Armour (ARR) Q2 2025 決算説明会書き起こし

画像ソース：The Motley Fool。

日付

2025年7月24日（木）午前8時ET

通話参加者

- 最高経営責任者 — スコット・ジェフリー・ウルム

- 共同最高投資責任者 — デズモンド・E・マコーレー

- マネージングディレクター — セルゲイ・ロシエフ

- 最高財務責任者 — ゴードン・ハーパー

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会議通話全文トランスクリプト

ARMOURの第2四半期の普通株主に帰属するGAAP純損失は、7,860万ドル、または普通株1株あたり0.94ドルでした。純利息収入は3,310万ドルでした。普通株主に利用可能な分配可能利益は6,490万ドル、または普通株1株あたり0.77ドルでした。この非GAAP指標は、金利スワップおよび先物契約に対する利息収入または支出で調整された、TBAドロップ収入に純利息収入を加えたものから純営業費用を差し引いたものとして定義されます。ARMOUR Capital Managementは、第2四半期に165万ドルを免除し、営業費用を相殺しました。第2四半期中、ARMOURは、市場投入型オファリングプログラムを通じて約630万株の普通株式を発行することにより、約1億460万ドルの資本を調達しました。

6月30日以降、市場投入型オファリングプログラムを通じて約350万株の普通株式を発行することにより、約5,880万ドルの資本を調達しました。現在、9,150万株の普通株式が発行済みです。ARMOURは、月額0.24ドル（普通株1株あたり月額）の普通株式配当を支払い、四半期合計で0.72ドルでした。私たちは、状況に応じた魅力的で、中期的に安定した配当を支払うことを目指しています。2025年7月30日、発行済み普通株1株あたり0.24ドルの現金配当が、2025年7月15日現在の株主に支払われます。

また、2025年8月29日に支払われる発行済み普通株1株あたり0.24ドルの現金配当を、2025年8月15日現在の株主に対して宣言しました。四半期末の簿価は、普通株1株あたり16.90ドルでした。月曜日、7月21日時点の簿価の推定値は、7月の普通配当の発生を反映して、普通株1株あたり16.81ドルでした。それでは、ARMOURのポートフォリオポジションと現在の戦略についてご説明いただくため、最高経営責任者のスコット・ウルムに電話を交代します。

スコット・ジェフリー・ウルム: ゴードン、ありがとう。チームへの注意点です。先ほど接続に問題がありました。そのため、もし私が消えても、ここで話すことを続けてください。しかし、すべてうまくいくはずです。皆さん、ありがとう。2025年下半期に入り、米国の財政持続可能性、FRBの独立性、貿易力学に関する議論は、マクロ環境に引き続き重くのしかかっています。これらの問題がすぐに解決されるとは予想していませんが、市場は当初のショックの多くを消化したようで、金利とスプレッドは安定した範囲に落ち着き、ボラティリティは低下しました。金融政策の面では、米国の経済データは堅調な経済成長を示しており、FRBの様子見アプローチを支持しています。

FRBの政策金利は据え置かれていますが、短期金利の高止まりが投資家の流動性を吸収しています。しかし、今年中にFRBの利下げサイクルが再開されれば、Agency MBSへの流動性の流れが再燃すると信じています。現在のクーポンMBSスプレッドは、ボラティリティの低下に支えられ、4月の歴史的に困難な水準から後退しました。MBSとSOFRのスプレッドは、2025年に観測された平均スプレッド水準に戻って統合されました。四半期ごとに約10ベーシスポイント拡大し、歴史的に割安な水準にとどまっています。30年固定住宅ローン金利は、6月下旬から7月上旬にかけて約6.75%で推移し、借り換え活動を効果的に抑制し、純住宅ローン供給を低迷させました。

この引き締まった背景は、借り手にとっては課題ですが、高利回り生産Agency MBSへの投資家にとって魅力的な機会を継続的に生み出しています。政策レベルでは、米国の住宅金融システムはワシントンDCの中心的な話題であり続けています。FHFA長官のビル・プルテは、GSEであるファニーメイとフレディマックの合理化を目指す改革の実施を開始しており、政権関係者はGSEに対する暗黙の政府保証を維持することへの支持を示しています。公の言説は、最終的にコンサベーションを終了する必要性を示唆していますが、私たちはこれらの進展を建設的であると見なしていますが、差し迫ったものではありません。それでは、ポートフォリオの詳細についてデズモンドに引き継ぎます。デズモンド？

デズモンド・E・マコーレー: スコット、ありがとう。ARMOURの推定純ポートフォリオデュレーションと示唆レバレッジは、それぞれ0.46年と8ターンで厳密に管理されています。7月21日現在、総流動性は総資本の約52%と堅調です。ヘッジブックは、さらなるFRB緩和への傾斜を伴うデュレーションのバランスの取れた見方を反映しています。ヘッジは、DVO1ベースで測定すると、財務省短期証券および先物で約33%、残りはOISおよびSOFRスワップで構成されています。SOFRスワップはより安価なヘッジですが、財務省は最近、モーゲージに対するより効果的なヘッジ手段であることが証明されています。ARMOURは、Agency MBS、Agency CMBS、および米国財務省に100%投資しています。

