著者 Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AIエージェントがこのニュースについて考えること
ベントレー・システムズ（BSY）は、インフラストラクチャAI関連企業として、大手オーナー企業や設計事務所での強力な普及率を背景に、良好なポジションにあります。同社のハイブリッドAIプラットフォームと財務規律は魅力的ですが、リスクとしては、AIの収益化が未実証であること、調達サイクルの長期化、地政学的な逆風などが挙げられます。オープンなモデルコンテキストプロトコル（MCP）戦略によるBSYの競争優位性のコモディティ化の可能性については、パネリストの間で見解が分かれています。
リスク: 実証されていないAIの収益化と長い調達サイクル
機会: AI搭載ARRおよびアセット分析サブスクリプションの成長
本分析は StockScreener パイプラインで生成されます — 4 つの主要な LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）が同じプロンプトを受け取り、組み込みの幻覚防止ガードが備わっています。 方法論を読む →
画像提供：The Motley Fool
2026年8月6日 木曜日 午前8時15分（米国東部時間）
Eric Boyer: おはようございます。ベントレー・システムズの2026年第2四半期決算説明会にご参加いただきありがとうございます。ベントレーの投資家対応責任者、エリック・ボイヤーです。本日のウェブキャストには、ベントレー・システムズのエグゼクティブチェア、グレッグ・ベントレー、最高経営責任者、ニコラス・カミンズ、最高財務責任者、ヴェルナー・アンドレが参加しています。本ウェブキャストには、2026年8月6日現在で、ベントレー・システムズ社の将来の業績、財務状況、事業戦略、および将来の事業運営の目標に関する将来の見通しに関する記述が含まれています。過去の事実に関する記述以外の、本ウェブキャスト中または本ウェブキャストに含まれるすべてのそのような記述は、将来の見通しに関する記述です。本ウェブキャストは、2026年8月6日にベントレー・システムズの投資家向けウェブサイト investors.bentley.com で公開されます。プレゼンテーションの後、質疑応答を行います。
それでは、ベントレー・システムズのエグゼクティブチェア、グレッグ・ベントレーを紹介します。
Gregory Bentley: 皆さん、こんにちは。ご関心とご注目をいただき、いつもありがとうございます。ベントレー・システムズの2026年第2四半期および通年の業績は、当社の期待通り、今後も安定した二桁成長を維持できると確信しています。2025年初頭、昨年の見通し範囲は、2020年のIPO以降5年間で少なくとも2倍になると定量化しました。ARR、収益、収益性、SBC負担前フリーキャッシュフローの主要財務指標は、これらの閾値を達成したことを確認できます。
そして、これを更新し、将来を見据えると、私の自信の大きな要因は、インフラエンジニアリングの最終市場における需要の無限の再生です。世界経済は、レジリエンス、容量、自己充足性への投資に対して高い経済的リターンを生み出しています。これらの優先事項の中で、相対的な比率は現在変動しており、統合グリッドおよび地下資源向けの当社の提供が最も恩恵を受けています。しかし、エンジニアリングリソースの制約の恒常性により、インフラエンジニアリングの消費は全体として予測可能に一貫している傾向があります。
このエンジニアリング能力のボトルネックを最終的に解消し、それによってインフラ投資の可能性をさらに実現するために、AIの活用を通じて、これは皆の適切な優先事項です。なぜなら、インフラエンジニアリングのスループットと品質の向上から得られる結果は、プロジェクト配信企業、インフラオーナーオペレーター、そしてそれらの構成員である私たち全員に広く共有されるからです。ベントレー・システムズは、当社の継続的かつ多面的なハイブリッドAIイノベーションが今後数年間も継続的に提供されるため、特に恩恵を受けるでしょう。当社のソフトウェアの確立された消費が成長を続けると予想しています。なぜなら、すべてのエンジニアにとって、ますます専門化されたAI活用アプリケーションを駆使することが、日々ますます価値が高まるからです。
