Segalanya, Di Mana Saja, Sekaligus

Semuanya, Di Mana-mana, Sekaligus

Ditulis oleh No1 di substack Gold & Geopolitics,

Izinkan saya memulai dengan sebuah angka.

Pada tahun 1980, ketika perang Iran-Irak mengganggu pasokan minyak global, volume yang hilang sekitar 4 juta barel per hari.

Menyakitkan. Dunia mengalami resesi. Volcker menaikkan suku bunga menjadi 20% untuk membasmi inflasi. Itu hampir membasmi ekonomi dalam prosesnya. Kami menyebutnya krisis dan kami bersungguh-sungguh.

Blokade Hormuz saat ini berjalan sekitar 20 juta barel per hari.

Pasar berjangka, dalam kebijaksanaannya yang tak terbatas, menetapkan harga penyelesaian yang cepat.

Trump mengatakan perang "pada dasarnya sudah berakhir".

Menteri Pertahanannya mengatakan itu "baru saja permulaan".

Salah satu dari mereka kemungkinan besar telah membaca laporan intelijen.

Yang lain telah memesan lapangan golf.

Itulah pinnya.

Tetapi itu bukan gelembungnya.

Estimasi saya di mana ranjau kemungkinan ditempatkan (dari "War is Peace")

Bahkan dalam skenario yang paling optimis - gencatan senjata besok, semua orang berjabat tangan - CEO Maersk mencatat bahwa dibutuhkan setidaknya sepuluh hari setelah gencatan senjata agar asuransi tanker jernih. Kemudian pembersihan ranjau: Iran telah menanam ranjau di Selat, dan menghilangkannya akan memakan waktu berminggu-minggu hingga berbulan-bulan. Kemudian tanker diposisikan ulang, muatan diamankan, dan akhirnya aliran dilanjutkan.

Kurva berjangka minyak menetapkan harga langkah kelima seolah-olah mengikuti langkah pertama dengan jeda 48 jam.

Itu tidak dapat terjadi secara fisik dalam jangka waktu tersebut.

Dan Iran tidak hanya menembak membabi buta ke sasaran. Kemarin, Fujairah - pusat bunker kelas dunia yang terletak di luar Selat, jalan pintas yang diasumsikan semua orang akan memperlunak pukulan - telah sengaja ditargetkan. Teheran tidak hanya menutup Hormuz. Ia juga menutup jalan pintasnya. Satu per satu. Iran muak dan memutuskan untuk menjatuhkan sanksi yang diberlakukan satu atau lain cara. Dan Amerika-Israel baru saja memberi mereka alasan pamungkas.

Jika Anda telah membaca makalah perak saya, Anda tahu ada kesenjangan. Kesenjangan yang saya sebut "PvP"... Bukan istilah game. Kertas vs Fisik.

Dan oh boy. Itu menjerit!! Brent berjangka di New York ditutup Jumat di $104. Tinggi tetapi lumayan. Dubai crude - Anda tahu, minyak fisik yang sebenarnya, barel yang sebenarnya, pembeli yang sebenarnya - diperdagangkan sekitar $127-140. Biasanya Brent mendapatkan premi di atas Dubai. Sekarang Dubai adalah $37 di atas kertas. Dan itu baru minyak mentah. Bahan bakar bunker di Singapura mencapai $140 per barel minggu ini. Di Fujairah, $160. Bahan bakar laut kelas atas, $175. Kapal yang membakar bahan bakar saat ini membayar harga tersebut terlepas dari apa yang dikatakan strip berjangka di New York.

Perak dengan premi $12 di atas Shanghai? pffff Perak… Jam amatir dibandingkan dengan minyak!

Jika Anda telah membaca Strait to Brrrrr, tidak ada yang mengejutkan dari semua ini. Harga kertas dimanipulasi. Meja berjangka New York jelas mengonsumsi sesuatu yang tidak dikonsumsi oleh pembeli fisik.

