Tutto, Ovunque, Tutto e Subito

Tutto, Ovunque, Tutto in una Volta

Autore di No1 su Gold & Geopolitics substack,

Iniziamo con un numero.

Nel 1980, quando la guerra Iran-Iraq interruppe l'offerta globale di petrolio, il volume perso fu di circa 4 milioni di barili al giorno.

Doloroso. Il mondo entrò in recessione. Volcker aumentò i tassi al 20% per uccidere l'inflazione. Quasi uccise l'economia nel processo. Lo chiamammo una crisi e lo intendevamo.

L'attuale blocco di Hormuz sta gestendo circa 20 milioni di barili al giorno.

Il mercato dei futures, nella sua infinita saggezza, sta prezzando una rapida risoluzione.

Trump dice che la guerra è "praticamente finita".

Il suo Segretario alla Difesa dice che è "solo l'inizio".

Uno di loro presumibilmente ha letto i rapporti di intelligence.

L'altro ha prenotato un campo da golf.

Quello è il pin.

Ma quella non è la bolla.

La mia stima di dove sono probabilmente posizionate le mine (da "War is Peace")

Anche nello scenario più ottimistico - cessate il fuoco domani, tutti si stringono la mano - l'amministratore delegato di Maersk ha notato che ci vogliono almeno dieci giorni dopo un cessate il fuoco perché l'assicurazione delle petroliere venga approvata. Poi la bonifica delle mine: l'Iran ha posato mine nello Stretto, e la loro rimozione richiederà settimane o mesi. Poi le petroliere si riposizionano, i carichi vengono assicurati e infine il flusso riprende.

La curva dei futures del petrolio sta prezzando il passo cinque come se seguisse il passo uno con un ritardo di 48 ore.

Non può accadere fisicamente in quella tempistica.

E l'Iran non sta solo sparando a caso contro bersagli. Ieri, Fujairah - l'hub di bunkeraggio di livello mondiale situato fuori dallo Stretto, la scorciatoia che tutti pensavano avrebbe ammorbidito il colpo - è stato deliberatamente preso di mira. Teheran non sta solo chiudendo Hormuz. Sta anche chiudendo le vie di aggiramento. Una per una. L'Iran si è stufato e ha deciso di abbattere le sanzioni imposte in un modo o nell'altro. E gli Stati Uniti gli hanno appena dato la scusa definitiva.

Se hai letto i miei articoli sull'argento, sai che c'è un divario. Un divario che chiamo "PvP"... No, non il termine dei videogiochi. Paper vs Physical.

E oh ragazzo. Sta urlando!! I futures Brent a New York hanno chiuso venerdì a $104. Elevato ma ok-ish. Il greggio di Dubai - sai, il vero petrolio fisico, veri barili, veri acquirenti - era scambiato intorno a $127-140. Normalmente il Brent comanda un premio sul Dubai. Ora il Dubai è $37 sopra il paper. E questo è solo il greggio. Il carburante per bunker a Singapore ha raggiunto i $140 al barile questa settimana. A Fujairah, $160. Carburante marino di alta qualità, $175. Le navi che bruciano carburante in questo momento pagano quei prezzi indipendentemente da ciò che dice la striscia dei futures a New York.

Argento con un premio di $12 su Shanghai? pffff Argento... Ora da dilettanti rispetto al petrolio!

Se hai letto Strait to Brrrrr, niente di tutto ciò è sorprendente. Il prezzo del paper è manipolato. Il desk dei futures di New York sta chiaramente assumendo qualcosa che gli acquirenti fisici non hanno.

Qualunque sia l'inizio, questa non è più una confrontazione militare. Sto persino iniziando a dubitare che lo sia mai stata. Lo Stretto rimane chiuso, il petrolio rimane elevato. Il petrolio rimane elevato, l'inflazione rimane elevata. L'inflazione rimane elevata, la Fed non può tagliare. La Fed non può tagliare, e $36 trilioni di debito federale - che costano già $880 miliardi all'anno di interessi prima che la guerra aggiungesse un miliardo di dollari al giorno al conto - vengono rifinanziati a tassi che lo rendono progressivamente meno sostenibile. Il dollaro si indebolisce sotto tale pressione. Un dollaro più debole rende il prossimo barile di petrolio importato più costoso in termini di dollari. Il che alimenta l'inflazione. Il che tiene la Fed bloccata.

È un ciclo. L'Iran deve solo mantenere chiuso lo Stretto abbastanza a lungo da completare qualche rotazione. Il mercato obbligazionario se n'è accorto. I rendimenti del Tesoro stanno aumentando nel mezzo di una crisi geopolitica - non diminuendo. Il capitale non sta fuggendo verso le obbligazioni. Sta fuggendo verso l'oro. Questo è un verdetto sulla posizione fiscale degli Stati Uniti.

