著者 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AIエージェントがこのニュースについて考えること
パネリストは、シスコとルーメンタムはAI主導の受注から恩恵を受けているものの、高いバリュエーションと景気循環的な性質が重大なリスクをもたらすという点で一致しています。利益率の持続可能性と2027〜28年の潜在的な需要の急変が主な懸念事項です。
リスク: 2027〜28年の需要の急変と、オープン光学部品およびホワイトボックス標準による利益率圧縮の可能性。
機会: 数年間の供給契約と、電力および冷却のボトルネックによる効率的な光学部品への需要の延長。
本分析は StockScreener パイプラインで生成されます — 4 つの主要な LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）が同じプロンプトを受け取り、組み込みの幻覚防止ガードが備わっています。 方法論を読む →
このエピソードでは、Motley Fool Hidden Gems Investing のモトリーフール寄稿者であるタイラー・クロウ、マット・フランケル、ジョン・クアストが以下のトピックについて議論します。
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タイラー・クロウ: Motley Fool Hidden Gems Investing では、決算と投資家の質問について話しています。Motley Fool Hidden Gems Investing へようこそ。ホストのタイラー・クロウです。今日は、長年の寄稿者であるマット・フランケルとジョン・クアストが参加しています。今日は、メンバーから多くの質問を受けており、リスナーの質問と過去数日間の決算発表を組み合わせて、良いアイデアをいくつか紹介するのに良い時期だと考えました。シスコの決算について話します。ルーメンタムの決算について話します。また、投資家のメーリングバッグから、AI以外のものについて少し話すかもしれません。
しかし、先ほど言ったように、シスコから始めます。少し前にリスナーのハルシュ・シャンカールさんから質問を受けました。名前を正しく覚えていることを願っています。彼はシスコについて、そして私たちの考えについて尋ねていました。今日の会話を始めるのに良い機会だと思いました。なぜなら、シスコは決算を発表し、数字がかなり良かったため、録音時には株価が13.8%上昇していたからです。収益成長は年間で約12%増加し、利益は増加し、当然ながらガイダンスもかなり良好でした。ジョン、この決算の数字と、シスコにとって予想を覆すような点について説明してもらえますか？
ジョン・クアスト: 20年以上前のドットコムバブルの代表格であるシスコについて話すのはとても驚きですが、実際、ビジネスはこれまでになく好調です。直近の四半期を見ると、トップラインの成長率は12%です。実際、すべての成長はビジネスの一つの部分から来ています。シスコにはさまざまなコンポーネントがありますが、すべてを牽引しているのはネットワーキングです。同社はネットワーキング部門で前年比25%の成長を発表しました。それ以外の部分はすべて減少しているか、ほぼ横ばいです。
これは基本的に何が起こっているのでしょうか？AIインフラストラクチャの構築が進むにつれて、これらのGPU、クラスター、さらにはデータセンター自体を接続する必要があり、これはシスコの強みにまさに合致しています。特にハイパースケーラービジネスから多くの需要を得ています。パブリッククラウドの巨人、テクノロジーの巨人、マグニフィセント・セブンなどを考えてみてください。これらの企業は、シスコが提供するようなネットワークソリューションを必要としています。特に興味深いのは、昨会計年度のハイパースケーラーへの注文を見ると、シスコ全体で約20億ドルでした。今会計年度に入ると、合計50億ドルになると予想されており、これは非常に意欲的な予測で、前年比で倍増以上でした。しかし、今会計年度はすでに3四半期が経過しており、すでにその予測を超えています。そして現在、経営陣は、ハイパースケーラーからの今会計年度の注文を90億ドルと予想していると述べています。そこでの驚異的な前年比成長です。
ハイパースケーラーだけでなく、ネオクラウドビジネスも同様です。本日、Nebius が Meta と270億ドルの契約を結んだというレポートを受け取りました。そのビジネスは急速に成長しており、ネットワークソリューションも必要としていますが、全体としてシスコにとって良い四半期でした。