しかし、このビジネスモデルは、やがて、主に機械速度での設計を最適化し、インフラエンジニアリング企業の独自のAI戦略を加速するために、モデリングおよびシミュレーションソフトウェアのエージェントAPI消費を収益化することによって補完され、潜在的に倍増するでしょう。そして、資産消費サブスクリプションごとに資産ごとに収益化される当社の新しい資産分析提供は、インフラオーナーオペレーター向けのデジタルツインと運用保守を最終的に活用するためにブレークスルーしています。将来を見据えた私の自信に加えて、これらの増分AI主導の消費機会は、主要なインフラプロジェクト配信企業とオーナーオペレーター企業の双方における包括的なインフラエンジニアリングソフトウェアプロバイダーとしての確立された地位のおかげで、ベントレー・システムズにとってユニークにアクセス可能です。
私たちは、破壊的なテクノロジーやビジネスモデルを積極的に採用し、組み込むことで、イノベーションカーブの先を行くために誰も最初からやり直す必要がないように、これらの主要なインフラエンジニアリング組織の信頼できるデジタル補給係としての地位を確立しました。私の長年の経験では、あらゆるテクノロジー機会における勝利戦略はハイブリッドであり、この場合、AIの進歩を累積的な全体的な継続性に統合することです。進歩的なエンタープライズAI導入を促進することは、E365アカウントに組み込まれた1,000人のサクセスフォースエンジニアにとって、活気に満ちた現在の優先事項です。前四半期、私は、AI以前のインフラエンジニアの供給不足によって制約されていたエンジニアリング企業のAIの有利な経済的レバレッジについて話しました。
これらの企業がAIエージェント支援を活用してより多くの作業を行い、特に設計を最適化するのを支援する上での当社の既存の優位性を強調するために、中国を除くEngineering News-Recordの世界トップ設計企業の610社のうち470社がBSYアカウントであり、平均ARRは約100万ドルです。同様に、主要なインフラオーナーオペレーターの同等の出発点を定量化します。数十年にわたり、減価償却後の有形固定資産価値で測定された最大のオーナーオペレーター組織の権威ある世界ランキングは、年次Bentley Infrastructure 500トップオーナーランキングです。今後の2026 BI 500はbentley.comで公開されます。
最新の2025 BI 500にはロシアは含まれておらず、約21兆ドルの純インフラ資産を所有および管理しています。トップオーナー資産の半分弱は公共事業/ユーティリティインフラセクターにあり、次に産業、そして資源セクターが続き、これらが残りの大部分を占めています。純資産比率では、トップオーナーの約半分が南北アメリカに、次にEMEA、アジア太平洋に位置しています。特に、中国のトップオーナー43社はこれらの資産の10％弱を占めており、中国の国有オーナーとは現在、独自の地政学的な障害に直面しているため、BSYの浸透を定量化するために、以下のチャートは中国を除いたものです。
中国を除くトップオーナーの4分の3以上、これらのインフラ資産の80％以上を管理している企業がBSYアカウントです。当社の注力が低い商業/施設セクターのトップオーナーを除くと、中国を除くトップオーナーのインフラ資産の90％はBSYアカウントによって管理されています。これらのアカウントの純インフラ資産の大部分を保有する中国を除くトップオーナー153社は、Bentley Infrastructure Cloudをすでに採用しており、そのほとんどがProjectWiseを使用しています。これにより、納入されたプロジェクトのエンジニアリングデータが蓄積され、AI対応のデジタルツインの価値が高まります。
そして、これらのトップオーナーによるBSY支出を定量化するために、現在の年間ランレートを使用します。これはARRに加えて、ライセンス販売、専門サービス、その他のサブスクリプションの比較的少額の金額を含み、包括的なオーナーオペレーター向けの提供と資産分析を完全に捉えます。これらの346のトップオーナーアカウントは、年間3億3,000万ドル以上のランレートで当社に支出しており、商業/施設セクター以外の企業では年間平均約100万ドルで、全体として当社の事業の約20％を占めています。したがって、これらの346の中国を除くトップオーナーが所有する15.5兆ドルの純インフラ資産のうち、BSYアカウントによる現在のBSY支出の平均は100万ドルあたり21ドルです。