Trump conosce la realtà fisica, motivo per cui la scorsa settimana ha chiamato Putin. Il paese che l'America sta sanzionando da quattro anni. Quello che ha etichettato come aggressore, paria, nemico dell'ordine mondiale liberale. Ha chiamato per chiedere aiuto. Poi è andato oltre e ha revocato del tutto le sanzioni sul petrolio russo. Un senatore democratico ha risposto con forse il miglior riassunto dell'anno: "Sembra che abbiamo combattuto l'Iran e ha vinto la Russia".

Cos'altro? L'IEA ha approvato un rilascio record di 400 milioni di barili dalle riserve. Bessent ha telegrafato l'intervento del mercato dei futures per contenere i prezzi. Le sanzioni russe sono state revocate. Ognuno un gesto. Sul mio feed qualcuno ha citato: "Il mercato petrolifero è massicciamente a corto di offerta. Le altre opzioni che l'amministrazione ha, oltre a porre fine alla guerra, sono in realtà piuttosto limitate". Ops.

Quello è il pin. Ma in realtà, il pin in sé non ha importanza. Veramente non ha importanza. Ciò che conta molto invece è COSA ha punto...

Nel 1980, il debito federale degli Stati Uniti era pari al 26% del PIL. Oggi è al 120%. Questa è la differenza tra lo stesso shock che colpisce un paziente sano e uno già sotto ossigeno. Il trattamento Volcker che ha funzionato allora è strutturalmente indisponibile ora. Ma non preoccupatevi! Queste sono le stesse persone che hanno definito l'inflazione transitoria. Sono sicuro che ce l'hanno. Questa volta.

La fattura degli interessi sul debito esistente è già di $880 miliardi all'anno, più della difesa, più di Medicare. Tassi al 20% su $37 trilioni costerebbero più dell'intero bilancio federale solo in pagamenti di interessi. Quella leva non esiste più.

Ciò che esiste invece sono $846 trilioni in derivati OTC nozionali. Dai $108 trilioni del 2000. Un'espansione di otto volte in 25 anni, e metà 24 -> 25 è stato il tasso di crescita più alto al 16% dal 2008.

Per mettere questo numero in un contesto umano: $846 trilioni sono circa otto volte l'intero PIL globale. Con l'1% di esso potresti comprare ogni azienda dell'S&P 500 due volte. Con lo 0,01% potresti comprare Warren Buffett. Con un errore di arrotondamento - 0,0001% - uno yacht di lusso, una squadra sportiva e una piccola isola caraibica, e ti rimarrebbe ancora il 99,9999%. Nessuno ha questi soldi, ovviamente. Nessuno possiede $846 trilioni. È il valore nozionale di scommesse impilate su scommesse - leva e coperture e derivati concatenati ad altri derivati. Si compensano in condizioni normali. In condizioni anomale, "si compensano" diventa "si scoprono".

Buffett li ha definiti "armi di distruzione finanziaria di massa" nel 2003. Il libro era di $85 trilioni allora.

La maggior parte del libro attuale - circa $548 trilioni - sono derivati sui tassi di interesse. Tutti prezzati su un mondo in cui il petrolio è $70 e i tassi sono approssimativamente stabili. Indovina cosa è appena successo? L'esplosione del petrolio (a volte letteralmente) fa sì che le controparti non riescano a soddisfare le chiamate a margine (indovina perché oro e argento tremano così tanto) e quel fallimento si propaga attraverso la catena.

Il sistema di credito privato era già l'anello più debole prima della guerra. Ho trattato l'ondata di gating nel mio precedente articolo, quindi non lo ripeterò qui, ma il linguaggio delle persone che ne sanno molto è diventato piuttosto allarmante. Mohamed El-Erian ha citato Bear Stearns 2007 come punto di riferimento. Dimon ha iniziato a parlare di scarafaggi. Dimon... Parlando di scarafaggi... Il Segretario al Tesoro stesso ha detto di essere "preoccupato" per il credito privato. Quando l'uomo responsabile di immettere un trilione di dollari per trimestre in nuovo debito esprime pubblicamente preoccupazione per il sistema di credito su cui dipende per funzionare, beh... Lascerò stare.

