodelkan oleh konsensus pada akhir kuartal pada 31 Maret. Jika angka tersebut bertahan, itu akan menjadi cetakan tahun-ke-tahun terkuat sejak kuartal rebound pasca-COVID Q4 2021. 84% perusahaan telah mengalahkan EPS, 81% telah mengalahkan pendapatan, dan rata-rata kejutan laba berada di 20,7%, hampir tiga kali lipat rata-rata 5 tahun sebesar 7,3%.

Itulah cerita permukaannya. Pertanyaan yang lebih menarik, dan pertanyaan yang harus diajukan oleh investor, adalah mengapa analis sangat salah menuju awal, dan apa artinya bahwa mereka sekarang merevisi perkiraan laba lebih tinggi dengan kecepatan yang hampir tidak memiliki paralel historis.

Lihat bagan Morgan Stanley tentang revisi perkiraan laba 2026 konsensus versus sejarah. Di tahun normal mana pun, pada saat musim pelaporan pendapatan Q1 tiba, analis telah diam-diam menurunkan perkiraan laba selama enam bulan. Pola revisi median sepanjang tahun bergerak dari 1,00 pada bulan Januari hingga sekitar 0,92 pada akhir tahun. Dua tahun pemotongan. Itu adalah buku pegangan analis. Mulai tahun dengan terlalu optimis, diatur ulang oleh kenyataan, dan akhiri tahun dengan benar.

Tahun ini melakukan kebalikannya. Indeks perkiraan laba 2026 jatuh ke 0,96 musim panas lalu selama guncangan Iran, kemudian berubah vertikal. Pada bulan Mei, itu telah melampaui 1,06. Kita melihat perubahan sekitar 14 poin dalam perkiraan laba relatif terhadap pola historis. Itulah yang disebut Morgan Stanley sebagai "cukup belum pernah terjadi sebelumnya," dan itu adalah bahasa analis untuk sesuatu yang tidak memiliki perbandingan yang jelas.

Mag 7 saja bergerak dari tingkat pertumbuhan yang diharapkan sebesar 22,4% pada akhir Maret menjadi cetakan gabungan sebesar 61% hari ini. Empat dari lima kontributor teratas untuk pertumbuhan laba S&P 500 pada kuartal ini adalah Alphabet, NVIDIA, Amazon, dan Meta. Empat nama yang sama yang mendorong pengembalian indeks sekarang mendorong revisi perkiraan laba. Itu bukan kebetulan, dan ada lebih banyak cerita tentang hal ini sebagaimana dicatat oleh Sage Road Research:

“Distorsi AI melampaui harga saham hingga keuntungan. Total laba S&P 500 diperkirakan akan melonjak 27% lebih tinggi pada kuartal pertama, menurut FactSet. Tetapi keuntungan untuk Mag-7 akan meningkat 61%; untuk 493 lainnya, hanya 16%, angka itu sendiri dipompa oleh perusahaan semikonduktor seperti Micron. Ini mendistorsi pembagian kue ekonomi antara modal dan tenaga kerja. Saat keuntungan melaju, kompensasi tenaga kerja (upah dan tunjangan) tumbuh hanya 3,1% tahunan pada kuartal pertama, dan sebenarnya menyusut 0,5% setelah inflasi, Departemen Tenaga Kerja melaporkan hari Kamis. Pangsa tenaga kerja dari output sektor bisnis turun menjadi 54,1%, yang terendah sejak catatan dimulai pada tahun 1947.” – @TrevorNoren

Jadi, jika bukan konsumen dan selanjutnya pertumbuhan ekonomi, yang mendorong revisi perkiraan laba, lalu apa?

Apa yang Sebenarnya Mendorong Peningkatan

Tiga hal terjadi secara bersamaan, dan kita harus memisahkannya.