そして、インフラAIの導入と完全な開発において、プロジェクト配信と運用保守の両方で最も多くを得られるインフラエンジニアリング組織のほぼすべてをリードする立場にあることは、ベントレー・システムズにとって非常にユニークな利点です。すべてのトップ設計企業とトップオーナーアカウントにとって、インフラエンジニアリングと強化されたベントレーシステムは、生産性のミッションクリティカルな要因です。それぞれのエンジニアリング労働力と資産価値に対するソフトウェアへの現在の支出レベルは、インフラの容量、品質、経済性を向上させるためにAIが必然的かつ有利に統合されるにつれて、桁違いに増加することは確実です。
要約すると、このエンタープライズアカウントのスプリングボードは、ベントレー・システムズの経済性と成長見通しを今後も改善し続けると信じています。したがって、投資可能なセクターが第一原理からの比較の影響をますます受けているように見えるこの時点で、私たち自身の出発点を更新しましょう。フリーキャッシュフローは、投資セクター全体で意味のある共通性を持つという利点を持つ評価ベンチマークです。しかし、606サブスクリプション会計の不透明さ（BSYを除く、当社の消費主導型収益は多年度のノイズを事実上除外して主に比例して認識される）を考慮すると、ソフトウェアにとって特に顕著です。
ここでは、過去5年間のBSYのフリーキャッシュフローが、各第2四半期を終える直近4四半期に集計され、2026年第2四半期の最新値と比較して示されています。この期間中、これらの年間キャッシュフローは年平均14.7％で複利成長し、過去12か月で4億9,800万ドルに達しました。成熟したソフトウェア企業にとって、もう一つの正当な評価上の考慮事項は、株式報酬です。その普及と典型的な規模を考えると、キャッシュフローは、希薄化を相殺するために自社株買いのために拡張する必要がある限り、フリーとは見なされません。したがって、これらの期間のBSYの営業（買収関連ではない）株式報酬を相殺するものとして、ここで示されています。
残りは、営業SBCによって負担されるBSYの真のフリーキャッシュフローです。したがって、負担前フリーキャッシュフローは過去12か月で4億2,600万ドルに達し、この期間中にCAGR 16.7％で拡大しました。ARRの安定した低二桁の年間成長率に、AOIマイナス営業SBCマージンの約100ベーシスポイントの確立された年次改善が加わり、過去4年間でこの評価指標は倍増しました。これは、私にとって株主にとって最も経済的に適切であると思われます。
そして、ベントレー・システムズの株式報酬の良心的な管理と一致して、当社の公開履歴のほとんどにおいて、SBC希薄化を相殺するために必要な年間要件とほぼ同等の株式買い戻しにフリーキャッシュフローを割り当てる傾向がありました。ここでは、2025年第3四半期までのこの期間の純分配に関連する事実上の買い戻しを含む、すべての買い戻しの四半期ごとの支出額を示しています。BSYは、この期間中、裁量的な株式買い戻し承認を継続的に受けていましたが、株価と全体的な買い戻し支出との間に逆相関関係を持つ、非常に重要な機会主義的なものはありませんでした。
昨年末以降の変化は、その時点で、2021年と2022年のSeequentおよびPower Line Systemsのプラットフォーム買収を資金調達するために負った負債レバレッジを、約2倍の許容可能な最適範囲まで断固として削減したことです。これにより、プログラム的な買収の継続的なキャッシュフロー資金調達や、より大規模なプラットフォーム買収の可能性に対するバランスシートの準備状況を変更することなく、裁量的な株式買い戻しにさらに多くの資本を割り当てることができるようになりました。2026年第2四半期に発生したのは、当社の限界資金調達コストでの株価であり、財務ファンダメンタルズだけで大幅かつ合理的な評価の根拠となる買い戻しを可能にしました。
2026年第2四半期に310万株を多様に買い戻し、最適なレバレッジ範囲内に留まることを条件に、今後もそのような機会に責任を持って対応していくことを期待しています。実際、この期間におけるSBCとそれに対応する買い戻し規律の純結果は、株式希薄化を回避することでした。ここで上部に shaded されているのは、当社の転換社債に起因する完全希薄化後株式数の一部です。実際、2026年満期の転換社債の2026年第1四半期中の償還により、完全希薄化後株式数が約3％減少しました。これは、残りの転換社債の満期に伴い、2027年第3四半期にも同様に発生すると予想されます。この期間の年平均成長率はマイナス1％を反映しています。