Pensi che il gating sia grave? Lascia che ti rassicuri *sorriso malvagio*. Una azienda su cinque nel Russell 3000 non può far fronte al proprio debito con il reddito corrente. Oltre la metà di tutta la carta di grado di investimento è a un solo downgrade dalla spazzatura. $5 trilioni di debito societario scadranno nei prossimi quattro anni ai tassi attuali, in un ambiente inflazionistico guidato dalla guerra da cui la Fed non può uscire tagliando. Le perdite sono lì dentro. Solo non ancora visibili. Quando emergeranno, le istituzioni che detengono credito privato affronteranno pressioni di rimborso esattamente nel momento in cui i mercati pubblici offriranno i loro migliori punti di ingresso dal 2022 /s. Nah, scherzo. Scaricano tutto ciò che possono. Qualsiasi cosa, quasi tutto ciò che non è correlato al loro portafoglio illiquido verrà colpito. Hai già visto questo film. L'oro è sceso quando l'Iran ha colpito. L'argento è sceso. Stessi meccanismi, un po' più grandi. Pensa a '08 o '00 con gli steroidi.

Ora immagina cosa succede quando i mercati azionari iniziano a muoversi. L'S&P 500 ha chiuso in rialzo dell'1% domenica sera. Il Dow ha guadagnato 388 punti. Nel frattempo, i benchmark dei fertilizzanti sono in rialzo del 25-44% in diciassette giorni. Pensa al cibo. L'elio è raddoppiato. Pensa ai chip - non quelli commestibili. Le pipeline di materie prime farmaceutiche si stanno esaurendo. Il muro tra l'"economia" finanziaria e quella reale sta ancora tenendo. I muri fanno così, fino a quando non lo fanno più.

Quando le persone hanno bisogno di contanti velocemente, vendono ciò che è liquido. Gli ETF sono la cosa più liquida al mondo. Vendono indiscriminatamente - tecnologia, minatori d'oro, argento e quasi tutto il resto. Non vendi ciò che vuoi vendere. Vendi ciò che ha un'offerta. E gli investimenti passivi? In termini di volume, gli ETF rappresentano circa il 60% dei mercati azionari statunitensi (2024). Nel 1996 erano solo il 6%. Ciò significa che quando inizia la vendita è meccanica. Nessuna analisi. Nessuna discriminazione. Ogni detentore di ETF che colpisce la stessa uscita attraverso la stessa piccola porta nello stesso momento.

Pensa al "Giorno della Liberazione" come a una prova generale. Il primo crash simultaneo in azioni, obbligazioni e dollaro - la cosa che doveva salire quando tutto il resto scendeva.

Collega a ciò i prelievi dai 401k che hanno raggiunto un massimo storico questa settimana. La macchina degli investimenti passivi sta perdendo dal basso mentre la demografia la svuota dall'alto.

Ti senti a tuo agio? *sorriso super malvagio*

Sotto tutto questo, più lento di qualsiasi guerra e più permanente di qualsiasi crisi, c'è qualcosa che la stampa finanziaria non menziona davvero:

Le persone non fanno figli.

La fertilità negli Stati Uniti ha raggiunto un minimo storico nel 2024. Il tasso di fertilità generale è ancora in calo. IMPLAN stima 1,4 milioni di americani in meno che contribuiscono alla domanda di alloggi, alla spesa al dettaglio e al consumo di servizi nel 2025 rispetto a quanto previsto dalle tendenze. Per metterlo in numeri: $104 miliardi di PIL. Non esattamente spariti, non proprio scomparsi. Non sono mai esistiti in primo luogo.

È un circolo vizioso: gli alloggi sono troppo costosi, quindi i giovani rimandano i figli. Meno figli significa meno domanda futura di alloggi. Il che dovrebbe alla fine ridurre i prezzi, tranne che il ritardo è di 20-30 anni, e nel frattempo gli alloggi rimangono costosi, quindi le persone che non potevano permettersi una casa ancora non possono, ancora non hanno figli, e il ciclo si stringe al proprio ritmo indipendentemente da ciò che fa la Fed o da ciò che accade da qualche parte nei corsi d'acqua stretti in luoghi esotici.

Aggiunto: i boomer stanno dicendo addio.

La generazione che ha gonfiato ogni classe di attività per 40 anni attraverso i contributi automatici ai 401k sta, da qualche parte intorno ad ora, passando da acquirente netto a venditore netto. Naturalmente è impossibile dire come "Marzo, 17: i boomer iniziano a incassare i loro 401k"... No, la marea semplicemente gira. La stessa macchina passiva che ha fornito un'offerta inesorabile e automatica per azioni, obbligazioni e immobili - ogni giorno di paga, ogni anno, per quattro decenni - inizia a riscattarsi. Silenziosamente. Continuamente. Per i prossimi vent'anni circa. Ogni attività che hanno gonfiato sulla via del rialzo affronta un vento contrario sulla via dell'uscita. Non un crollo. Un ratchetto lungo, stridente, demograficamente inevitabile.