Pertama, siklus capex AI akhirnya muncul dalam laporan laba. Hyperscaler telah menghabiskan sebagian besar dua tahun terakhir untuk membangun komputasi. Pendapatannya sekarang mendarat. Communication Services melaporkan pertumbuhan laba +53%, Tech berada di +50%, dan Consumer Discretionary berada di +39%. Itu bukan pukulan yang lembut. Itu adalah hasil dari capex yang sudah terkunci sebelum kuartal dimulai.

Kedua, margin berada di rekor. Margin laba bersih Q1 gabungan berada di 14,7%, pembacaan tertinggi dalam lebih dari 15 tahun. Itulah mesin sebenarnya di balik faktor kejutan. Pendapatan tumbuh 11,1%, yang solid tetapi tidak luar biasa. Kesenjangan antara pertumbuhan pendapatan 11% dan pertumbuhan laba 27% adalah leverage operasional. Perusahaan yang memangkas 8% dari tenaga kerjanya pada tahun 2023 dan mempertahankan jumlah karyawan tetap hingga tahun 2025 sekarang memonetisasi setiap dolar pendapatan inkremental dengan margin inkremental yang jauh lebih tinggi.

Ketiga, luasnya hasil di Q1 akhirnya membaik. Bagan Deutsche Bank membuat poin ini dengan jelas. Pertumbuhan laba untuk perusahaan S&P 500 median sekarang berada di dua digit, pembacaan tertinggi dalam empat tahun. Semua sebelas sektor melacak pertumbuhan positif untuk pertama kalinya sejak 2022. Margin untuk "sisa" indeks, 493 nama di luar Mag 7, meningkat setelah penurunan tiga tahun yang stabil. Arus kas operasi untuk perusahaan non-keuangan berjalan mendekati 20% dari tahun ke tahun. Hasil Q1 benar-benar lebih luas dari sebelumnya selama bertahun-tahun, dan itu pantas mendapat pujian. Tetapi ada tanda bintang penting pada poin ini yang akan saya atasi di bagian berikutnya.

Tanda Bintang pada "Penyempitan"

Sekarang kita harus memisahkan dua hal yang membingungkan dalam tajuk berita. Laba yang dilaporkan di Q1 melebar, tetapi revisi perkiraan laba tahun depan tidak. Itu adalah pernyataan yang berbeda tentang cakrawala waktu yang berbeda, dan perbedaannya penting.

Goldman Sachs menerbitkan bagan pada awal Mei yang mengkuantifikasi kesenjangan tersebut. Bank tersebut melacak keranjang saham infrastruktur AI (konstituen S&P 500 dalam keranjang AI Semiconductors, AI Data Centers, dan Power Up America) dan membandingkannya dengan indeks yang lebih luas pada revisi EPS 2026 kumulatif sejak Desember 2024. Angka-angkanya mencolok.

Perkiraan laba infrastruktur AI telah direvisi lebih tinggi sebesar 55% sejak Desember 2024. S&P 500 penuh naik 7%. S&P 500 di luar infrastruktur AI turun 1%. Baca angka terakhir itu dua kali. Kupas saham perancang chip, infrastruktur hyperscaler, pusat data AI, dan nama-nama tenaga dan jaringan yang memberi daya padanya, dan 470-an perusahaan yang tersisa dalam indeks secara kolektif telah memiliki perkiraan laba 2026 mereka direvisi lebih rendah selama 17 bulan terakhir. Tidak datar. Lebih rendah.

Ini adalah gambaran risiko konsentrasi yang paling bersih yang akan Anda lihat dalam siklus ini. Kritik pasar sempit, yang valid selama 2 tahun, tidak akan hilang, bahkan setelah hasil Q1. Itu bersembunyi di dalam matematika indeks. Mega-cap AI memiliki dolar laba yang sangat dominan sehingga pertumbuhan ke depan yang sederhana dalam jumlah mereka mengalahkan sisanya dari 500. Ketika analis menerbitkan perkiraan konsensus untuk laba indeks tahun 2026, mereka secara efektif menerbitkan perkiraan untuk sekitar 30 perusahaan. 470 lainnya adalah pembulatan.

