Di Maksym Misichenko · The Guardian ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Il panel ha concordato che la narrazione dell'articolo sulla 'crisi del debito' è esagerata, con i rendimenti reali che rimangono modesti e le banche centrali straniere che continuano a detenere Treasury. Tuttavia, hanno messo in guardia contro potenziali rischi come il dominio fiscale, la volatilità e il segnale di politica monetaria.
Rischio: Dominanza fiscale e la potenziale perdita dello status "risk-free" dei Treasury, come segnalato da Gemini.
Opportunità: Nessuna dichiarazione esplicita.
Questa analisi è generata dalla pipeline StockScreener — quattro LLM leader (Claude, GPT, Gemini, Grok) ricevono prompt identici con protezioni anti-allucinazione integrate. Leggi metodologia →
«Guardate, non c'è nulla di magico in quel numero di $40tn», ha detto con noncuranza lo scorso venerdì il segretario al Tesoro degli Stati Uniti, Scott Bessent, a CNBC, mentre il debito del paese superava un altro triste record.
Eppure la decisione di Bessent di intervenire nei mercati obbligazionari governativi per cercare di contrastare l'aumento dei rendimenti ha smentito la sua calma studiata nelle interviste televisive, riaccendendo i timori che gli Stati Uniti possano essere sulla strada verso una crisi del debito.
Mezzo secolo fa, nel 1992, Bessent ha iniziato a farsi le ossa nei mercati scommettendo al ribasso sulla sterlina insieme a George Soros nel caos che ha preceduto il Black Wednesday, quando il Regno Unito è uscito dal meccanismo europeo di cambio.
Oggi si trova dall'altra parte dello scontro tra politici e mercati. Quando il Tesoro statunitense è intervenuto per sostenere lo yen giapponese all'inizio di questo mese – crucialmente vendendo euro, e non dollari statunitensi – l'intervento è stato interpretato in modo ampio come un segnale di debolezza.
Il Giappone è un grande detentore di titoli del Tesoro statunitensi, e sembrava che l'amministrazione Trump fosse preoccupata che Tokyo potesse prepararsi a vendere una parte di questi per acquistare yen – potenzialmente facendo salire il rendimento, o tasso d'interesse.
L'annuncio del Tesoro statunitense che il Giappone potrà in futuro utilizzare una struttura poco conosciuta chiamata Foreign and International Monetary Authorities Repo Facility, di fatto per prendere in prestito contro le sue detenzioni di titoli del Tesoro senza doverli vendere, è stato interpretato come un altro segnale di preoccupazione.
Come ha scritto l'economista Barry Eichengreen sul FT all'epoca: «In sintesi, Washington, temendo le conseguenze sui mercati finanziari statunitensi, è riluttante a vedere le banche centrali straniere utilizzare le loro riserve in dollari. Questo ci dice che il dollaro non è più la valuta di riserva attraente che era un tempo».
Nell'intervento di questa settimana Bessent ha promesso di raddoppiare il tasso al quale il Tesoro acquisterà i titoli con scadenza più lunga – sperando di ridurre il rendimento.
È stato il segnale più chiaro finora dell'apprensione a Washington riguardo alla vendita che ha spinto i rendimenti sui titoli governativi a 30 anni a livelli non visti dal periodo precedente la crisi finanziaria globale del 2008.
Ci sono diverse ragioni, sovrapposte, per questa vendita di titoli obbligazionari. Una è l'inflazione. I titoli del Tesoro, che pagano una somma fissa ogni anno, rappresentano in parte una scommessa sul futuro valore del denaro – con un'inflazione più alta che erode il valore reale di quei pagamenti.
Con il conflitto in Iran che si sta trasformando in una guerra infinita, mantenendo alti i prezzi del petrolio, e tra le preoccupazioni riguardo alla volontà del nuovo presidente della Federal Reserve, Kevin Warsh, di aumentare i tassi d'interesse, gli investitori temono sempre di più l'inflazione futura.