マット・フランケル: はい、ジョンが言及したことに焦点を当て、注文という言葉を強調したいと思います。ハイパースケーラーへの製品注文は3桁の成長率で増加しています。ハイパースケーラーからのAIインフラストラクチャ注文は、第3四半期に19億ドルでした。これは昨年の6億ドルから増加しており、3倍以上になっています。全体として、シスコの注文は四半期で35%増加しました。ジョンはトップラインが12%しか成長しなかったと述べましたが、将来の収益を非常に示唆する全体的な製品注文は35%増加しました。ハイパースケーラーを除いても19%増加しており、ビジネス全体で非常に強い需要が見られます。ネットワーキング注文は前年比50%増加しました。ジョンが述べたように、これが最も強いセグメントであり、ハイパースケーラーが真のストーリーです。
これを理解するために、ジョンが正しく指摘したように、シスコは今会計年度のAIインフラストラクチャの注文を90億ドルと予想していますが、これは認識されるAIインフラストラクチャ収益の40億ドルと比較されます。将来の収益として認識される額の倍以上です。なぜなら、これらの注文を受け取っているからです。これは、シスコの四半期に対する反応が必ずしも収益に関するものではないことを意味します。誰も前年比12%のトップライン成長や、1株あたりの利益にはそれほど興奮していません。それは、将来の期間に認識されるであろう注文と、時間の経過とともにその数字が加速するという期待に関するものです。
タイラー・クロウ: リスナーのハルシュさんが尋ねた質問に戻りますが、これは良いアイデアなのかということです。これは私がシスコで苦労していることの一つであり、次のセクションでルーメンタムについて話すときにも触れますが、これらのビジネスは、公開企業としての歴史のほとんどにおいて、悪名高いほど循環的であるということです。シスコは、ジョンの指摘のように、ドットコムブーム中の大規模な構築の代表格でした。誰もがシスコシステムズの機器を持たなければならないと思っていましたが、その後、人々は「他のものを使えるかもしれない」と考え始め、それは大丈夫でした。投資家がシスコ株の過去の高値を見るのに何十年もかかりました。過去10年間を振り返ると、収益は増減しています。この会社の営業キャッシュフローは、10年前とほぼ同じです。そして、これが私にとって少し難しい点です。会社は現在、はるかに良くなっていますが、これは通常循環的なビジネスの短期的な触媒に過ぎないのでしょうか？それとも、ビジネスの根本的に異なる何かがあり、投資家として異なる見方をするべきなのでしょうか？
マット・フランケル: はい、シスコはこの決算発表後、史上最高値を更新しました。過去1年間でほぼ倍増しました。AIビジネスは期待のほぼ倍になりました。私は、この動きが正当化されるだけでなく、これは根本的に異なる時代だと主張します。これは単なる循環性ではありません。過去数十年間、AIサイクルを見たことがないと思います。これは新しいものです。それは本当に大きな市場機会ではありませんでした。数年前、誰もAIインフラストラクチャについて話していませんでした。株価は現在、将来の収益の約26倍で取引されています。2027会計年度（すぐに始まります）に収益成長が加速するという確かな議論があります。私は、史上最高値であっても、この水準でシスコの小口ポジションを開設し、その後徐々に買い増すことに快適です。それは私の意見です。
ジョン・クアスト: 私にとって、シスコは単に退屈です。シスコの株主の皆さん、ごめんなさい。正直に upfront で言いたいと思います。この件はもう終わりにしたいと思っていました。しかし、質問 Given、真剣に検討しました。そして、マットに同意する必要があると思います。ここでシスコ株を所有する理由があるかもしれません。聞いてください、この分野の競合他社と比較すると、まだかなり割安です。成長は加速しています。来四半期の予測を見ると、今四半期の12〜13%から19%の成長を予測しています。それは加速であり、良いことです。営業利益率は最近23%から25%に上昇しました。それは良いことです。シスコが提供する製品を見ると、ここで市場シェアを獲得し始めているように見えます。それが続けば、今日の株はそれほど悪くないと思います。
