Di Maksym Misichenko · CNBC ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Il panel è in gran parte ribassista, con preoccupazioni sull'inflazione persistente, sui rischi di stagflazione e sui vincoli fiscali del Regno Unito. L'aumento della crescita e i potenziali tagli dei tassi da parte dell'FMI sono visti come condizionati e ottimistici, con la normalizzazione dei prezzi dell'energia e la domanda globale come principali incertezze.
Rischio: Trappola stagflazionistica dovuta all'inflazione di base persistente e alla volatilità dei prezzi dell'energia, che potrebbe costringere la BOE a un dilemma di politica e portare a una recessione più profonda.
Opportunità: Modesto potenziale di rialzo per le azioni del Regno Unito sensibili ai tassi se la BOE si orienta verso il sostegno e i prezzi dell'energia si normalizzano, consentendo un atterraggio morbido.
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Le rinnovate pressioni inflazionistiche nel Regno Unito dalla guerra in Iran hanno stravolto le aspettative di politica monetaria, con la Banca d'Inghilterra prevista a mantenere, se non aumentare, i tassi di interesse quest'anno.
Ma il Fondo Monetario Internazionale — che lunedì ha migliorato le previsioni di crescita del Regno Unito per il 2026 — ha suggerito che la banca centrale dovrebbe essere pronta a tagliare i tassi di interesse, se necessario.
"La politica monetaria dovrebbe rimanere restrittiva per garantire che gli aumenti dei prezzi dell'energia non si riversino sull'inflazione di base e sulla crescita salariale", ha affermato il FMI nelle sue ultime previsioni per il Regno Unito.
"L'aumento dei prezzi dell'energia aumenterà l'inflazione generale quest'anno, pesando anche sull'output, complicando la calibrazione della politica", ha aggiunto.
Il FMI ha affermato che mantenere il tasso di interesse chiave della banca, chiamato "Bank Rate", al suo attuale livello del 3,75% per il resto dell'anno "manterrebbe un orientamento monetario sufficientemente restrittivo per limitare gli effetti di secondo ordine e mantenere ancorate le aspettative di inflazione a lungo termine".
Ma, ha aggiunto, la BOE dovrebbe anche essere pronta a tagliare i tassi, se necessario, per sostenere l'economia.
"Data l'eccezionale incertezza, la BOE dovrebbe mantenere la flessibilità di adeguare l'orientamento monetario in entrambe le direzioni, ed essere pronta a rispondere con forza se gli effetti di secondo ordine si rivelassero più forti del previsto", ha affermato il FMI.
## Aumento della crescita del PIL
In una rara buona notizia economica per il Regno Unito, il FMI lunedì ha migliorato le sue previsioni di crescita economica del paese per quest'anno all'1%, da una stima precedente dello 0,8%.
"Sebbene l'economia del Regno Unito sia rimasta resiliente negli ultimi anni, la guerra in Medio Oriente sta smorzando le prospettive a breve termine", ha osservato il fondo.
Il FMI ha affermato di aspettarsi che l'economia britannica "si riprenda gradualmente man mano che lo shock si dissipa".
L'aumento dei prezzi dell'energia, ha aggiunto, probabilmente spingerà temporaneamente l'inflazione verso l'alto e ritarderà il ritorno all'obiettivo del 2% della banca centrale di circa un anno.
"Secondo le attuali prospettive dei prezzi dell'energia, mantenere i tassi per il resto dell'anno dovrebbe essere sufficiente per riportare l'inflazione all'obiettivo entro la fine del 2027", ha affermato.
Il fondo ha esortato la BOE a garantire che le decisioni siano comunicate chiaramente, dipendenti dai dati e prese riunione per riunione.
Il FMI aveva avvertito nella sua previsione primaverile che il Regno Unito avrebbe ricevuto il peggior colpo economico di qualsiasi nazione ricca a causa della guerra in Iran, ma ha riconosciuto lunedì che finora si era dimostrato più resiliente del previsto. I dati pubblicati la scorsa settimana hanno mostrato che l'economia è cresciuta dello 0,6% nel primo trimestre, superando le aspettative.
"Una volta che lo shock dei prezzi dell'energia si sarà dissipato, la crescita dovrebbe riprendersi nella seconda metà del 2027 e stabilizzarsi intorno al potenziale nel medio termine", ha osservato il FMI.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"Qualsiasi taglio della BOE sarà probabilmente troppo tardivo e troppo condizionato per fornire un riposizionamento significativo per gli asset del Regno Unito quest'anno."
