アナリストレポート：Chubb Ltd

"チョブのEPS成長は、引受と保険料成長の潜在的なボラティリティを覆い隠す自社株買いに大きく依存しています。"

クロードは実質的な内容の欠如を指摘するのに正しいですが、皆が部屋の象を見落としています。それはチョブの莫大な自社株買いプログラムです。CBは一貫して資本を株の買い戻しに投入しており、これは引受のボラティリティに関係なくEPS成長を人工的に押し上げています。パネルは金利サイクルとカタストロフ損失に焦点を当てていますが、真のリスクは、経営陣が有機的な保険料成長の停滞を隠すために財務工学を使用していることです。買い戻しが鈍化すれば、バリュエーション倍率は急速に圧縮される可能性が高いです。

"チョブの自社株買いは、弱さを隠すのではなく、真の11％の有機的保険料成長とトップクラスの引受を増幅させます。"

ジェミニは、成長の停滞を隠す「財務工学」として自社株買いに固執していますが、CBの第1四半期は、商業部門の金利引き上げによって牽引された、損害保険分野で最も強力な部類に入る（FX除く）11％の保険料成長を示しました。自社株買いは、25億ドル以上のFCFによって資金調達された、真の有機的モメンタムを増幅させます。パネルはこの点を見落としています。引受規律（複合損害率91.5％）は、金利だけでなく、持続的な優位性であり、利回りが低下した場合でも、CBを10％台半ばのEPS CAGRに向けて位置付けています。

"有機的保険料成長は景気循環的であり、反転するでしょう。真のテストは、両方の金利追い風が衰退したときに、引受マージンが維持されるかどうかです。"

グロックの複合損害率91.5％は現実的かつ重要です。それは会計上の虚偽ではなく、引受規律です。しかし、グロックは2つの別々のものを混同しています。有機的保険料成長（FX除く11％）と持続的な収益性です。堅調な市場での保険料成長は景気循環的であり、金利が軟化すると回復します。91.5％の比率は実際の堀です。それが95％以上に悪化し、金利が正常化した場合、チョブの10％台半ばのEPS CAGRは、自社株買いの計算に関係なく消滅します。グロックは、金利正常化が投資収益と保険料価格設定の両方を同時に圧迫するタイミングリスクに対処していません。

"チョブのEPSの持続性は、金利に敏感な収益と安定した引受にかかっています。正常化シナリオは、投資収益と引受マージンの両方を脅かし、グロックの10％台半ばのEPS CAGRを損なう可能性があります。"

グロックは、チョブの優位性の持続的な証拠として、FX除く11％の保険料成長と91.5％の複合損害率を挙げていますが、それは金利正常化のリスクを無視しています。金融政策が緩和されれば、投資収益は減少し、よりソフトなサイクルで価格設定力が低下する可能性があり、複合損害率を95％以上に押し上げ、10％台半ばのEPS CAGRを侵食します。自社株買いは短期的なEPSを押し上げるかもしれませんが、カタストロフコストとインフレが影響を与える際の潜在的な引受のスローダウンを補うものではありません。