Un'altra ragione risiede nel boom straordinario degli investimenti in intelligenza artificiale. Le grandi aziende tecnologiche hanno finanziato la costruzione di enormi centri dati emettendo un'enorme quantità di debito societario.
L'emissione di debito da parte delle aziende di intelligenza artificiale "hyperscaler" è già pari a $219 miliardi (£160,5 miliardi) quest'anno, secondo l'analisi di JP Morgan – offrendo potenzialmente agli investitori un'alternativa ai titoli del Tesoro e spiazzando il debito pubblico.
Terzo, e più preoccupante, è la crescente sensazione che, nonostante la continua crescita economica robusta, gli Stati Uniti non siano più il creditore solido che erano un tempo.
Il debito pubblico statunitense è esploso negli ultimi anni, superando ogni previsione. È aumentato bruscamente dopo la crisi finanziaria e ha avuto un ulteriore balzo durante la pandemia di Covid. È continuato a salire nel secondo mandato di Donald Trump, con tagli alle tasse non bilanciati né da entrate doganali – alcune delle quali ora vengono rimborsate – né da riduzioni della spesa provenienti dal breve dipartimento dell'efficienza governativa di Elon Musk.
Senza un cambiamento radicale di politica, per il quale sembra esserci poco interesse a Capitol Hill, l'indipendente Congressional Budget Office prevede che il debito pubblico statunitense salirà dal 100% del PIL attuale al 175% tra 30 anni.
Intanto, con la sua guerra senza vincitori nel Medio Oriente, un regime doganale capriccioso e una predilezione per l'arricchimento personale su scala epica, Trump sta trasformando gli Stati Uniti in un giocatore sempre più imprevedibile nell'economia globale.
Invece di essere il garante dei mercati basati su regole e delle rotte commerciali globali aperte, gli Stati Uniti sono diventati una fonte di incertezza e caos.
Come ha scritto recentemente Adam Posen dell'Istituto Peterson per l'Economia Internazionale: «L'intero mondo sta ora facendo affari, investendo e cercando di guadagnarsi da vivere nell'economia post-americana».
Il ritiro è stato in gran parte una decisione deliberata del gruppo Maga di Trump, che riteneva che gli Stati Uniti stessero sostenendo troppe spese di gestione dell'ordine geopolitico.
Eppure è stato proprio questo ruolo come pilastro dell'economia globale, con i titoli del Tesoro che rappresentano l'asset quintessenziale di rifugio sicuro, a impedire che la logica di deficit fuori controllo e debito in crescita esponenziale si facesse sentire.
Al contrario, l'intervento affannoso di Bessent della scorsa settimana ha odorato di crescente apprensione su come i mercati vedano oggi la posizione fiscale degli Stati Uniti.
Lontano dal porre fine alla vendita di obbligazioni, i rendimenti a 30 anni stavano aumentando di nuovo venerdì pomeriggio, mentre nello stesso momento il dollaro stava scendendo rapidamente – una correlazione maledetta più spesso associata alle economie emergenti.
Bessent sembrava segnalare la disponibilità a intervenire nuovamente, se i rendimenti a 30 anni dovessero salire troppo al di sopra del 5%. Come ha detto il commentatore finanziario Stephen Innes: «Una volta che i trader pensano di aver identificato una soglia di tolleranza politica, tendono a tornare a verificarne la reale esistenza».
Warsh avrà il suo momento di attenzione al convegno di Jackson Hole dei banchieri centrali questa settimana, ma i rischi di una crisi autoprodotta nel mercato obbligazionario stanno chiaramente aumentando – con conseguenze che si estenderebbero ben oltre gli Stati Uniti.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"L'aumento dei rendimenti dei Treasury riflette una razionale rivalut inflammatoria del rischio fiscale e delle aspettative di inflazione, non una crisi imminente, ma l'assenza di vendite da parte di investitori esteri nonostante le "preoccupazioni" suggerisce che i mercati non abbiano ancora incorporato il rischio reale di default—almeno per ora."
