Di Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
I panelist esprimono generalmente scetticismo sulla valutazione di $965 miliardi di Anthropic, citando la mancanza di bilanci revisionati, la potenziale eccessiva dipendenza dai tassi di esecuzione e unit economics non dimostrate. Mettono in guardia contro rischi quali il market timing, la concorrenza di OpenAI e la concentrazione del cloud.
Rischio: Concentrazione del cloud e dipendenza da AWS per l'infrastruttura, che potrebbe comprimere i margini se AWS aumentasse i costi o desse priorità ai propri modelli.
Opportunità: Potenziali margini lordi elevati e un percorso verso un EBITDA significativo entro 3-5 anni, se Anthropic riuscirà a difendere la quota di mercato e a mantenere margini elevati.
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Anthropic si unisce a Cerebras e SpaceX come aziende di AI che hanno presentato domanda di IPO quest'anno -- Cerebras ha recentemente completato la sua operazione.
La valutazione di Anthropic oggi supera i 900 miliardi di dollari.
Quest'anno potrebbe rivelarsi colossale per i debutti sul mercato, in particolare nel settore di punta dell'intelligenza artificiale (AI). Cerebras Systems ha recentemente lanciato la sua offerta pubblica iniziale, il gigante spaziale e dell'AI SpaceX ne ha una pianificata per i prossimi giorni -- e proprio questa settimana Anthropic ha dichiarato di aver presentato in via confidenziale una domanda di IPO.
L'operazione di Cerebras è stata la più grande finora quest'anno, e quella di SpaceX, con un valore potenziale di quasi 2 trilioni di dollari, potrebbe diventare la più grande IPO di sempre. E ora, gli investitori potrebbero avere l'opportunità di investire presto in un terzo gigante dell'AI con una valutazione che si avvicina a 1 trilione di dollari. L'IPO di Anthropic è imminente. Ecco cosa dovete sapere.
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Consideriamo innanzitutto la storia di Anthropic. Nel 2020, i fratelli Dario e Daniela Amodei e un piccolo gruppo di ricercatori di OpenAI hanno lasciato il laboratorio di AI -- e hanno fondato Anthropic, con Dario Amodei nel ruolo di chief executive officer. In un'intervista a Fortune nel 2023, Amodei ha dichiarato che la convinzione che la storia di crescita dell'AI sarebbe stata infinita e che la sicurezza dovesse essere una parte fondamentale di qualsiasi espansione lo ha ispirato, insieme ai suoi co-fondatori, a lanciare l'azienda. Anthropic è il nome dietro l'assistente AI di prossima generazione Claude, così come prodotti correlati come il popolare assistente di codifica Claude Code.
La start-up è una rivale di OpenAI, il creatore di ChatGPT, e in questo contesto, gli investitori hanno seguito entrambe mentre rilasciano nuovi prodotti, raccolgono fondi e puntano a un'IPO. OpenAI potrebbe presentare una domanda confidenziale alla Securities and Exchange Commission nei prossimi giorni o settimane, secondo quanto riportato dalla stampa il mese scorso.
Ma è stata Anthropic a raggiungere per prima questo traguardo, annunciando la sua presentazione confidenziale questa settimana. Una presentazione confidenziale significa che l'azienda ha depositato una bozza di dichiarazione di registrazione presso le autorità di regolamentazione, quindi può procedere con un'IPO una volta che la SEC completa la sua revisione -- ma non rende pubblica questa presentazione. Prima di avviare effettivamente un'IPO, tuttavia, Anthropic deve rendere il suo prospetto completo pubblicamente disponibile almeno 15 giorni prima di un roadshow.
Anthropic afferma di aver presentato la sua domanda confidenziale il 1° giugno. Il numero di azioni da offrire e il prezzo non sono stati definiti.
Non sappiamo nemmeno quando avverrà l'IPO. "La proposta offerta pubblica iniziale dipenderà dalle condizioni di mercato e da altri fattori", ha dichiarato Anthropic in un comunicato.
