Di Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Il panel è diviso sull'outlook dei premi del greggio fisico, con alcuni che si aspettano una "riprezzatura violenta" a causa di un deficit di offerta (Gemini, ChatGPT) e altri che anticipano la distruzione della domanda o un riempimento sostenibile per mantenere i prezzi sotto controllo (Grok, Claude).
Rischio: L'esaurimento dei buffer e una persistente interruzione di Hormuz potrebbero portare a una brusca riprezzatura (ChatGPT).
Opportunità: Volatilità nelle azioni energetiche come XLE o nei singoli produttori con l'ampliarsi del divario domanda-offerta (Gemini).
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Perché i premi del greggio fisico crollano nonostante la crisi di Hormuz
Tsvetana Paraskova
5 min di lettura
Il prezzo del greggio fisico è crollato nelle ultime settimane da premi di oltre $30 al barile sopra il benchmark Brent all'inizio di aprile, a quasi parità o addirittura a piccoli sconti nella finestra del ciclo di acquisto di maggio.
Ciò non è dovuto al fatto che la peggiore interruzione di sempre nei mercati petroliferi si sia attenuata e che l'offerta sia improvvisamente diventata abbondante da fonti diverse dal Medio Oriente. È perché le raffinerie stanno adeguando il loro comportamento di acquisto e si stanno ritirando da prezzi di carico fisici di quasi $150 al barile nella speranza di una risoluzione del conflitto e di una riapertura eventuale dello Stretto di Hormuz prima o poi.
Nelle ultime settimane, le raffinerie hanno utilizzato un mix di buffer per mitigare lo shock della perdita di approvvigionamento. Hanno attinto alle scorte, ridotto le corse delle raffinerie e sfruttato i rilasci di scorte che l'Agenzia Internazionale dell'Energia (AIE) sta coordinando nel più grande rilascio di riserve strategiche globali di sempre, pari a 400 milioni di barili.
Inoltre, la Cina ha ridotto le importazioni di greggio al livello più basso dal 2022, quando il paese era ancora sotto lockdown Covid, allentando anche la pressione al rialzo sui prezzi del greggio fisico. Molte raffinerie hanno deciso di sottoporsi alla manutenzione primaverile un po' prima del previsto. Altre sono in manutenzione programmata, preparandosi per la stagione estiva di punta.
Le esportazioni di petrolio greggio degli Stati Uniti sono balzate a un massimo storico, con barili di WTI diretti in Asia ed Europa.
Tutti questi fattori hanno contribuito al crollo dei prezzi del greggio fisico nel ciclo di acquisto di maggio.
Ma questo sollievo potrebbe essere troppo di breve durata, e i prezzi fisici potrebbero ricominciare a salire molto presto con l'avvicinarsi della stagione di punta delle corse delle raffinerie e l'esaurimento dei buffer nel mercato in assenza di una risoluzione del blocco di Hormuz, dicono gli analisti.
"Il mercato fisico del petrolio in generale non sta prezzando la catastrofica ristrettezza", ha dichiarato Neil Crosby, analista senior del mercato petrolifero presso la società di market intelligence Sparta Commodities, a Bloomberg.
Tuttavia, il calo dei premi del greggio fisico è in parte il risultato dell'utilizzo da parte degli acquirenti asiatici del "minimo indispensabile" di approvvigionamento, ha osservato l'analista.
Buffer in Assottigliamento
Il comportamento di acquisto della Cina nelle ultime settimane suggerisce che il principale importatore di greggio del mondo sta riducendo le importazioni, e le raffinerie con buffer di scorte più piccoli hanno ridotto i tassi di corsa.
Le importazioni di greggio della Cina sono diminuite del 20%, ovvero di 2,4 milioni di barili al giorno, in aprile rispetto all'anno precedente. Le importazioni sono state pari, secondo i dati ufficiali, a 9,25 milioni di bpd nell'aprile 2026, il livello più basso da luglio 2022.
Il mese scorso, i giganti petroliferi statali cinesi hanno persino rivenduto greggio per carichi di maggio, una mossa rara da parte delle major che avevano ridotto i tassi di raffinazione in risposta all'aumento dei prezzi del petrolio e all'offerta limitata di greggio dal Medio Oriente.
