Di Maksym Misichenko · CNBC ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
I relatori concordano sul fatto che il ritardo della SEC sugli ETF sui mercati di previsione sia dovuto a preoccupazioni strutturali, principalmente "Oracle Risk" e incertezza normativa, con una potenziale guerra tra CFTC e SEC che complica ulteriormente il processo di approvazione. Non sono d'accordo sulla probabilità di approvazione e sull'impatto di un potenziale rifiuto sulla valutazione di Kalshi.
Rischio: Oracle Risk e potenziale guerra tra CFTC e SEC che portano a un ritardo prolungato o al rifiuto delle approvazioni ETF
Opportunità: Apertura di flussi retail/401k e rivalutazione degli emittenti al momento dell'approvazione dell'ETF
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I fondi negoziati in borsa sui mercati predittivi potrebbero presto arrivare agli investitori al dettaglio e persino ai piani pensionistici, ma forse non così velocemente come previsto.
La Securities and Exchange Commission durante la seconda amministrazione Trump ha cercato di distinguersi dai regolatori dell'era Biden con quella che definisce una mossa contro l'"invasione normativa" che, a suo dire, ha frenato i mercati e l'innovazione. Ma martedì ha colto di sorpresa alcuni nel settore finanziario ritardando il lancio di 24 fondi negoziati in borsa sui mercati predittivi, affermando di aver bisogno di più tempo per studiare i prodotti prima che fossero rilasciati agli investitori.
Roundhill Investments, Bitwise e GraniteShares avevano tutti presentato alla SEC a febbraio per lanciare fondi legati ai mercati predittivi che coprono elezioni, dati economici e altri eventi del mondo reale. Secondo le regole della SEC, i fondi negoziati in borsa diventano automaticamente effettivi 75 giorni dopo la presentazione, a meno che non vengano altrimenti sospesi dalla SEC. Quel periodo di 75 giorni sarebbe scaduto la scorsa settimana. L'intervento della SEC non dovrebbe sorprendere, secondo gli esperti di fondi negoziati in borsa, anche se la SEC sotto l'amministrazione Trump si concentra su misure per facilitare l'accesso al mercato, nonché su una supervisione meno aggressiva di prodotti finanziari innovativi, come nello spazio crypto.
I fondi negoziati in borsa sui mercati predittivi rappresentano una nuova sfida normativa. A differenza dei fondi negoziati in borsa tradizionali, questi investimenti sono legati a contratti su eventi e essenzialmente scommettono su eventi del mondo reale. Alcuni dei contratti più noti, ma anche controversi, sui mercati predittivi come Kalshi sono quelli legati alla politica, come i risultati elettorali, un focus per i fondi negoziati in borsa.
Il ritardo dei fondi negoziati in borsa sui mercati predittivi evoca ricordi degli anni impiegati per l'approvazione dei fondi negoziati in borsa spot su bitcoin da parte della SEC. Ma gli esperti di fondi negoziati in borsa affermano che il ritardo sarà molto probabilmente temporaneo poiché l'agenzia cerca maggiori informazioni dagli emittenti su come funzioneranno i fondi. "Con qualsiasi tipo di esposizione innovativa in un fondo negoziato in borsa, ci saranno sempre alcuni intoppi dell'ultimo minuto", ha affermato Todd Sohn, chief ETF strategist presso Strategas Securities. "Si potrebbe sostituire qualsiasi nuovo tipo di asset class e fondo negoziato in borsa. Di solito è il caso in cui le cose vengono rimandate un po'", ha detto.
"Riconosciamo che i prodotti ETF innovativi richiedono spesso un'ulteriore revisione, in particolare per quanto riguarda la liquidità, la struttura del mercato e la protezione degli investitori. La nostra priorità è assicurarci che gli investitori siano a proprio agio con il funzionamento di questi prodotti e comprendano il ruolo che possono svolgere all'interno di una struttura ETF regolamentata", ha dichiarato il CEO di GraniteShares Will Rhind in una dichiarazione a CNBC.
