Wells Fargo: rialzo del rating con il calo del titolo che offre un buon punto d'ingresso

Le azioni di Wells Fargo sono scese del 2% martedì dopo che la banca ha comunicato risultati contrastanti per il terzo trimestre. Tuttavia, riteniamo che ci siano giorni migliori all'orizzonte man mano che gli sforzi del management per migliorare i rendimenti prenderanno piede, e di conseguenza stiamo migliorando il titolo. Il fatturato totale della banca è aumentato del 2% anno su anno a 21,9 miliardi di dollari nel terzo trimestre, mancando la stima di consenso compilata da LSEG di 22,3 miliardi di dollari. L'utile per azione (EPS) per i tre mesi terminati il 30 settembre è aumentato del 13% a 1,87 dollari, superando la stima di consenso di 1,85 dollari. In sintesi, non ci sorprende vedere un po' di debolezza martedì a causa dei mancati obiettivi su linee operative chiave. Il fatturato ha mancato le aspettative di 430 milioni di dollari, con deficit sia dal reddito da interessi netti (NII) che dal reddito non da interessi, una raccolta delle attività basate su commissioni di Wells. Le spese non da interessi sono risultate inferiori alle aspettative, il che è incoraggiante, ma il superamento di 112 milioni di dollari rispetto al consenso di FactSet non ha compensato tutta la debolezza della linea superiore. Data la sensibilità della banca ai tassi di interesse, dovremmo iniziare a vedere l'NII tendere al rialzo in questo ambiente di tassi più elevati. Il margine di interesse netto (NIM) — una misura chiave della redditività, che misura lo spread tra quanto una banca guadagna sui prestiti e quanto paga sui depositi — si è stabilizzato trimestre su trimestre al 2,43%. Ciò è in linea con quanto affermato dal CFO Michael Santomassimo in una conferenza Barclays il mese scorso. La stabilizzazione è stata importante perché ha interrotto quattro trimestri consecutivi di cali sequenziali, e si prevede che il trend continuerà nel quarto trimestre. Ha anche superato le aspettative del 2,41%, il che è notevole perché la banca ha affrontato mancati obiettivi in nove degli ultimi 10 trimestri. La banca ha dichiarato che la performance migliore del previsto è stata guidata da saldi di cassa e titoli leggermente più elevati, costi di finanziamento leggermente inferiori e maggiore efficienza nell'impiego del proprio bilancio di mercato. Per Wells, molta attenzione è posta sull'NII e su come il NIM della banca si comporta rispetto alla curva dei rendimenti. Tuttavia, non riteniamo che gli investitori debbano ignorare i progressi compiuti nello sviluppo di una banca d'investimento competitiva — una grande priorità per il CEO Charlie Scharf. All'interno della banca d'investimento, la dedizione di Wells Fargo a rafforzare la copertura dei propri clienti sta dando i suoi frutti attraverso una quota di mercato migliorata nei mercati dei capitali azionari — in aumento di 84 punti base al 3,9% — e un miglioramento nella classifica del volume di fusioni e acquisizioni annunciate negli Stati Uniti, passando dal n. 6 al n. 9 un anno fa. Il fatturato dei mercati all'interno della banca d'investimento è diminuito dell'1% anno su anno, principalmente a causa di un calo nei redditi da reddito fisso, valute e materie prime, o FICC. Anche Goldman Sachs ha registrato un calo anno su anno dei ricavi FICC, sebbene il suo calo sia stato meno pronunciato di quello di Wells Fargo. Abbiamo migliorato Goldman martedì. Più in generale nelle commissioni, il reddito non da interessi è diminuito di circa l'1% anno su anno nonostante la crescita in consulenza sugli investimenti, commissioni relative ai depositi, banca d'investimento e commissioni sulle carte. Minori guadagni netti nelle attività di trading, minori ricavi da leasing dopo la vendita della sua attività di leasing di vagoni ferroviari e minori guadagni da titoli azionari hanno pesato sul risultato. Infine, l'azienda non sta riscontrando problemi sul fronte del credito al consumo. Il tasso di insolvenza della banca è diminuito rispetto al secondo trimestre e al periodo dell'anno precedente, mentre le insolvenze in fase iniziale sono ai livelli storicamente bassi. Anche il credito corporate è solido, con solo 18 punti base di perdite nel terzo trimestre. Nel complesso, non ci sorprende vedere le azioni di Wells Fargo muoversi al ribasso dopo un mancato raggiungimento del fatturato. Ma il calo di martedì — combinato con il pullback del 6% del titolo dall'inizio di settembre — potrebbe presentare un'opportunità di acquisto poiché la banca inizia a vedere i benefici della