L'articolo confonde tre problemi distinti — deterioramento fiscale, imprevedibilità geopolitica e meccanismi del mercato del Tesoro — in un'unica narrazione di 'crisi del debito' che sembra più editoriale che analitica. Sì, i rendimenti a 30 anni hanno raggiunto il 5%+ e Bessent è intervenuto. Sì, il debito/PIL USA è al 100% e il CBO prevede il 175% in 30 anni. Ma l'articolo omette: (1) Perché le banche centrali estere non hanno effettivamente scaricato titoli del Tesoro nonostante le 'preoccupazioni'? Il Giappone detiene ancora 1.100 miliardi di dollari. (2) I rendimenti reali rimangono modesti per standard storici — i TIPS a 10 anni intorno al 2%. (3) L'emissione di debito per capex AI (219 miliardi di dollari) è reale ma rappresenta circa il 2% dell'offerta totale di titoli del Tesoro. L'intervento stesso — acquisto di obbligazioni a lunga scadenza — è un manuale standard della Fed, non panico. L'articolo interpreta l'operazione di mercato di Bessent come debolezza; potrebbe essere altrettanto una gestione ordinaria della curva dei rendimenti.
Se la domanda estera di Treasuries rimane strutturalmente forte (non esiste un'alternativa valida come asset di riserva), e se le aspettative di inflazione restano ancorate nonostante il rumore petrolifero/geopolitico, allora l'aumento dei rendimenti è semplicemente un razionale rimpricing—non un segnale di crisi. Il 5% sul trentennale può essere un equilibrio, non un punto di rottura.
" La pressione a breve termine sul mercato obbligazionario dipenderà dai segnali di politica monetaria e dalle aspettative di inflazione, piuttosto che da una crisi del debito immediata; gli Stati Uniti possono probabilmente assorbire deficit più elevati se la crescita rimane solida e l'inflazione resta sotto controllo."
L'articolo presenta una crisi del debito come imminente a causa di deficit più elevati, ma il rischio a più breve termine è la volatilità e la comunicazione delle politiche, piuttosto che l'insolvenza. Gli Stati Uniti beneficiano di una forte domanda interna per i Treasury, dello status di riserva del dollaro e del potenziale sostegno della Fed, che possono attenuare movimenti disordinati. La proiezione di un rapporto debito/PIL al 175% è uno scenario di lungo periodo legato alla crescita, alle entrate e alle riforme, non un fattore scatenante immediato. In modo cruciale, il funzionamento dei mercati, la stabilizzazione dell'inflazione e dinamiche favorevoli di offerta e domanda potrebbero assorbire deficit più elevati per anni, anche con la crescita del debito societario guidata dall'AI. L'articolo trascura la probabilità che una calibratura disciplinata delle politiche (e un graduale consolidamento fiscale qualora la crescita rallentasse) potrebbe evitare una crisi.
Anche se una crisi non è imminente, un aumento persistente dei rendimenti e dei costi di servizio del debito potrebbe erodere rapidamente lo spazio fiscale se la crescita urta contro costi di finanziamento più elevati, e una perdita della domanda estera o dinamiche di fuga dal rischio potrebbe costringere a un brusco cambio di politica.
"L'intervento del Tesoro sulla parte lunga della curva dei rendimenti segnala una transizione da tassi di interesse guidati dal mercato alla dominanza fiscale, il che finirà per erodere lo status del dollaro come valuta di riserva globale."
L’intervento del Treasury tramite la facility repo FIMA e gli acquisti diretti sulla parte lunga della curva è una classica trappola di 'yield curve control'. Cercando di reprimere i rendimenti a 30 anni mentre i deficit fiscali restano strutturali e non affrontati, l’amministrazione sta di fatto obbligando la Fed a scegliere tra finanziare il deficit o combattere l’inflazione. La 'cursed correlation' di rendimenti in aumento e dollaro in calo è il mercato che prezza uno scenario di dominanza fiscale. Sebbene l’articolo identifichi correttamente l’effetto di crowding-out dal debito degli hyperscaler, trascura il potenziale per un 'melt-up' nei mercati azionari qualora gli investitori abbandonino del tutto il mercato obbligazionario. Stiamo assistendo alla fine dello status 'risk-free' dei Treasuries, il che renderà necessaria una massiccia revisione del premio per il rischio azionario.