“Kupas infrastruktur AI dari indeks, dan perkiraan tahun 2026 sebenarnya lebih rendah dari 17 bulan yang lalu.”

Implikasinya untuk konstruksi portofolio bersifat langsung. Jika Anda memiliki dana indeks S&P 500 dengan bobot kapitalisasi pasar, Anda tidak memiliki aliran laba terdiversifikasi yang menyiratkan materi pemasaran. Anda memiliki taruhan infrastruktur AI yang terkonsentrasi yang dibungkus dalam kendaraan pasif. Dua kepemilikan teratas di SPY adalah Nvidia dan Microsoft. Apple, Amazon, Meta, Alphabet, dan Broadcom melengkapi delapan nama teratas. Tujuh dari delapan nama teratas adalah taruhan infrastruktur AI langsung. Itu bukan diversifikasi. Itu adalah dana tematik dengan 490 nama lain yang terlampir untuk alasan hukum.

Tidak satu pun dari ini tidak bearish pada AI itu sendiri. Siklus capex itu nyata, pertumbuhan laba mendarat, dan gambaran permintaan tetap tahan lama. Titiknya lebih halus. Kekuatan indeks menyembunyikan kelemahan komponennya. Jika nama-nama infrastruktur AI mengalami satu kuartal kekecewaan, apakah dari pencernaan capex, kejutan kontrol ekspor, atau hanya perlambatan pendapatan, tidak ada mesin kedua dalam indeks untuk menyerap dampaknya. Ukuran luas yang sama dengan bobot tidak memperbaiki masalah konsentrasi ke depan. Mereka adalah dua masalah yang berbeda.

Inilah yang Tak Ingin Dibicarakan Siapa Pun

Inilah tempat saya harus mengerem. Ketika perkiraan laba direvisi sekeras dan secepat ini, Anda harus bertanya apakah pasar sedang memprediksi pukulan atau tren. Karena secara historis, revisi perkiraan laba vertikal adalah fenomena akhir siklus, bukan awal siklus.

Perhatikan bagan pertumbuhan laba S&P 500 jangka panjang. Pembacaan saat ini berada di dekat 19%, cetakan tertinggi sejak tahun 2000. Bagan sebelumnya memuncak menceritakan sebuah kisah. Puncak "Ekonomi Baru" tahun 2000. Puncak "Pemotongan Pajak" tahun 2018. Puncak "COVID" tahun 2021. Masing-masing dari puncak tersebut diikuti oleh penurunan yang berarti dalam ekuitas dan revisi tajam ke bawah dalam laba dalam waktu dua belas hingga dua puluh empat bulan. Perkiraan di atas saluran tren jangka panjang memiliki sejarah yang buruk.

“Ketika semua orang merevisi lebih tinggi, perdagangan marjinal bukanlah untuk membeli pukulan. Ini untuk memudarkan kehilangan berikutnya.”

Tanda lain adalah divergensi antara data keras dan laba. Manufaktur ISM berada di angka rendah 50-an, sedikit di atas garis kontraksi. S&P 500 naik sekitar 19% dari tahun ke tahun. Kesenjangan itu secara historis ditutup salah satu dari dua cara. Baik ISM naik ke pertengahan 50-an saat siklus berakselerasi, atau laba diturunkan untuk memenuhi makro. Yang terakhir telah terjadi lebih sering daripada yang pertama pada titik ini dalam siklus.

