La Causa di Speranza delle Big Tech: Rotto il Legame tra Mag 7 e S&P 500

(Bloomberg) — Per gran parte della sua corsa al rialzo durata tre anni, l'indice S&P 500 (^GSPC) si è mosso in sintonia con le azioni dei giganti tecnologici. Ma la relazione si sta improvvisamente rompendo — e questa potrebbe essere una buona notizia per le azioni tecnologiche in difficoltà.
La correlazione tra un indice che traccia le cosiddette Magnificent Seven e la versione equal-weighted dell'S&P 500, che riflette più accuratamente la performance completa di tutte le azioni rimuovendo la ponderazione delle maggiori società, è diventata negativa il 23 febbraio, un'indicazione che si stavano sganciando. Da allora, la correlazione ha continuato a diminuire mentre la guerra in Iran sconvolge i mercati e scatena un balzo dei prezzi del petrolio.
"Non abbiamo mai avuto un ciclo tecnologico che si muovesse così velocemente", ha affermato Daniel Newman, chief executive officer di Futurum Group. "Semplicemente non sappiamo cosa succederà dopo."
La correlazione è stata più negativa di quanto non sia ora solo un'altra volta dall'inizio del 2016. Nel primo trimestre del 2023, le Magnificent Seven — che comprendono Nvidia Corp., Apple Inc., Microsoft Corp., Alphabet Inc., Amazon.com Inc., Meta Platforms Inc. e Tesla Inc. — hanno corso in avanti mentre l'euforia dell'intelligenza artificiale è iniziata sulla scia del rilascio di ChatGPT da parte di OpenAI il 30 novembre 2022. Nel frattempo, il resto dell'S&P 500 è rimasto dormiente mentre lottava per emergere da un mercato ribassista.
Da gennaio a marzo 2023, l'indice Magnificent Seven è salito del 45% mentre l'S&P 500 regolare ha guadagnato il 7%. Alla fine, l'entusiasmo tecnologico si è riversato sul mercato più ampio, con l'S&P 500 che ha chiuso il 2023 in rialzo del 24% e ha guadagnato un altro 23% nel 2024.
Questa volta, la rottura della correlazione arriva dopo diversi mesi in cui le Magnificent Seven hanno sottoperformato il mercato più ampio tra le preoccupazioni per le ingenti spese in AI. Dalla fine di ottobre a febbraio, l'indice Bloomberg Magnificent 7 è sceso del 7,3%, rispetto a un avanzamento dell'8,9% per l'S&P 500 Equal Weighted Index, guidato da settori ciclici come energia e materiali.
Nelle settimane successive alla svolta negativa della correlazione, gli indicatori si sono scambiati di posizione. Mentre il gruppo delle Big Tech è sceso in una correzione questo mese, il loro calo è stato inferiore a quello del benchmark più ampio.
Un Luogo Diverso
Naturalmente, il mercato si trova in un posto molto diverso ora rispetto a tre anni fa, con la guerra in Iran che getta un'ombra su tutto. Nel frattempo, la performance delle Big Tech è stata ostacolata da preoccupazioni che hanno pesato sulle azioni prima dell'inizio dei combattimenti, vale a dire le ingenti spese in AI e lo sconvolgimento che la tecnologia emergente porterà.
"Un paio di anni fa, quando la correlazione Mag Seven era più alta, avevi Nvidia che forniva queste enormi revisioni al rialzo", ha affermato Jonathan Cofsky, portfolio manager di Janus Henderson Investors. "Non eravamo così preoccupati per capex e ROI, non c'erano preoccupazioni per l'AI e il software, e non avevamo un collo di bottiglia di memoria su Apple."
L'ultima volta che le correlazioni sono state così negative, ha segnato l'inizio di un periodo di drammatica sovraperformance per le Big Tech. Dall'inizio del 2023 al 23 febbraio, l'indice Magnificent Seven è salito di oltre il 300% mentre l'S&P 500 equal-weight è salito solo del 42% e l'S&P 500 regolare è salito del 78%.
Sebbene pochi professionisti di Wall Street si aspettino una replica di tale performance, ci sono ragioni per essere ottimisti sul fatto che le Big Tech siano pronte a ristabilire la loro leadership di mercato. Il calo delle azioni ha spazzato via il posizionamento e ha spinto le valutazioni a livelli interessanti, creando condizioni per la sovraperformance, secondo Ohsung Kwon, chief equity strategist di Wells Fargo.
