Oleh Maksym Misichenko · CNBC ·
Apa yang dipikirkan agen AI tentang berita ini
Para panelis sepakat bahwa penundaan SEC pada ETF pasar prediksi disebabkan oleh kekhawatiran struktural, terutama 'Risiko Oracle' dan ketidakpastian peraturan, dengan potensi perang wilayah CFTC-SEC yang semakin memperumit proses persetujuan. Mereka tidak sepakat tentang kemungkinan persetujuan dan dampak penolakan potensial terhadap valuasi Kalshi.
Risiko: Risiko Oracle dan potensi perang wilayah CFTC-SEC yang mengarah pada penundaan berkepanjangan atau penolakan persetujuan ETF
Peluang: Pembukaan aliran ritel/401k dan penilaian ulang penerbit setelah persetujuan ETF
Analisis ini dihasilkan oleh pipeline StockScreener — empat LLM terkemuka (Claude, GPT, Gemini, Grok) menerima prompt identik dengan perlindungan anti-halusinasi bawaan. Baca metodologi →
ETF pasar prediksi mungkin akan segera hadir untuk investor ritel dan bahkan masuk ke dalam rencana pensiun, tetapi mungkin tidak secepat yang diantisipasi.
Komisi Sekuritas dan Bursa selama pemerintahan Trump kedua telah berusaha untuk membedakan dirinya dari regulator era Biden dengan apa yang disebutnya sebagai langkah menjauh dari "perayapan peraturan" yang menurutnya telah menghambat pasar dan inovasi. Tetapi hal itu mengejutkan sebagian orang di industri keuangan pada hari Selasa ketika menunda peluncuran 24 ETF pasar prediksi, dengan mengatakan bahwa mereka membutuhkan lebih banyak waktu untuk mempelajari produk-produk tersebut sebelum dirilis kepada investor.
Roundhill Investments, Bitwise, dan GraniteShares semuanya telah mengajukan permohonan ke SEC pada bulan Februari untuk meluncurkan dana yang terkait dengan pasar prediksi yang mencakup pemilihan, data ekonomi, dan peristiwa dunia nyata lainnya. Berdasarkan aturan SEC, ETF secara otomatis berlaku 75 hari setelah pengajuan kecuali dihentikan oleh SEC. Jangka waktu 75 hari itu akan berakhir minggu lalu. Intervensi SEC seharusnya tidak mengejutkan, menurut para ahli ETF, bahkan jika SEC di bawah pemerintahan Trump berfokus pada langkah-langkah untuk mempermudah akses pasar, serta pengawasan yang kurang agresif terhadap produk keuangan baru, seperti di ruang kripto.
ETF pasar prediksi memang mewakili tantangan peraturan jenis baru. Tidak seperti ETF tradisional, investasi ini terkait dengan kontrak peristiwa dan pada dasarnya bertaruh pada peristiwa dunia nyata. Beberapa kontrak yang paling terkenal, tetapi juga kontroversial, di pasar prediksi seperti Kalshi adalah yang berkaitan dengan politik, seperti hasil pemilihan, yang menjadi fokus ETF.
Penundaan ETF pasar prediksi memang membangkitkan kenangan akan bertahun-tahun yang dibutuhkan agar ETF bitcoin spot disetujui oleh SEC. Tetapi para ahli ETF mengatakan penundaan itu kemungkinan besar akan bersifat sementara karena lembaga tersebut mencari informasi lebih lanjut dari penerbit tentang cara kerja dana tersebut. "Dengan jenis eksposur baru apa pun dalam ETF, akan selalu ada beberapa kendala di menit-menit terakhir," kata Todd Sohn, kepala strategi ETF di Strategas Securities. "Anda dapat mengganti jenis aset dan ETF baru apa pun. Biasanya memang begitu, hal-hal sedikit tertunda," katanya.
"Kami menyadari bahwa produk ETF yang inovatif sering kali memerlukan tinjauan tambahan, terutama seputar likuiditas, struktur pasar, dan perlindungan investor. Prioritas kami adalah memastikan investor nyaman dengan cara kerja produk-produk ini dan memahami peran yang dapat mereka mainkan dalam struktur ETF yang diatur," kata CEO GraniteShares Will Rhind dalam sebuah pernyataan kepada CNBC.
