ECB membuat pasar menebak-nebak soal suku bunga dalam dua minggu ke depan, memperingatkan tentang ‘tumpukan guncangan’

Dengan waktu kurang dari 2 minggu tersisa hingga pertemuan Bank Sentral Eropa (ECB) berikutnya, para pembuat kebijakan blok tersebut tampak belum memutuskan mengenai masa depan suku bunga.

Pasar keuangan saat ini memperkirakan penahanan pada pertemuan 29-30 April, diikuti dengan kenaikan suku bunga pada bulan Juni, menurut data LSEG. Mayoritas pedagang memperkirakan suku bunga utama ECB akan mencapai setidaknya 2,5% pada akhir tahun – kenaikan 50 basis poin atau lebih dari tingkat saat ini.

Berbicara kepada CNBC pada Pertemuan Musim Semi IMF di Washington, DC, pada hari Rabu, Joachim Nagel, presiden Bundesbank Jerman, mengatakan volatilitas harga minyak telah membuat ECB berada "di antara skenario dasar dan skenario buruk kami."

"Seluruh situasi ini sangat tidak jelas, sangat mendung, dan dalam dua minggu, kita harus memutuskan apa yang akan datang selanjutnya," katanya, menambahkan bahwa "data masuk setiap hari dalam bentuk berita."

Pertanyaan seputar pembukaan kembali Selat Hormuz berada di pusat ketidakpastian, Nagel mencatat, menyebut jalur air penting itu sebagai "tumit sistem ekonomi dunia."

"Jika ada lebih banyak ketidakpastian yang datang, itu juga memengaruhi keputusan yang harus kita ambil dalam dua minggu," katanya. "[S]ekarang pertemuan demi pertemuan adalah cara yang tepat untuk melakukannya, dan itu adalah cara kita melakukannya di masa lalu. Ini menjadi semakin penting dalam hari yang sangat rumit ini."

Nagel mengisyaratkan bahwa para pembuat kebijakan masih mempertimbangkan lintasan suku bunga.

"Sangat penting untuk benar-benar menunggu sampai kita memiliki semua informasi yang tersedia pada hari ketika kita harus membuat keputusan," katanya. "Dan jadi pendekatan pertemuan demi pertemuan adalah cara terbaik untuk melakukan atau melakukan kebijakan moneter."

Nagel mengatakan inflasi diperkirakan akan berada di sekitar target 2% bank sentral, tetapi memperingatkan bahwa ketidakpastian yang masih ada dapat memaksa reaksi ECB jika harga naik lebih dari yang diperkirakan.

"Kita harus menjaga opsi dalam cara kita melakukan – kebijakan moneter tidak boleh mengecualikan apa pun," katanya, sekali lagi menunjuk Selat Hormuz sebagai kunci dari pengambilan keputusan.

"Kita harus waspada di sini … Dalam hal kebijakan moneter, ini masih sesuatu di mana kita harus melihat apa yang akan datang dalam dua minggu ke depan. Dalam dua minggu, kita dapat melihat banyak hal baru yang datang, jadi saya benar-benar berhati-hati untuk memberikan indikasi yang tepat tentang langkah apa yang harus kita ambil di sisi kebijakan moneter."

'Tumpukan' guncangan

Martins Kazaks, seorang bankir sentral Latvia yang duduk di Dewan Gubernur ECB, juga mengatakan kepada CNBC bahwa para pembuat kebijakan mengambil pendekatan pertemuan demi pertemuan. Ditanya apakah April terlalu dini untuk menaikkan suku bunga, dia menjawab: "kita lihat saja."

"Apa yang kita lihat dalam hal, misalnya, intensitas penyesuaian harga kembali? Bagaimana hal itu tumpah ke segmen lain dari perekonomian?" katanya, mencatat bahwa inflasi inti tidak naik pada bulan Maret untuk zona euro.

Kazaks mengatakan kepada CNBC bahwa guncangan ekonomi pada tahun 2020 dan 2022 – ketika krisis Covid-19 dan invasi skala penuh Rusia ke Ukraina mengguncang perekonomian global – telah membuat bank sentral lebih waspada, dengan tidak ada yang tahu pasti bagaimana perang akan berakhir.

"Tidak ada yang tahu apakah itu akan diikuti oleh guncangan lain, dan masalah yang kita lihat pada tahun 2020 dan 2022 adalah ketika guncangan datang … itu seperti tumpukan kue," katanya. "Guncangan bertumpuk satu sama lain, mereka saling berinteraksi. Mereka dapat memicu non-linearitas. Dan bagi bank sentral, saya pikir sangat penting untuk waspada dan berhati-hati dan melihat apa yang terjadi dengan non-linearitas tersebut. Jika mereka terjadi, dan saya terkadang menyebutnya efek kedua, maka kita perlu bergerak."

