L'economia del Regno Unito sembra ottima sulla carta, ma le domande aumentano

Il Regno Unito è sul punto di registrare la sua più rapida crescita trimestrale in oltre un anno. Il problema è che la stessa cosa accade ogni primo trimestre, e si rivela sempre sbagliata. Questa volta, con la guerra in Iran che già sta colpendo l'economia, la posta in gioco per ottenere dati corretti è insolitamente alta.

COSA È SUCCESSO

Le cifre del PIL che usciranno la prossima settimana dovrebbero mostrare che l'economia del Regno Unito è cresciuta circa dello 0,5% - 0,6% nel primo trimestre del 2026, un netto rimbalzo rispetto all'espansione dello 0,1% nel quarto trimestre del 2025 e la più rapida crescita trimestrale dall'inizio del 2025. Solo a febbraio si è registrato il maggiore aumento mensile in oltre due anni, trainato da un'impennata dell'attività prima dello scoppio della guerra in Iran.

In superficie, ciò sembra incoraggiante. In pratica, quasi nessuno pensa che rifletta ciò che sta realmente accadendo nell'economia.

La Banca d'Inghilterra ha mantenuto i tassi al 3,75% ad aprile, votando 8-1 per mantenerli invariati, con il suo capo economista come unico dissenziente che chiedeva un aumento. Ma la BOE ha segnalato privatamente preoccupazioni che i dati del PIL possano inviare segnali falsi, complicando il già difficile compito di fissare i tassi di interesse. Nel suo più recente Monetary Policy Report ha notato che una crescita del PIL del primo trimestre dello 0,5% sarebbe superiore a quanto suggeriscono gli indicatori di sondaggio e che segue uno schema di letture insolitamente forti del primo trimestre negli ultimi anni.

L'Office for National Statistics (ONS), nel frattempo, ha ammesso di aver riscontrato errori negli indici dei prezzi utilizzati per calcolare il PIL, sospendendo la pubblicazione dei dati interessati e avvertendo di possibili revisioni risalenti al 2022. È anche sotto pressione da parte dell'autorità di regolamentazione delle statistiche per rivedere la sua metodologia di destagionalizzazione dopo che esperti esterni hanno identificato significative limitazioni. In risposta, l'ONS ha dichiarato che a partire dalla prossima settimana pubblicherà dati del PIL non destagionalizzati per fornire un contesto aggiuntivo, che è un modo eufemistico per ammettere che le cifre principali potrebbero essere fuorvianti.

PERCHÉ È IMPORTANTE

Ecco lo schema che dovrebbe preoccupare le persone. Tra il 2022 e il 2025, la crescita del PIL del Regno Unito è stata in media dello 0,5% nel primo trimestre e dello 0,3% nel secondo trimestre, prima di rallentare bruscamente a quasi zero nel terzo e quarto trimestre. Ogni anno, un forte inizio ha lasciato il posto a una seconda metà deludente. Ogni anno, l'ottimismo iniziale si è rivelato prematuro. E ogni anno, la destagionalizzazione dell'ONS non è riuscita a segnalare che la forza del primo trimestre veniva "presa in prestito" da periodi successivi dell'anno anziché rappresentare una genuina accelerazione economica.

La spiegazione più plausibile è che i modelli di spesa nel Regno Unito si sono spostati permanentemente dopo la pandemia, con imprese e consumatori che anticipano l'attività nel primo trimestre in modi che i modelli dell'ONS non hanno ancora recepito. I dati non destagionalizzati supportano questa tesi, mostrando il primo trimestre passare da uno dei periodi più deboli storicamente a uno dei più forti dal 2020. Se questo spostamento è reale e l'ONS non lo sta contabilizzando, allora ogni titolo ottimistico sul primo trimestre è essenzialmente un'illusione statistica che verrà corretta, silenziosamente, nei due trimestri successivi.

La tempistica non potrebbe essere peggiore. La guerra in Iran è scoppiata il 28 febbraio, il che significa che la maggior parte del primo trimestre precede l'impatto economico completo del conflitto. L'inflazione era già al 3,3% a marzo e si prevede che aumenterà ulteriormente poiché i maggiori costi energetici si diffondono nell'economia. L'analisi di scenario della stessa BOE colloca l'inflazione di picco tra il 3,5% e il 6,2% a seconda di quanto durerà lo shock energetico e quanto si rifletterà sui salari e sui prezzi. Nello scenario più grave, i tassi potrebbero salire al 5,25% entro il 2027, un significativo inasprimento che colpirebbe duramente mutui, investimenti aziendali e spesa dei consumatori.

In questo contesto, l'affidabilità dei dati del PIL non è un cavillo tecnico per statistici. È una questione critica per le politiche. La BOE ha bisogno di sapere se l'economia che entrava in questo shock era genuinamente forte o appariva solo forte su una base stagionale errata, perché la risposta determina quanto aggressivamente deve rispondere all'inflazione. Se la forza del primo trimestre viene presa in prestito dal terzo e quarto trimestre, allora l'economia era già più debole di quanto suggerissero i dati prima dell'inizio della guerra, e la combinazione di uno shock energetico con un quadro della domanda già in indebolimento è considerevolmente più pericolosa di quanto sembri.