Solo pochi giorni fa, Anthropic ha dichiarato di aver raccolto 65 miliardi di dollari in finanziamenti di Serie H, portando la valutazione dell'azienda a 965 miliardi di dollari. L'azienda ha dichiarato che utilizzerà i fondi per sostenere la sua ricerca sulla sicurezza, aumentare la capacità computazionale e scalare i suoi prodotti. La valutazione di Anthropic si confronta con la valutazione di OpenAI di 852 miliardi di dollari a seguito di un round di finanziamento da 122 miliardi di dollari a marzo, quindi ha chiaramente superato la sua rivale qui, almeno per il momento.
Non abbiamo ancora informazioni finanziarie dettagliate da Anthropic -- dovremo aspettare che il prospetto venga reso pubblico per ottenerle -- ma l'azienda ha dichiarato che il suo tasso di fatturato annuale ha recentemente raggiunto i 47 miliardi di dollari, poiché sempre più clienti aziendali globali hanno adottato i suoi prodotti.
Questo è quanto sappiamo finora sull'IPO. Ora, gli investitori dovrebbero prestare attenzione al rilascio del prospetto o persino alle potenziali date del roadshow -- se Anthropic punta a una data particolare, sappiamo che l'azienda deve rendere pubblica la sua presentazione almeno 15 giorni prima, come menzionato sopra.
È anche importante prestare attenzione a qualsiasi piano particolare riguardante la disponibilità delle azioni al prezzo di offerta. Generalmente, circa il 5% al 10% delle azioni IPO sono assegnate agli investitori retail, mentre gli investitori istituzionali si accaparrano il resto. Nel caso di SpaceX, tuttavia, i resoconti della stampa hanno indicato che il fondatore Elon Musk mirava a destinare il 30% delle azioni agli investitori retail.
È troppo presto per dire se Anthropic sia un acquisto, poiché sarà fondamentale esaminare la performance finanziaria dell'azienda -- e considerarla in relazione al prezzo di offerta. Infine, questa presentazione e la valutazione più alta di Anthropic la pongono davanti a OpenAI? Non necessariamente. Per rispondere a questa domanda, dovremo attendere informazioni finanziarie dettagliate da entrambi questi entusiasmanti attori dell'AI.
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Adria Cimino non detiene posizioni in nessuna delle azioni menzionate. The Motley Fool non detiene posizioni in nessuna delle azioni menzionate. The Motley Fool ha una politica di divulgazione.
Le opinioni e i pareri espressi qui sono quelli dell'autore e non riflettono necessariamente quelli di Nasdaq, Inc.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"Una rivendicazione di fatturato run-rate di 47 miliardi di dollari senza bilanci revisionati, combinata con una valutazione di quasi 1 trilione di dollari, suggerisce che l'IPO affronterà un severo scrutinio sull'economia unitari e sul percorso verso la redditività, e gli investitori retail dovrebbero attendere il prospetto prima di qualsiasi entusiasmo."
La valutazione di 965 miliardi di dollari di Anthropic e il deposito confidenziale per l'IPO sono reali, ma l'articolo confonde il deposito con liquidità imminente: non conosciamo i tempi, i prezzi o la redditività effettiva. La "revenue run rate" di 47 miliardi di dollari è un campanello d'allarme: le run rate sono estrapolazioni, non risultati revisionati. Dobbiamo vedere i ricavi effettivi secondo i principi GAAP, l'economia unitari e il cash burn prima di valutarla vicino a 1 trilione di dollari. Il confronto con gli 852 miliardi di dollari di OpenAI è privo di significato senza conoscere il multiplo dei ricavi di OpenAI. Cosa più importante: i giochi di infrastruttura AI (Nvidia, ASML) hanno dimostrato fossati difensivi; il software AI a questa valutazione è speculativo.
Se l'adozione enterprise di Anthropic è reale e in accelerazione, una valutazione pre-IPO di $965 miliardi potrebbe essere conservativa rispetto a TAM ed effetti di rete — specialmente se la stickiness enterprise di Claude supera quella di ChatGPT.
"La valutazione principale e le affermazioni sui ricavi di Anthropic si basano su metriche di round privati non verificate che i mercati pubblici difficilmente ratificheranno a livelli simili."
