Di Maksym Misichenko · CNBC ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Il panel è in gran parte ribassista sull'ETF DRAM, citando la ciclicità, il potenziale eccesso di offerta e il rischio di compressione dei margini dovuto all'aumento della concorrenza da parte di player cinesi come CXMT. Mettono anche in discussione la sostenibilità delle attuali valutazioni e revisioni degli utili.
Rischio: Compressione dei margini dovuta all'aumento della concorrenza e al potenziale eccesso di offerta
Opportunità: Nessuno chiaramente identificato
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Il Roundhill Memory ETF (DRAM) ha appena raggiunto 9,8 miliardi di dollari di asset in gestione in 43 giorni, il ritmo più veloce mai registrato per un fondo negoziato in borsa, secondo TMX VettaFi.
Prima della pietra miliare di giovedì, il CEO di Roundhill Investments ha dichiarato a "ETF Edge" della CNBC che la rapida crescita è legata al numero limitato di società coinvolte nella produzione di chip di memoria ad alta larghezza di banda o DRAM. Sono considerati parte integrante della rivoluzione dell'intelligenza artificiale.
"Gli investitori si stanno rendendo conto che il più grande collo di bottiglia nella costruzione dell'IA sono in realtà i chip di memoria", ha detto Dave Mazza lunedì. "C'è un incredibile squilibrio tra domanda e offerta con la memoria, che è uno dei motivi per cui le azioni hanno performato così bene."
Mazza nota che solo un piccolo numero di società è coinvolto nella produzione di chip di memoria ad alta larghezza di banda.
"Questa è un'area in cui la memoria è storicamente stata incredibilmente ciclica. Abbiamo visto cicli di boom e bust. E uno dei motivi per cui è stata così ciclica è che la memoria si trova ovunque, dalla tua smart TV al tuo telefono nella tua auto", ha detto. "Ciò che è cambiato sono in realtà i data center e la crescita e la costruzione dell'IA."
Mazza stima che lo squilibrio tra domanda e offerta potrebbe estendersi fino al 2028 a causa della domanda di IA e della costruzione di hyperscaler di data center.
## 'Sono scioccato'
In una nota speciale a CNBC, Todd Rosenbluth di TMX VettaFi ha reagito alla popolarità del DRAM, considerato l'ETF più caldo dai tempi della mania dei bitcoin.
"Sono scioccato dalla rapida adozione dell'ETF, poiché la domanda di azioni di memoria tramite un ETF non era repressa come lo era per l'esposizione ai bitcoin", ha scritto giovedì il responsabile della ricerca e dell'editoria dell'azienda. "Gli ETF tematici continuano a guadagnare terreno offrendo esposizione a società in rapida crescita."
Drew Pettit di Citi Research è fiducioso che la forte corsa continuerà.
"Il momentum dei prezzi ha un momentum degli utili a supporto. Quindi, questo è il luogo in cui abbiamo visto le migliori revisioni degli utili quest'anno negli Stati Uniti e a livello globale", ha detto il direttore della ricerca della strategia azionaria ed ETF statunitensi dell'azienda a "ETF Edge" nella stessa intervista lunedì con Mazza. "Se siamo in aumento del 300%, ma le tue aspettative sugli utili sono aumentate da sei a otto volte per i prossimi anni, ci sembra ancora ragionevolmente prezzato." Il DRAM è sotto pressione durante le negoziazioni di venerdì. Ma è aumentato di oltre l'80% dalla sua nascita.
Il DRAM è sotto pressione durante le negoziazioni di venerdì. Ma è aumentato di oltre l'80% dalla sua nascita.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"L'ETF DRAM sta prezzando un cambiamento strutturale permanente ignorando l'inevitabile risposta dal lato dell'offerta che storicamente fa crollare i margini di memoria."
L'afflusso record nell'ETF DRAM riflette un classico gioco 'piccone e pala' sull'infrastruttura AI, ma ignora la volatilità intrinseca del ciclo dei semiconduttori. Mentre la memoria ad alta larghezza di banda (HBM) è attualmente limitata nell'offerta, i produttori di memoria come Micron (MU) e SK Hynix stanno espandendo aggressivamente la capacità. Se la crescita della spesa in conto capitale degli hyperscaler rallenta o i rendimenti HBM migliorano più velocemente del previsto, potremmo vedere un eccesso di offerta entro il 2026. L'affermazione di Citi secondo cui le revisioni degli utili giustificano le valutazioni attuali presuppone una traiettoria di crescita lineare, che storicamente non si verifica mai nel DRAM. Sono scettico sulla narrativa "questa volta è diverso"; la ciclicità è insita nel DNA della memoria, indipendentemente dalla domanda di IA.
Se l'HBM diventerà lo standard permanente per tutta l'inferenza e l'addestramento dell'IA, la natura oligopolistica dei tre principali attori potrebbe mantenere il potere di determinazione dei prezzi molto più a lungo di quanto suggeriscano i cicli delle materie prime storiche.
"N/A"
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"Esplosivi afflussi di ETF in un settore di materie prime cicliche con solo tre fornitori reali sono più probabilmente un segnale di affollamento che un caso rialzista strutturale, soprattutto quando la difesa della valutazione dell'articolo si basa su revisioni degli utili pluriennali non comprovate."