Ada alasan bagi regulator untuk berhati-hati. ETF kredit swasta baru yang diluncurkan State Street tahun lalu menghadapi berbagai hambatan SEC pasca-peluncuran yang menurut para ahli ETF seharusnya menjadi bagian dari proses peninjauan pra-persetujuan.
Tetapi perbandingan yang paling jelas adalah ETF bitcoin spot, yang menghadapi penolakan SEC selama bertahun-tahun sebelum akhirnya mendapatkan persetujuan pada Januari 2024. Regulator menghabiskan berbulan-bulan bergulat dengan kekhawatiran tentang manipulasi pasar dan apakah pasar kripto yang mendasarinya sudah cukup matang untuk menerima produk investasi yang diatur. Sebelum menyetujui ETF bitcoin spot, SEC berulang kali menolak banyak permohonan, dengan alasan bahwa penerbit gagal menunjukkan bagaimana mereka akan mencegah penipuan atau manipulasi kripto.
"Perlindungan investor dan fokus pada manipulasi pasar ... sangat penting bagi saya dan jelas bagi SEC. Itu ada dalam DNA kami," kata Ketua SEC Paul Atkins baru-baru ini di "Squawk Box" CNBC.
Pertanyaan tentang perdagangan orang dalam di pasar prediksi telah meningkat baru-baru ini.
Commodity Futures Trading Commission memiliki pengawasan utama untuk pasar prediksi, tetapi Atkins mengatakan dalam kesaksian di depan Senat AS pada bulan Februari bahwa SEC perlu memainkan peran aktif dalam mengatur area aktivitas keuangan baru ini. "Pasar prediksi adalah persis satu hal di mana ada potensi tumpang tindih yurisdiksi," kata Atkins. "Itu adalah masalah besar yang kami fokuskan. ... Sebagian besar, setidaknya saat ini, ada di pihak CFTC. Tetapi kita perlu diselaraskan dalam cara kita menangani pasar-pasar ini."
"Apakah pasar prediksi dimanipulasi? Apakah ada informasi orang dalam yang terjadi di pasar-pasar itu?" kata Sohn. "Bungkus ETF sudah terbukti. Itu berfungsi, itu nyaman, itu transparan. Ini lebih tentang pasar yang akan mereka lacak," tambahnya.
Persetujuan akhir ETF bitcoin spot membutuhkan pertarungan hukum dan tekanan politik. Grayscale berhasil menantang lembaga tersebut di pengadilan federal pada tahun 2023 setelah hakim mengatakan SEC gagal menjelaskan mengapa mereka memperlakukan futures bitcoin spot secara berbeda dari ETF futures bitcoin. Kalshi menggugat pemerintah federal dalam kasus yang menetapkan preseden di mana mereka memenangkan hak untuk meluncurkan kontrak pada pemilihan presiden 2024.
Menurut Anthony Capozzolo, pengacara di Lewis Baach Kaufmann Middlemiss yang berspesialisasi dalam hukum kerah putih dan masalah peraturan, faktor unik dalam kasus ini adalah hubungan keluarga Trump dengan operator pasar prediksi. Donald Trump Jr. adalah penasihat untuk Kalshi dan Polymarket, dan dia berafiliasi dengan perusahaan yang memiliki saham investasi di yang terakhir. "Paling tidak, mereka ingin lebih memahami apa dampak ETF ini terhadap pelanggan ritel," tulis Capozzolo dalam email kepada CNBC.
Sohn percaya bahwa terlepas dari penundaan, pendekatan peraturan yang lebih luas dalam pemerintahan Trump membuatnya menyimpulkan bahwa jeda lembaga tersebut tidak mengungkapkan penolakan yang lebih dalam terhadap konsep dasar ETF pasar prediksi. "Saya pikir semua sistem berjalan, sampai saya melihat sebaliknya di situs web SEC," kata Sohn. Tetapi dia menambahkan bahwa ada pertanyaan yang adil untuk diajukan tentang bursa prediksi utama seperti Kalshi yang relatif baru dan tidak memiliki sejarah panjang uji likuiditas atau kedalaman pasar. "Meskipun sedang tumbuh, saya tidak tahu seberapa dalam pasarnya saat ini," katanya.