L'aumento delle previsioni di crescita del Regno Unito per il 2026 da parte dell'FMI all'1% e la sua disponibilità a sostenere possibili tagli del Bank Rate dal 3,75% segnalano che lo shock dei prezzi dell'energia derivante dal conflitto iraniano è visto come in gran parte transitorio. Ciò potrebbe alleviare la pressione sulle azioni e sui gilt del Regno Unito se gli effetti di secondo ordine sull'inflazione rimangono contenuti e la BOE si orienta verso il sostegno. Tuttavia, il fondo sottolinea ancora il mantenimento di una politica restrittiva fino alla fine dell'anno e segnala un ritardo di un anno nel raggiungimento dell'obiettivo del 2%, implicando che qualsiasi taglio dipenderà dai dati e sarà tardivo. I mercati potrebbero quindi prezzare solo un modesto allentamento, limitando il potenziale di rialzo a breve termine per i settori sensibili ai tassi, lasciando al contempo la sterlina esposta a un'ulteriore volatilità energetica.
Se il conflitto iraniano si intensifica e i prezzi dell'energia rimangono elevati fino al 2027, l'inflazione headline potrebbe riaccelerare, costringendo la BOE a mantenere o addirittura aumentare i tassi anziché tagliarli, il che eserciterebbe una pressione maggiore sulla crescita e sui prezzi degli asset del Regno Unito rispetto a quanto attualmente previsto dall'FMI.
"L'FMI ammette che la BOE ha un problema di stagflazione (shock energetico + trascinamento della produzione + ritardo della disinflazione al 2027) e segnala flessibilità per tagliare, ma tale flessibilità conta solo se gli effetti di secondo ordine guidati dai salari si materializzano effettivamente — e se ciò accade, il mantenimento dei tassi al 3,75% da parte della BOE potrebbe rivelarsi insufficiente, costringendo a tagli più drastici e a un indebolimento della sterlina."
L'FMI sta essenzialmente dicendo: mantenere i tassi, non aumentare, ma tenere le munizioni pronte per tagliare se necessario. Questo è dovish rispetto ai prezzi di mercato, che hanno prezzato mantenimenti fino al 2025. L'aumento della crescita dell'1% è rumore — è ancora anemico e condizionato dalla dissipazione dello shock energetico. Il vero indizio è l'ammissione dell'FMI che l'inflazione non raggiungerà il 2% fino alla fine del 2027, non del 2026. Si tratta di un ritardo di un anno. La credibilità della BOE dipende dal fatto che il 'mantenimento al 3,75%' ancori effettivamente le aspettative o che la crescita salariale sfugga comunque di mano. Se ciò accade, la BOE apparirà impotente e i gilt (obbligazioni del Regno Unito) subiranno un forte calo.
L'aumento della crescita da parte dell'FMI e la narrativa della resilienza potrebbero incoraggiare la BOE a mantenere i tassi più a lungo di quanto si aspettino i mercati, ritardando i tagli fino alla fine del 2025 o al 2026 — il che sarebbe hawkish rispetto ai prezzi attuali e danneggerebbe le azioni e le obbligazioni sensibili alla sterlina.
"L'FMI sta sottovalutando il rischio di effetti inflazionistici persistenti di secondo ordine che costringeranno la Banca d'Inghilterra a mantenere i tassi restrittivi ben oltre il 2026, indipendentemente dalle prospettive di crescita."
Il passaggio dell'FMI dalla cautela a un potenziale taglio dei tassi è una classica narrativa di 'atterraggio morbido', ma ignora la rigidità strutturale dell'inflazione di base del Regno Unito. Sebbene una previsione di crescita del PIL dell'1% sia un miglioramento, rimane anemica, e la dipendenza dalla dissipazione dei prezzi dell'energia è una scommessa pericolosa. Se il conflitto in Medio Oriente si intensifica ulteriormente, l'inflazione headline guidata dall'energia si riverserà inevitabilmente in spirali prezzi-salari, costringendo la Banca d'Inghilterra in una trappola stagflazionistica. Il mercato sta attualmente sottovalutando il rischio di un ambiente 'più alto più a lungo', poiché l'ottimismo dell'FMI si basa su una baseline geopolitica calma che raramente regge in questo attuale regime di volatilità.
L'argomento contrario più forte è che il mercato del lavoro del Regno Unito si sta indebolendo più velocemente del previsto, il che potrebbe rendere la chiamata dell'FMI per potenziali tagli preveggente se la disoccupazione aumenta e la distruzione della domanda prende piede.
"L'inflazione persistente dei servizi e un mercato del lavoro teso rendono più probabile un percorso di politica duraturo 'alto più a lungo', spingendo i tagli dei tassi a breve termine più in là e lasciando i gilt vulnerabili a rendimenti più elevati."