L'ONS ha avuto alcuni anni difficili. Il suo sondaggio sul mercato del lavoro è stato descritto come virtualmente inutilizzabile. Le sue stime sulla ricchezza delle famiglie hanno richiesto una revisione di 2,2 trilioni di sterline. I suoi indici dei prezzi alla produzione contenevano errori risalenti al 2008. Ogni singolo problema ha una spiegazione tecnica plausibile. Ma l'accumulo di questi problemi, in un momento in cui i responsabili politici stanno navigando in uno degli ambienti economici più complessi dalla crisi energetica del 2022, è veramente preoccupante.

COSA SUCCEDERÀ

Il rilascio del PIL di giovedì prossimo riceverà molta attenzione, ma la data più importante è il 12 maggio, quando l'ONS presenterà il suo ultimo pensiero sulla destagionalizzazione. Se riconoscerà un problema strutturale e rivedrà la sua metodologia, le implicazioni su come leggere gli ultimi tre anni di dati economici del Regno Unito potrebbero essere significative.

Analisi a Valle

Impatti Positivi

Aziende

BP (BP) — Beneficia dell'aumento dei prezzi dell'energia guidato dalla guerra in Iran e dallo shock energetico generale.

Shell (SHEL) — Beneficia dell'aumento dei prezzi dell'energia guidato dalla guerra in Iran e dallo shock energetico generale.

ExxonMobil (XOM) — Beneficia dell'aumento dei prezzi dell'energia guidato dalla guerra in Iran e dallo shock energetico generale.

Chevron (CVX) — Beneficia dell'aumento dei prezzi dell'energia guidato dalla guerra in Iran e dallo shock energetico generale.

Settori

Esplorazione e Produzione di Petrolio e Gas — L'aumento dei prezzi del greggio e del gas naturale aumenta direttamente i ricavi e la redditività per i produttori.

Paesi / Materie Prime

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Petrolio greggio — Si prevede che i prezzi aumenteranno a causa della guerra in Iran e del conseguente shock energetico.

Gas Naturale — Si prevede che i prezzi aumenteranno a causa della guerra in Iran e del conseguente shock energetico.

Impatti Neutrali

Aziende

Lloyds Banking Group (LLOY) — Mentre tassi di interesse più elevati potrebbero aumentare i margini di interesse netti, questo beneficio potrebbe essere compensato da un aumento dei default sui prestiti e da una ridotta domanda di prestiti in un'economia in indebolimento.

Barclays (BARC) — Mentre tassi di interesse più elevati potrebbero aumentare i margini di interesse netti, questo beneficio potrebbe essere compensato da un aumento dei default sui prestiti e da una ridotta domanda di prestiti in un'economia in indebolimento.

NatWest Group (NWG) — Mentre tassi di interesse più elevati potrebbero aumentare i margini di interesse netti, questo beneficio potrebbe essere compensato da un aumento dei default sui prestiti e da una ridotta domanda di prestiti in un'economia in indebolimento.

S&P Global (SPGI) — Potenziale aumento della domanda di dati e analisi economiche alternative a causa dell'inaffidabilità dell'ONS, ma un rallentamento economico generale potrebbe temperare l'attività complessiva.

Settori

Banche — Il potenziale aumento dei margini di interesse netti dovuto all'aumento dei tassi è bilanciato da un aumento del rischio di credito e da una ridotta domanda di prestiti in un'economia in rallentamento.

Dati Finanziari e Analisi — L'aumento della domanda di informazioni economiche affidabili a causa dei problemi dell'ONS potrebbe essere compensato da una contrazione economica più ampia che influisce sui budget dei clienti.

Impatti Negativi

Aziende

International Consolidated Airlines Group (IAG) — Affronta costi operativi significativamente più elevati a causa dell'aumento dei prezzi dell'energia (carburante per aerei) e della ridotta domanda dei consumatori dovuta all'inflazione e all'aumento dei tassi.

easyJet (EZJ) — Affronta costi operativi significativamente più elevati a causa dell'aumento dei prezzi dell'energia (carburante per aerei) e della ridotta domanda dei consumatori dovuta all'inflazione e all'aumento dei tassi.

Tesco (TSCO) — Sperimenterà una ridotta spesa e domanda dei consumatori a causa dell'alta inflazione e dell'aumento dei costi per le famiglie dovuto all'aumento dei tassi di interesse.

Sainsbury's (SBRY) — Sperimenterà una ridotta spesa e domanda dei consumatori a causa dell'alta inflazione e dell'aumento dei costi per le famiglie dovuto all'aumento dei tassi di interesse.

Barratt Developments (BDEV) — Tassi di interesse più elevati aumenteranno significativamente i costi dei mutui, smorzando la domanda di abitazioni e gli investimenti.

Persimmon (PSN) — Tassi di interesse più elevati aumenteranno significativamente i costi dei mutui, smorzando la domanda di abitazioni e gli investimenti.

