Di Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Il panel è ribassista su Microsoft a causa della compressione dei margini nel breve termine derivante da un impegno di capex di 190 miliardi di dollari e dalla dipendenza da OpenAI, che potrebbe spostare carichi di lavoro o affrontare pressioni normative. Il consenso è che il titolo rimarrà probabilmente in un range finché la leva operativa non tornerà nel segmento cloud.
Rischio: Compressione dei margini nel breve termine da capex di 190 miliardi di dollari e dipendenza da OpenAI
Opportunità: Pivot sovrano-AI e blocco della spesa aziendale Azure tramite contratti di conformità a lungo termine e ad alto margine
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Microsoft è il titolo "Magnificent Seven" con la peggiore performance nel 2026, in calo di circa il 13% da inizio anno.
La crescita dei ricavi è accelerata nel terzo trimestre fiscale dell'azienda e il suo tasso di ricavi annuali dal business dell'IA è più che raddoppiato.
Il gigante del software e del cloud è ora uno dei titoli più economici del gruppo, ma i suoi piani di spesa continuano a salire.
Le "Magnificent Seven" hanno iniziato il 2026 in svantaggio. Ogni membro è sceso nei primi mesi dell'anno, poiché gli investitori hanno iniziato a interrogarsi su quanto avessero pagato per le promesse legate all'intelligenza artificiale (IA). Da allora, tuttavia, la maggior parte del gruppo è risalita. Al momento della scrittura, le sette sono collettivamente in rialzo nell'anno, l'S&P 500 è in aumento di oltre l'8% e Alphabet è salita di oltre il 20%.
Ma un nome è rimasto fuori dalla ripresa. Microsoft (NASDAQ: MSFT) è in calo di circa il 13% finora nel 2026, la peggiore performance del gruppo. Anche Tesla, che all'inizio dell'anno si contendeva con Microsoft l'ultimo posto, ha poi superato – così come il produttore di chip Nvidia, reduce da un altro trimestre solido, e il produttore di iPhone Apple.
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Ciò che rende insolito questo divario è che il business stesso non ha vacillato. Quindi, con il titolo che si trova in fondo al gruppo, il titolo del gigante del software e del cloud vale finalmente la pena di essere acquistato?
Il terzo trimestre fiscale di Microsoft del 2026 (il periodo terminato il 31 marzo 2026) non è sembrato quello di un'azienda in difficoltà. I ricavi sono aumentati del 18% anno su anno a 82,9 miliardi di dollari – un'accelerazione rispetto alla crescita del 17% del trimestre precedente, e l'utile operativo è salito del 20% a 38,4 miliardi di dollari. Inoltre, gli utili per azione (EPS) non-GAAP (rettificati) del gigante del software sono aumentati di circa il 21%.
Inoltre, Microsoft ha dichiarato che i suoi prodotti IA hanno ora un tasso di ricavi annuali di oltre 37 miliardi di dollari, in aumento del 123% rispetto a un anno prima. Dietro a ciò c'è tutto, dagli sviluppatori esterni che costruiscono su Azure, il business del cloud computing dell'azienda, al proprio assistente Copilot di Microsoft, che ha superato i 20 milioni di posti di lavoro pagati dopo averne aggiunti 5 milioni in un singolo trimestre.
Il management ha anche segnalato un cambiamento nel modo in cui intende addebitare tutto questo.
"Qualsiasi nostro business per utente, che si tratti di produttività, codifica, sicurezza, diventerà un business per utente e per utilizzo", ha detto l'amministratore delegato Satya Nadella durante la conference call sugli utili del terzo trimestre fiscale dell'azienda. In parole povere, Microsoft vuole continuare a riscuotere le sue familiari tariffe per postazione, aggiungendo commissioni basate su quanto i clienti effettivamente si affidano ai suoi strumenti IA – un modello che sta già implementando, a partire dai prezzi basati sull'utilizzo per il suo assistente di codifica GitHub.
E non dimentichiamo che Microsoft ha una partecipazione di circa il 27% in OpenAI e una licenza non esclusiva sulla sua tecnologia fino al 2032.