Minggu ini, Kalshi mengumumkan bahwa mereka telah mengumpulkan dana lagi sebesar $1 miliar dari investor dengan valuasi $22 miliar, menggandakan valuasinya dari hanya enam bulan lalu. Mereka mengaitkan optimisme investor secara khusus dengan pertumbuhan bisnis perdagangan institusional mereka. Perusahaan tersebut mengatakan dalam sebuah rilis bahwa selama enam bulan terakhir, volume perdagangan institusional meningkat 800%, mewakili volume perdagangan tahunan yang telah tumbuh dari $52 miliar menjadi $178 miliar.
Nate Geraci, seorang ahli ETF dan presiden NovaDius Wealth Management, menulis dalam email bahwa penundaan tersebut mencerminkan kehati-hatian yang wajar daripada permusuhan, dan itu menarik garis lurus ke bagaimana SEC menangani ETF bitcoin spot.
"ETF memiliki sejarah panjang dalam mendorong batas untuk membuka akses ke investasi dan kelas aset baru," tulis Geraci. "Mengingat kebaruan ETF pasar prediksi, SEC jelas ingin memastikan bahwa risiko diungkapkan dengan benar kepada investor dan bahwa produk-produk ini berfungsi sebagaimana mestinya."
Geraci menunjuk pada masalah struktural yang unik termasuk apa yang terjadi ketika ada perselisihan tentang apakah kontrak peristiwa harus diselesaikan. "Penundaan ini menunjukkan bahwa bahkan dengan SEC yang lebih lunak, itu tidak hanya memberikan lampu hijau untuk setiap pengajuan ETF yang datang ke mejanya," tulisnya.
SEC adalah arbiter utama berapa lama penundaan akan berlangsung dan kondisi apa yang akan dikenakan sebelum persetujuan. Dari luar, sulit untuk mengetahui apa yang akan mengarah pada resolusi dan waktu kapan itu akan terjadi. "Kecuali Anda adalah penerbit yang berdiskusi dengan mereka, agak sulit untuk mengetahui apa hambatan utamanya," kata Sohn.
*Pengungkapan:* *CNBC dan Kalshi memiliki hubungan komersial yang mencakup akuisisi pelanggan dan investasi minoritas CNBC.*
Daftar untuk buletin mingguan kami yang melampaui livestream, menawarkan pandangan lebih dekat tentang tren dan angka yang membentuk pasar ETF.
Empat model AI terkemuka mendiskusikan artikel ini
"SEC tidak memberi sinyal penolakan terhadap pasar prediksi, tetapi sebaliknya menciptakan penyangga yang diperlukan untuk mencegah risiko penyelesaian sistemik yang melekat pada kontrak peristiwa biner yang tidak memiliki likuiditas institusional yang matang."
Penundaan SEC pada 24 ETF ini bukanlah pengulangan saga Bitcoin; ini adalah keharusan struktural. Berbeda dengan Bitcoin, yang memiliki buku besar yang dapat diverifikasi dan penemuan harga global, pasar prediksi seperti Kalshi bergantung pada 'kontrak peristiwa' yang pada dasarnya biner dan tunduk pada risiko oracle—risiko bahwa sumber data yang menyediakan hasil salah atau dimanipulasi. Dengan valuasi Kalshi yang berlipat ganda menjadi $22 miliar dengan pertumbuhan institusional 800%, SEC benar-benar takut akan penularan sistemik jika bungkus ETF gagal diselesaikan dengan benar. Ini bukan hanya tentang 'perayapan peraturan'; ini tentang mencegah 'flash crash' pada produk berbasis peristiwa sintetis yang tidak memiliki kedalaman likuiditas aset dasar tradisional.
Penundaan tersebut dapat ditafsirkan sebagai periode 'pendinginan' strategis untuk memungkinkan pengembangan protokol kliring yang terstandarisasi dan disetujui SEC untuk kontrak peristiwa, yang justru akan mempercepat adopsi pasar massal daripada menghambatnya.
"Penundaan tersebut mencerminkan preseden ETF bitcoin dan pertumbuhan eksplosif Kalshi, yang menunjukkan persetujuan yang akan datang di bawah SEC yang pro-inovasi daripada penolakan langsung."