"Abbiamo visto uno dei deflussi relativi più estremi dalle azioni statunitensi verso quelle internazionali", ha detto Kwon, notando che la svolta è stata innescata dai piani tariffari dell'amministrazione Trump lo scorso aprile. "Questo è stato un trade affollato, e con questa guerra che scoppia, questo sta effettivamente iniziando a invertirsi. E il beneficiario più ovvio di ciò saranno le tech, e più specificamente, le Big Tech."
L'indice Magnificent Seven è prezzato a meno di 25 volte gli utili stimati, in calo da quasi 33 volte a ottobre e al di sotto della sua media decennale di 29, secondo i dati raccolti da Bloomberg. È al livello più basso dall'ondata di panico tariffario di aprile.
Una rinascita dei giganti tecnologici sarebbe un significativo positivo per il mercato più ampio, considerando che le sette società rappresentano circa un terzo dell'S&P 500 ponderato per la capitalizzazione di mercato.
"Stiamo arrivando a un punto in cui le Big Tech diventano irresistibili", ha detto Newman di Futurum. "Puoi dormire sonni tranquilli se è qui che stai parcheggiando i tuoi soldi in questo ambiente. Sono così resilienti e così consolidate, e hanno sovraperformato trimestre dopo trimestre."
Nvidia si arresta
C'è un grosso problema per i rialzisti, tuttavia: Nvidia. La società più preziosa del mondo — e quindi la maggiore ponderazione nell'S&P 500 — si è arrestata. Dopo essere salito di oltre l'1.100% dalla fine del 2022 a luglio, il titolo è stato scambiato lateralmente per sette mesi tra le preoccupazioni che la sua rapida crescita stia raggiungendo il picco e con gli investitori che si stanno allontanando dalle ingenti spese in AI dei suoi maggiori clienti.
Quello scetticismo è stato evidente la scorsa settimana quando la previsione del CEO di Nvidia, Jensen Huang, di 1 trilione di dollari di vendite di data center entro il 2027 non è riuscita a entusiasmare gli investitori. Nonostante molte altre buone notizie fornite alla sua conferenza annuale per sviluppatori, inclusa l'approvazione del governo cinese per riprendere le vendite di chip AI nel paese — il titolo ha chiuso la settimana in calo del 4,1%.
"Il mercato ti sta dicendo che le stime sono troppo alte", ha affermato Randy Hare, portfolio manager di Huntington National Bank, che detiene azioni Nvidia. "Noi non ci crediamo e quindi pensiamo che il titolo sia relativamente interessante."
Un altro ostacolo per le Big Tech è il deterioramento del free cash flow delle società dovuto alla corsa all'aggiunta di infrastrutture di calcolo AI. I maggiori spendaccioni — Amazon, Microsoft, Alphabet e Meta — dovrebbero registrare un free cash flow combinato di 94 miliardi di dollari quest'anno, in calo significativo rispetto ai 205 miliardi di dollari nel 2025 e ai 230 miliardi di dollari nel 2024.
Anche con le valutazioni più economiche delle grandi azioni AI, lo scetticismo sulla spesa per i data center e gli asset in ammortamento ora nei loro bilanci rimane un problema importante, secondo Michael O'Rourke, chief market strategist di Jonestrading.
"I modelli di business degli hyperscaler sono cambiati, quindi meritano valutazioni inferiori", ha detto O'Rourke. "Il divario di valutazione del 30% tra l'S&P 500 e l'S&P equal weight vale bene la pena per gli investitori di ruotare verso l'equal weight, specialmente se si vuole superare la volatilità."
Tuttavia, le Magnificent Seven continuano a registrare una crescita degli utili superiore. Gli utili dovrebbero aumentare del 19% nel 2026, rispetto al 14% delle altre 493 società dell'S&P 500, secondo i dati raccolti da Bloomberg Intelligence.
Quella capacità di generare profitti più elevati rispetto al resto del mercato è ciò che conta di più per gli investitori, secondo Newman di Futurum Group.
"La performance di queste società dovrebbe essere lodata", ha affermato Newman di Futurum Group. "È difficile guardare alla performance che stanno offrendo e non chiedere: perché vorresti essere altrove?"