I 9,8 miliardi di dollari di AUM dell'ETF DRAM in 43 giorni sono reali, ma si tratta di un *segnale di domanda per il prodotto ETF*, non necessariamente di una validazione della tesi sottostante. L'affermazione di Pettit secondo cui le azioni di memoria sono 'ragionevolmente prezzate' nonostante guadagni del 300% se gli utili vengono rivisti da 6 a 8 volte nel corso degli anni è un ragionamento circolare: presuppone che tali revisioni rimangano. L'articolo confonde due cose separate: (1) la scarsità di memoria genuina nell'infrastruttura AI, che è reale, e (2) se i *produttori di memoria quotati in borsa* possono sostenere tali margini. I cicli storici del DRAM mostrano una concorrenza brutale quando l'offerta si adegua. Anche la finestra domanda-offerta del 2028 è speculativa. Soprattutto: l'articolo non affronta se gli esplosivi afflussi dell'ETF stessi stiano creando una bolla di valutazione indipendente dai fondamentali.
Se la memoria è davvero il collo di bottiglia fino al 2028 e l'offerta è strutturalmente limitata (solo SK Hynix, Samsung, Micron realisticamente), allora le valutazioni attuali potrebbero essere conservative e gli afflussi dell'ETF sono una riallocazione razionale del capitale, non una bolla.
"Se la domanda dei data center guidata dall'IA si dimostra duratura e l'offerta non riesce a tenere il passo rapidamente, l'ETF DRAM potrebbe sostenere il momentum degli utili e la rivalutazione delle valutazioni anche mentre i cicli della memoria si normalizzano."
La tesi del DRAM si basa sulla domanda dei data center guidata dall'IA che stringe il bilancio domanda/offerta di memoria per anni, il che potrebbe sostenere un momentum degli utili persistente per l'ETF DRAM (DRAM) e un trend rialzista di più trimestri o anni nei nomi della memoria. Il rapido aumento dell'AUM segnala un potente impulso di seguito della folla, ma il ciclo della memoria rimane altamente ciclico e l'offerta potrebbe rispondere rapidamente se la spesa in conto capitale accelera. Inoltre, l'esposizione dell'ETF è concentrata in un piccolo gruppo di fornitori (ad esempio, Samsung, SK Hynix, Micron) e la domanda potrebbe deludere se la spesa per l'IA si raffredda o se i cali dei prezzi incentivano l'espansione della capacità, comprimendo i margini.
La controargomentazione più forte: la memoria è notoriamente ciclica e un rapido aumento della capacità o una delusione della domanda di IA potrebbero far crollare la domanda, causando una rivalutazione al ribasso dei prezzi del DRAM e delle valutazioni dell'ETF nonostante la narrativa attuale.
"L'ETF DRAM è una scommessa sulla capacità dei Big Three di mantenere un oligopolio HBM mentre la concorrenza cinese domestica mercifica le loro entrate legacy di DRAM."
Claude, hai colto il punto cruciale: gli afflussi dell'ETF sono un evento di liquidità, non solo un segnale fondamentale. Tuttavia, tutti ignorano il 'fattore Cina'. Man mano che i player nazionali come CXMT aumentano la capacità di DRAM legacy, costringono i 'Big Three' a concentrarsi ancora di più sull'HBM. Ciò crea un esito binario: o monopolizzano con successo l'alta gamma, o affrontano una mercificazione che comprime i margini del loro business di base. L'ETF è effettivamente una scommessa a leva su un oligopolio permanente.
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"Il fattore Cina crea una compressione dei margini sulla DRAM legacy, ma il rischio di offerta HBM è il vero rischio estremo dell'ETF che le valutazioni non hanno prezzato."
L'argomentazione del pivot cinese di Gemini è poco sviluppata. L'aumento della DRAM legacy da parte di CXMT non costringe SK Hynix/Samsung/Micron a passare all'HBM, ma *permette* loro di farlo. Ma il vero rischio di margine è se i player cinesi salgono nello stack più velocemente del previsto, o se i rendimenti HBM dei Big Three rimangono limitati oltre il 2026. Nessuno ha quantificato cosa succede alle valutazioni dell'ETF DRAM se l'offerta di HBM si stringe *ulteriormente* mentre la DRAM legacy si mercifica. Quello è il vero binario, non la difesa dell'oligopolio.
"Un ciclo di spesa in conto capitale graduale con potenziale volatilità della domanda potrebbe comprimere i margini del DRAM prima del 2026, rendendo le valutazioni dell'ETF vulnerabili anche se CXMT accelera."
Claude, la tua inquadratura binaria dei margini perde la dinamica temporale e ciclica. L'aumento di CXMT potrebbe non distruggere immediatamente i margini dei Big Three; più plausibile è una risposta di spesa in conto capitale graduale che stringe l'offerta e poi si allenta quando i rendimenti si normalizzano. Se la domanda di IA si raffredda o le correzioni delle scorte accelerano, i prezzi del DRAM potrebbero deteriorarsi prima del 2026, costringendo l'ETF a rivalutarsi sul rischio di ciclo piuttosto che sulle narrative oligopolistiche. Il percorso rischio/prezzo è un disallineamento temporale, non un semplice divario strutturale.
Il panel è in gran parte ribassista sull'ETF DRAM, citando la ciclicità, il potenziale eccesso di offerta e il rischio di compressione dei margini dovuto all'aumento della concorrenza da parte di player cinesi come CXMT. Mettono anche in discussione la sostenibilità delle attuali valutazioni e revisioni degli utili.
Nessuno chiaramente identificato
Compressione dei margini dovuta all'aumento della concorrenza e al potenziale eccesso di offerta