Inoltre, dopo il calo del titolo, Microsoft è scambiata a un rapporto prezzo/utili forward di circa 22 al momento della scrittura – tra i più bassi delle "Magnificent Seven".
Offre anche il rendimento da dividendo più generoso del gruppo, sebbene sia ancora modesto allo 0,9%.
Per un business che cresce a questi tassi, questo non sembra un prezzo elevato.
Il problema è quanto costa ora la crescita. Microsoft prevede di spendere circa 190 miliardi di dollari in spese in conto capitale nel 2026, con un aumento di circa il 61% rispetto all'anno precedente, mentre corre per costruire data center.
Questa spesa sta iniziando a farsi sentire.
Il margine lordo di Microsoft nel terzo trimestre fiscale è diminuito anno su anno poiché gli ammortamenti di quei data center si sono accumulati, e il management prevede di rimanere con capacità limitata almeno fino al 2026. Inoltre, se la domanda di calcolo IA si raffredda prima che la costruzione dia i suoi frutti, la pressione sui margini potrebbe peggiorare prima di migliorare.
E la relazione con OpenAI ha due facce. Un singolo partner ancora ancora una grande parte del lavoro commerciale contrattualizzato di Microsoft. Ma ciò significa che il portafoglio ordini dell'azienda potrebbe risentirne se OpenAI dovesse diminuire inaspettatamente il proprio business o se l'azienda IA spostasse una maggiore parte del suo futuro business verso altri provider cloud.
Tuttavia, lo sconto potrebbe fare troppo lavoro. Microsoft è tra i membri più economici del gruppo, eppure sta crescendo più velocemente di un anno fa, con un percorso credibile per aumentare i prezzi man mano che l'utilizzo dell'IA aumenta. La forte spesa, ovviamente, è un rischio da monitorare. E gli investitori che non sopportano una costruzione lunga e costosa potrebbero preferire aspettare prove più chiare che stia dando i suoi frutti. Ma per coloro che sono disposti a guardare oltre un anno di sottoperformance, il titolo "Magnificent Seven" meno amato dal mercato potrebbe finalmente valere un nuovo sguardo, ma idealmente solo come una piccola posizione dati gli alti rischi della costosa costruzione IA dell'azienda.
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Daniel Sparks e i suoi clienti hanno posizioni in Apple. Daniel ha clienti con posizioni in Tesla. The Motley Fool ha posizioni e raccomanda Alphabet, Apple, Microsoft, Nvidia e Tesla. The Motley Fool ha una politica di divulgazione.
Le opinioni e le prospettive espresse qui sono quelle dell'autore e non riflettono necessariamente quelle di Nasdaq, Inc.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"I ricavi AI in accelerazione di Microsoft sono reali ma insufficienti a compensare i rischi di margine e di concentrazione derivanti dal suo piano di capex eccessivo per il 2026."
L'accelerazione dei ricavi del 18% di Microsoft e il tasso di fatturato AI di 37 miliardi di dollari appaiono solidi sulla carta, tuttavia l'impegno di capex di 190 miliardi di dollari per il 2026 (in aumento del 61% YoY) sta già comprimendo i margini lordi tramite ammortamenti mentre la capacità rimane limitata fino alla fine dell'anno. Il P/E forward di 22x è il più basso del gruppo, ma tale sconto incorpora il rischio di esecuzione sui prezzi basati sull'utilizzo e una quota del 27% di OpenAI che potrebbe andare in entrambe le direzioni. Gli investitori che comprano il calo trascurano che la spesa AI deve fornire una sostenuta espansione dei margini prima che il titolo si riprenda; altrimenti, il 2026 diventerà un trascinamento pluriennale piuttosto che una preparazione.
L'articolo sottovaluta la rapidità con cui i cicli di capex degli hyperscaler si sono invertiti nelle precedenti ondate tecnologiche; se l'adozione dell'AI aziendale rallenta, la costruzione da 190 miliardi di dollari potrebbe lasciare Microsoft con asset stranded e rendimenti sul capitale permanentemente inferiori.