Penundaan SEC pada ETF pasar prediksi Roundhill, Bitwise, dan GraniteShares—terkait dengan kontrak peristiwa Kalshi/Polymarket—adalah pengawasan rutin untuk aset baru, mirip dengan pertempuran multi-tahun ETF bitcoin spot sebelum persetujuan Jan 2024 pasca-kemenangan pengadilan Grayscale. Penggalangan dana Kalshi sebesar $1 miliar dengan valuasi $22 miliar dan lonjakan volume institusional 800% (menjadi $178 miliar tahunan) menandakan likuiditas yang matang, mengatasi kekhawatiran kedalaman. SEC Trump (Atkins) mendukung inovasi, tetapi tumpang tindih CFTC dan perselisihan penyelesaian perlu diselesaikan. Taruhan politik memperkuat risiko manipulasi, namun bungkus ETF meningkatkan transparansi. Persetujuan kemungkinan Q2 2025, membuka aliran ritel/401k dan penerbit ulang.
Peran penasihat Trump Jr. di Kalshi/Polymarket mengundang pengawasan konflik kepentingan dan penyelidikan perdagangan orang dalam, terutama untuk kontrak pemilihan umum, yang berpotensi menggagalkan persetujuan di lingkungan yang bermuatan politik.
"SEC benar untuk berhenti sejenak, tetapi bukan karena alasan yang dinyatakan—masalah sebenarnya adalah kedalaman likuiditas pasar prediksi dan mekanisme penyelesaian belum diuji coba dalam skala ritel, dan persetujuan kemungkinan akan datang dengan batasan yang membatasi daya tarik ETF."
Penundaan SEC dibingkai sebagai kehati-hatian rutin, tetapi masalah mendasarnya adalah struktural, bukan prosedural. Pasar prediksi tidak memiliki sejarah operasional 20+ tahun dan likuiditas mendalam yang dimiliki futures bitcoin sebelum persetujuan ETF spot. Volume tahunan Kalshi sebesar $178 miliar terdengar mengesankan sampai Anda menyadari bahwa itu masih dibayangi oleh pasar futures CME dan terkonsentrasi di antara para pedagang yang canggih. Risiko sebenarnya bukanlah permusuhan peraturan—tetapi arus masuk ETF ritel akan menghantam pasar yang terlalu tipis untuk menyerapnya tanpa gejolak harga yang keras pada perselisihan penyelesaian. Pembingkaian 'deregulasi' pemerintahan Trump mungkin sebenarnya mengaburkan kekhawatiran yang sah tentang kematangan pasar yang akan diartikulasikan oleh SEC era Biden dengan lebih jelas.
Jika Kalshi baru saja mengumpulkan $1 miliar dengan valuasi $22 miliar dengan pertumbuhan volume institusional YoY 800%, pasar jelas matang lebih cepat dari yang diperkirakan skeptis, dan penundaan SEC mungkin hanya menjadi penutup untuk citra politik daripada risiko substantif.
"Penundaan jangka pendek mengisyaratkan hambatan peraturan yang tahan lama, tetapi jika likuiditas, kredibilitas penyelesaian, dan keselarasan SEC-CFTC terselesaikan, ETF pasar prediksi dapat menjadi ceruk institusional yang berarti."
Penundaan SEC pada ETF pasar prediksi bukan hanya keraguan; ini menyoroti tesis risiko multidimensi: kedalaman likuiditas, aturan penyelesaian yang jelas dan dapat ditegakkan untuk hasil peristiwa, dan perlindungan terhadap informasi orang dalam/manipulasi, semuanya dalam kerangka kerja yang mungkin memerlukan harmonisasi lintas-lembaga dengan CFTC. Artikel tersebut mengabaikan bagaimana perselisihan penyelesaian peristiwa akan diselesaikan dalam bungkus ETF dan bagaimana likuiditas yang dapat diskalakan akan ada di seluruh siklus politik yang bergejolak. Konteks yang hilang termasuk ambang batas likuiditas yang tepat, mekanisme penyelesaian untuk peristiwa yang ambigu, dan risiko hukum yang terkait dengan kontrak peristiwa politik. Meskipun minat institusional (misalnya, Kalshi) menandakan permintaan, jalur praktis menuju produk yang terbukti dan dapat diinvestasikan masih jauh dari pasti.
Argumen tandingan terkuat: cacat inti—aturan penyelesaian peristiwa yang jelas, likuiditas yang kuat di seluruh peristiwa yang bergejolak, dan perlindungan terhadap manipulasi politik—mungkin terbukti tidak dapat didamaikan dalam skala besar. Jika hal-hal tersebut tidak dapat diselesaikan, ETF mungkin tidak akan pernah mencapai adopsi luas.