Namun bagaimana pun ini dimulai, ini bukan lagi konfrontasi militer. Saya bahkan mulai meragukan apakah itu pernah terjadi. Selat tetap tertutup, minyak tetap tinggi. Minyak tetap tinggi, inflasi tetap tinggi. Inflasi tetap tinggi, The Fed tidak dapat memotong. The Fed tidak dapat memotong, dan $36 triliun utang federal - yang sudah memakan biaya $880 miliar per tahun dalam bunga sebelum perang menambah satu miliar dolar per hari ke tagihan - digulirkan pada suku bunga yang membuatnya semakin tidak dapat dilayani. Dolar melemah di bawah tekanan itu. Dolar yang lebih lemah membuat barel minyak impor berikutnya lebih mahal dalam dolar. Yang kembali ke inflasi. Yang membuat The Fed terpojok.

Ini adalah lingkaran. Iran hanya perlu menjaga selat tetap tertutup cukup lama untuk menyelesaikan beberapa putaran. Pasar obligasi telah memperhatikan. Imbal hasil Treasury naik di tengah krisis geopolitik - bukan turun. Modal tidak mengalir ke obligasi. Itu mengalir ke emas. Itu adalah putusan tentang posisi fiskal AS.

Trump tahu realitas fisiknya, itulah sebabnya minggu lalu dia menelepon Putin. Negara yang telah disanksi Amerika selama empat tahun. Yang dicapnya sebagai agresor, paria, musuh tatanan dunia liberal. Dia menelepon untuk meminta bantuan. Kemudian dia melangkah lebih jauh dan mencabut sanksi minyak Rusia sepenuhnya. Seorang Senator Demokrat menanggapi dengan mungkin ringkasan terbaik tahun ini: "Sepertinya kita berperang dan Iran yang menang".

Apa lagi? IEA menyetujui pelepasan cadangan rekor 400 juta barel. Bessent mengisyaratkan intervensi pasar berjangka untuk menahan harga. Sanksi Rusia dicabut. Masing-masing adalah sebuah isyarat. Di feed saya seseorang mengutip: "Pasar minyak sangat kekurangan pasokan. Pilihan lain yang dimiliki pemerintah, selain mengakhiri perang, sebenarnya cukup terbatas". Ups.

Itulah pinnya. Tetapi sebenarnya, pin itu sendiri tidak penting. Sungguh tidak penting. Yang sangat penting, bagaimanapun, adalah APA yang ditusuknya…

Pada tahun 1980, utang federal AS mencapai 26% dari PDB. Hari ini 120%. Itulah perbedaan antara guncangan yang sama yang menimpa pasien yang sehat dan menimpa seseorang yang sudah menggunakan oksigen. Perawatan Volcker yang berhasil saat itu secara struktural tidak tersedia sekarang. Tapi jangan khawatir! Ini adalah orang-orang yang sama yang menyebut inflasi sementara. Saya yakin mereka mengerti. Kali ini.

Bunga utang yang ada sudah $880 miliar per tahun, lebih dari pertahanan, lebih dari Medicare. Suku bunga 20% pada $37 triliun akan memakan biaya lebih dari seluruh anggaran federal hanya untuk pembayaran bunga. Tuas itu tidak ada lagi.

Yang ada sebagai gantinya adalah $846 triliun dalam derivatif OTC notional. Naik dari $108 triliun pada tahun 2000. Ekspansi delapan kali lipat dalam 25 tahun, dan pertengahan '24 → '25 adalah tingkat pertumbuhan terbesar sebesar 16% sejak 2008.

Untuk menempatkan angka ini dalam konteks manusia: $846 triliun kira-kira delapan kali PDB global. Dengan 1% darinya Anda bisa membeli setiap perusahaan di S&P 500 dua kali lipat. Dengan 0,01% Anda bisa membeli Warren Buffett. Dengan pembulatan - 0,0001% - sebuah superyacht, sebuah waralaba olahraga, dan sebuah pulau kecil Karibia, dan Anda masih memiliki 99,9999% tersisa. Tidak ada yang memiliki uang ini, tentu saja. Tidak ada yang memiliki $846 triliun. Itu adalah nilai notional taruhan yang ditumpuk di atas taruhan - leverage dan lindung nilai dan derivatif yang dirangkai ke derivatif lain. Itu saling meniadakan dalam kondisi normal. Dalam kondisi abnormal, "saling meniadakan" menjadi "menemukan".

Buffett menyebutnya sebagai 'senjata pemusnah massal keuangan' pada tahun 2003. Buku itu senilai $85 triliun saat itu.