Musim Panas adalah Tempat Angin Naik

Ada masalah kalender yang menumpuk di belakang angka-angka ini. Q1 mendapat manfaat dari perbandingan tahun-ke-tahun yang mudah. Q2 tidak akan memiliki ekor angin itu. Pada saat cetakan Juli tiba, basis perbandingan diatur ulang ke hasil kuartal kedua 2025 yang lebih kuat, yang berarti tingkat pertumbuhan laba yang sama akan menghasilkan tingkat pertumbuhan yang jauh lebih rendah. Efek mekanis itu sendiri dapat menarik tingkat pertumbuhan headline dari 27% kembali ke pertengahan belasan, bahkan jika laba absolut terus meningkat. Pasar tidak selalu membedakan antara "pertumbuhan melambat" dan "laba hilang." Mereka cenderung bereaksi terhadap nomor headline terlebih dahulu dan menyortirnya nanti.

Kemudian ada pengaturan pasar obligasi. 10 tahun masih diperdagangkan di dekat 4,4%, ujung depan memprediksi hanya dua pemotongan untuk sisa tahun, dan inflasi inti telah lengket di pertengahan 2-an selama enam bulan. Jika siklus capex AI terus berjalan dengan panas, itu adalah permintaan inkremental untuk chip, listrik, dan tenaga kerja terampil, yang semuanya memberi makan input yang diawasi oleh The Fed. Risikonya bukanlah ketakutan resesi. Ini adalah repricing "tidak ada pemotongan, mungkin kenaikan" yang secara historis memotong 5% hingga 8% dari valuasi ekuitas dalam waktu singkat.

Posisi adalah variabel lain. Survei sentimen diregangkan. Alokasi ekuitas di antara investor ritel dan institusional berada di titik tertinggi dalam beberapa tahun terakhir. CTA berada di posisi panjang maksimum. Ketika semua orang berada di sisi yang sama dari perdagangan, dan data mulai mengecewakan, penemuan harga brutal karena tidak ada pembeli marjinal yang tersisa untuk menyerap pembalikan.

Institusi Memantau Risiko

Cara paling berguna untuk mengukur lanskap risiko adalah dengan melihat apa yang sebenarnya dilakukan oleh meja perdagangan institusional, bukan hanya apa yang mereka katakan. Substansi dari percakapan di seluruh sisi beli dan komunitas dealer menyatu menjadi postur tunggal: tetap panjang, tetapi lindungi secara eksplisit. Meja yang sama menerbitkan target ekuitas dua belas bulan yang konstruktif secara bersamaan membayar perlindungan penurunan dalam ukuran. Itulah ceritanya.

Lima poin patut dijabarkan.

Pertama, posisi. Nasdaq 100 baru-baru ini memberikan keuntungan bulanan terbesar dalam lebih dari 23 tahun. Sebuah langkah sebesar itu memiliki konsekuensi bagi siapa yang tersisa untuk membeli. Strategi sistematis (CTA, dana target vol, risk parity) telah menyelesaikan re-risking mereka. Tawaran ritel untuk membeli penurunan telah terlibat sejak rendahnya Maret. Meja perdagangan diskresioner sekarang menjalankan paparan panjang pada sekitar +6 pada skala -10 hingga +10, naik dari -4 pada rendahnya Maret. Pembeli marjinal dalam rekaman ini sudah muncul. Dari sini, pertanyaannya adalah siapa yang akan masuk jika data mengecewakan.


Kedua, tumpukan katalis fundamental sebagian besar berada di belakang kita. Denyut fiskal yang mendukung margin perusahaan memudar. Cetakan EPS Q1 sebesar 27% tidak akan berulang melawan perbandingan yang lebih sulit. Leverage operasional yang mendorong faktor kejutan tidak dapat terus berkembang tanpa batas. Kombinasi berarti empat kuartal mendatang dari laporan laba menghadapi standar yang lebih tinggi dengan angin yang lebih sedikit di punggung mereka.


Ketiga, Selat Hormuz masih hidup. Rekaman tersebut secara efektif telah melupakan guncangan minyak musim panas lalu. Inilah cara kerja pasar. Kita mendiskon risiko ekor setelah katalis langsung berlalu, tetapi pengaturan geopolitik yang mendasarinya belum membaik secara material. Satu tajuk berita dapat memprediksi harga minyak 4% dalam satu sesi, dan ekuitas diposisikan untuk latar belakang energi yang jinak yang mungkin tidak bertahan.