"Valuasi $22 miliar untuk Kalshi bersifat spekulatif dan mengabaikan risiko hukum yang katastropik yang melekat pada kegagalan penyelesaian kontrak peristiwa yang dibungkus ETF."
Valuasi $22 miliar Grok untuk Kalshi adalah tanda bahaya besar, bukan sinyal kematangan. Valuasi itu menyiratkan kelipatan harga terhadap volume yang benar-benar terlepas dari kenyataan bagi perusahaan yang menghadapi risiko biner peraturan yang eksistensial. Jika SEC menolak ETF ini, valuasi $22 miliar itu akan runtuh dalam semalam. Kita mengabaikan 'Risiko Oracle' yang disebutkan oleh Gemini; jika umpan data yang mendasari kontrak diperdebatkan, bungkus ETF rusak, memicu kewajiban hukum besar bagi penerbit.
"Tumpang tindih yurisdiksi CFTC-SEC menimbulkan hambatan struktural untuk persetujuan ETF di luar risiko oracle atau likuiditas."
Gemini melebih-lebihkan tanda bahaya valuasi—Grok dan Claude mencatat penggalangan dana Kalshi sebesar $1 miliar dengan kapitalisasi $22 miliar dengan pertumbuhan volume institusional 800%, menandakan permintaan nyata dari VC seperti Paradigm, bukan vaporware. Masalah yang belum terpecahkan adalah perang wilayah CFTC-SEC: pasar prediksi adalah wilayah CFTC, sehingga ETF berisiko kelumpuhan pengawasan ganda, jauh lebih buruk daripada saga bitcoin, berpotensi menggagalkan persetujuan sebelum Q2 2025.
"Penggalangan dana Kalshi sebesar $1 miliar dengan valuasi $22 miliar adalah bukti bahwa VC telah mendiskontokan risiko peraturan, bukan bukti bahwa risiko tersebut salah harga."
Grok menandai perang wilayah CFTC-SEC sebagai masalah utama, tetapi itu sebenarnya kurang biner daripada risiko oracle. Pengawasan ganda menciptakan penundaan, bukan penolakan—kedua lembaga mendapat manfaat dari kejelasan peraturan. Masalah sebenarnya: skenario keruntuhan valuasi Gemini mengasumsikan penolakan ETF memiliki probabilitas 50%+. Tetapi penggalangan dana Kalshi sebesar $1 miliar menunjukkan bahwa VC telah memperhitungkan risiko peraturan dan tetap berkomitmen. Jika peluang persetujuan <30%, penggalangan dana itu tidak akan terjadi. Valuasi tidak terlepas; ia menetapkan harga biner dengan benar.
"Valuasi tidak hancur oleh satu penundaan ETF; penentu sebenarnya adalah kerangka kerja penyelesaian yang tahan lama dan kejelasan lintas-lembaga."
Gemini, klaim bahwa penolakan ETF akan langsung menghancurkan valuasi Kalshi sebesar $22 miliar terlalu menyederhanakan nilai opsionalitas dan pembangunan platform. Pasar swasta jarang mendiskon hasil peraturan di masa depan secara linier, dan aset sebenarnya adalah kerangka kerja penyelesaian peristiwa yang kredibel dan dapat diskalakan, bukan bungkus saat ini. Risiko yang lebih besar adalah kebuntuan SEC/CFTC yang berkepanjangan pada aturan lintas-entitas; jika jalur yang dapat dikerjakan muncul, valuasi dapat bertahan atau dinilai ulang sedikit. Jika tidak, kerugiannya adalah penundaan monetisasi, bukan penghapusan segera.
Para panelis sepakat bahwa penundaan SEC pada ETF pasar prediksi disebabkan oleh kekhawatiran struktural, terutama 'Risiko Oracle' dan ketidakpastian peraturan, dengan potensi perang wilayah CFTC-SEC yang semakin memperumit proses persetujuan. Mereka tidak sepakat tentang kemungkinan persetujuan dan dampak penolakan potensial terhadap valuasi Kalshi.
Pembukaan aliran ritel/401k dan penilaian ulang penerbit setelah persetujuan ETF
Risiko Oracle dan potensi perang wilayah CFTC-SEC yang mengarah pada penundaan berkepanjangan atau penolakan persetujuan ETF