Un altro angolo che voglio trattare è il petrodollaro. L'ho già trattato in "The Bretton Whoops". Ma la versione breve è: il petrolio era prezzato in dollari, i dollari venivano riciclati in Tesori, e l'esercito americano mantiene sicuro il Golfo. Richiedeva due cose: un dollaro affidabile e una garanzia di sicurezza credibile. L'affidabilità del dollaro si è incrinata nel 2022 quando Washington ha congelato le riserve russe. La garanzia di sicurezza si è incrinata quando gli Stati Uniti hanno iniziato una guerra che non possono finire.

La quota del dollaro nelle riserve valutarie globali è scesa da allora a circa il 45%, il livello più basso dagli anni '90. La quota dell'oro è quadruplicata in dodici anni. Gli stati del Golfo starebbero discutendo di ritirare gli impegni di investimento dagli Stati Uniti.

E ora l'Iran ha fatto qualcosa di strutturalmente interessante. Non ha solo chiuso lo Stretto - lo ha convertito in un casello. Il pedaggio non sono soldi - ancora. È allineamento. A dieci paesi è stato offerto il passaggio sicuro: Cina, India, Pakistan, Turchia e altri. Gli Stati Uniti non sono nella lista. Questa non è una tattica militare. È economica.

Molte persone hanno il quadro sbagliato. Pensano "il petrodollaro è morto, viva lo yuandollaro". Giusto? Quadro completamente sbagliato. La Cina non vuole uno status di riserva. Non potrebbe sopportarlo se ci provasse. Perché una valuta di riserva significa avere deficit commerciali permanenti per pompare la tua valuta nel sistema globale - l'America lo sta facendo da 50 anni e la ricompensa è una rust belt, un conto di debito di $37 trilioni e un mercato obbligazionario che ha bisogno che gli stranieri continuino a presentarsi o l'intera cosa si blocca. La Cina ha visto succedere questo e ha detto: 不用了，谢谢. E aprire il conto capitale abbastanza da rendere lo yuan veramente degno di riserva significherebbe permettere al denaro di fluire liberamente attraverso il confine - ponendo fine alla capacità del PCC di dirigere il credito e controllare il sistema finanziario secondo i termini di Pechino. Preferirebbero mangiare la carta da parati.

Ciò che l'accordo yuan-per-petrolio in realtà implementa è una politica industriale travestita da diplomazia valutaria. Vendi il tuo petrolio nella corsia consentita. Ricevi yuan. Ora sei seduto sullo yuan in un sistema con controlli sui capitali - non puoi semplicemente convertirlo e parcheggiarlo dove vuoi. Le tue opzioni sono: comprare beni cinesi, comprare contratti di infrastrutture cinesi, investire in asset cinesi. Quel flusso torna direttamente nelle fabbriche cinesi e nell'occupazione cinese. La Cina non deve più stimolare i propri consumi interni. Esporta il problema della domanda sui propri partner commerciali e lo fattura come un accordo geopolitico. Trecento milioni di posti di lavoro - e a differenza degli Stati Uniti - nessun helicopter money richiesto.

Quei dollari che una volta affluivano nei Tesori non tornano improvvisamente a casa. Semplicemente smettono di presentarsi alla prossima asta. Il Tesoro deve collocare circa un trilione di dollari ogni cento giorni. Meno acquirenti significa rendimenti più alti. Rendimenti più alti significano che la Fed è in un angolo. Una Fed in un angolo significa che la stampante funziona. Stesso meccanismo della demografia, stesso meccanismo del libro dei derivati, stessa direzione.

La mia convinzione di lunga data - e lo dico da abbastanza tempo che ha smesso di sembrare controcorrente e ha iniziato a sembrare ovvio - è che il mondo tornerà a uno standard aureo. Non la versione romanticizzata in cui fai tintinnare le monete in tasca. Anche se onestamente, con i moderni binari di pagamento, un conto garantito dall'oro è funzionalmente identico a un conto in dollari. Non toccheresti mai il metallo. Cambieresti semplicemente il ticker da USD a XAU e continueresti. La tecnologia esiste già. L'ostacolo non è l'infrastruttura. È che le persone che gestiscono il sistema attuale preferirebbero darsi fuoco.

