Di Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
I relatori concordano sul fatto che, sebbene Cisco e Lumentum stiano beneficiando degli ordini guidati dall'AI, le loro alte valutazioni e la loro natura ciclica comportano rischi significativi. La sostenibilità dei margini e il potenziale crollo della domanda nel 2027-28 sono preoccupazioni chiave.
Rischio: Crollo della domanda nel 2027-28 e potenziale compressione dei margini dovuta a ottiche aperte e standard white-box.
Opportunità: Accordi di fornitura pluriennali e domanda estesa di ottiche efficienti a causa di colli di bottiglia di alimentazione e raffreddamento.
Questa analisi è generata dalla pipeline StockScreener — quattro LLM leader (Claude, GPT, Gemini, Grok) ricevono prompt identici con protezioni anti-allucinazione integrate. Leggi metodologia →
In questo episodio di Motley Fool Hidden Gems Investing, i collaboratori di Motley Fool Tyler Crowe, Matt Frankel e Jon Quast discutono:
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L'IA creerà il primo triliardario del mondo? Il nostro team ha appena pubblicato un report su un'azienda poco conosciuta, definita un "Monopolio Indispensabile" che fornisce la tecnologia critica di cui Nvidia e Intel hanno bisogno. Continua »
Una trascrizione completa è disponibile di seguito.
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Questo podcast è stato registrato il 14 maggio 2026.
Tyler Crowe: Stiamo parlando di utili e domande degli investitori su Motley Fool Hidden Gems Investing. Benvenuti a Motley Fool Hidden Gems Investing. Sono il vostro host, Tyler Crowe, e oggi sono affiancato dai collaboratori di lunga data, Matt Frankel e Jon Quast. Oggi riceviamo molte domande dai membri e abbiamo pensato che questo sarebbe stato un ottimo momento per combinare alcune domande degli ascoltatori e report sugli utili che abbiamo visto negli ultimi giorni, come un piccolo connubio di buone idee. Parleremo degli utili di Cisco. Parleremo degli utili di Lumentum, e parleremo anche di cose non legate all'IA dal nostro "investor mailbag".
Ma come ho detto, inizieremo con Cisco. Abbiamo ricevuto una domanda un po' di tempo fa da uno dei nostri ascoltatori. Spero di pronunciare bene il nome, Halish Shankar, che chiedeva di Cisco e delle nostre opinioni al riguardo. Ho pensato che sarebbe stato un ottimo momento per iniziare la conversazione di oggi perché Cisco ha riportato gli utili e il titolo è aumentato del 13,8% mentre registravamo perché i numeri erano piuttosto buoni. La crescita dei ricavi è aumentata di circa il 12% per l'anno, gli utili sono aumentati e, ovviamente, le previsioni sembravano piuttosto buone. Jon, perché non ci illustri i numeri e cosa avete visto in questo particolare utile che, direi, ha sfidato le aspettative di ciò che Cisco è stata per un po'?
Jon Quast: È così sorprendente parlare di Cisco, uno dei fiori all'occhiello della bolla dot-com di oltre 20 anni fa, ma in realtà, il business sta prosperando come mai prima d'ora. Se guardi all'ultimo trimestre, una crescita del 12% della linea superiore. Davvero, tutta la crescita proviene da una parte del business. Cisco ha varie componenti, ma c'è una parte del business che guida tutto, ed è il networking. L'azienda ha riportato una crescita del 25% anno su anno nel settore del networking. Tutto il resto è in calo o sostanzialmente piatto.
Essenzialmente, cosa sta succedendo qui? Mentre la costruzione dell'infrastruttura AI procede, tutte queste GPU, i cluster, persino i data center stessi devono essere collegati, e questo gioca davvero a favore dei punti di forza di Cisco. Sta ricevendo una tonnellata di domanda, in particolare, dalle aziende hyperscaler. Pensa ai giganti del cloud pubblico, ai giganti della tecnologia, ai Magnificent Seven, queste sono le aziende che necessitano di soluzioni di rete, come quelle che Cisco fornisce. Ciò che è affascinante qui, quando guardi gli ordini agli hyperscaler l'anno fiscale scorso, circa due miliardi in totale per Cisco. Entrando in quest'anno fiscale, si aspettava un totale di cinque miliardi, e questa era una proiezione piuttosto ambiziosa, più del doppio anno su anno. Ma siamo a tre quarti dell'anno fiscale ora, abbiamo già superato quella proiezione, e ora la direzione dice che ci aspettiamo nove miliardi di ordini in quest'anno fiscale dagli hyperscaler. Una crescita incredibile anno su anno.