"MSFT è economica in base ai metriche di crescita ma costosa in base al rischio di esecuzione: la spesa di capex di 190 miliardi di dollari è una scommessa sul fatto che il ROI dell'AI si materializzi prima che la pressione competitiva o la distruzione della domanda forzino una svalutazione."
La sottoperformance YTD del 13% di Microsoft maschera un business in accelerazione verso una crescita dei ricavi del 18% e un'espansione del tasso di fatturato AI del 123%. A 22x P/E forward contro una crescita degli EPS del 21%, lo sconto di valutazione è reale, ma l'articolo nasconde il vero problema: 190 miliardi di dollari di capex (aumento del 61% YoY) stanno comprimendo i margini lordi ORA, non ipoteticamente. La dipendenza da OpenAI è anche sottovalutata; se OpenAI sposta i carichi di lavoro verso i concorrenti o affronta pressioni normative, il portafoglio ordini di Microsoft evapora. La clausola della "piccola posizione" nella conclusione sta facendo un duro lavoro, è un'ammissione che il rischio di esecuzione è materiale.
Se il ritorno del capex AI accelera più velocemente del previsto e i prezzi basati sull'utilizzo si consolidano (Copilot già a 20 milioni di posti pagati), MSFT potrebbe rivalutarsi a 25-27x entro 12 mesi, facendo apparire economico l'attuale 22x a posteriori; la compressione dei margini potrebbe essere temporanea.
"La transizione di Microsoft verso un modello infrastrutturale ad alta intensità di capitale sta permanentemente resettando il suo floor di valutazione, rendendo fuorviante il confronto storico del P/E."
Il calo del 13% di Microsoft nel 2026, nonostante una crescita dei ricavi del 18%, segnala un fondamentale cambiamento nel sentiment del mercato riguardo all'intensità del capitale. Un P/E forward di 22x è storicamente attraente per un'azienda di questa qualità, ma la guida di capex di 190 miliardi di dollari è la vera storia. Stiamo assistendo a una transizione dai margini di 'software-as-a-service' (SaaS) agli oneri di capitale di 'infrastructure-as-a-service' (IaaS). Sebbene il modello di pricing basato sull'utilizzo sia una leva brillante per catturare il valore dell'AI, introduce volatilità nelle proiezioni di flusso di cassa. Sono neutrale perché il mercato sta giustamente punendo la compressione dei margini; finché non vedremo la leva operativa tornare nel segmento cloud, il titolo rimarrà probabilmente in un range.
Il caso ribassista è che Microsoft stia essenzialmente diventando una società di servizi pubblici con costi infrastrutturali massicci e non discrezionali che eroderanno permanentemente il modello di business del software ad alto margine che gli investitori un tempo apprezzavano.
"La crescita guidata dall'AI di MSFT dipende da un costoso ampliamento dei data center e da una monetizzazione rischiosa e instabile; senza un chiaro recupero dei margini e un RPM AI duraturo, un multiplo forward di 22x potrebbe rivalutarsi al ribasso poiché la qualità degli utili si dimostra più volatile della crescita AI headline suggerita."
Microsoft è l'eccezione tra le Magnificent Seven per essere economica e ancora in crescita, ma il rischio principale è il costo della costruzione dell'AI. Il capex di 190 miliardi di dollari nel 2026 (+61%) e l'ammortamento dei data center implicano una pressione sui margini lordi nel breve termine, mentre i backlog AI e l'esposizione a OpenAI creano un rischio di dipendenza se la domanda o le licenze cambiano. L'articolo sorvola sulla monetizzazione: un passaggio a prezzi per utente più utilizzo potrebbe comprimere l'ARPU se l'utilizzo aumenta ma le licenze per posto rimangono indietro; un rallentamento della domanda di calcolo AI o una risposta competitiva di AWS/Google potrebbe limitare l'accelerazione degli utili. Una piccola posizione è prudente finché i margini non si stabilizzeranno e l'RPM AI (ricavi per unità di utilizzo AI) si dimostrerà duraturo.