当社のMBSポートフォリオは、ROEが18%から20%の範囲にある生産MBSに集中しています。ポートフォリオは、30年クーポンスタック、Ginnie Mae、およびDUS全体で十分に分散されており、これらのプラスの凸性と短いデュレーション属性は、同等の15年MBSプールよりも優れた価値を提供します。ポートフォリオMBSの期日前償還率は、第2四半期に平均7.7 CPRであり、第3四半期現在、約8.3 CPRで推移しています。住宅ローン金利が大幅に低下しない限り、実質的な加速の兆候は見られません。TBAおよび一般的なコラテラルと比較して、有利な凸性と期日前償還プロファイルを持つ、より高いローン残高および信用特定プールを引き続き支持しています。当社のTBAエクスポージャーは3億ドルと少なく、MBSクーポンポジションを管理するための戦術的なツールとして残っています。

ARMOURは、アフィリエイトであるBUCKLER Securitiesを通じて、MBSポートフォリオの40%から60%を形成しており、残りのレポ残高は15から20の他のカウンターパーティに分散されており、ARMOURに最高の資金調達機会を平均グロスヘアカット2.75%で提供しています。全体として、MBSレポ資金調達は依然として豊富で競争力のある価格設定であり、SOFRプラス15から17ベーシスポイントの範囲です。今年後半には、MBSの構造的需要が改善する可能性があると、ますます楽観的になっています。銀行規制改革に関する規制の明確化とFRBの緩和政策の再開は、銀行需要の増加にとって重要な触媒となる可能性があります。

これと、住宅ローン供給の制約が組み合わさることで、Agency MBSにとって非常に建設的なテクニカルな背景が形成され、歴史的に広いスプレッドは、モーゲージ資産を保有するための強いリスク・リワードインセンティブを示しています。スコットに引き継ぎます。

スコット・ジェフリー・ウルム: ありがとう、デズモンド。ARMOURのアプローチは変わっていません。スプレッドのディスロケーション中に資本を慎重に成長・展開し、堅調な流動性を維持し、規律あるリスク管理のためにヘッジを動的に調整することです。私たちは、当社のポジション、戦略、および株主価値を提供する能力に自信を持っています。ご存知のように、配当は中期的な見通しに基づいて決定します。現在の配当は、この環境と利用可能なリターンにとって適切であると考えています。本日の電話会議にご参加いただき、ARMOURにご関心をお寄せいただきありがとうございます。それでは、ご質問にお答えいたします。

オペレーター: [オペレーターの指示] 最初のご質問は、UBSのダグ・ハーター氏からです。

ダグラス・マイケル・ハーター: 4月のようなボラティリティの高い時期や、第2四半期全体を通して、スプレッドデュレーションリスクをどのように管理するかという哲学について、そして思考プロセスについてもう少し詳しく教えていただけますでしょうか。

スコット・ジェフリー・ウルム: はい、ダグ。スプレッドリスクについては、まずレバレッジから始めます。私たちは現時点で非常に快適です。スプレッドは歴史的に魅力的であると考えています。そのため、レバレッジをわずかに引き上げることも検討する可能性があります。現在、過去6〜12ヶ月の当社の平均よりもわずかに下回っています。デュレーションに関しては、動的に管理しています。最近、10年満期を超える長期資産のヘッジを増やし、第2四半期に見られた10年満期以降のカーブのスティープネスに対応しました。

オペレーター: 次のご質問は、JMP Securitiesのトレバー・クランストン氏からです。

トレバー・ジョン・クランストン: ポートフォリオデータを見ると、第2四半期中に6%以上の高利回りへの配分が減少したようです。クーポンスタックで最も価値のあると思われる点と、資本を調達する際にどこに限界的なドルを配分しているかについてコメントしていただけますか。

セルゲイ・ロシエフ: トレバー、セルゲイです。昨年の決算説明会でもお話ししたかもしれませんが、4月前半にボラティリティがありました。おそらくその時期にサイズが縮小されたのでしょう。しかし全体として、私たちは5.5%と6%のクーポンに引き続き好意的です。これらは、現在モデリングしている中で最もROEの高いクーポンです。期日前償還環境は非常に穏やかなままです。これがポートフォリオの焦点であり続けています。近い将来、大きな変化は予想していません。

トレバー・ジョン・クランストン: わかりました。そして、もう一つ注目すべき点は、長期国債ポジションの新しい項目です。ポートフォリオ内でのその役割についてコメントしていただけますか。

セルゲイ・ロシエフ: はい。ご存知のように、私たちはイールドカーブの5年時点を、ポートフォリオ全体のデュレーションリスクを管理し、金融政策やイールドカーブ全体に対応するための非常に重要な転換点と考えています。したがって、5年国債はヘッジ戦略の一部として機能しますが、Agency CMBSポジションのプロキシとしても使用されます。ご存知のように、ポートフォリオの約5%弱を保有しています。そして、その市場については非常に戦術的です。スプレッドが拡大したときに参入し、スプレッドがより割高な水準になったときに配分を減らす傾向があります。

