Analisi-Gli investitori in debito scaricano l'esposizione alle società di software, l'ultimo segnale di dolore

<div class="bodyItems-wrapper"> <p class="yf-1fy9kyt">Di Anirban Sen</p> <p class="yf-1fy9kyt">NEW YORK, 17 marzo (Reuters) - Gli investitori stanno scaricando prestiti software in veicoli a debito a sconto, l'ultimo segnale di dolore nell'industria del software, che viene sconvolta dall'AI.</p> <p class="yf-1fy9kyt">Nelle ultime settimane, diversi gestori di obbligazioni garantite da prestito (CLO) hanno iniziato a esplorare modi per ridurre la loro esposizione al software, mentre affrontano la prospettiva di un'ondata di declassamenti del rating sulle obbligazioni spazzatura e potenziali default in futuro, secondo tre gestori di CLO e diversi analisti del settore del credito.</p> <p class="yf-1fy9kyt">La spinta a ridurre l'esposizione mostra come il dolore nel credito privato e nel software si stia ancora facendo strada nel sistema dopo il tracollo del software a gennaio e febbraio, che è stato in gran parte innescato dal rilascio degli ultimi strumenti <a href="https://tech.yahoo.com/ai/">AI</a> di Anthropic, che ha sollevato timori di una diffusa interruzione nei settori tecnologici e dei servizi professionali.</p> <p class="yf-1fy9kyt">"Il software è un settore in cui c'è più vendita da parte dei gestori di CLO rispetto all'acquisto in questo momento", ha detto Jim Egan, co-responsabile della ricerca sui prodotti garantiti da titoli di stato presso Morgan Stanley, aggiungendo che c'era un'elevata esposizione al software all'interno dei prestiti ampiamente sindacati (BSL), che sono prestiti aziendali che vengono organizzati da banche di investimento e venduti a un'ampio gruppo di investitori del credito come i CLO. Egan ha aggiunto che i CLO hanno attualmente un'esposizione inferiore alle società più rischiose, che sono valutate "CCC", rispetto a un anno fa.</p> <p class="yf-1fy9kyt">I CLO, che acquistano piccole porzioni di numerosi prestiti garantiti, negli ultimi anni hanno capitalizzato sul boom del credito e hanno acquistato prestiti che hanno sostenuto centinaia di acquisizioni di software all'apice di un boom dei deal durante e dopo la pandemia. Durante lo stesso periodo, i CLO hanno anche fatto tesoro delle loro partecipazioni in altri settori non software che ora devono affrontare la minaccia esistenziale emergente dall'AI. Secondo le stime iniziali degli analisti di JPMorgan, tra i 40 e i 150 miliardi di dollari di partecipazioni statunitensi nei CLO rientrano nei settori più associati al rischio AI.</p> <p class="yf-1fy9kyt">Il settore dei software e dei servizi rappresenta circa il 15% del collaterale negli attuali accordi CLO sindacati negli Stati Uniti, secondo una stima del 20 febbraio di Morgan Stanley, che ha aggiunto che il software da solo rappresenta approssimativamente il 12% delle partecipazioni nei CLO, rendendolo il sottosettore con la maggiore concentrazione. L'esposizione al software nel direct lending è stimata intorno al 19% sulla base dei CLO focalizzati sul credito privato, ha detto Morgan Stanley in una nota del 17 marzo.</p> <p class="yf-1fy9kyt">SPREAD IN LARGHIAMENTO</p> <p class="yf-1fy9kyt">Gli spread sui CLO, che sono il premio di rischio che le società pagano sulle obbligazioni rispetto alle Treasury, si sono allargati nelle ultime settimane poiché i timori di un crollo dell'industria del credito privato da 1,8 trilioni di dollari hanno spaventato gli investitori.</p> </div> <div class="read-more-wrapper" style="display: none" data-testid="read-more"> <p class="yf-1fy9kyt">“Stiamo vedendo alcuni gestori di CLO ridurre l'esposizione al software, in particolare dove le posizioni erano eccessive o in prossimità di attività di rifinanziamento”, ha detto Al Remeza, associate managing director di Moody’s Ratings. “Allo stesso tempo, molti vedono l'ambiente attuale come un'opportunità di acquisto, soprattutto per le società che ritengono meno vulnerabili alla disruption dell'AI.”</p> <p class="yf-1fy9kyt">Una combinazione di obbligazioni di grado di investimento - che sono obbligazioni societarie non garantite senior - e prestiti garantiti ad alto rendimento di alcuni produttori di software, tra cui Intuit, Dayforce e Citrix, sono stati venduti in un intervallo compreso tra 89 centesimi e 98 centesimi del dollaro alla fine di febbraio e all'inizio di marzo, secondo i dati compilati dal Trade Reporting and Compliance Engine (TRACE), che è stato sviluppato dalla ​Financial ​Industry Regulatory Authority per tracciare le transazioni a pronti contro termine sui titoli a reddito fisso.