2026年第2四半期末の完全希薄化後株式数は3億1,900万株に減少しました。そして、これらの株式の保有者である私たちに興味を持っていただいた、あるいは関心を持つようになった皆様に感謝いたします。それでは、ニコラス、そしてヴェルナーに、今四半期の開発について説明してもらいます。ありがとうございました。
Nicholas Cumins: グレッグ、ありがとうございます。私たちは、追い風が味方し続ける状況下で、一貫して実行し、さらに力強い四半期を迎えました。世界はより多くのインフラとリソースを必要としており、それらを供給できるよりも速く必要としています。大小さまざまなアカウントをどこを見ても、制約は同じです。エンジニアが十分にいないのです。だからこそ、エンジニアリングの生産性、つまりすべてのエンジニアをより効率的かつ効果的にすることが、当社のAI戦略の中心なのです。昨四半期のAIの話題を引き継ぎます。2025年末、私たちはインフラAIイニシアチブを立ち上げました。
そして前四半期、主要なエンジニアリング企業やオーナーオペレーターが、当社のアプリケーションに計装を施し、独自のAI駆動ワークフローを強化するように求めていると報告しました。また、STAAD向けの最初のMCPサーバーをリリースしたことも共有しました。今四半期は、私たちがどれだけ進歩したか、そしてなぜこのアプローチに自信を持っているかを示したいと思います。私たちの確信は、ミッションクリティカルなインフラエンジニアリングに関しては、当社のアプリケーションと今日のAIモデルは、それぞれが他方にはできないことを行うため、別々よりも一緒にいる方がはるかに強力であるということです。当社のアプリケーションは決定的です。
これらはエンジニアリング自体、モデリング、分析、シミュレーションを実行し、その作業はインフラバリューチェーン全体にわたるワークフローに組み込まれて長年証明されてきたため、信頼されています。AIモデルは性質が異なります。これらは確率的です。それらが貢献するのは、自然言語処理、高レベルの推論、そして問題を分解して指示を生成する能力であり、当社のアプリケーションはそれをエンジニアリングの精度で実行します。MCPサーバーは、この2つの間のインターフェースであり、AIの指示をアプリケーション内の実際の検証済み作業に変換します。強調したい点として、私たちは意図的にオープンです。これはウォールドガーデンではありません。
当社の顧客は、Bentley Copilot、Anthropic Claude、Google Gemini、OpenAI ChatGPTのいずれであっても、標準化しているアシスタントやモデルで当社のアプリケーションと連携できます。私たちの目標は、どのAIモデルがその時点でリードしていても、それらすべての下にある信頼できるエンジニアリングレイヤーになることです。それでは、進捗状況に移りましょう。前四半期、STAAD向けの最初のMCPサーバーをリリースしました。それ以来、Bentleyのオープンアプリケーション全体でさらに5つをリリースしており、今後も増える予定です。顧客からの反応は非常に良好で、彼らがg
4つの主要AIモデルがこの記事を議論
"BSYのグローバルインフラエンジニアリングおよびオーナーオペレーターアカウントにおける80%超という強固な浸透率は、今後5年間でAI主導の消費成長を何倍にも拡大する独自のポールポジションを同社に与えています。"
Bentley Systems (BSY) は、ARRとFCFの低成長率ながらも、さらに四半期を達成し、4億2600万ドルのSBC負担フリーキャッシュフロー（5年間で16.7%のCAGR）に達しました。Greg Bentley は、世界のトップデザインファーム470社/610社、および中国を除くトップオーナーオペレーターインフラ資産（15.5兆ドル）の80%以上がBSYアカウントであり、平均してそれぞれ約100万ドルのARRであることを強調しました。真のストーリーは、エンジニアリングのボトルネックが緩和されるにつれて消費を増幅させるように位置づけられたハイブリッドAIプラットフォーム（MCPサーバー、エージェンティックAPI、アセット分析サブスクリプション）です。インフラソフトウェアの独占企業にとって、成長率14-17%と買戻しによる価値向上を考慮した、約11-12倍の負担FCFでの評価は妥当に見えます。