そして5年国債は、そのポジションをヘッジし、これらの資産クラス間でローテーションできるように役立ちます。

オペレーター: 次のご質問は、B. Rileyのランディ・ビナー氏からです。

ランディ・ビナー: モデルと、四半期に報告された免除手数料後の総費用について1つだけ質問があります。1,430万ドルでした。これは、トレンドや私たちが予想していたよりもわずかに高かったです。この項目に今四半期中に何か異常なことや季節的なことはありましたか。それとも、今後予想されるレベルですか。

スコット・ジェフリー・ウルム: 今後予想されるレベルとは言えません。第1四半期よりも多くの専門家費用がかかりました。作業中のものがあったためです。したがって、10-Qで説明したように、その一部は四半期ごとに変動する可能性がありますが、経費の同じような実行率は予想していません。

ランディ・ビナー: それは参考になります。そして、100%明確にするために、その項目は、金利の変動によりヘッジコストが高くなった場合やボラティリティが高くなった場合、それは相殺され、その項目には含まれず、どこか別の場所にあるということですね。

スコット・ジェフリー・ウルム: はい。それはデリバティブにあります。

ランディ・ビナー: はい、わかりました。

オペレーター: 次のご質問は、Janneyのジェイソン・スチュワート氏からです。

ジェイソン・マイケル・スチュワート: 全体像として、ヘッジポートフォリオとクーポンスタックの構築を検討する際、スワップと国債の間のディスロケーションが見られ始めたときに、総リターンとキャリーをどのようにバランスさせますか。

デズモンド・E・マコーレー: ジェイソン、ポートフォリオに関して、ヘッジの面では、デュレーションについて言及しました。私たちは強気なスティープナーのためにポジションを組んでおり、ヘッジを適切に調整しています。そしてそれは非常に動的です。それは私たちのマクロ経済環境の見方です。クーポンスタック全体で多様化することを好みます。FRBが正常化を再開した場合、低位クーポンは恩恵を受けるでしょう。— 今年後半、秋以降に予想しています。高位クーポンは、スティープナーで恩恵を受ける可能性があります。どのようなスティープネスシナリオでも、予測されるCPRは遅くなる可能性があり、それらは高位クーポンに恩恵をもたらす可能性があります。

生産クーポン5.5%と6%に筋肉を再投資することを目指しています。これらは特定プールです。準備された発言で述べた期日前償還特性を持っています。そしてそれは、ポートフォリオ全体の凸性を改善すると予想されます。そして最後に、もちろん、プラスの凸性を持つ証券もいくつかあります。したがって、クーポンスタック全体で多様化するのが最善であり、ペイダウンの再投資や、株式資本調達の再投資において、生産クーポンをさらに追加することを目指しています。

セルゲイ・ロシエフ: はい。そしてヘッジブックの側面について付け加えると、デズモンドが言及したように、DV01ベースでは、財務省に約33%います。名目ベースでは、20-80に近い値です。私たちは依然として金利スワップを主要なヘッジ手段として使用することを好みます。それはより安価なヘッジです。明らかに、総リターンから見ると、最近では財務省の方が効果的なヘッジ手段となっています。したがって、私たちはこのヘッジブックのバランスを、キャリーと両側からの総リターンの機会の両方を提供すると思われる水準に維持しています。

ジェイソン・マイケル・スチュワート: なるほど。では、18%から20%の範囲は、ヘッジブックを現在の20-80名目ベースと同じ構成に保ちますか。

デズモンド・E・マコーレー: したがって、18%から20%は、生産クーポン5.5%と6%のようなものになります。総リターンの観点から見ると、ヘッジ—例えば、スワップヘッジを使用し、スワップヘッジをフォワードで実行した場合、総リターンはその場合約0になります。したがって、生産クーポンで20%のリターンというのは、スワップを使用しても国債先物を使用しても、ほとんど関係ありません。したがって、このフレームワークでは、18%から20%というのは、ベースケースであることを指摘しておくべきです。現時点でスプレッドは非常に魅力的だと考えています。

例えば、OASが10ベーシスポイント引き締まった場合、その数字にさらに4%追加できます。また、レポ金利は年間を通じて安定していたことも忘れないでください。FRBは今年利下げしていません。正常化が再開された場合、ベースケースでもこれらのリターンはさらに魅力的になることが予想されます。しかし、現状では、それらはより魅力的です。それらは私たちのハードルレートを満たすか、それを超えています。そして、それが現在の環境に非常に楽観的である理由の1つです。

ジェイソン・マイケル・スチュワート: なるほど、それは参考になります。そして、ATMプログラムの第3四半期のこれまでの進捗状況について、それが簿価に対してどのように調達されたか、そして今日の簿価がどのくらいだったかについて教えていただけますか。

スコット・ジェフリー・ウルム: 今日時点の簿価はわかりませんが、月曜日の簿価は16.81ドルでした。発行はわずかに希薄化的で、1株あたり数セントでした。

オペレーター: 次のご質問は、