Eropa saat ini berada dalam "situasi yang nyaman," katanya, tetapi Kazaks mengatakan para pejabat harus memantau data saat situasi berkembang.

"Pasar, untuk zona euro, mengharapkan dua kenaikan, dimulai dengan bulan Juni," katanya. "Saya tidak menentang hal itu saat ini. Mari kita lihat bagaimana perkembangannya. Tetapi tentu saja, pada titik tertentu kita perlu memberikan. Non-linearitas ini tentu saja merupakan elemen yang harus kita perhatikan dengan sangat hati-hati dan, jika perlu, bertindak sangat cepat."

Pada akhir Maret, Presiden ECB Christine Lagarde mengatakan bank sentral siap untuk menaikkan suku bunga, bahkan jika kenaikan inflasi yang diharapkan terbukti bersifat sementara.

"Jika guncangan tersebut menyebabkan penyimpangan yang besar, meskipun tidak terlalu persisten, dari target [inflasi] kita, penyesuaian kebijakan yang terukur mungkin diperlukan," kata Lagarde kepada audiens di konferensi "The ECB and Its Watchers" di Frankfurt, Jerman.

"Untuk meninggalkan penyimpangan seperti itu sepenuhnya tidak ditangani dapat menimbulkan risiko komunikasi: masyarakat mungkin merasa sulit untuk memahami fungsi reaksi yang tidak bereaksi."

ECB dalam 'mode krisis'

Carsten Brzeski, kepala riset makro global di ING, mengatakan kepada CNBC melalui email pada hari Kamis bahwa "mode 'tempat yang baik' ECB tidak ada lagi."

"Sebaliknya, ECB kembali ke mode krisis, mengalihkan fokusnya dari proyeksi jangka panjang ke perkembangan aktual, kembali ke pendekatan 'mengemudi saat melihat'," katanya.

Variabel kunci yang perlu diperhatikan, menurut Brzeski, termasuk data inflasi aktual, ekspektasi inflasi jangka panjang berbasis survei, dan perkembangan upah, yang akan ditimbang oleh para pembuat kebijakan terhadap risiko perlambatan aktivitas ekonomi dan kekhawatiran stabilitas keuangan.

ING percaya bahwa ECB mengharapkan gelombang inflasi awal, dimulai dengan harga bensin, diikuti oleh efek limpahan untuk biaya transportasi, harga makanan, dan produk industri.

"Selama ini tetap menjadi gelombang tunggal, yang berbatas waktu, tidak perlu ada kenaikan suku bunga ECB," kata Brzeski.

"Semakin lama blokade Selat Hormuz berlangsung, semakin tinggi kemungkinan beberapa titik nyeri akan terkena. Inilah mengapa kita sekarang melihat ECB mengumumkan setidaknya satu kenaikan suku bunga asuransi. Beberapa orang bahkan akan menyebutnya sebagai kesalahan kebijakan."

Antonio Alvarenga, seorang profesor strategi dan kewirausahaan di Nova School of Business and Economics, mengatakan bahwa para pejabat ECB lebih berhati-hati dan bersyarat daripada biasanya dalam memberikan panduan.

"ECB memasuki keputusan bulan April dengan serangkaian skenario yang tidak biasa dan kontras dalam konteks pertumbuhan yang lemah di ekonomi utama, dinamika inflasi yang lengket, dan risiko harga energi yang meningkat dari ketegangan Timur Tengah," katanya dalam email pada hari Kamis. "Dalam lingkungan itu, menjadi sangat spesifik bisa jadi mahal karena fakta dapat berubah dengan cepat sebelum pertemuan."

Alvarenga menambahkan bahwa "panduan ke depan tradisional tentang jalur yang mungkin telah memudar secara efektif," dengan para pembuat kebijakan bank sentral condong ke komunikasi "fungsi reaksi" yang menjaga opsi maksimum pada langkah berikutnya.

"[Perang] mengubah jenis panduan apa yang kredibel. Yang terbaik yang bisa mereka lakukan adalah mengkomunikasikan kontingensi: 'jika ekspektasi inflasi lepas landas atau efek sekunder yang didorong oleh energi muncul, kami akan merespons,' versus 'ini adalah jalur suku bunga.'" katanya kepada CNBC.

"Trade-off untuk pendekatan ini adalah volatilitas pasar yang lebih tinggi dan penyebaran ekspektasi yang lebih luas. Tetapi dari perspektif ECB, risiko yang lebih besar adalah terperangkap dalam lintasan yang telah diumumkan sebelumnya dan kemudian harus membalikkannya secara tiba-tiba jika guncangan itu berkembang."