Sebagian besar buku saat ini - sekitar $548 triliun - adalah derivatif suku bunga. Semuanya dihargai berdasarkan dunia di mana minyak $70 dan suku bunga kira-kira stabil. Tebak apa yang baru saja terjadi? Minyak meledak (secara harfiah terkadang) membuat pihak lawan tidak dapat memenuhi panggilan margin (tebak mengapa emas dan perak begitu gemetar) dan kegagalan itu menyebar melalui rantai.

Sistem kredit swasta sudah menjadi mata rantai terlemah sebelum perang. Saya membahas gelombang penutupan di artikel saya sebelumnya jadi saya tidak akan mengulanginya di sini, tetapi bahasa dari orang-orang yang tahu menjadi cukup mengkhawatirkan. Mohamed El-Erian menggunakan Bear Stearns 2007 sebagai titik referensinya. Dimon mulai berbicara tentang kecoak. Dimon… Berbicara tentang kecoak… Menteri Keuangan sendiri mengatakan dia 'prihatin' tentang kredit swasta. Ketika orang yang bertanggung jawab untuk menempatkan satu triliun dolar per kuartal dalam utang baru secara publik menyatakan keprihatinan tentang sistem kredit yang dia andalkan untuk berfungsi, yah… Saya serahkan pada Anda.

Pikir penutupan itu buruk? Izinkan saya meyakinkan Anda *senyum jahat*. Satu dari lima perusahaan di Russell 3000 tidak dapat melayani utangnya dari pendapatan saat ini. Lebih dari setengah dari semua kertas investasi kelas satu hanya satu penurunan peringkat dari sampah. $5 triliun utang perusahaan akan bergulir dalam empat tahun ke depan pada suku bunga saat ini, ke dalam lingkungan inflasi yang didorong perang yang tidak dapat diatasi oleh The Fed dengan memotong suku bunga. Kerugian ada di sana. Hanya saja belum terlihat. Ketika mereka muncul, lembaga yang memegang kredit swasta akan menghadapi tekanan penebusan pada saat pasar publik menawarkan titik masuk terbaik mereka sejak 2022 /s. Nah, hanya bercanda. Mereka membuang apa pun yang mereka bisa. Apa pun, hampir apa pun yang tidak terkait dengan portofolio tidak likuid mereka akan terkena dampaknya. Anda pernah menonton film ini sebelumnya. Emas jatuh ketika Iran menyerang. Perak jatuh. Mekanisme yang sama, sedikit lebih besar. Pikirkan '08 atau '00 dengan steroid.

Sekarang bayangkan apa yang terjadi ketika pasar ekuitas mulai bergerak. S&P 500 ditutup naik 1% pada Minggu malam. Dow naik 388 poin. Sementara itu, tolok ukur pupuk naik 25-44% dalam tujuh belas hari. Pikirkan makanan. Helium telah berlipat ganda. Pikirkan chip - bukan yang bisa dimakan. Jalur pasokan bahan baku farmasi menipis. Dinding antara "ekonomi" keuangan dan yang sebenarnya masih bertahan. Dinding melakukan itu, sampai mereka tidak.

Ketika orang membutuhkan uang tunai dengan cepat, mereka menjual apa yang likuid. ETF adalah hal paling likuid di dunia. Mereka menjual tanpa pandang bulu - teknologi, penambang emas, perak, dan hampir apa pun. Anda tidak menjual apa yang ingin Anda jual. Anda menjual apa yang memiliki tawaran. Dan investasi pasif? Dari segi volume, ETF adalah sekitar 60% dari pasar ekuitas AS (2024). Pada tahun 1996 hanya 6%. Yang berarti ketika penjualan dimulai, itu mekanis. Tidak ada analisis. Tidak ada diskriminasi. Setiap pemegang ETF mencapai pintu keluar yang sama melalui pintu kecil yang sama pada waktu yang sama.

Pikirkan "Hari Pembebasan" sebagai uji coba. Tabrakan simultan pertama kali dalam saham, obligasi, dan dolar - hal yang seharusnya naik ketika yang lain turun.

Hubungkan dengan penarikan 401k yang mencapai rekor tertinggi minggu ini. Mesin investasi pasif bocor dari bawah sementara demografi mengurasnya dari atas.