Non sono solo gli hyperscaler, ma anche le aziende neo-Cloud. Abbiamo appena ricevuto un rapporto da Nebius che oggi ha firmato un accordo da 27 miliardi di dollari con Meta. Il suo business sta crescendo a dismisura. Ha bisogno anche di soluzioni di rete, ma nel complesso, un buon trimestre per Cisco.
Matt Frankel: Sì, volevo approfondire qualcosa che Jon ha appena menzionato ed enfatizzare la parola ordini. Gli ordini di prodotti agli hyperscaler stanno crescendo a un tasso a tre cifre. Gli ordini di infrastrutture AI dagli hyperscaler sono stati di 1,9 miliardi di dollari nel terzo trimestre fiscale. Questo è in aumento rispetto ai 600 milioni di un anno fa, quindi più del triplo. Nel complesso, gli ordini di Cisco sono aumentati del 35%. Jon ha menzionato che la linea superiore è cresciuta solo del 12% nel trimestre, ma gli ordini di prodotti complessivi, che sono molto indicativi dei ricavi futuri, sono aumentati del 35%. Anche escludendo gli hyperscaler, sono aumentati del 19%, stiamo vedendo una domanda molto forte in tutto il business. Gli ordini di networking sono aumentati del 50% anno su anno, come ha menzionato Jon, quello è stato il segmento più forte, e gli hyperscaler sono la vera storia qui.
Solo per mettere questo in prospettiva, Jon ha correttamente menzionato che ora Cisco si aspetta 9 miliardi di dollari di ordini quest'anno fiscale per l'infrastruttura AI. Questo è rispetto a soli 4 miliardi di dollari di ricavi riconosciuti dall'infrastruttura AI. Più del doppio di quanto stiamo riconoscendo in ricavi dall'infrastruttura AI, si aspettano per i ricavi futuri perché stanno ricevendo questi ordini. Questo è davvero solo un modo lungo per dire che la reazione al trimestre di Cisco non riguarda necessariamente i ricavi. Nessuno è così entusiasta della crescita della linea superiore del 12% anno su anno o degli utili che hanno appena riportato su base per azione. Si tratta tanto degli ordini che ora ha in portafoglio che verranno riconosciuti nei periodi futuri, e dell'accelerazione prevista di quel numero nel tempo.
Tyler Crowe: Tornando alla domanda che il nostro ascoltatore Halish ha posto, è come, è una buona idea? Questa è una delle cose con cui ho lottato con Cisco, e ne parleremo anche quando parleremo di Lumentum nella prossima sezione, è che queste sono aziende che sono state notoriamente cicliche per quasi tutta la loro vita come società quotate in borsa. Cisco, come ha detto Jon, è stata il fiore all'occhiello della massiccia costruzione durante il boom dot-com. Se tutti dovevano avere attrezzature Cisco Systems, e poi tutti dicevano, forse non lo facciamo. Forse possiamo usare altro, ed è andato tutto bene. Ci sono voluti decenni perché gli investitori vedessero di nuovo i massimi del titolo Cisco. Guardando agli ultimi 10 anni, i ricavi sono stati su e giù. Il flusso di cassa operativo per questa azienda è più o meno quello che era 10 anni fa, e quindi è qui che è stata un po' una lotta per me. L'azienda sta andando molto meglio in questo momento, ma è solo un catalizzatore a breve termine di un'attività tipicamente ciclica? O è qualcosa di fondamentalmente diverso riguardo all'attività, e noi come investitori dovremmo guardarla diversamente?