Keempat, The Fed terkekang. Pegangan minggu lalu yang berhati-hati memberi tahu kita di mana komite berada ketika inflasi inti mencetak lebih dekat dengan 3% daripada 2%. Kasus dasar untuk pemotongan September dan Desember mengasumsikan pelemahan pasar tenaga kerja yang belum terjadi. Jika pemotongan itu ditunda, banyak yang harus diserap oleh banyak lipatan. Secara historis, itu menelan 5% hingga 8% dari valuasi indeks dalam waktu singkat.


Kelima, luasnya adalah risiko nyata yang secara historis dianggap serius. Pengukuran luas S&P 500 standar sangat tipis saat ini. Sembilan dari sebelas sektor positif tahun ini, yang terdengar sehat di permukaan, tetapi partisipasi di bawah tajuk indeks terkonsentrasi pada beberapa nama mega-cap. Kesimpulan historis terkuat bukanlah bahwa luasnya sempit bersifat bearish (karena, selama dua tahun, itu belum), tetapi bahwa itu meningkatkan probabilitas rollover momentum ketika rotasi akhirnya pecah. Anda tidak memilih pertarungan itu. Anda mempersiapkannya.

Matematika praktis yang menghubungkan ini kembali ke tindakan portofolio adalah sebagai berikut. Opsi at-the-money bulanan pada S&P 500 saat ini dihargai kurang dari 2% dari harga spot. Untuk investor yang membawa paparan panjang yang signifikan ke musim panas dengan tumpukan risiko yang dijelaskan di atas, itu adalah transfer risiko yang menarik. Meja institusional yang sama menerbitkan pandangan ekuitas dua belas bulan yang konstruktif secara bersamaan membayar perlindungan itu sekarang. Mereka menyebutnya "biaya tidur nyenyak." Frasa itu harus ada dalam setiap tinjauan portofolio kuartal ini.

🔑 Katalis Kunci Minggu Depan

Setelah dua minggu laporan pendapatan Magnificent 7 dan data penggajian, kalender berputar kembali ke gauntlet makro yang akan menentukan jalur The Fed pada Juni. CPI April hari Selasa, PPI April hari Rabu, dan Penjualan Ritel April hari Kamis menciptakan trifecta inflasi-konsumen tiga hari yang akan mengonfirmasi atau memecahkan perdagangan "lebih tinggi untuk lebih lama". Minggu ini bukan tentang saham individu; ini tentang tingkat harga dan kesediaan konsumen untuk membayarnya.

CPI April adalah jangkar minggu ini. Maret berjalan panas dengan headline pada +0,4% MoM dan pembacaan inti naik +0,3%. Itu mencerminkan guncangan minyak Iran pertama yang penuh dan rezim tarif yang diperluas. April adalah bulan kedua dari rezim itu, dan pertanyaannya adalah apakah akselerasi itu lonjakan satu bulan atau dimulainya tren baru. Harga energi mereda secara moderat pada akhir April karena pembicaraan gencatan senjata Iran mendapatkan daya tarik, berpotensi memberikan offset satu bulan. Tetapi barang-barang inti, di mana passthrough tarif tinggal, tidak akan memiliki manfaat itu. Biaya tempat tinggal tetap sangat tinggi. Jika headline berada di atas +0,3% MoM atau inti berakselerasi, ekspektasi pemotongan suku bunga musim panas mati.

PPI hari Rabu menggandakan. Harga produsen secara langsung memberi makan perhitungan PCE yang sebenarnya ditargetkan oleh The Fed. PPI Maret mencetak +0,7% yang membara, pembacaan bulanan terpanas dalam lebih dari setahun. PPI April memberi tahu kita apakah saluran hulu masih bertekanan atau apakah penarikan minyak yang moderat dan rantai pasokan yang mereda memberikan kelegaan. Salah satu hasil dari kedua hasil tersebut adalah penurunan banyak lipatan.