Merasa nyaman belum? *senyum sangat jahat*

Di bawah semua ini, lebih lambat dari perang apa pun dan lebih permanen dari krisis apa pun, ada sesuatu yang tidak benar-benar disebutkan oleh pers keuangan:

Orang tidak punya anak.

Kesuburan AS mencapai titik terendah sepanjang masa pada tahun 2024. Tingkat kesuburan umum masih menurun. IMPLAN menempatkan 1,4 juta lebih sedikit orang Amerika berkontribusi pada permintaan perumahan, belanja ritel, dan konsumsi jasa pada tahun 2025 daripada yang diprediksi oleh tren. Untuk menempatkannya dalam angka: $104 miliar dalam PDB. Tidak persis hilang, tidak benar-benar menghilang. Itu tidak pernah ada sejak awal.

Ini adalah lingkaran setan: perumahan terlalu mahal, jadi kaum muda menunda punya anak. Lebih sedikit anak berarti permintaan perumahan di masa depan lebih sedikit. Yang pada akhirnya seharusnya menurunkan harga, kecuali jedanya adalah 20-30 tahun, dan sementara itu perumahan tetap mahal, jadi orang yang tidak mampu membeli rumah masih tidak mampu, masih tidak punya anak, dan lingkaran itu mengencang dengan kecepatannya sendiri terlepas dari apa yang dilakukan The Fed atau apa yang terjadi di suatu tempat di perairan sempit di tempat-tempat eksotis.

Ditambahkan: para boomer mengucapkan selamat tinggal.

Generasi yang menggelembungkan setiap kelas aset selama 40 tahun melalui kontribusi 401k otomatis, sekitar saat ini, beralih dari pembeli bersih menjadi penjual bersih. Tentu saja tidak mungkin untuk mengatakan seperti "Maret, 17: boomer mulai mencairkan 401k mereka"... Tidak, pasang surut hanya berbalik. Mesin pasif yang sama yang menyediakan tawaran yang tak terhindarkan dan otomatis untuk ekuitas, obligasi, dan real estat - setiap hari gajian, setiap tahun, selama empat dekade - mulai ditebus. Diam-diam. Terus menerus. Selama dua puluh tahun ke depan. Setiap aset yang mereka gelembungkan saat naik menghadapi hambatan saat keluar. Bukan tabrakan. Sebuah ratchet yang panjang, menggiling, secara demografis tak terhindarkan.

Sudut pandang lain yang ingin saya bahas adalah petrodollar. Saya sudah membahas ini di "The Bretton Whoops". Tapi versi singkatnya adalah: minyak dihargai dalam dolar, dolar didaur ulang menjadi Treasury, dan militer AS menjaga Teluk tetap aman. Itu membutuhkan dua hal - dolar yang andal dan jaminan keamanan yang kredibel. Keandalan dolar retak pada tahun 2022 ketika Washington membekukan cadangan Rusia. Jaminan keamanan retak ketika AS memulai perang yang tidak dapat mereka selesaikan.

Pangsa dolar dalam cadangan devisa global sejak itu turun menjadi sekitar 45%, terendah sejak 1990-an. Pangsa emas telah berlipat ganda dalam dua belas tahun. Negara-negara Teluk dilaporkan membahas penarikan komitmen investasi dari AS.

Dan sekarang Iran telah melakukan sesuatu yang menarik secara struktural. Itu tidak hanya menutup Selat - itu mengubahnya menjadi gerbang tol. Tolnya bukan uang - belum. Itu adalah penyelarasan. Sepuluh negara telah ditawari jalan yang aman: Tiongkok, India, Pakistan, Turki, dan lainnya. AS tidak ada dalam daftar. Ini bukan taktik militer. Ini ekonomis.