エージェンティックAPIおよびアセットごとのサブスクリプションを通じたAIの収益化は、まだ大規模で実証されていません。もし採用が遅れたり、顧客が独自の決定論的レイヤーを構築したりした場合、Gregが約束する「桁違い」の消費増加は期待外れに終わる可能性があり、BSYは割高なマルチプルで取引される成長の遅い12%のSaaS企業として残るでしょう。
"ベントレーの「オープン」MCPサーバー戦略は、同社のソフトウェアをすべてのサードパーティ製AIモデルにとって不可欠なエンジニアリングカーネルへと効果的に転換させ、単純なシートベースの成長とは切り離された、高利益率で継続的な収益の流れを生み出します。"
Bentley Systems (BSY) は、従来のソフトウェアプロバイダーから不可欠なAIインフラレイヤーへと、成功裏に移行しています。MCPサーバーを介して、決定論的エンジニアリングアプリケーションを確率的AIモデルの「信頼できる実行レイヤー」として位置づけることで、エンジニアリングバックエンドでの堀を深めながら、AIフロントエンドをコモディティ化しています。財務規律は印象的です。転換社債の償還と機会的な自社株買いを通じて株式数を積極的に削減しながら、SBC負担後フリーキャッシュフローで16.7%のCAGRを達成したことは、強力なバリュエーションの底値を提供します。約20倍〜25倍のフォワードフリーキャッシュフローというプレミアムは、トップティアのインフラ所有者に対する90%の浸透率と、世界的なインフラ近代化という巨大な追い風によって正当化されます。
「エージェンティックAPI」の収益化戦略は、既存のエンタープライズライセンス契約に含まれることを期待しているAI駆動の生産性向上のために、顧客が追加料金の支払いをためらう可能性があるため、実行リスクが大きいです。
"BSYは、真のインフラストラクチャの既存基盤とAIの追い風を持っていますが、この電話ではポジショニングと収益化が混同されています。第2四半期の実際の結果と将来のガイダンスは顕著に欠けており、評価額は固定されていません。"
BSYは、真の堀を持つインフラAI企業としての地位を確立しつつあります。中国を除くトップオーナーの90%が15.5兆ドルの資産を管理しており、トップ610のデザインファームの77%がBSYを利用しています。資産100万ドルあたりの支出21ドルという指標は示唆に富んでおり、現在資産価値の0.21%ですが、AIの組み込みが進むにつれてこれが「桁違いに」増加するとBentleyは主張しています。FCFは16.7%のCAGRで4億2600万ドルに成長し、希薄化後株式数は実際に減少しています。しかし、トランスクリプトは冗長で将来志向的であり、第2四半期の実際の収益、ARR成長率、利益率の拡大に関する数字が欠けています。AIの収益化テーゼ（エージェンティックAPI消費、資産分析サブスクリプション）は依然として投機的です。ガイダンスは提供されていません。
100万ドルあたり21ドルの支出は、成熟し、定着した顧客基盤における飽和状態をすでに反映している可能性があります。「桁違い」の拡大は、AIの採用加速と支払い意欲の両方を前提としていますが、どちらも保証されていません。BentleyのオープンMCP戦略（Claude、Gemini、ChatGPT）は、顧客がベンダーを簡単に切り替えられる場合、同社が堀ではなくコモディティ層になることを意味します。
"ベントレーはAI搭載インフラストラクチャソフトウェアの収益化において有利な立場にあるが、実行リスクや地政学的・規制上の逆風が、アップサイドの規模とタイミングを限定する可能性がある。"
Bentleyは、ARR、資産分析、オーナーオペレーターサブスクリプション全体でAIを活用した成長に向けた強力な第2四半期と長いランウェイを示唆しています。強気シナリオは、巨大なTAMにかかっています。中国を除く主要オーナーは、約21兆ドルの資産を管理しており、中国を除く346のアカウントはすでに年間約3億3000万ドルを費やしており、中国を除く資産の約80％がBSYアカウントの下にあります。さらに、エージェンティックAPIとデジタルツインを通じた収益化が計画されています。しかし、この記事は主要なリスクを軽視しています。AI主導の収益は、エンタープライズエンジニアリングにおいて大規模で未証明であり、調達サイクルは長く、データセキュリティと相互運用性の懸念が浮上しており、地政学的/規制上の逆風（特に中国を除くエクスポージャー）が採用を制約する可能性があります。SBCを相殺するための自社株買いへの依存は、株価がアンダーパフォームしたり、負債を転換したりした場合に裏目に出る可能性があります。