</p> <p class="yf-1fy9kyt">Qualche mese fa, le stesse obbligazioni e prestiti erano negoziati a un premio, mostrano i dati. Reuters non è stato in grado di ​determinare quali società di software specifiche i CLO hanno venduto. Dayforce e Citrix non hanno risposto alle richieste di commento.</p> <p class="yf-1fy9kyt">Per essere ‌sicuri, sebbene gli spread in tutto il settore del software si siano allargati, lo spread sull'obbligazione di grado di investimento di Intuit che scade nel 2033 è ampiamente in linea con il livello a cui è stata emessa nel 2023, mentre il suo rating del credito è stato elevato da 'A-' a 'A' da S&amp;P Global nell'ottobre dello scorso anno. Le azioni di Intuit sono in calo di circa il 32% finora quest'anno, poiché i timori di interruzione dell'AI hanno pesato ampiamente sull'industria del software aziendale.</p> <p class="yf-1fy9kyt">"Abbiamo puntato sull'intera azienda sui dati e sull'AI quasi dieci anni fa, quando abbiamo dichiarato che la nostra strategia sarebbe stata quella di creare una piattaforma esperta guidata dall'AI per fornire esperienze pronte all'uso. La nostra strategia sta funzionando; nella prima metà del nostro anno fiscale 2026, abbiamo realizzato una crescita dei ricavi del 18% espandendo al contempo i margini", ha detto una portavoce di Intuit in un'e-mail a Reuters.</p> <p class="yf-1fy9kyt">VALUTAZIONE DEL RISCHIO AI</p> <p class="yf-1fy9kyt">Sebbene l'attuale ondata di vendite possa presentare un'opportunità di acquisto unica per gli investitori in debito in difficoltà, diversi analisti del settore del credito hanno avvertito che la base di acquirenti per ampie porzioni di questi prestiti è sottile, aggiungendo che la maggior parte delle grandi società di credito privato e prestiti diretti è improbabile che partecipino a grandi accordi di prestito software nel breve termine poiché affrontano il controllo degli investitori in mezzo a crescenti richieste di rimborso nei loro fondi di punta.</p> <p class="yf-1fy9kyt">"La maggior parte della comunità dei CLO sta davvero prendendosi il suo tempo per capire come elaborare un framework per valutare il rischio AI, più a livello di singolo nome, per davvero esaminare il proprio libro per identificare quali sono i nomi più inclini al rischio AI", ha detto Joyce Jiang, head of U.S. CLO Research presso Morgan Stanley. "Sono ancora nel bel mezzo di farlo, quindi nel breve termine non pensiamo che ci sarà un acquisto di ribasso da parte della comunità dei CLO su scala completa."</p> <p class="yf-1fy9kyt">Ciò è probabilmente esacerbato dal fatto che i gestori di CLO, che hanno un'esposizione relativamente inferiore al software, non vedono ancora un motivo sufficientemente forte per acquistare prestiti che vengono immessi sul mercato, ha detto Gavin Zhu, head of U.S. CLO Research presso Barclays.</p> <p class="yf-1fy9kyt">"È ​un po' più difficile ruotare improvvisamente e opportunisticamente di nuovo nel software senza un vero catalizzatore. E penso che questo potrebbe contribuire ad alcune delle continue debolezze che vediamo sul lato dei prestiti", ha detto Zhu.</p> <p class="yf-1fy9kyt">L'offerta globale di prestiti CLO dovrebbe diminuire a circa 150 miliardi di dollari quest'anno, il che segnerebbe un calo del 25% rispetto all'anno scorso, secondo le stime di JPMorgan. Ciò è dovuto a un forte calo della domanda di investitori, poiché gli spread in allargamento, i punti interrogativi sulla qualità del prestito e le paure di crepe più profonde nel mercato del credito multi-trilioni di dollari pesano sul sentiment, hanno detto gli esperti.</p> <p class="yf-1fy9kyt">Tuttavia, non tutti i gestori di CLO si stanno affrettando a scaricare i prestiti software a forti sconti. I gestori di fondi di credito e gli analisti hanno detto che l'attività di vendita recente, finora, è stata selettiva e concentrata attorno a prestiti relativamente performanti che sono cambiati di mano a un modesto sconto.</p> <p class="yf-1fy9kyt">Rishad Ahluwalia, head of CLO ​Research presso JPMorgan, ha detto che il sentiment degli investitori è diventato più ribassista nelle ultime settimane poiché gli spread si sono allargati e i volumi delle transazioni CLO sono diminuiti.</p> <p class="yf-1fy9kyt">"Per i gestori di CLO, l'appetito per i prestiti stressati in settori orfani, come il software e i servizi, è più debole", ha detto Ahluwalia.</p> <p class="yf-1fy9kyt">(Reporting by Anirban Sen in New York, Paritosh Bansal, Matt Tracy, Saeed Azhar e Tatiana Bautzer; editing by Megan Davies and Nick Zieminski)</p> </div>