Il "miracolo cinese", come lo ha descritto David Wech, Chief Economist di Vortexa, il crollo delle importazioni di greggio cinesi e l'aumento delle scorte onshore, è stato uno dei pilastri degli sforzi del mercato per riequilibrare la peggiore crisi di approvvigionamento petrolifero della storia.
Un certo calo del consumo di petrolio ha sicuramente iniziato a manifestarsi nei dati cinesi, ma Vortexa ritiene che una combinazione di un'ampia lista di fattori spieghi la situazione.
Tuttavia, "non può continuare ancora a lungo", ha detto Wech alla fine di aprile.
I buffer cinesi e statunitensi che hanno impedito ai prezzi dei futures sul petrolio di salire a livelli record potrebbero svanire prima della riapertura dello Stretto di Hormuz, il che pone il mercato in una "corsa contro il tempo", ha avvertito Morgan Stanley la scorsa settimana.
Prezzi Pronti a Salire di Nuovo
I prezzi potrebbero salire bruscamente se lo Stretto di Hormuz non riaprirà fino a luglio, hanno detto gli analisti.
E i prezzi attualmente depressi del greggio fisico potrebbero risalire violentemente, poiché gli acquirenti dovranno intervenire sul mercato di approvvigionamento immediato quando i buffer attuali saranno esauriti.
I premi del greggio fisico sono persino scesi negli ultimi giorni a livelli essenzialmente inferiori alla media del 2024/25 - "piuttosto folle data la situazione sul mercato", ha scritto lunedì in un'analisi Crosby di Sparta Commodities.
Nelle ultime settimane, gli acquirenti hanno trattenuto gli acquisti, non disposti ad acquistare carichi costosi solo per vedere i premi crollare in caso di una svolta di pace tra Stati Uniti e Iran.
Con le ultime speranze di un accordo di pace ora in declino, "l'assetto degli arbitraggi detta in quel caso che il greggio legato al Brent in particolare sia troppo economico", ha detto Crosby.
"Alla fine, raffinerie e trader dovranno uscire e comprare per le stagioni di corse stagionalmente elevate."
Secondo l'analista, "lo scenario è pronto per un rimbalzo dei differenziali Brent non appena il mercato sarà convinto che lo Stretto di Hormuz rimarrà chiuso nel prevedibile futuro e dovrà uscire per comprare per l'estate."
Non solo i prezzi fisici potrebbero aumentare notevolmente, ma anche il mercato cartaceo potrebbe essere vicino all'esaurimento del bias positivo, dicono altri esperti di mercato.
Notizie positive potrebbero potenzialmente mascherare una reale carenza di approvvigionamento che la distruzione della domanda da sola non può risolvere, ha scritto la scorsa settimana Helima Croft, Head of Global Commodity Strategy and MENA Research presso RBC Capital Markets, in una nota.
"Sebbene il rilascio regolare di notizie positive su un'imminente conclusione del conflitto mantenga contenuti i prezzi cartacei, essi stanno anche ostacolando la riduzione della domanda necessaria per bilanciare la colossale interruzione dell'approvvigionamento prima dell'estate", ha osservato Croft.
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Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"L'esaurimento delle riserve strategiche e dei buffer di inventario forzerà una correzione al rialzo aggressiva nei premi del greggio fisico una volta che la domanda estiva raggiungerà il picco."
L'attuale crollo dei premi del greggio fisico è un classico "sciopero dei compratori" che maschera un deficit strutturale di offerta. Mentre il mercato scommette su una risoluzione diplomatica della chiusura dello Stretto di Hormuz, i dati indicano che stiamo semplicemente cannibalizzando le scorte per ritardare l'inevitabile. Con le importazioni cinesi ai minimi del 2022 e le riserve dell'IEA in esaurimento, il mercato fisico è pericolosamente sottile. Una volta che le corse delle raffinerie estive aumenteranno, la mancanza di offerta immediata forzerà una violenta riprezzatura. Ci aspettiamo un potenziale picco nei differenziali legati al Brent quando il mercato si renderà conto che il "premio di pace" era un miraggio. Aspettatevi volatilità nelle azioni energetiche come XLE o nei singoli produttori con l'ampliarsi del divario domanda-offerta.