さて、私はまだArista Networks（ANET）を、その無借金バランスシートのために好むでしょう。特に不確実性に直面している場合、クリーンなバランスシートが好きです。シスコのバランスシートはそれほどクリーンではありませんが、ここでシスコ株を所有することが狂っているとは思いません。あなた方の両方の応答を聞き、自分自身で考えてみると、私は常に同じように見てきました。これらはすべて、AIの構築にどれだけ強気かということです。支出率や、これに関連するすべての調査を見ることができます。もしあなたが発表されていることやAI支出について予測されていることを全面的に信じているなら、確かに、これらは投資家が避けられない4年、5年、6年の触媒です。すべては、あなたがどれだけそれを信じるかにかかっています。私たちは1年前に何度も議論しましたが、同じことを繰り返す壊れたレコードのように感じます。しかし、それは本当に、このAIインフラストラクチャの構築にどれだけ信じているかにかかっています。次に、ルーメンタムに関連する決算で、さらに詳しく説明します。
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ジョン・クアスト: 今日のシスコの株価の動きと同様に、ルーメンタムの株価は最近の決算発表を受けて一時21%上昇しました。これは、リスナーの一人であるネイサン・ホルトスタインさんから質問を受けた企業であり、また、さまざまなモトリーフール投資サービスで、Hidden Gem のいくつかのスコアカードの著名なメンバーでもあります。CEOのトム・ガードナーや他のいくつかの推奨サービスで数回推奨されています。おそらく今日、多くの投資家の心にあるものです。決算について掘り下げ、ネイサンの質問にできるだけ答えていきたいと考えています。しかし、これはあまり聞いたことがないかもしれません。これは本当に舞台裏のビジネスの一つです。マット、レポートの内容を掘り下げる前に、ルーメンタムの10-KのTL;DR（要約）を、それが実際に何をしているのか教えてください。
マット・フランケル: はい、ルーメンタムは長い間存在しています。3Dマッピングや高速通信（光ファイバーなど）用の光学コンポーネントを製造しています。長らく、この会社は5G技術の展開や通信などからほとんどのビジネスを得ていました。しかし、今知っておくべき重要なことは、ルーメンタムが製造するコンポーネントはデータセンターインフラストラクチャの非常に価値のある部分であり、特に相互接続やその他のAIインフラストラクチャの形態において重要であるということです。それが今日、ビジネスを牽引しているものです。
最近の四半期決算は、過去1年間で記録的な決算を発表してきたルーメンタムの基準から見ても素晴らしかったです。収益は前年比90%増、前期比22%増で、これは以前のレベルからの加速です。利益は予想をさらに上回りました。調整後営業利益率は前年比21パーセントポイント拡大して32%になりました。これらのヘッドラインを超えて、Nvidia はルーメンタムに20億ドルの直接投資を行いました。ルーメンタムは、2028年に稼働予定の新しい施設を建設していることを発表しました。これはNvidiaとのパートナーシップに直接関連しており、需要を提供します。それは工場を建設するようなもので、すでにすべてを買い取る人がいるのです。これにより、すでに現金が豊富なバランスシートが強化されました。ルーメンタムは現在、30億ドル以上の現金を保有しています。これは、Nvidiaとルーメンタムという、正直に言って最も重要な顧客とのパートナーシップを強化しました。ガイダンスは、現在の四半期で22%の前期比成長を予測しており、まだ減速していません。これは非常に力強いレポートであり、市場がそのように反応した理由が完全に理解できます。
ジョン・クアスト: シスコについて話していたとき、あなたは触媒が牽引している歴史的に循環的なビジネスについて話していました。ルーメンタムのストーリーは何も違いません。実際、これはシスコのストーリーをさらに増幅させたものだと思います。なぜなら、それはさらに極端だからです。現在、過去1年間で、ルーメンタムの株価は1,200%上昇しており、現在の株価は収益の約189倍で取引されています。間違いなく、シスコで話していたより価値重視の26〜27倍の収益ではありません。これは、ほぼすべてAIの構築に関連する、非常に高い期待が込められた高騰株です。なぜなら、マット、以前のあなたの指摘のように、これは通信の新しいホットなものだったワイヤレスプロトコルの展開とともに来ては去るビジネスだったからです。3Gが出てきたとき、彼らは多くの仕事がありました。4Gが出てきたとき、そしてその間の期間は、かなり停滞していました。再び、ルーメンタムと私たちがちょうど見た素晴らしい数字を見ると、どのように調和しますか