Il caso rialzista è che Microsoft rimanga il vincitore della piattaforma AI con Azure, copiosi spillovers da OpenAI, e l'efficienza del capitale si riprenderà; il capex guida la scala e il costo per unità diminuisce; questo dovrebbe spingere i margini più in alto una volta che l'utilizzo raggiungerà il picco.
"Cambiamenti normativi o strutturali di OpenAI lascerebbero Microsoft con asset stranded da 190 miliardi di dollari e nessuna economia compensativa."
Claude segnala correttamente il rischio di dipendenza da OpenAI, tuttavia i 190 miliardi di dollari di capex già impegnati creano un problema più difficile: anche se OpenAI spostasse i carichi di lavoro, l'ammortamento e il blocco della capacità persistono fino al 2026 indipendentemente da ciò. Questo trasforma la quota del 27% da un potenziale rialzo opzionale a una passività correlata. Se i regolatori in seguito forzassero una parziale cessione, Microsoft perderebbe sia il fossato AI che qualsiasi economia compensativa, portando ancora l'intero onere infrastrutturale.
"La tesi del capex di Microsoft crolla se il rischio normativo di OpenAI forza la cessione, non solo a causa degli asset stranded, ma perché la partnership stessa giustifica la spesa infrastrutturale."
Lo scenario di cessione di Grok è plausibile ma sottovaluta l'opzionalità di Microsoft. I 190 miliardi di dollari di capex bloccano l'ammortamento, sì, ma se OpenAI affronta pressioni normative e Microsoft deve cedere, il vero danno non sono gli asset stranded; è la perdita della partnership *esclusiva* di addestramento e inferenza che giustifica il capex in primo luogo. Questa è la correlazione che nessuno ha quantificato: il valore del capex e la partecipazione in OpenAI sono inseparabili. Perdi uno, l'altro diventa un costo sommerso.
"L'enorme capex di Microsoft è una mossa strategica per il dominio del cloud locale e sovrano che rende il rischio di dipendenza da OpenAI secondario rispetto al lock-in aziendale a lungo termine."
Claude e Grok sono fissati sulla partnership OpenAI come rischio binario, ma state tutti ignorando il pivot della "AI sovrana". Microsoft sta vendendo aggressivamente istanze cloud private e localizzate a governi e industrie regolamentate per aggirare i problemi di latenza e privacy dei dati dei modelli centralizzati di OpenAI. Non si tratta solo di OpenAI; si tratta di bloccare la spesa aziendale di Azure tramite contratti di conformità a lungo termine e ad alto margine. Il capex non è solo per OpenAI, è per costruire un'infrastruttura distribuita proprietaria e protetta da fossato.
"Il pivot sovrano-AI non curerà la compressione dei margini nel breve termine; gli accordi nel settore pubblico aggiungono visibilità, ma cicli lenti e costi di conformità lasciano intatti il trascinamento del capex e l'esposizione a OpenAI."
Il pivot sovrano-AI di Gemini è un possibile vento a favore, ma non risolve la compressione dei margini nel breve termine dovuta ai 190 miliardi di dollari di capex e ammortamenti. Gli accordi nel settore pubblico portano visibilità sui ricavi, ma cicli di approvvigionamento più lenti e costi di conformità rigorosi possono appiattire l'upside del flusso di cassa. Se i governi ritardano i contratti o impongono regole di localizzazione, la dipendenza da OpenAI e il trascinamento del capex rimangono. Il vero test è la leva operativa nel cloud, non solo l'aggiunta di nuovi clienti.
Il panel è ribassista su Microsoft a causa della compressione dei margini nel breve termine derivante da un impegno di capex di 190 miliardi di dollari e dalla dipendenza da OpenAI, che potrebbe spostare carichi di lavoro o affrontare pressioni normative. Il consenso è che il titolo rimarrà probabilmente in un range finché la leva operativa non tornerà nel segmento cloud.
Pivot sovrano-AI e blocco della spesa aziendale Azure tramite contratti di conformità a lungo termine e ad alto margine
Compressione dei margini nel breve termine da capex di 190 miliardi di dollari e dipendenza da OpenAI