Matt Frankel: Sì, Cisco è ai massimi storici dopo questo rapporto sugli utili. È quasi raddoppiata nell'ultimo anno. Anche il business dell'IA ha quasi raddoppiato le aspettative. Direi che non solo è una mossa giustificata, ma questo è un momento fondamentalmente diverso. Questa non è solo ciclicità in questo momento. Non credo che abbiamo visto un ciclo di IA negli ultimi decenni. Questo è qualcosa di nuovo. Non era davvero una grande opportunità di mercato. Nessuno parlava di infrastrutture AI qualche anno fa. Le azioni sono scambiate a circa 26 volte gli utili futuri in questo momento. C'è un solido argomento a favore dell'accelerazione della crescita dei ricavi nell'anno fiscale 2027, che inizia molto presto. In realtà sarei a mio agio nell'aprire una piccola posizione in Cisco a questo livello, anche ai massimi storici, e poi aggiungere incrementalmente. Questa è solo la mia opinione.
Jon Quast: Per me, Cisco mi annoia. Mi dispiace per tutti gli azionisti di Cisco. Voglio solo essere onesto a riguardo fin dall'inizio. Volevo solo passare oltre. Tuttavia, data la domanda, ho dato un'occhiata onesta e approfondita, e penso di dover essere d'accordo con Matt qui, che potrebbe esserci un caso per possedere azioni Cisco qui a questo prezzo. Ascolta, è ancora un valore piuttosto buono rispetto ad alcuni dei suoi concorrenti nel settore. La crescita sta accelerando. Guardiamo le proiezioni del prossimo trimestre, che prevedono una crescita del 19% rispetto a cosa, 12-13% in questo trimestre. Questa è un'accelerazione, è una buona cosa. Il margine operativo è recentemente passato dal 23% al 25%. È una buona cosa. Guardi i prodotti che Cisco fornisce, sembra che stiano iniziando a guadagnare quote di mercato qui e se ciò continua, non penso che sia un titolo terribile oggi.
Ora, penso che preferirei ancora Arista Networks, che è ANET, per il suo bilancio privo di debiti. Mi piacciono i bilanci puliti, specialmente di fronte all'incertezza. Quello di Cisco non è così pulito, ma non penso che sia una follia possedere azioni Cisco qui. Sentendo entrambe le vostre risposte e pensando da solo, l'ho sempre visto nello stesso senso di quanto siete rialzisti sulla costruzione dell'IA? Puoi guardare ai tassi di spesa e a tutti gli studi che vengono pubblicati in relazione a questo. Se sei un credente totale in ciò che viene pubblicato e in ciò che viene proiettato per la spesa AI, allora assolutamente, questi sono catalizzatori di 4, 5, 6 anni che saranno difficili da evitare per gli investitori; tutto si riduce a quanto ci credi. Ne abbiamo discusso molte volte un anno fa, e mi dispiace sembrare un disco rotto a ripeterlo ancora. Ma si riduce davvero a quanto sei un credente in questa costruzione di infrastrutture AI. Prossimamente, ne parleremo ancora di più con gli utili relativi a Lumentum.
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Jon Quast: Similmente al movimento del titolo che abbiamo visto con Cisco in precedenza oggi, le azioni di Lumentum sono salite fino al 21% in base ai recenti rapporti sugli utili. Questa è un'azienda di cui abbiamo ricevuto una domanda da uno dei nostri ascoltatori, Nathan Holtstein. È anche un membro di spicco di diverse scorecard sul lato Hidden Gem di vari servizi di Motley Fool Investing. È stata raccomandata un paio di volte dal CEO Tom Gardner e da alcuni degli altri nei nostri servizi di raccomandazione. È qualcosa che probabilmente è nella mente di molti investitori oggi. Vogliamo entrare negli utili e cercare di rispondere il più possibile alla domanda di Nathan. Ma questa probabilmente non è una di cui la gente ha sentito parlare molto. È davvero una di quelle aziende dietro le quinte. Matt, prima di approfondire cosa c'era effettivamente nel rapporto, dammi il riassunto per chi non ha tempo del 10-K per Lumentum, cosa fa effettivamente.