Il mercato potrebbe prezzare correttamente uno scenario di "distruzione della domanda" in cui prezzi elevati distruggono permanentemente i consumi, rendendo l'interruzione dell'offerta meno critica di quanto l'articolo presupponga.
"Il crollo delle importazioni cinesi ai minimi del 2022 suggerisce una debolezza strutturale della domanda che potrebbe prolungare il crollo dei premi oltre l'estate, compensando la stretta di Hormuz."
I premi del greggio fisico sono crollati da oltre 30 dollari al barile sopra il Brent alla parità/sconti nel ciclo di maggio, nonostante il blocco di Hormuz, grazie alle raffinerie che attingono alle scorte, riducono le corse, all'incredibile rilascio di 400 milioni di barili di SPR da parte dell'IEA (~4 giorni di domanda globale), al calo del 20% delle importazioni cinesi a 9,25 mbpd (il più basso dal 2022), alla manutenzione anticipata e alle esportazioni record di WTI USA verso Asia/Europa. L'articolo segnala l'assottigliamento dei buffer e il rischio di rimbalzo estivo se Hormuz rimane chiuso, ma sottovaluta se il "miracolo" cinese persiste in un'economia debole — la distruzione della domanda potrebbe bilanciare la perdita di offerta senza picchi. Le "notizie positive" geopolitiche potrebbero continuare a contenere anche i prezzi cartacei.
Se la chiusura di Hormuz si prolunga fino a luglio secondo Morgan Stanley, le raffinerie dovranno rifornirsi per le corse di punta senza più buffer, forzando acquisti immediati a premi in aumento indipendentemente dalla Cina.
"I premi del greggio fisico stanno crollando non perché la scarsità di offerta si sia attenuata, ma perché la distruzione della domanda potrebbe essere strutturale piuttosto che ciclica — rendendo il rimbalzo estivo previsto contingente a presupposti di domanda che il comportamento attuale del mercato contraddice."
L'articolo inquadra un classico miraggio di distruzione della domanda come sollievo temporaneo. Sì, le raffinerie stanno attingendo ai buffer e la Cina ha ridotto le importazioni del 20% YoY — ma questa non è una soluzione, è un rinvio. Il vero indicatore: i premi fisici sono crollati alle medie del 2024/25 nonostante un *blocco attivo*, non nonostante una risoluzione. Questo urla che gli acquirenti hanno prezzato o un accordo o un collasso della domanda come permanenti. L'assunzione pericolosa: che le corse delle raffinerie estive forzeranno acquisti a qualsiasi prezzo. Ma se la domanda cinese rimane soppressa (rallentamento industriale, penetrazione dei veicoli elettrici) e le esportazioni statunitensi rimangono elevate, la "corsa contro il tempo" potrebbe non materializzarsi mai. I buffer si esauriscono, sì — ma anche la volontà di pagare.
Se Hormuz rimane chiuso fino a luglio e la domanda estiva si materializza effettivamente come suggeriscono le norme stagionali, le raffinerie saranno acquirenti forzati a premi elevati indipendentemente dal pessimismo attuale — la tesi centrale dell'articolo. La distruzione della domanda potrebbe essere sopravvalutata se si tratta principalmente di spostamenti temporali, non di perdite permanenti.
"Il vero rischio non è l'attuale calo dei premi fisici, ma una brusca riprezzatura al rialzo una volta che l'interruzione di Hormuz persisterà e i buffer si assottiglieranno ulteriormente."
Mentre l'articolo nota giustamente i prelievi di scorte delle raffinerie, i rilasci di SPR e la debolezza delle importazioni cinesi come motori del crollo dei premi a breve termine, sottovaluta il rischio che tali buffer siano finiti e che l'interruzione di Hormuz possa persistere più a lungo di quanto prezzato. La manutenzione estiva, i colli di bottiglia logistici delle petroliere e le potenziali risposte dell'OPEC+ potrebbero rapidamente restringere nuovamente l'offerta, anche se gli acquirenti si fermano per ora. Se il prelievo di SPR si arresta e lo Stretto rimane bloccato, i segnali di prezzo potrebbero passare dalla quasi parità a una rinnovata escalation dei premi. Il rischio principale è una riprezzatura ritardata ma brusca con l'esaurimento dei buffer e una domanda relativamente anelastica di fronte all'interruzione.