Banyak orang memiliki kerangka berpikir yang salah. Mereka berpikir "petrodollar sudah mati, hidup yuandollar". Benar? Kerangka yang sama sekali salah. Tiongkok tidak menginginkan status cadangan. Tidak akan sanggup menanggungnya jika mencoba. Karena mata uang cadangan berarti menjalankan defisit perdagangan permanen untuk memompa mata uang Anda ke dalam sistem global - Amerika telah melakukan ini selama 50 tahun dan imbalannya adalah sabuk karat, tagihan utang $37 triliun, dan pasar obligasi yang membutuhkan orang asing untuk terus muncul atau semuanya akan macet. Tiongkok melihat itu terjadi dan berkata: 不用了，谢谢. Dan membuka akun modal secukupnya untuk membuat yuan benar-benar layak menjadi cadangan berarti membiarkan uang mengalir bebas melintasi perbatasan - mengakhiri kemampuan CCP untuk mengarahkan kredit dan mengendalikan sistem keuangan atas nama Beijing. Mereka lebih baik makan wallpaper.

Apa yang sebenarnya diterapkan adalah pengaturan yuan untuk minyak adalah kebijakan industri yang menyamar sebagai diplomasi mata uang. Anda menjual minyak Anda ke jalur yang diizinkan. Anda menerima yuan. Sekarang Anda memegang yuan dalam sistem dengan kontrol modal - Anda tidak bisa begitu saja mengonversinya dan menyimpannya di mana pun Anda suka. Pilihan Anda adalah: membeli barang Tiongkok, membeli kontrak infrastruktur Tiongkok, berinvestasi di aset Tiongkok. Aliran itu berputar kembali ke pabrik Tiongkok dan lapangan kerja Tiongkok. Tiongkok tidak perlu merangsang konsumsi domestiknya lagi. Ia mengekspor masalah permintaan ke mitra dagangnya dan menagihnya sebagai pengaturan geopolitik. Tiga ratus juta pekerjaan - dan tidak seperti AS - tidak perlu uang helikopter.

Dolar-dolar yang dulu mengalir ke Treasury tidak tiba-tiba bergegas pulang. Mereka hanya berhenti muncul di lelang berikutnya. Treasury perlu menempatkan sekitar satu triliun dolar setiap seratus hari. Lebih sedikit pembeli berarti imbal hasil lebih tinggi. Imbal hasil lebih tinggi berarti The Fed terpojok. The Fed yang terpojok berarti printer berjalan. Mekanisme yang sama seperti demografi, mekanisme yang sama seperti buku derivatif, arah yang sama.

Keyakinan saya yang sudah lama ada - dan saya telah mengatakan ini cukup lama sehingga tidak lagi terdengar kontrarian dan mulai terdengar jelas - adalah bahwa dunia akan kembali ke standar emas. Bukan versi romantis di mana Anda mengocok koin di saku Anda. Meskipun sejujurnya, dengan rel pembayaran modern, akun yang didukung emas secara fungsional identik dengan akun dolar. Anda tidak akan pernah menyentuh logamnya. Anda hanya akan mengubah ticker dari USD ke XAU dan melanjutkan. Teknologi itu ada sekarang. Rintangannya bukan infrastruktur. Adalah bahwa orang-orang yang menjalankan sistem saat ini lebih suka membakar diri mereka sendiri.

Apa yang terjadi terlebih dahulu, sebelum deklarasi besar apa pun, lebih sempit: emas menjadi lapisan penyelesaian antara negara berdaulat yang tidak lagi mempercayai kertas satu sama lain. AS tampaknya melakukan penyelesaian bersih atas defisit perdagangannya dengan Tiongkok dalam emas - jika data itu bertahan. Dalam tiga dari empat bulan terakhir tampaknya emas mengalir ke Timur. Tidak ada konferensi Bretton Woods. Tidak ada pengumuman. Hanya dua negara yang diam-diam memutuskan bahwa ketika kertas menjadi rumit, logam membersihkan meja. Begitulah cara sistem moneter benar-benar berubah - bukan dengan proklamasi tetapi dengan praktik, satu penyelesaian bilateral pada satu waktu, sampai cukup banyak dari mereka melakukannya sehingga seseorang mengadakan konferensi untuk meratifikasi apa yang sudah terjadi. Konferensi Bretton Woods tidak menciptakan sistem dolar. Itu meresmikan apa yang telah diputuskan oleh perang.

Konferensi berikutnya akan datang. Itu hanya belum dijadwalkan.

Perak. Karena saya tidak bisa menulis artikel tentang kerapuhan sistemik tanpanya, dan karena data minggu ini layak untuk Anda perhatikan meskipun grafik harganya tidak.