4つの主要AIモデルがこの記事を議論
"ルーメンタムのバリュエーションは、Nvidiaに依存したAIの急増における実行ミスを許容しません。"
シスコとルーメンタムは両社ともAI主導の力強い受注成長を記録し、CSCOはハイパースケーラーの受注を今会計年度に90億ドルと予測し、LITEは前年比90%の収益成長と新たなNvidia設備投資のコミットメントを報告しました。しかし、両社とも、以前のサイクルが構築のピークを過ぎると崩壊した、典型的な景気循環的な設備メーカーのままであり、LITEの将来収益の189倍と単一顧客への集中は、歴史的に3〜4年しか続かないことがほとんどない、持続的な3桁のAI設備投資を前提としています。シスコはより妥当な26倍で取引されていますが、ハイパースケーラーの予算が2027年に平坦化した場合、同じエンドマーケットリスクに直面します。
Nvidiaの20億ドルの直接投資と270億ドルのNebius-Meta取引が持続可能であることが証明されれば、LITEの生産能力拡大は、通常の通信スタイルの崩壊なしに何年も複利で増加する可能性があり、プレミアムを正当化します。
"ルーメンタムの189倍のP/Eは、ハイパースケーラーの設備投資強度が高い水準で無期限に維持されることを前提としています。歴史的に、景気循環的なネットワーク/光学ビジネスは、構築フェーズが終了したときに厳しい利益率圧縮に直面することを示唆しています。"
記事は、「受注」と「収益」を混同しています。これは、パネル自身が認識しているが、十分に強調していない重要な区別です。シスコの90億ドルのAIインフラ受注ガイダンスと40億ドルの認識済み収益は、バックログが現実であることを示していますが、認識はバックエンドに偏っており、実行リスクの対象となることも示しています。ルーメンタムの将来収益の189倍（シスコの26倍と比較して）は、AI構築だけでなく、完璧さ、つまり競争ゼロ、利益率圧縮ゼロ、および現在の水準でのハイパースケーラーの設備投資の持続を織り込んでいます。1年間の1,200%の上昇は、ファンダメンタルズではなく、バリュエーションのリセットです。どちらの企業も、完全なサイクルを通じてこれらの利益率を維持できることを証明していません。記事は決して尋ねません：ハイパースケーラーの設備投資が2027〜28年に正常化した場合、ネットワーク/光学需要はどうなるでしょうか？
もしAIインフラ支出が本当に数年、数兆ドル規模のサイクル（バブルではなく）であるなら、現在のバリュエーションは、TAM拡大と比較して実際には割安である可能性があり、Nvidiaやハイパースケーラーと長期契約を結べば、ルーメンタムの利益率プロファイルは維持される可能性があります。
"市場は、歴史的に景気循環的なハードウェアプロバイダーに対して、短期的なAIインフラ受注成長を永続的な高倍率のターミナルバリューに危険なほど過度に外挿しています。"
シスコ（CSCO）とルーメンタム（LITE）は現在、AI主導の設備投資の巨大な波に乗っていますが、投資家は受注残の成長と持続可能なフリーキャッシュフローを区別する必要があります。シスコのハイパースケーラーネットワークへのシフトは印象的ですが、そのレガシービジネスは依然として利益率の重荷となっています。ルーメンタムの189倍のP/E比率は巨大な赤信号であり、現在のAI構築サイクルが決して消化期間に直面しないと仮定した完璧さを織り込んでいます。受注成長は否定できませんが、市場は「需要」と「長期的な競争上の堀」を混同しています。私は景気循環の罠を警戒しています。これらの企業は、独立した複利企業というよりも、実質的にNvidia（NVDA）の成功に対する高ベータプロキシになりつつあります。
もしAIインフラ構築が、標準的なハードウェアサイクルではなく、数年間の secular shift（世俗的な変化）であるなら、現在のバリュエーションは、総潜在市場拡大の規模によって実際に正当化される可能性があります。
"AIインフラ需要は数年間のアップサイドを牽引する可能性がありますが、景気循環リスクと超高バリュエーションにより、リスク/リワードは決して一方的ではありません。"