L'articolo gonfia le prospettive di Anthropic citando una valutazione privata di 965 miliardi di dollari e un tasso di fatturato di 47 miliardi di dollari dopo il suo deposito confidenziale del 15 giugno, confrontandola favorevolmente con OpenAI. Queste cifre provengono da un round di Serie H i cui termini spesso incorporano sconti per illiquidità e proiezioni ottimistiche piuttosto che negoziazioni a condizioni di mercato. Gli investitori del mercato pubblico richiederanno dati più chiari sui margini lordi e sulle tendenze dei costi di calcolo una volta che apparirà il prospetto, soprattutto considerando che l'adozione dell'AI enterprise rimane agli inizi e sensibile ai prezzi. Una finestra di deposito pubblico di 15 giorni più una tipica allocazione retail del 5-10% limita ulteriormente l'accesso a breve termine.
Se il run rate di 47 miliardi di dollari reggerà e Claude garantirà contratti enterprise "sticky", la valutazione potrebbe comprimersi solo modestamente al debutto, rispecchiando come alcuni nomi software ad alta crescita abbiano mantenuto premi nonostante costi elevati.
"L'attuale valutazione di quasi 1 trilione di dollari per Anthropic è scollegata dalle unit economics fondamentali e si basa su tassi di ricavo speculativi che ignorano l'enorme e continua intensità di capitale dell'addestramento dei modelli di AI."
La valutazione di 965 miliardi di dollari riportata per Anthropic è sbalorditiva, valutandola di fatto come un'incumbent tecnologica globale di prim'ordine prima ancora che abbia presentato un prospetto pubblico. Sebbene un tasso di fatturato annuale di 47 miliardi di dollari suggerisca un'adozione massiccia da parte delle imprese, dobbiamo distinguere tra 'tasso di fatturato' e fatturato effettivo secondo i principi contabili generalmente accettati (GAAP). Il mercato sta attualmente prezzando questi laboratori di AI con multipli che presuppongono che cattureranno l'intera spesa software delle Fortune 500. Gli investitori dovrebbero essere cauti: questa è una fase di 'land grab' in cui le spese in conto capitale per il calcolo stanno lievitando. Senza vedere i margini lordi e il costo per servire per query, stiamo essenzialmente valutando queste aziende sull'entusiasmo piuttosto che su economie unitarie sostenibili.
Se la fedeltà aziendale di Anthropic è alta quanto suggerisce il run rate di 47 miliardi di dollari, la valutazione potrebbe effettivamente rappresentare uno sconto rispetto all'inevitabile espansione dei margini una volta che i costi di inferenza diminuiranno e l'addestramento del modello si stabilizzerà.
"La valutazione di Anthropic di oltre $965 miliardi non è giustificata dai fondamentali attuali e l'IPO rischia di diventare un evento di liquidità guidato dall'hype piuttosto che un investimento duraturo."
Il deposito confidenziale di Anthropic segnala ulteriore AI hype sui mercati pubblici, ma la valutazione di 965 miliardi di dollari rispetto a un fatturato annualizzato riportato di 47 miliardi di dollari appare eccessiva. L'articolo sorvola su rischi cruciali: le valutazioni dei round privati spesso dipendono da una crescita aggressiva e da massicce, incerte pietre miliari di calcolo e sicurezza che non sono dimostrate su larga scala; il prospetto rivelerà diluizione, cap table e un percorso più chiaro verso la redditività che qui non è evidente. Il rischio temporale è reale: i mercati potrebbero non tollerare un'altra IPO AI mega-valutata se le aspettative sui tassi dovessero cambiare. Venti contrari normativi, di privacy dei dati e di concentrazione dei fornitori cloud potrebbero comprimere i margini. In breve, questo potrebbe essere un evento di liquidità che insegue l'hype piuttosto che una tesi di investimento duratura.
Forte contropiede: se l'adozione dell'AI aziendale accelera e Anthropic si assicura clienti di prim'ordine o accordi di licenza, il multiplo elevato potrebbe essere giustificato da ricavi duraturi e scalabili. Una grande vittoria potrebbe rivalutare il titolo nonostante le elevate valutazioni iniziali.