Matt Frankel: Sì, Lumentum esiste da molto tempo. Produce componenti ottici per cose come la mappatura 3D per comunicazioni ad alta velocità, pensa alla fibra ottica. Per molto tempo, questa è stata un'azienda che ha ottenuto la maggior parte del suo business dal rollout della tecnologia 5G e delle telecomunicazioni e cose del genere. Ma la cosa fondamentale da sapere ora è che i componenti che Lumentum produce sono parti estremamente preziose dell'infrastruttura del data center, in particolare quando si tratta di interconnessioni e altre forme di infrastruttura AI. Questo è ciò che sta guidando davvero il business oggi.
Il recente rapporto trimestrale è stato fantastico, anche per gli standard di Lumentum, che ha prodotto una serie di report sugli utili record nell'ultimo anno. I ricavi sono aumentati del 90% anno su anno e del 22% sequenzialmente, che è un'accelerazione rispetto al livello precedente. Gli utili sono stati ancora migliori del previsto. Il margine operativo rettificato è aumentato di 21 punti percentuali anno su anno al 32%. Oltre a questi titoli, Nvidia ha effettuato un investimento diretto di 2 miliardi di dollari in Lumentum. Lumentum ha annunciato una nuovissima struttura che sta costruendo e che dovrebbe essere operativa nel 2028, direttamente correlata alla sua partnership con Nvidia, forniranno la domanda per essa. È come costruire una fabbrica e avere già qualcuno che compra tutti i prodotti. Ciò ha rafforzato il suo bilancio già ricco di liquidità. Lumentum ora ha oltre 3 miliardi di dollari di liquidità a disposizione. Ha consolidato la partnership tra Nvidia e Lumentum, che è onestamente il suo cliente più importante. Le sue previsioni prevedono una crescita sequenziale del 22% nel trimestre in corso, quindi le cose non stanno ancora rallentando. Questo è stato un rapporto molto forte, e capisco perfettamente perché il mercato ha reagito in questo modo.
Jon Quast: Quando parlavamo di Cisco, parlavi di un'attività storicamente ciclica che ha questo catalizzatore che sta guidando le cose. La storia di Lumentum non è diversa. Penso che sia probabilmente solo la storia di Cisco sotto steroidi in questo momento perché è ancora più estrema. In questo momento, nell'ultimo anno, le azioni di Lumentum sono aumentate del 1.200%, e attualmente le azioni sono scambiate a circa 189 volte gli utili. Decisamente non le 26, 27 volte gli utili più orientate al valore di cui parlavamo con Cisco qui. Questo è un titolo in rapida ascesa che ha molte aspettative molto alte incorporate in esso, quasi interamente legate alla costruzione dell'IA, perché, come hai detto tu, Matt, in precedenza, questo era un business che andava e veniva con il dispiegamento di qualsiasi protocollo wireless fosse la nuova cosa calda per le telecomunicazioni. Quando stava arrivando il 3G, hanno avuto molto lavoro. Quando è arrivato il 4G, e i periodi intermedi, è stato piuttosto morto. Di nuovo, quando guardiamo a Lumentum e a quei numeri incredibili che abbiamo appena visto, come fai a conciliare
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"La valutazione di Lumentum non lascia spazio a errori di esecuzione nel suo ramp-up AI dipendente da Nvidia."
Cisco e Lumentum hanno entrambi registrato una forte crescita degli ordini guidata dall'AI, con CSCO che prevede ordini hyperscaler per 9 miliardi di dollari quest'anno fiscale e LITE che riporta una crescita dei ricavi del 90% YoY più un nuovo impegno per un impianto Nvidia. Eppure entrambe rimangono classici nomi di apparecchiature cicliche i cui cicli precedenti sono crollati una volta che le costruzioni hanno raggiunto il picco. I 189x di LITE sugli utili futuri e la concentrazione su un singolo cliente con Nvidia incorporano ipotesi di capex AI tripli cifre sostenuti che la storia dimostra raramente durano oltre 3-4 anni. Cisco è scambiata a un più ragionevole 26x ma affronta ancora lo stesso rischio di mercato finale se i budget hyperscaler si appiattiranno nel 2027.