Di sisi pendapatan, ini adalah minggu jembatan antara Big Tech dan acara Nvidia pada 20 Mei. Cisco, pada hari Rabu setelah penutupan, adalah belweather pengeluaran teknologi perusahaan. Permintaan peralihan yang didorong oleh AI, kemajuan integrasi Splunk, dan pesanan backlog akan memberi tahu kita apakah pengeluaran teknologi perusahaan bertahan atau menarik kembali di tengah ketidakpastian makro. Alibaba hari Rabu pagi adalah bacaan China tentang cloud dan pendapatan AI dari model Qwen, investasi komersial cepat, dan dampak tarif/perang dagang pada perdagangan lintas batas. Applied Materials pada hari Kamis setelah penutupan adalah sinyal peralatan semikonduktor di depan Nvidia, taruhan platform EPIC $5 miliar, dan pesanan peralatan pabrik wafer adalah indikator utama ekspansi kapasitas manufaktur chip.

CPI akan memberi tahu kita di mana inflasi berada, sementara PPI akan memberi tahu kita ke mana arahnya. Penjualan Ritel pada hari Kamis akan memberi tahu kita apakah konsumen akan menyerah sebelum The Fed berkedip. Tiga data poin, tiga hari, satu narasi. Jika ketiganya berjalan panas, perdagangan "lebih tinggi untuk lebih lama" mengeras menjadi "lebih tinggi untuk masa depan yang dapat diperkirakan," dan aset risiko dapat mulai memprediksi ulang. Inilah mengapa kami terus menyarankan untuk menjaga praktik manajemen portofolio dengan hati-hati.

Apa yang Harus Dilakukan Investor Sekarang

Q1 adalah kuartal yang benar-benar kuat. Margin itu nyata. Arus kas itu nyata. Penyempitan itu nyata. Tidak ada yang diperdebatkan. Apa yang perlu diperdebatkan adalah asumsi yang tertanam dalam konsensus. Perkiraan tahun penuh 18,6% mengasumsikan bahwa tingkat yang berjalan dari Q1 baru-baru ini akan terus berlanjut selama tiga kuartal berikutnya, tanpa kompresi margin, tanpa kelemahan permintaan, dan tanpa pencernaan capex AI. Itu adalah tumpukan asumsi optimis, dan catatan sejarah pada tumpukan seperti itu tidak baik.

Untuk investor, buku pegangan ke musim panas tidak berubah dalam arah tetapi lebih ketat dalam eksekusi. Pangkas ke dalam kekuatan daripada mengejar. Kurangi konsentrasi dalam nama-nama yang telah melakukan pekerjaan paling banyak, terutama di mana ukuran posisi telah merayap naik dari apresiasi harga daripada akumulasi aktif. Tambahkan lindung nilai, bukan asuransi yang tidak akan pernah Anda gunakan, tetapi perlindungan penurunan yang sebenarnya pada paparan terbesar. Simpan bubuk kering untuk kekecewaan material pertama, karena itu selalu datang, dan nama-nama yang layak dimiliki jarang dijual saat euforia.

Konfigurasi yang membuat saya khawatir bukanlah bahwa laba itu buruk. Ini adalah bahwa mereka sangat bagus sehingga batangnya dinaikkan ke tingkat yang secara historis menandai puncak, bukan landasan peluncuran. Ketika semua orang merevisi lebih tinggi, perdagangan marjinal bukanlah untuk membeli pukulan. Ini untuk memudarkan kehilangan berikutnya. Momen itu biasanya tiba tanpa peringatan, dan polanya telah bertahan dalam setiap siklus sebelumnya yang menghasilkan grafik seperti yang ada di depan kita hari ini.

Tetap panjang, tetapi tetap terlindungi. Asimetrinya telah bergeser.

Tyler Durden
Minggu, 10/05/2026 - 15:45