"La valutazione è difendibile solo se i margini lordi sono strutturalmente più alti di quanto ipotizzato, cosa che il prospetto confermerà o farà crollare."
Tutti stanno girando attorno allo stesso divario tra valutazione e run-rate, ma nessuno si è chiesto: e se la cifra di 47 miliardi di dollari fosse già scontata per il churn? L'adozione dell'AI enterprise è ancora agli inizi, ma se i margini lordi di Anthropic fossero superiori al 70% (plausibile per l'inferenza erogata tramite API), il percorso verso oltre 10 miliardi di dollari di EBITDA diventerebbe reale entro 3-5 anni. Questa matematica giustifica 965 miliardi di dollari se si ipotizzano multipli di uscita di 10x EBITDA. Il rischio non è la valutazione, ma se riusciranno a difendere la quota di mercato contro il fossato di distribuzione di OpenAI e la commoditizzazione open-source.
"I costi computazionali persistenti probabilmente manterranno i margini lordi ben al di sotto dell'assunzione del 70% di Claude, ritardando qualsiasi percorso credibile verso l'EBITDA."
L'assunzione di Claude di un margine del 70% per l'inferenza API ignora i cicli di training in corso e le dipendenze hardware che hanno mantenuto anche i player maturi al di sotto del 55% lordo. Ciò mina il percorso di EBITDA di 10 miliardi di dollari entro tre anni, soprattutto quando le integrazioni Microsoft-OpenAI aumentano i costi di switching che Anthropic deve ancora eguagliare. Il rischio di moat è reale ma secondario alla realtà dei margini.
"La dipendenza di Anthropic da AWS sia come fornitore di calcolo che come canale di distribuzione crea un soffitto strutturale del margine che rende insostenibile una valutazione di $965 miliardi."
Grok ha ragione a contestare l'assunzione di Claude del 70% di margine, ma entrambi stanno trascurando il vero rischio 'nascosto': la concentrazione del cloud. Anthropic è fondamentalmente un inquilino su AWS. Se AWS aumentasse i costi dell'infrastruttura o desse priorità ai modelli nativi di Bedrock, i margini lordi di Anthropic non sarebbero solo vincolati dal calcolo, ma sarebbero ostaggio del loro principale partner di distribuzione. La valutazione non dovrebbe riguardare solo l'EBITDA; deve tenere conto della mancanza strutturale di potere contrattuale nei confronti degli hyperscaler che forniscono il silicio sottostante.
"La dipendenza dalla piattaforma e i termini degli hyperscaler rischiano di erodere i margini e limitare la crescita, rendendo il percorso dell'EBITDA fragile nonostante gli alti margini di inferenza."
L'angolo della concentrazione cloud è reale, ma il rischio più profondo e meno discusso è la dipendenza dalla piattaforma. Se AWS/BEDROCK o altri hyperscaler modificassero i termini, i prezzi o l'accesso alle funzionalità, i margini lordi e la crescita di Anthropic potrebbero comprimersi anche con un'elevata qualità del modello. Il fossato si sposta da 'offerta' a 'leva distributiva', il che significa che un percorso EBITDA pluriennale dipende da un'economia favorevole dei partner piuttosto che dai puri costi di inferenza. Questo rischio di coda potrebbe giustificare una valutazione più cauta di quanto suggeriscano i titoli.
I panelist esprimono generalmente scetticismo sulla valutazione di $965 miliardi di Anthropic, citando la mancanza di bilanci revisionati, la potenziale eccessiva dipendenza dai tassi di esecuzione e unit economics non dimostrate. Mettono in guardia contro rischi quali il market timing, la concorrenza di OpenAI e la concentrazione del cloud.
Potenziali margini lordi elevati e un percorso verso un EBITDA significativo entro 3-5 anni, se Anthropic riuscirà a difendere la quota di mercato e a mantenere margini elevati.
Concentrazione del cloud e dipendenza da AWS per l'infrastruttura, che potrebbe comprimere i margini se AWS aumentasse i costi o desse priorità ai propri modelli.