Una prolungata chiusura di Hormuz potrebbe essere compensata dall'aumento dell'offerta da parte dell'OPEC+ e dalla distruzione della domanda, che potrebbero limitare qualsiasi rialzo e impedire ai premi fisici di rimbalzare con la stessa aggressività temuta.
"Il crollo dei premi fisici è guidato da una temporanea liquidazione delle scorte che maschera un imminente shock di offerta localizzato."
Claude, ti sfugge la realtà logistica: anche se la domanda cinese rimanesse stagnante, il mercato fisico è un sistema "just-in-time". Il crollo dei premi non riguarda solo l'appetito della domanda; riguarda il mercato che prezza una "offerta ombra" di stoccaggio galleggiante che viene scaricata per evitare le spese di rimessa. Una volta che queste petroliere saranno svuotate, la mancanza di barili sostitutivi dal Golfo innescherà uno shock di offerta localizzato negli hub di raffinazione del bacino atlantico che nessuna quantità di malessere cinese può compensare.
"Le esportazioni record di WTI USA hanno colmato il divario del greggio atlantico, prevenendo uno shock di offerta localizzato."
Gemini, il tuo shock nel bacino atlantico ignora le esportazioni record di WTI USA verso Europa/Asia a circa 4 mbpd (in aumento del 50% YoY secondo l'EIA), che consentono a raffinerie come TotalEnergies (TTE) di riconfigurarsi per slate più leggere dopo i divieti russi. Questo arbitraggio ha già colmato il divario di Hormuz, facendo crollare i premi in modo sostenibile — il calo della domanda cinese amplifica solo la viabilità della sostituzione, attenuando qualsiasi panico estivo.
"L'arbitraggio di esportazione statunitense maschera un vincolo di capacità che si risolve violentemente una volta che la domanda interna delle raffinerie raggiungerà il picco."
L'arbitraggio di esportazione statunitense di Grok è reale, ma presuppone che TTE e i suoi pari possano sostenere esportazioni di 4 mbpd *e* soddisfare la domanda interna delle raffinerie per tutta l'estate. Questo è un impegno di approvvigionamento su due fronti. Se Hormuz rimane chiuso oltre giugno e la produzione di greggio statunitense si appiattisce (cosa che ha fatto), gli esportatori si trovano di fronte a una scelta: alimentare le corse domestiche o mantenere l'arbitraggio asiatico. Uno dei due crollerà. Nessuno ha modellato cosa succederà al profilo di margine di TTE se sarà costretta a scegliere, o se le raffinerie statunitensi inizieranno a razionare le esportazioni per proteggere il proprio feedstock.
"Il riempimento di 4 mbpd di esportazioni è fragile; se la domanda asiatica o la capacità di nolo vacilla, i premi possono rimbalzare anche con l'interruzione di Hormuz."
La tesi di riempimento di Grok si basa sulle esportazioni statunitensi che sostengono circa 4 mbpd verso Asia/Europa, più corse costanti delle raffinerie. Questa è un'assunzione fragile, sensibile alla logistica e alla domanda. Se l'assorbimento asiatico si indebolisce o i vincoli di nolo si restringono, l'arbitraggio può annullarsi e il mercato fisico può ritirarsi anche con l'interruzione di Hormuz. L'articolo e Grok potrebbero sottovalutare che un aumento sostenuto delle esportazioni non è garantito; un calo improvviso potrebbe far risalire rapidamente i premi.
Il panel è diviso sull'outlook dei premi del greggio fisico, con alcuni che si aspettano una "riprezzatura violenta" a causa di un deficit di offerta (Gemini, ChatGPT) e altri che anticipano la distruzione della domanda o un riempimento sostenibile per mantenere i prezzi sotto controllo (Grok, Claude).
Volatilità nelle azioni energetiche come XLE o nei singoli produttori con l'ampliarsi del divario domanda-offerta (Gemini).
L'esaurimento dei buffer e una persistente interruzione di Hormuz potrebbero portare a una brusca riprezzatura (ChatGPT).