Il tono dell'FMI suggerisce un allentamento opzionale, ma il rischio reale è che la disinflazione richieda più tempo di quanto implichi. Lo shock dei prezzi dell'energia è la dinamica che può influenzare l'inflazione, ma l'inflazione dei servizi e la crescita salariale nel Regno Unito appaiono persistenti, e il mercato del lavoro rimane teso. Una posizione 'data-dependent' può passare da restrittiva a più accomodante se la crescita delude, ma se l'inflazione si rivela più persistente, la BoE non taglierà presto — altrimenti la credibilità della politica ne risentirà. L'aumento delle previsioni di crescita del 2026 da parte dell'FMI potrebbe essere condizionato dalla normalizzazione dell'energia e dalla domanda globale; senza di ciò, i rendimenti del Regno Unito potrebbero rimanere in un range o aumentare gradualmente poiché gli investitori prezzano l'inerzia della politica. L'articolo sorvola su queste dinamiche.
Anche se l'inflazione rimanesse alta, la BoE potrebbe comunque tagliare per prevenire un calo della domanda e per sostenere la crescita; le previsioni dell'FMI potrebbero essere troppo ottimistiche sul ritmo della disinflazione.
"Il mantenimento data-dependent dell'FMI riduce effettivamente le probabilità di stagflazione consentendo tagli successivi se i dati sul lavoro si indeboliscono."
Gemini segnala una trappola stagflazionistica dovuta all'inflazione di base persistente, ma ciò ignora il punto di Claude sulla mancate del target del 2027 che consente flessibilità di politica. La BOE può mantenere al 3,75% senza aumentare, come nota Grok, in attesa della normalizzazione dell'energia. Se l'indebolimento del lavoro accelera, come nel contro-argomento di Gemini, i tagli diventano praticabili entro la fine del 2025 senza intaccare la credibilità, alleviando la pressione sulle azioni del Regno Unito sensibili ai tassi oltre gli attuali modesti prezzi.
"La flessibilità di politica della BOE evapora se gli shock del lavoro e dell'energia si sovrappongono anziché risolversi sequenzialmente."
La sequenza di Grok presuppone prima l'indebolimento del lavoro *poi* i tagli, ma la tempistica è enormemente importante. Se la disoccupazione aumenta prima che i prezzi dell'energia si normalizzino, la BOE affronta un vero dilemma: tagliare per prevenire il collasso della domanda e rischiare di riaccendere le aspettative di inflazione, o mantenere e accettare una recessione più profonda. La crescita dell'1% prevista dall'FMI presuppone che lo shock energetico si dissipi *e* che il lavoro si mantenga — una congiunzione, non una sequenza. Nessuno ha prezzato lo scenario in cui entrambi si deteriorano simultaneamente.
"La capacità della BOE di tagliare i tassi è limitata dalla necessità di mantenere la domanda di gilt, rendendo un pivot 'pro-crescita' un potenziale innesco per un sell-off del mercato obbligazionario."
Claude, ti sfugge il vincolo fiscale. La BOE non sta solo bilanciando lavoro ed energia; sta operando all'ombra degli enormi requisiti di emissione di gilt del Regno Unito. Se la BOE taglia i tassi per sostenere la crescita mentre l'inflazione rimane al di sopra del target, il premio a termine sui gilt a 10 anni esploderà, spingendo i rendimenti più in alto indipendentemente dal tasso di politica. La 'trappola stagflazionistica' menzionata da Gemini è di fatto un rischio di solvibilità fiscale che rende lo scenario di pivot dell'FMI pericolosamente ottimistico.
"Il canale fiscale derivante dall'emissione di gilt può compensare i benefici dell'allentamento e aumentare i premi a termine, creando rischi al ribasso per gli asset del Regno Unito anche se la BoE taglia."
La tua trappola stagflazionistica è plausibile se l'inflazione di base persiste e lo shock energetico continua, ma esageri la protezione dai tagli della BoE: il canale fiscale conta più di quanto ammetti. Se l'emissione di gilt rimane elevata, una sorpresa di allentamento della BoE potrebbe essere accolta con un balzo del premio a termine e un aumento dei rendimenti a 10 anni, facendo deragliare i guadagni azionari anche con tagli dei tassi. Ciò mantiene la GBP sensibile a qualsiasi shock energetico o di crescita, non un percorso pulito verso un atterraggio morbido.
Il panel è in gran parte ribassista, con preoccupazioni sull'inflazione persistente, sui rischi di stagflazione e sui vincoli fiscali del Regno Unito. L'aumento della crescita e i potenziali tagli dei tassi da parte dell'FMI sono visti come condizionati e ottimistici, con la normalizzazione dei prezzi dell'energia e la domanda globale come principali incertezze.
Modesto potenziale di rialzo per le azioni del Regno Unito sensibili ai tassi se la BOE si orienta verso il sostegno e i prezzi dell'energia si normalizzano, consentendo un atterraggio morbido.
Trappola stagflazionistica dovuta all'inflazione di base persistente e alla volatilità dei prezzi dell'energia, che potrebbe costringere la BOE a un dilemma di politica e portare a una recessione più profonda.