C'è motivo per i regolatori di procedere con cautela. Un innovativo ETF sul credito privato lanciato da State Street l'anno scorso ha incontrato molteplici ostacoli della SEC post-lancio che, secondo gli esperti di ETF, avrebbero dovuto far parte del processo di revisione pre-approvazione.
Ma il confronto più ovvio sono i fondi negoziati in borsa spot su bitcoin, che hanno affrontato anni di resistenza da parte della SEC prima di ottenere finalmente l'approvazione nel gennaio 2024. I regolatori hanno trascorso mesi a dibattere preoccupazioni sulla manipolazione del mercato e sulla maturità dei mercati sottostanti di criptovalute per accettare un prodotto di investimento regolamentato. Prima di approvare i fondi negoziati in borsa spot su bitcoin, la SEC ha ripetutamente respinto molteplici richieste, sostenendo che gli emittenti non erano riusciti a dimostrare come avrebbero prevenuto frodi o manipolazioni di criptovalute.
"La protezione degli investitori e il focus sulla manipolazione del mercato... sono molto importanti per me e ovviamente per la SEC. Questo è nel nostro DNA", ha recentemente affermato il presidente della SEC Paul Atkins su "Squawk Box" di CNBC.
Le domande sul insider trading nei mercati predittivi si sono intensificate di recente.
La Commodity Futures Trading Commission ha la supervisione primaria sui mercati predittivi, ma Atkins ha affermato in una testimonianza davanti al Senato degli Stati Uniti a febbraio che la SEC deve svolgere un ruolo attivo nella regolamentazione di questa nuova area di attività finanziaria. "I mercati predittivi sono esattamente una cosa in cui c'è una potenziale giurisdizione sovrapposta", ha detto Atkins. "Questa è un'enorme questione su cui ci stiamo concentrando. ... È principalmente, almeno attualmente, dal lato della CFTC. Ma dobbiamo essere armonizzati nel modo in cui affrontiamo questi mercati."
"I mercati predittivi vengono manipolati? C'è qualche tipo di informazione privilegiata che circola in questi mercati?", ha detto Sohn. "Il wrapper ETF è collaudato. Funziona, è conveniente, è trasparente. Riguarda più i mercati che seguiranno", ha aggiunto.
L'eventuale approvazione dei fondi negoziati in borsa spot su bitcoin ha richiesto battaglie legali e pressioni politiche. Grayscale ha sfidato con successo l'agenzia in tribunale federale nel 2023 dopo che i giudici hanno affermato che la SEC non aveva spiegato perché trattava i futures bitcoin spot in modo diverso dai fondi negoziati in borsa sui futures bitcoin. Kalshi ha fatto causa al governo federale in un caso che ha creato un precedente in cui ha ottenuto il diritto di lanciare contratti sull'elezione presidenziale del 2024.
Secondo Anthony Capozzolo, avvocato presso Lewis Baach Kaufmann Middlemiss specializzato in diritto penale d'impresa e questioni normative, un fattore unico in questo caso sono i legami della famiglia Trump con gli operatori dei mercati predittivi. Donald Trump Jr. è consulente sia di Kalshi che di Polymarket, ed è affiliato a una società che ha una partecipazione in quest'ultima. "Almeno, vogliono capire meglio quale impatto potrebbero avere questi ETF sui clienti al dettaglio", ha scritto Capozzolo in un'e-mail a CNBC.
Sohn ritiene che, nonostante il ritardo, l'approccio normativo più ampio all'interno dell'amministrazione Trump lo porti alla conclusione che la pausa dell'agenzia non rivela un'opposizione più profonda al concetto fondamentale dei fondi negoziati in borsa sui mercati predittivi. "Penso che tutti i sistemi siano pronti, finché non vedo diversamente sul sito web della SEC", ha detto Sohn. Ma ha aggiunto che ci sono domande legittime da porsi sugli scambi primari di mercati predittivi come Kalshi, che sono relativamente giovani e non hanno una lunga storia di test di liquidità o profondità di mercato. "Mentre sta crescendo, non so ancora quanto sia profondo il mercato", ha detto.