Se l'economia statunitense mantiene l'attuale trend di crescita della produttività trainato dall'AI, il denominatore del rapporto debito/PIL potrebbe crescere abbastanza rapidamente da rendere irrilevanti tali preoccupazioni sul deficit, giustificando l'attuale espansione fiscale.
"N/A"
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"Gestione del rendimento ≠ finanziamento in deficit; rendimenti più elevati possono coesistere con una domanda stabile sui Treasury se i tassi reali rimangono razionali."
Gemini indica correttamente la predominanza fiscale, ma confonde due rischi distinti. Il controllo della curva dei rendimenti *entro* livelli normali (la Fed che gestisce il 30Y intorno al 5%) è fondamentalmente diverso dal *finanziamento* di deficit: quest'ultimo richiede espliciti programmi QE o tetto ai tassi da parte del Tesoro, nessuno dei due ancora evidente. La debolezza del dollaro citata da Gemini è reale, ma è guidata dai differenziali di tasso (USA 5%, Giappone ~0,5%), non da una perdita dello status di riserva. La tesi di un rally azionario presuppone una fuga dai bond; più probabile invece: stabilizzazione dei rendimenti, compressione moderata dei premi al rischio azionari, e proseguiremo in un contesto di costi di finanziamento più elevati. Questo non è senza costi, ma non è predominanza fiscale.
"Interpretare erroneamente il segnale potrebbe trasformare un Treasury a 30 anni al 5% in un balzo autoavverantesi, con bruschi mutamenti della domanda estera o sorprese sull'inflazione che obblighino a una virata di policy più marcata di quanto i prezzi non implichino."
Ha ragione nel sottolineare che la distinzione tra la gestione della curva dei rendimenti e il finanziamento diretto è rilevante; ma il rischio consiste nell'interpretare erroneamente il segnale: i mercati potrebbero incorporare un premio a termine persistente qualora perdurino preoccupazioni di dominanza fiscale, trasformando un rendimento trentennale del 5% in un balzo autorealizzantesi. Il rischio trascurato: bruschi mutamenti nella domanda estera o un'inattesa accelerazione dell'inflazione potrebbero imporre una sterzata di policy più marcata di quanto i prezzi riflettano attualmente.
"Una crisi di liquidità del Tesoro è più probabile che un'impennata azionaria perché i rendimenti in aumento agiscono come un ostacolo immediato alla valutazione per le azioni."
La tesi del 'melt-up' di Gemini ignora la meccanica della liquidità. Se i rendimenti obbligazionari schizzano a causa del dominio fiscale, il tasso di sconto per le azioni aumenta, forzando una contrazione delle valutazioni, non un melt-up. Claude ha ragione a respingere l'etichetta di 'dominio fiscale', ma entrambi trascurano il problema del 'Liquidity Coverage Ratio' del Tesoro: le banche sono già sature di duration. Se la Fed non fornisce una struttura di repo permanente per i non-primary dealer, il prossimo fallimento di un'asta del Tesoro sarà un evento di liquidità, non una scelta politica.
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Il panel ha concordato che la narrazione dell'articolo sulla 'crisi del debito' è esagerata, con i rendimenti reali che rimangono modesti e le banche centrali straniere che continuano a detenere Treasury. Tuttavia, hanno messo in guardia contro potenziali rischi come il dominio fiscale, la volatilità e il segnale di politica monetaria.
Nessuna dichiarazione esplicita.
Dominanza fiscale e la potenziale perdita dello status "risk-free" dei Treasury, come segnalato da Gemini.