最も強力な反論は、このセクターではAIの収益化が規模で証明されておらず、調達サイクルやデータセキュリティ/規制上の懸念が、特に中国以外へのエクスポージャーを考慮すると、収益と利益の伸びを遅らせたり抑制したりする可能性があるということです。
"高い浸透率は、将来の成長が、単なる浸透の深化ではなく、未証明の消費拡大にかかっていることを示唆しています。"
Claude の 100万ドルあたり21ドルという指標に対する飽和懸念は妥当ですが、不完全です。中国を除くトップアセットにおける Bentley の 80%超の浸透率は、すでに容易な成果のほとんどを織り込んでいるという点は誰も指摘していません。増分 ARR は、今や小規模なオーナー、または真の資産あたりの消費増から来る必要があります。エージェンティック API の採用が支出を拡大するのではなく、既存の ELA 内に留まる場合、桁違いの主張は崩壊します。
"ベントレーのオープンMCP戦略は、独自のエンジニアリングワークフローをコモディティ化するリスクがあり、ビジネスモデルを高利益率のソフトウェアから低利益率のユーティリティレイヤーへと移行させる可能性があります。"
ClaudeとGrokは、MCP（Model Context Protocol）戦略の構造的リスクを見落としています。サードパーティLLM向けのオープンな「実行レイヤー」として位置づけることで、Bentleyは高利益率のソフトウェアベンダーではなく、ユーティリティプロバイダーになるリスクを負います。もし全てのAIモデル間の相互運用性を可能にすれば、独自のワークフローに対するプレミアムレントを徴収する能力を失います。彼らは本質的に、関連性を維持するために自社の堀をコモディティ化しており、これは攻撃的な成長触媒ではなく、防御的な動きです。
"MCPのオープン性は、BentleyがAutodesk/Siemensよりも早くエージェンティック資産分析に進出すれば、コモディティ化ではなく、ユビキタス性を通じてロックインを生み出す。"
Geminiのコモディティ化リスクは現実だが、逆転している。MCPのオープン性は防御的ではなく、攻撃的なロックインである。Bentleyは、すべてのLLMにわたる「信頼できる決定論的レイヤー」になることで、スイッチングコストを法外なものにする。顧客はClaude、ChatGPT、Geminiに同時にBSYワークフローを組み込む。堀は独自のモデルから代替不可能性へと移行する。リスク：競合他社（Autodesk、Siemens）もMCPを採用した場合、Bentleyは多数の中の1つになる。しかし、現在の90%の浸透率と資産固有のデータが、そのロックイン競争において先行者利益をもたらす。
"MCPのオープン性は、ワークフローとデータをロックインすることで、堀（moat）を強化する可能性があり、必ずしも堀を破壊するものではありません。"
Geminiへの応答：MCPのオープン性は、BSYワークフローを複数のLLMに埋め込むことで、資産データ品質と決定論的プロセスに結びついたスイッチングコストが生じるため、堀を破壊するのではなく、堀を可能にするものとなり得ます。しかし、リスクはタイミングと収益化です。資産あたりの増分消費が実現しない場合、顧客がワークフローを一般化すると価格決定力が崩壊します。より大きな不確定要素は、小規模なオーナーがELAを超えたAI生産性に支払いをするかどうか、そして国境を越えたデータ/規制上の制約が採用を遅らせるかどうかです。
ベントレー・システムズ（BSY）は、インフラストラクチャAI関連企業として、大手オーナー企業や設計事務所での強力な普及率を背景に、良好なポジションにあります。同社のハイブリッドAIプラットフォームと財務規律は魅力的ですが、リスクとしては、AIの収益化が未実証であること、調達サイクルの長期化、地政学的な逆風などが挙げられます。オープンなモデルコンテキストプロトコル（MCP）戦略によるBSYの競争優位性のコモディティ化の可能性については、パネリストの間で見解が分かれています。
AI搭載ARRおよびアセット分析サブスクリプションの成長
実証されていないAIの収益化と長い調達サイクル