Questa settimana, Kalshi ha annunciato di aver raccolto altri 1 miliardo di dollari da investitori a una valutazione di 22 miliardi di dollari, raddoppiando la sua valutazione rispetto a soli sei mesi fa. Ha attribuito l'ottimismo degli investitori specificamente alla crescita della sua attività di trading istituzionale. La società ha dichiarato in un comunicato che negli ultimi sei mesi, il volume di trading istituzionale è aumentato dell'800%, rappresentando un volume di trading annualizzato cresciuto da 52 miliardi di dollari a 178 miliardi di dollari.
Nate Geraci, esperto di ETF e presidente di NovaDius Wealth Management, ha scritto in un'e-mail che il ritardo riflette una ragionevole cautela piuttosto che ostilità, e traccia una linea diretta con il modo in cui la SEC ha gestito i fondi negoziati in borsa spot su bitcoin.
"I fondi negoziati in borsa hanno una lunga storia di superamento dei limiti per aprire l'accesso a nuovi investimenti e asset class", ha scritto Geraci. "Data la novità dei fondi negoziati in borsa sui mercati predittivi, la SEC vuole chiaramente garantire che i rischi siano adeguatamente divulgati agli investitori e che questi prodotti funzionino come previsto."
Geraci ha sottolineato problemi strutturali unici, tra cui cosa succede quando c'è una controversia sulla liquidazione di un contratto su evento. "Questo ritardo dimostra che anche con una SEC più permissiva, non sta semplicemente dando il via libera a ogni richiesta di ETF che le arriva sulla scrivania", ha scritto.
La SEC è l'arbitro definitivo di quanto durerà il ritardo e quali condizioni verranno imposte prima dell'approvazione. Dall'esterno, è difficile sapere cosa porterà alla risoluzione e ai tempi in cui ciò avverrà. "A meno che tu non sia l'emittente che ha discussioni con loro, è piuttosto difficile sapere quali siano gli ostacoli", ha detto Sohn.
*Dichiarazione:* *CNBC e Kalshi hanno una relazione commerciale che include l'acquisizione di clienti e un investimento di minoranza di CNBC.*
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Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"La SEC non sta segnalando opposizione ai mercati di previsione, ma sta invece creando un buffer necessario per prevenire rischi di liquidazione sistemica inerenti ai contratti su eventi binari che mancano di liquidità matura e di livello istituzionale."
Il ritardo della SEC su questi 24 ETF non è un remake della saga di Bitcoin; è una necessità strutturale. A differenza di Bitcoin, che ha un registro verificabile e una scoperta dei prezzi globale, i mercati di previsione come Kalshi si basano su 'contratti su eventi' che sono intrinsecamente binari e soggetti al rischio oracolo—il rischio che la fonte dati che fornisce l'esito sia difettosa o manipolata. Con la valutazione di Kalshi raddoppiata a 22 miliardi di dollari su una crescita istituzionale dell'800%, la SEC è giustamente terrorizzata dal contagio sistemico se un wrapper ETF non dovesse essere liquidato correttamente. Non si tratta solo di 'invasione normativa'; si tratta di prevenire un 'flash crash' in prodotti sintetici basati su eventi che mancano della profondità di liquidità degli asset sottostanti tradizionali.
Il ritardo potrebbe essere interpretato come un periodo strategico di 'raffreddamento' per consentire lo sviluppo di protocolli di clearinghouse standardizzati e approvati dalla SEC per i contratti su eventi, che in realtà accelererebbe l'adozione di massa piuttosto che soffocarla.
"Il ritardo rispecchia i precedenti degli ETF bitcoin e la crescita esplosiva di Kalshi, indicando un'imminente approvazione sotto una SEC pro-innovazione piuttosto che un rifiuto netto."