stabilizzazione dei margini di interesse netti e dell'aumento del reddito da interessi netti dai tassi di interesse elevati. Ciò si rifletterà sul suo rendimento del capitale comune tangibile, un'altra metrica chiave per valutare la performance bancaria. Un ROTCE migliorato nel tempo aiuterà il titolo a essere valutato a un multiplo più elevato sul valore contabile tangibile per azione. Stiamo migliorando il nostro rating su Wells Fargo a buy-equivalent 1 da 2, mantenendo il nostro target di prezzo di 95 dollari. Commento trimestrale Il rapporto di efficienza di Wells Fargo è stato leggermente peggiore del previsto, diminuendo di 200 punti base anno su anno al 63%. La stima di consenso era del 62,1%, secondo FactSet. Ricordiamo che questa è una di quelle metriche chiave in cui un valore più basso è migliore perché misura quanto le spese non da interessi incidono su ogni dollaro di ricavi generati. Il Return on Tangible Common Equity (ROTCE) è aumentato notevolmente anno su anno al 16,3% dal 15,2% del periodo precedente. Ha anche superato le aspettative di circa il 16%. Il miglioramento anno su anno ha avvicinato la banca all'obiettivo dichiarato dal management del 17% al 18%. Il ROTCE della banca lo scorso trimestre rientrava in quell'intervallo. Il Tangible Book Value Per Share (TBVPS) è aumentato leggermente a 44,46 dollari, mancando le aspettative del mercato. Il Common Equity Tier 1 Ratio (CET1), che misura il capitale rispetto agli attivi ponderati per il rischio, è risultato leggermente inferiore alle aspettative, ma comunque ben al di sopra del minimo normativo dell'8,5% della banca. Di conseguenza, la banca rimane ben posizionata con il capitale necessario per investire nel business restituendo al contempo liquidità agli azionisti. A tal proposito, Wells Fargo ha riacquistato 2,5 miliardi di dollari di azioni nel trimestre. Ciò è inferiore ai 3 miliardi di dollari riacquistati nel secondo trimestre, e potrebbe essere stato deludente per alcuni che si aspettavano un buyback maggiore. Commento per segmento Il fatturato del Consumer Banking and Lending è aumentato del 5% anno su anno. Il fatturato del Consumer, Small and Business Banking (CSBB) è aumentato del 7% anno su anno grazie a saldi di depositi più elevati, spread sui depositi più ampi, commissioni sui depositi più elevate, commissioni di consulenza sugli investimenti e volumi più elevati sulle commissioni delle carte di debito. La crescita del fatturato delle carte di credito è stata del 3% grazie all'NII più elevato su saldi di prestiti più elevati e commissioni sulle carte. Il settore Home Lending è diminuito del 15% a causa di minori ricavi dai servizi ipotecari e minori NII su saldi di prestiti inferiori. Il Commercial Banking ha registrato un aumento del fatturato del 6% anno su anno. L'utile da interessi netti è cresciuto del 9% grazie a saldi di depositi e prestiti più elevati. Il fatturato del Corporate and Investment Banking è aumentato del 3% anno su anno. Il fatturato bancario, che include prestiti, gestione della tesoreria e pagamenti, e banca d'investimento, è aumentato dell'8% anno su anno. Tutte e tre le linee di business hanno aumentato il fatturato anno su anno. Il fatturato del settore Commercial Real Estate è diminuito dell'1% anno su anno a causa della minore attività dei mercati dei capitali. Le spese non da interessi sono cresciute più velocemente dei ricavi del 4% anno su anno a causa di maggiori spese per il personale e spese per servizi professionali ed esterni. Il fatturato di Wealth and Investment Management è aumentato del 12% anno su anno con un mix equilibrato di crescita del Net Interest Income e crescita del Non-Interest Income. Le spese non da interessi sono aumentate del 9% anno su anno a causa di maggiori spese per compensi legate ai ricavi. Previsioni 2026 Wells Fargo ha mantenuto invariata la sua prospettiva sull'NII per l'anno a più o meno 50 miliardi di dollari. Per il quarto trimestre, la banca prevede un NII di circa 13 miliardi di dollari, che è migliore della stima di consenso di 12,86 miliardi di dollari, secondo FactSet. Anche il NIM del quarto trimestre dovrebbe rimanere stabile rispetto al terzo trimestre, implicando il 2,43% rispetto alle aspettative del mercato del 2,41%. Le spese non da interessi nel 2026 sono state inoltre ribadite a circa 55,7 miliardi di dollari, in linea con la stima di consenso, secondo FactSet. (Il Charitable Trust di Jim Cramer è long WFC, GS. Vedere qui per un elenco completo dei titoli.) 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