Rolls-Royce Holdings (RR) — Affronta una ridotta spesa per investimenti aziendali, potenziali interruzioni della catena di approvvigionamento dovute ai costi energetici e una ridotta spesa dei consumatori che influisce su vari segmenti.

Unilever (ULVR) — Affronta una ridotta spesa e domanda dei consumatori a causa dell'alta inflazione e dell'aumento dei costi per le famiglie dovuto all'aumento dei tassi di interesse.

National Grid (NG.) — Affronta costi di input più elevati per l'energia e potenziali pressioni normative nel trasferire completamente questi costi ai consumatori.

Settori

Compagnie Aeree — Altamente suscettibili all'aumento dei costi del carburante e alla ridotta spesa discrezionale dei consumatori.

Vendita al Dettaglio (Beni di Consumo Discrezionali e di Prima Necessità) — Soffre della ridotta capacità di spesa dei consumatori a causa dell'inflazione e dell'aumento dei tassi di interesse.

Costruzioni Residenziali — Direttamente influenzato dall'aumento dei tassi sui mutui, che riducono l'accessibilità economica e la domanda di nuove case.

Manifatturiero — Affronta costi energetici più elevati, potenziali interruzioni della catena di approvvigionamento e una ridotta domanda sia da parte dei consumatori che delle imprese.

Servizi Pubblici — Affronta costi di input più elevati per la generazione e la distribuzione di energia, con limitata capacità di trasferire tutti i costi ai consumatori.

Paesi / Materie Prime

Regno Unito — Affronta significativi venti contrari economici dovuti all'alta inflazione, all'aumento dei tassi di interesse, ai conflitti geopolitici e ai dati economici inaffidabili, portando a un probabile rallentamento.

Principali Effetti a Valle

Inasprimento della Politica Monetaria della BOE nel Medio Termine — La Banca d'Inghilterra sarà probabilmente costretta ad aumentare i tassi di interesse in modo più aggressivo (potenzialmente fino al 5,25% entro il 2027) per combattere l'inflazione alimentata dai costi energetici, soprattutto se viene confermata una debolezza economica sottostante. Ciò limiterà ulteriormente l'attività economica. Fiducia: Alta.

Aumento della Volatilità delle Azioni Britanniche nel Breve Termine — L'incertezza sullo stato reale dell'economia del Regno Unito, unita alle tensioni geopolitiche (guerra in Iran) e all'inflazione persistente, porterà a un aumento della volatilità del mercato, in particolare per i settori sensibili alla spesa dei consumatori e ai tassi di interesse. Ciò creerà un ambiente difficile per gli investitori. Fiducia: Alta.

Erosione a Lungo Termine della Credibilità dei Dati Economici del Regno Unito — Errori ripetuti e problemi metodologici dell'Office for National Statistics diminuiranno la fiducia nelle statistiche economiche ufficiali del Regno Unito, portando potenzialmente a decisioni politiche errate da parte della BOE e del governo, e a decisioni di investimento sbagliate da parte delle imprese. Ciò potrebbe ostacolare un'efficace gestione economica. Fiducia: Alta.

Pressione nel Medio Termine sulla Spesa dei Consumatori del Regno Unito — L'inflazione più elevata (guidata dai costi energetici) e l'aumento dei tassi di interesse (che influiscono sui mutui e su altri prestiti) ridurranno significativamente il reddito disponibile delle famiglie del Regno Unito, portando a una contrazione della spesa dei consumatori in vari settori. Ciò influenzerà negativamente i settori della vendita al dettaglio e dei servizi. Fiducia: Alta.

Aumento nel Breve Termine dei Profitti del Settore Energetico — La guerra in Iran e il conseguente "shock energetico" faranno aumentare i prezzi del greggio e del gas naturale a livello globale, portando a maggiori ricavi e profitti per i principali produttori di energia. Ciò fornisce un beneficio anticiclico al settore energetico in mezzo a sfide economiche più ampie. Fiducia: Alta.

Indicatori Economici

↑ Prezzi del Petrolio Greggio — La guerra in Iran e lo "shock energetico" faranno aumentare i prezzi a causa delle preoccupazioni sull'offerta e dell'aumento della domanda di alternative.

↑ IPC del Regno Unito — L'inflazione già al 3,3% e si prevede che aumenterà ulteriormente, potenzialmente fino al 6,2%, a causa dell'aumento dei costi energetici che si diffondono nell'economia.

↑ Rendimento dei Titoli di Stato Britannici a 10 Anni — La probabile necessità della Banca d'Inghilterra di aumentare i tassi per combattere l'inflazione aumenterà i costi di indebitamento del governo, spingendo al rialzo i rendimenti dei gilt.

↓ Fiducia dei Consumatori del Regno Unito — L'aumento dell'inflazione, l'aumento dei tassi di interesse e l'incertezza economica generale deprimeranno il sentimento dei consumatori e le intenzioni di spesa.

↓ Crescita del PIL del Regno Unito (Effettiva) — La debolezza economica sottostante, mascherata da dati potenzialmente fuorvianti del primo trimestre, diventerà evidente nei trimestri successivi, portando a tassi di crescita effettivi inferiori.

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