Il ritardo della SEC sugli ETF sui mercati di previsione di Roundhill, Bitwise e GraniteShares—legati ai contratti su eventi di Kalshi/Polymarket—è un controllo di routine per asset innovativi, simile alla battaglia pluriennale degli ETF spot bitcoin prima dell'approvazione di gennaio 2024 post-vittoria legale di Grayscale. La raccolta di 1 miliardo di dollari di Kalshi a una valutazione di 22 miliardi di dollari e l'aumento dell'800% del volume istituzionale (a 178 miliardi di dollari annualizzati) segnalano una liquidità in maturazione, affrontando le preoccupazioni sulla profondità. La SEC di Trump (Atkins) favorisce l'innovazione, ma la sovrapposizione con la CFTC e le controversie sulla liquidazione devono essere risolte. Le scommesse politiche amplificano i rischi di manipolazione, tuttavia il wrapper ETF aumenta la trasparenza. Approvazione probabile nel Q2 2025, aprendo flussi retail/401k e rivalutando gli emittenti.
I ruoli di consulenza di Trump Jr. presso Kalshi/Polymarket invitano a un controllo sui conflitti di interesse e a indagini sull'insider trading, specialmente per i contratti elettorali, potenzialmente facendo deragliare le approvazioni in un ambiente politicamente carico.
"La SEC ha ragione a fare una pausa, ma non per i motivi dichiarati—il vero problema è che la profondità della liquidità dei mercati di previsione e i meccanismi di liquidazione non sono stati stress-testati su scala retail, e l'approvazione arriverà probabilmente con restrizioni che limiteranno l'attrattiva degli ETF."
Il ritardo della SEC viene presentato come cautela di routine, ma il problema sottostante è strutturale, non procedurale. I mercati di previsione mancano della storia operativa di oltre 20 anni e della profonda liquidità che i futures bitcoin avevano prima dell'approvazione degli ETF spot. Il volume annualizzato di 178 miliardi di dollari di Kalshi suona impressionante finché non ci si rende conto che è ancora superato dai mercati futures del CME e concentrato tra trader sofisticati. Il vero rischio non è l'ostilità normativa—è che i flussi di ETF al dettaglio colpiranno un mercato troppo sottile per assorbirli senza violente oscillazioni di prezzo su controversie di liquidazione. La narrazione di "deregolamentazione" dell'amministrazione Trump potrebbe effettivamente oscurare preoccupazioni legittime sulla maturità del mercato che una SEC dell'era Biden avrebbe articolato più chiaramente.
Se Kalshi ha appena raccolto 1 miliardo di dollari a una valutazione di 22 miliardi di dollari con una crescita del volume istituzionale del 800% YoY, il mercato sta chiaramente maturando più velocemente di quanto gli scettici presumano, e il ritardo della SEC potrebbe semplicemente essere una copertura per ottiche politiche piuttosto che un rischio sostanziale.
"Il ritardo a breve termine suggerisce ostacoli normativi duraturi, ma se la liquidità, la credibilità della liquidazione e l'allineamento SEC-CFTC verranno risolti, gli ETF sui mercati di previsione potrebbero diventare una nicchia istituzionale significativa."
Il ritardo della SEC sugli ETF sui mercati di previsione non è solo esitazione; evidenzia una tesi di rischio multidimensionale: profondità di liquidità, regole di liquidazione chiare e applicabili per gli esiti degli eventi e salvaguardie contro insider information/manipolazione, il tutto all'interno di un quadro che potrebbe richiedere l'armonizzazione inter-agenzia con la CFTC. L'articolo sorvola su come le controversie sulla liquidazione degli eventi verrebbero risolte in un wrapper ETF e su come la liquidità scalabile sarebbe distribuita nei cicli politici volatili. Il contesto mancante include le soglie esatte di liquidità, i meccanismi di liquidazione per eventi ambigui e i rischi legali legati ai contratti su eventi politici. Mentre l'interesse istituzionale (ad esempio, Kalshi) segnala la domanda, il percorso pratico verso un prodotto provato e investibile è tutt'altro che assicurato.
Il controargomento più forte: i difetti fondamentali—regole chiare di liquidazione degli eventi, liquidità robusta attraverso eventi volatili e protezione contro la manipolazione politica—potrebbero rivelarsi irriconciliabili su larga scala. Se questi non possono essere risolti, gli ETF potrebbero non raggiungere mai un'ampia adozione.