Se l'investimento diretto di 2 miliardi di dollari di Nvidia e l'accordo Nebius-Meta da 27 miliardi di dollari si dimostreranno duraturi, l'espansione della capacità di LITE potrebbe comporsi per anni senza il solito crollo in stile telecom, giustificando il premio.
"Il P/E di 189x di Lumentum presuppone che l'intensità del capex hyperscaler rimanga ai livelli di picco indefinitamente; la storia suggerisce che le attività cicliche di networking/ottica affrontano una brutale compressione dei margini quando la fase di costruzione finisce."
L'articolo confonde gli *ordini* con i *ricavi*, una distinzione critica che i relatori stessi riconoscono ma non sottolineano abbastanza. La guida di Cisco di 9 miliardi di dollari di ordini di infrastrutture AI rispetto a 4 miliardi di dollari di ricavi riconosciuti ti dice che il backlog è reale, ma anche che il riconoscimento è posticipato e soggetto a rischio di esecuzione. Lumentum a 189x gli utili futuri (rispetto ai 26x di Cisco) ha prezzato non solo la costruzione di AI, ma la perfezione: zero concorrenza, zero compressione dei margini e capex hyperscaler sostenuti ai livelli attuali. Il movimento del 1.200% in un anno è un reset della valutazione, non uno fondamentale. Nessuna delle due società ha dimostrato di poter sostenere questi margini attraverso un ciclo completo. L'articolo non chiede mai: cosa succede alla domanda di networking/ottica se il capex hyperscaler si normalizza nel 2027-28?
Se la spesa per infrastrutture AI è davvero un ciclo pluriennale e multi-trilione di dollari (non una bolla), allora le valutazioni attuali potrebbero effettivamente essere economiche rispetto all'espansione del TAM, e il profilo di margine di Lumentum potrebbe rimanere se blocca contratti a lungo termine con Nvidia e gli hyperscaler.
"Il mercato sta pericolosamente estrapolando la crescita a breve termine degli ordini di infrastrutture AI in un valore terminale permanente e ad alto multiplo per i fornitori di hardware storicamente ciclici."
Cisco (CSCO) e Lumentum (LITE) stanno attualmente cavalcando un'enorme ondata di spese in conto capitale guidate dall'AI, ma gli investitori devono distinguere tra la crescita del portafoglio ordini e il flusso di cassa libero sostenibile. Il passaggio di Cisco al networking hyperscaler è impressionante, eppure il suo business legacy rimane un freno ai margini. Il rapporto P/E di 189x di Lumentum è un enorme campanello d'allarme, che prezza la perfezione e presuppone che l'attuale ciclo di costruzione di AI non affronterà mai un periodo di digestione. Mentre la crescita degli ordini è innegabile, il mercato sta confondendo la 'domanda' con un 'fossato competitivo a lungo termine'. Sono diffidente verso la trappola ciclica; queste aziende stanno essenzialmente diventando proxy ad alta beta per il successo di Nvidia (NVDA) piuttosto che compounder indipendenti.
Se la costruzione di infrastrutture AI è un cambiamento secolare pluriennale piuttosto che un normale ciclo hardware, le valutazioni attuali potrebbero effettivamente essere giustificate dalla pura scala dell'espansione del mercato totale indirizzabile.
"La domanda di infrastrutture AI potrebbe guidare un rialzo pluriennale, ma il rischio ciclico e le valutazioni ultra-elevate mantengono il rapporto rischio/rendimento tutt'altro che univoco."
Questi utili riecheggiano un tema più ampio dell'infrastruttura AI: il networking di Cisco alimentato dagli ordini hyperscaler e l'ottica di Lumentum legata all'hub AI di Nvidia, con Nvidia che investe direttamente in Lumentum e un nuovo piano di costruzione di capacità. I rialzisti sostengono un ciclo di capex duraturo e pluriennale per i data center AI che potrebbe aumentare la crescita e i margini. Gli orsi avvertono che questo è uno spazio ciclico e ad alta intensità di capitale dove la domanda può crollare, e i mercati stanno già prezzando multipli estremi (CSCO ~26x utili futuri; LITE molto più alto). L'articolo sorvola su fondamentali come il flusso di cassa, la sostenibilità dei margini e la concorrenza, oltre al potenziale turnover dei fornitori tra gli hyperscaler.