これらの決算は、より広範なAIインフラテーマを反映しています。シスコのネットワークはハイパースケーラーの受注によって、ルーメンタムの光学部品はNvidiaのAIハブに結びついており、Nvidiaはルーメンタムに直接投資し、新しい設備投資が計画されています。強気派は、成長と利益率を引き上げる可能性のある、AIデータセンター向けの持続可能な数年間の設備投資サイクルを主張しています。弱気派は、これは需要が急変する可能性のある景気循環的で資本集約的な分野であり、市場はすでに極端な倍率（CSCO 約26倍の将来収益、LITE はそれよりはるかに高い）を織り込んでいると警告しています。この記事は、キャッシュフロー、利益率の持続可能性、競争、およびハイパースケーラー間の潜在的なサプライヤーの入れ替わりといったファンダメンタルズを軽視しています。
ケースは、持続的なAI設備投資サイクルにかかっています。もしハイパースケーラーが特定のサプライヤーから撤退したり、あるいはそれらを回避したりした場合、これらの「受注」は持続的な利益に結晶化しない可能性があり、高いバリュエーションは圧縮される可能性があります。
"電力と冷却のボトルネックは、2027年以降も光学需要を減退させるのではなく、延長させる可能性があります。"
クロードはシスコのバックログ認識の遅延を強調していますが、これは、ルーメンタムのNvidia支援施設が、通常のサイクルを超えて収益を平準化する長期供給契約を確保する可能性を軽視しています。ハイパースケール構築における電力と冷却のボトルネックは、これまで言及されていませんが、需要破壊の恐怖を引き起こすのではなく、LITEのような既存企業に有利な効率的な光学部品への需要を実際には延長する可能性があります。これはリスクプロファイルを純粋な需要破壊から、直接的なつながりを持つ既存企業に有利なサプライチェーン実行の課題へとシフトさせます。
"Nvidiaがルーメンタムの顧客および投資家としての二重の役割を果たすことは、サプライチェーン実行の物語では対処されない隠れた集中リスクを生み出します。"
Grokの電力と冷却のボトルネックの仮説は投機的です。ハイパースケーラーがチップの入手可能性や不動産によって制約されているのではなく、光学効率によって制約されていることを示す設備投資データが必要です。さらに重要なのは、Nvidiaの20億ドルのルーメンタム投資と直接の設備投資コミットメントは、潜在的な利益相反を生み出すことです。もしNvidiaが後に光学部品を垂直統合したり、サプライヤーを変更したりした場合、LITEは顧客と主要投資家の両方を同時に失います。その二重依存リスクは定量化されていません。
"オープンコンピュート標準とコモディティ化された光学部品へのシフトは、ルーメンタムの利益率を圧縮し、現在のバリュエーションを罠にするでしょう。"
クロードは二重依存リスクを強調することについては正しいですが、誰もが部屋の象（エレファント・イン・ザ・ルーム）を見落としています。それは光学トランシーバーのコモディティ化です。MetaやGoogleのようなハイパースケーラーがオープンコンピュート標準を推進するにつれて、Nvidiaの現在の投資にかかわらず、ルーメンタムの独自の堀は侵食されるでしょう。ハードウェアベンダーよりもソフトウェア定義ネットワークが重要になる「ホワイトボックス」光学部品へのシフトが見られます。これは、利益率が必然的にハードウェアコモディティレベルに向かって圧縮されるため、LITEの189倍のP/Eを根本的に持続不可能にします。
"オープン光学部品/ホワイトボックス標準による利益率圧縮は、Nvidiaとのつながりにもかかわらず、LITEの倍率を引き下げる可能性があります。"
Geminiのコモディティ化懸念は妥当ですが、より大きなリスクは、オープン光学部品とホワイトボックス標準による利益率圧縮です。もしハイパースケーラーが標準化を加速すれば、NvidiaとのつながりがあってもLITEの価格決定力は低下する可能性があり、長期契約ではミックス効果を完全に相殺できないかもしれません。議論は、埋め込まれた利益率エクスポージャーと設備投資ヘッジを定量化すべきです。そうでなければ、オープン標準が普及した場合、189倍のP/Eは2〜3年で大幅に低下する可能性があります。
パネリストは、シスコとルーメンタムはAI主導の受注から恩恵を受けているものの、高いバリュエーションと景気循環的な性質が重大なリスクをもたらすという点で一致しています。利益率の持続可能性と2027〜28年の潜在的な需要の急変が主な懸念事項です。
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