"La valutazione di 22 miliardi di dollari per Kalshi è speculativa e ignora il rischio legale catastrofico inerente ai fallimenti di liquidazione dei contratti su eventi incapsulati in ETF."
La valutazione di 22 miliardi di dollari di Grok per Kalshi è un enorme segnale di allarme, non un segnale di maturità. Tale valutazione implica un multiplo prezzo/volume completamente scollegato dalla realtà per un'azienda che affronta un rischio binario normativo esistenziale. Se la SEC nega questi ETF, quella valutazione di 22 miliardi di dollari crolla da un giorno all'altro. Stiamo ignorando l'"Oracle Risk" menzionato da Gemini; se il feed dati sottostante per un contratto è contestato, il wrapper ETF si rompe, innescando un'enorme responsabilità legale per l'emittente.
"La sovrapposizione giurisdizionale CFTC-SEC pone una barriera strutturale all'approvazione degli ETF al di là dei rischi oracolo o di liquidità."
Gemini esagera il segnale di allarme della valutazione—Grok e Claude notano la raccolta di 1 miliardo di dollari di Kalshi a una capitalizzazione di 22 miliardi di dollari con una crescita del volume istituzionale dell'800%, segnalando una reale domanda da parte di VC come Paradigm, non vaporware. Il problema irrisolto è la guerra tra CFTC e SEC: i mercati di previsione sono territorio della CFTC, quindi gli ETF rischiano la paralisi della doppia supervisione, molto peggio della saga di bitcoin, potenzialmente bloccando le approvazioni prima del Q2 2025.
"La raccolta di 1 miliardo di dollari di Kalshi a una valutazione di 22 miliardi di dollari è la prova che i VC hanno già scontato il rischio normativo, non la prova che il rischio sia prezzato in modo errato."
Grok segnala la guerra tra CFTC e SEC come il problema principale, ma questo è in realtà meno binario del rischio oracolo. La doppia supervisione crea ritardo, non diniego—entrambe le agenzie beneficiano della chiarezza normativa. Il vero problema: lo scenario di crollo della valutazione di Gemini presuppone che il rifiuto dell'ETF abbia una probabilità del 50%+. Ma la raccolta di 1 miliardo di dollari di Kalshi suggerisce che i VC hanno prezzato il rischio normativo e si sono comunque impegnati. Se le probabilità di approvazione fossero <30%, quella raccolta non avverrebbe. La valutazione non è scollegata; sta prezzando correttamente un elemento binario.
"La valutazione non è condannata da un singolo ritardo di ETF; il vero determinante è un quadro di liquidazione duraturo e chiarezza inter-agenzia."
Gemini, l'affermazione che il rifiuto dell'ETF farebbe crollare istantaneamente la valutazione di 22 miliardi di dollari di Kalshi semplifica eccessivamente l'opzionalità e il valore della costruzione della piattaforma. I mercati privati raramente scontano i futuri esiti normativi in modo lineare, e l'asset reale è un quadro di liquidazione degli eventi credibile e scalabile, non il wrapper odierno. Il rischio maggiore è lo stallo prolungato SEC/CFTC sulle regole inter-entità; se emerge un percorso praticabile, la valutazione potrebbe mantenersi o essere rivalutata modestamente. In caso contrario, lo svantaggio è un ritardo nella monetizzazione, non una cancellazione immediata.
I relatori concordano sul fatto che il ritardo della SEC sugli ETF sui mercati di previsione sia dovuto a preoccupazioni strutturali, principalmente "Oracle Risk" e incertezza normativa, con una potenziale guerra tra CFTC e SEC che complica ulteriormente il processo di approvazione. Non sono d'accordo sulla probabilità di approvazione e sull'impatto di un potenziale rifiuto sulla valutazione di Kalshi.
Apertura di flussi retail/401k e rivalutazione degli emittenti al momento dell'approvazione dell'ETF
Oracle Risk e potenziale guerra tra CFTC e SEC che portano a un ritardo prolungato o al rifiuto delle approvazioni ETF