Ciò che accade prima, prima di qualsiasi grande dichiarazione, è più ristretto: l'oro diventa il livello di regolamento tra sovrani che non si fidano più della carta reciproca. Gli Stati Uniti stanno apparentemente compensando il loro deficit commerciale con la Cina in oro - se quei dati reggono. In tre degli ultimi quattro mesi sembra che l'oro stia fluendo verso Est. Nessuna conferenza di Bretton Woods. Nessun annuncio. Solo due paesi che decidono silenziosamente che quando la carta diventa complicata, il metallo sgombra il tavolo. È così che i sistemi monetari cambiano veramente - non per proclamazione ma per pratica, un regolamento bilaterale alla volta, finché abbastanza di loro non lo fanno e qualcuno chiama una conferenza per ratificare ciò che è già accaduto. La conferenza di Bretton Woods non ha creato il sistema del dollaro. Ha formalizzato ciò che la guerra aveva già deciso.

La prossima conferenza sta arrivando. Non è ancora stata programmata.

Argento. Perché non posso scrivere un articolo sulla fragilità sistemica senza di esso, e perché i dati di questa settimana meritano la tua attenzione anche se il grafico dei prezzi no.

Il prezzo del paper sembra terribile. I minatori stanno scambiando come se l'argento stesse tornando a $40. Silver Santa - uno degli account che seguo su Twitter (sì, sono vecchio) - è passato al 40% in contanti, descrivendo "una forte sensazione pre-COVID". Il quadro tecnico è brutto.

Ma la parte cruciale: la realtà fisica non ha ricevuto quel memo.

Il "tasso di esaurimento a zero" della COMEX è sceso a 89 giorni da venerdì, da 93 giorni giovedì. Quattro giorni bruciati in uno. La SGE ha brevemente interrotto la pubblicazione dei dati sulle scorte d'argento a metà settimana, poi li ha ripresi silenziosamente. Shanghai sta ancora pagando un premio del 13-17% rispetto a Londra. La stessa divergenza carta/fisico che si sta verificando nel petrolio si sta verificando nell'argento con un ritmo più lento e una miccia molto più lunga.

Ma cosa ha a che fare un caveau che si svuota con il tuo conto di risparmio?

Più di quanto la maggior parte delle persone pensi. La COMEX stabilisce il prezzo globale dell'argento. Ma se la COMEX ha sempre meno metallo fisico - e il tasso di esaurimento suggerisce che non ne avrà per molto tempo - allora il prezzo che stabilisce è una finzione. Un conto d'argento non allocato nella tua banca è una pretesa su quella finzione. Una quota ETF è una pretesa su quella finzione. Quando la finzione e la realtà fisica convergeranno infine, non sarà perché la carta salirà per incontrare il fisico. Sarà perché la carta non potrà più fingere.

Stesso meccanismo del greggio di Dubai. Stesso meccanismo del libro dei derivati. Solo una miccia più lenta.

Quando i $68 trilioni dei mercati azionari statunitensi si muoveranno infine - e lo faranno - e la vendita indiscriminata di ETF colpirà tutto, e le chiamate a margine si propagheranno attraverso un libro di derivati costruito su presupposti che non reggono più, e le aziende zombie inizieranno a fallire, e i riscatti dei boomer aggiungeranno la loro costante pressione meccanica, e i prelievi di emergenza dai 401k accelereranno - la domanda su dove andrà il capitale diventerà molto concreta. Obbligazioni? Già faticano ad assorbire un trilione per trimestre. Contanti? In quale valuta? Immobili? In un mercato demograficamente sfidato con rendimenti in aumento?

L'oro ha un'offerta strutturale da parte delle banche centrali che hanno tratto le loro conclusioni nel 2022 e hanno continuato ad acquistare da allora. L'argento ha caveau con un conto alla rovescia di 89 giorni e un prezzo del paper che non si è ancora adeguato.

Sto comprando i ribassi. L'ho fatto. Continuerò a farlo.

(Una piccola nota a margine: sto pensando di aprire un Substack dedicato per documentare le mie operazioni in tempo reale - con un ritardo di dieci minuti - per coloro che vogliono seguire le posizioni, non solo l'analisi. L'analisi rimane qui, gratuita.)

Niente di tutto ciò è nascosto.

Niente di tutto ciò richiede un nulla osta di sicurezza o nemmeno un terminale Bloomberg. È tutto lì, nei dati dei caveau, nelle curve dei rendimenti, nelle statistiche sulla fertilità, nel libro dei derivati, nei prezzi del carburante per bunker. L'informazione esiste. Il modello è leggibile.

La domanda non è mai stata se questo sarebbe successo.

La domanda è sempre stata chi avrebbe detenuto la carta quando fosse successo.

Ogni crisi riceve un nuovo nome ma la stessa stampante... TALF, TARP, BTFP, BTFD, YOLO, CTRLP.

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Mer, 18/03/2026 - 18:55