Il caso si basa su un ciclo di capex AI duraturo; se gli hyperscaler si fermano o si allontanano da determinati fornitori, questi 'ordini' potrebbero non concretizzarsi in utili duraturi, e le alte valutazioni potrebbero comprimersi.
"I colli di bottiglia di alimentazione e raffreddamento potrebbero estendere anziché ridurre la domanda ottica oltre il 2027."
Claude evidenzia il ritardo nel riconoscimento del backlog in Cisco, ma questo sottovaluta il potenziale dell'impianto di Lumentum supportato da Nvidia di bloccare accordi di fornitura pluriennali che livellano i ricavi oltre i cicli tipici. I colli di bottiglia di alimentazione e raffreddamento nelle costruzioni hyperscale, non menzionati finora, potrebbero effettivamente estendere la domanda di ottiche efficienti piuttosto che innescare il temuto crollo del 2027. Questo sposta il profilo di rischio dalla pura distruzione della domanda a sfide di esecuzione della catena di approvvigionamento che favoriscono gli incumbent con legami diretti come LITE.
"Il doppio ruolo di Nvidia come cliente e investitore in Lumentum crea un rischio di concentrazione nascosto che una narrazione di esecuzione della catena di approvvigionamento non affronta."
La tesi del collo di bottiglia di alimentazione e raffreddamento di Grok è speculativa — avrei bisogno di dati capex che mostrino che gli hyperscaler sono *limitati* dall'efficienza ottica piuttosto che dalla disponibilità di chip o dallo spazio fisico. Più criticamente: l'investimento di 2 miliardi di dollari di Nvidia in Lumentum e l'impegno diretto per un impianto creano potenziali conflitti di interesse. Se Nvidia in futuro integrasse verticalmente l'ottica o cambiasse fornitori, LITE perderebbe contemporaneamente cliente e investitore principale. Quel rischio di doppia dipendenza non è stato quantificato.
"Lo spostamento verso standard di open-compute e ottiche commoditizzate comprimerà i margini di Lumentum, rendendo la sua attuale valutazione una trappola."
Claude ha ragione nell'evidenziare il rischio di doppia dipendenza, ma tutti stanno perdendo l'elefante nella stanza: la mercificazione dei transceiver ottici. Mentre gli hyperscaler come Meta e Google spingono per standard di open-compute, il fossato proprietario di Lumentum si eroderà indipendentemente dall'attuale investimento di Nvidia. Stiamo assistendo a uno spostamento verso ottiche 'white-box' dove la rete definita dal software è più importante del fornitore hardware. Questo rende il P/E di 189x di LITE fondamentalmente insostenibile poiché i margini si comprimeranno inevitabilmente verso livelli di commodity hardware.
"La compressione dei margini da ottiche aperte/standard white-box potrebbe far scendere il multiplo di LITE nonostante i legami con Nvidia."
La preoccupazione di Gemini sulla mercificazione è valida, ma il rischio maggiore è la compressione dei margini da ottiche aperte e standard white-box. Se gli hyperscaler accelerano la standardizzazione, il potere di determinazione dei prezzi di LITE potrebbe erodersi anche con i legami con Nvidia, e i contratti a lungo termine potrebbero non compensare completamente gli effetti di mix. Il dibattito dovrebbe quantificare l'esposizione ai margini incorporata e le coperture capex; altrimenti, il P/E di 189x potrebbe essere significativamente ribassato in 2-3 anni se gli standard aperti guadagnano trazione.
I relatori concordano sul fatto che, sebbene Cisco e Lumentum stiano beneficiando degli ordini guidati dall'AI, le loro alte valutazioni e la loro natura ciclica comportano rischi significativi. La sostenibilità dei margini e il potenziale crollo della domanda nel 2027-28 sono preoccupazioni chiave.
Accordi di fornitura pluriennali e domanda estesa di ottiche efficienti a causa di colli di bottiglia di alimentazione e raffreddamento.
Crollo della domanda nel 2027-28 e potenziale compressione dei margini dovuta a ottiche aperte e standard white-box.