Harga kertas terlihat buruk. Penambang diperdagangkan seolah-olah perak akan kembali ke $40. Silver Santa - salah satu akun yang saya ikuti di Twitter (ya, saya tua) - beralih 40% ke uang tunai, menggambarkan "perasaan pra-COVID yang kuat". Gambaran teknisnya jelek.

Tetapi bagian pentingnya: kenyataan fisik tidak menerima memo itu.

Tingkat "run rate ke nol" COMEX turun menjadi 89 hari pada hari Jumat, dari 93 hari pada hari Kamis. Empat hari terbakar dalam satu hari. SGE sempat berhenti menerbitkan data inventaris perak di pertengahan minggu, kemudian diam-diam melanjutkan. Shanghai masih membayar premi 13-17% di atas London. Perbedaan kertas/fisik yang sama yang terjadi pada minyak berjalan pada perak dengan kecepatan lebih lambat dengan sumbu yang jauh lebih panjang.

Tetapi apa hubungannya brankas yang terkuras dengan rekening tabungan Anda?

Lebih dari yang dipikirkan kebanyakan orang. COMEX menetapkan harga perak global. Tetapi jika COMEX semakin tidak memiliki logam fisik - dan tingkat run rate menunjukkan itu tidak akan lama - maka harga yang ditetapkan adalah fiksi. Akun perak yang tidak dialokasikan di bank Anda adalah klaim atas fiksi itu. Saham ETF adalah klaim atas fiksi itu. Ketika fiksi dan kenyataan fisik akhirnya bertemu, itu tidak akan karena kertas naik untuk bertemu dengan fisik. Itu karena kertas tidak dapat lagi berpura-pura.

Mekanisme yang sama seperti minyak mentah Dubai. Mekanisme yang sama seperti buku derivatif. Hanya sumbu yang lebih lambat.

Ketika $68 triliun di pasar ekuitas AS akhirnya bergerak - dan itu akan terjadi - dan penjualan ETF tanpa pandang bulu menghantam semuanya, dan panggilan margin mengalir melalui buku derivatif yang dibangun di atas asumsi yang tidak lagi berlaku, dan perusahaan zombie mulai gagal bayar, dan penebusan boomer menambahkan tekanan mekanis mereka yang stabil, dan penarikan kesulitan 401k dipercepat - pertanyaan tentang ke mana modal pergi menjadi sangat konkret. Obligasi? Sudah berjuang untuk menyerap satu triliun per kuartal. Uang tunai? Dalam mata uang apa? Real estat? Di pasar yang ditantang secara demografis dengan imbal hasil yang meningkat?

Emas memiliki tawaran struktural dari bank sentral yang menarik kesimpulan mereka pada tahun 2022 dan telah membeli sejak saat itu. Perak memiliki brankas dalam hitungan mundur 89 hari dan harga kertas yang belum menyusul.

Saya membeli penurunan. Sudah. Akan terus berlanjut.

(Sampingan kecil: Saya sedang mempertimbangkan untuk membuka Substack khusus untuk mendokumentasikan perdagangan saya secara real-time - dengan jeda sepuluh menit - bagi mereka yang ingin mengikuti posisi, bukan hanya analisis. Analisis tetap di sini, gratis.)

Tidak ada yang tersembunyi.

Tidak ada yang memerlukan izin keamanan atau bahkan terminal Bloomberg. Semuanya ada di sana, dalam data brankas, kurva imbal hasil, statistik kesuburan, buku derivatif, harga bahan bakar bunker. Informasi itu ada. Polanya terbaca.

Pertanyaannya tidak pernah apakah ini akan terjadi.

Pertanyaannya selalu siapa yang akan memegang kertas ketika itu terjadi.

Setiap krisis mendapat nama baru tetapi pencetak yang sama... TALF, TARP, BTFP, BTFD, YOLO, CTRLP.

* * * STOK UP ATAU PERBARUI PASOKAN ANDA

14 Hari Ember Makanan Darurat

4.500 Benih - Bebas GMO, non-hibrida, polinator terbuka

Daging Sapi, Ayam, Sosis - Ember Bertahan Hidup Daging & Nasi

Tyler Durden
Rab, 18/03/2026 - 18:55