バークシャー・ハサウェイ、17億ドルの円債を売却。これは何を意味し、新CEOグレッグ・エイベルはなぜ同社史上3番目に大きな円建て取引を行ったのか？

バークシャー・ハサウェイ、17億ドルの円債を売却。これは何を意味し、新CEOグレッグ・エイベルはなぜ同社史上3番目に大きな円建て取引を行ったのか？

バークシャー・ハサウェイ（BRK.A）（BRK.B）は再び日本の債券市場に目を向け、マルチトランシェ発行で2,723億円（約17億ドル）を調達しました。これは同社史上3番目に大きな円建て取引となります。この取引は、その規模だけでなく、グレッグ・エイベルがウォーレン・バフェットから正式に経営を引き継いでから初めてとなる発行であるという点でも注目に値します。それだけでも、CEOとしての初期の任期でバークシャーの資本をどのように展開するかを見極めようとする投資家たちの関心を集めています。

投資家にとって、この取引は単なる債券の計算以上の意味を持ちます。グレッグ・エイベルがバークシャーでどのように資本配分を行うかについての初期の洞察を提供します。では、この17億ドルの動きは実際に何をシグナルとしており、今後のバークシャーの戦略にどのような影響を与える可能性があるのでしょうか？詳しく見ていきましょう。

ネブラスカ州オマハに本社を置くバークシャー・ハサウェイ社は、多角的な持ち株会社です。同社は分散型の経営構造の下で運営されており、多くの子会社にその事業運営においてかなりの自律性を与えています。バークシャーの保険部門には、損害保険、賠償責任保険、生命保険、傷害保険、医療保険、および再保険サービスが含まれます。同社の鉄道貨物輸送事業は、北米最大の鉄道網の一つであるBNSF Railwayを通じて運営されています。ユーティリティ部門では、バークシャー・ハサウェイ・エナジーは、天然ガス、石炭、風力、太陽光など、さまざまなソースから電力を生産・供給しています。バークシャーはまた、製造、サービス、小売事業にも従事しています。現在の時価総額は1兆300億ドルです。

このコングロマリットの株価は、年初来（YTD）で5.4％下落しています。この低調な業績は、バークシャーが市場で最もディフェンシブなメガキャップ株であるという状況で起こっています。その3,730億ドルの現金 pile は、時価総額の約40％を占めています。

バークシャーの17億ドルの円債売却に関する詳細分析

先週金曜日、バークシャー・ハサウェイは2,723億円（17億ドル）の円建て債券を発行しました。これは、グレッグ・エイベルが伝説的な前任者であるウォーレン・バフェットからリーダーシップを引き継いで以来、初めてとなる発行です。

ブルームバーグによると、6トランシェの取引には3年から30年までの満期が含まれていました。10年債は、ベンチマークを90ベーシスポイント上回るスプレッドでプライシングされ、3.084％のクーポンが付与されたと報じられています。これは、2025年11月のバークシャーの以前の円建て取引で10年債クーポンが2.422％であったのと比較して、借入コストの大幅な増加を示しています。ここで、この違いを引き起こした要因と、それがバークシャーにとって何を意味する可能性があるのかを詳しく見ていきましょう。

最初に強調すべき重要な点は、前の段落で言及されている「ベンチマーク」が、日本国債（JGB）の利回りではなく、TONAベースの円スワップであるということです。JGBの利回りは、イールドカーブ・コントロールによって歴史的に抑制されてきたため、市場参加者は、企業債や外国債のより透明性の高い、市場主導の参照値としてTONA（東京オーバーナイト平均金利）スワップに移行しました。バークシャー・ハサウェイのような外国発行体が円建て債券を発行する場合、プライシングはスワップレートに対するスプレッドとして表示されます。簡単に言えば、最終的な金利、つまりクーポンは、ベンチマークスワップレートに固定プレミアム（またはマージン）を加えることで決定されます。この方程式では、TONAベースの円スワップがリスクフリーレートの代理として機能します。とはいえ、90ベーシスポイントのマージンを3.084％のクーポンから差し引くことで、バークシャーの発行時のインプライド・リスクフリーレートを計算できます。これは2.184％になります。これはまた、「ベンチマーク」が先週金曜日に2.396％から2.442％の範囲で取引されていた10年物JGB利回りではなかったことを確認します。

次に、最終的な金利を決定する最も興味深い要素、つまりスワップレートに対する固定プレミアム、またはスプレッドに目を向けましょう。外国債発行体がTONAベースの円スワップに対して支払うスプレッドは、日本の金融セクターにおけるリスク認識と市場流動性の直接的な尺度として機能します。言い換えれば、スプレッドは投資家の信頼のバロメーターです。日本の債券市場のボラティリティの増加は、投資家が高リスクプレミアムを要求するため、TONAに対するスプレッドを拡大させることがよくあります。そして、それは今月のバークシャーの発行で明らかにそうでした。日本国債の10年物利回りは、中東紛争に起因するエネルギー価格の上昇がインフレを加速させるという懸念から、今月にも日本銀行からの利上げが予想される中、今週初めに1997年以来の最高水準に達しました。日本の10年物利回りは、4月初旬から先週金曜日まで上昇トレンドにあり、バークシャーの債券のスプレッドも上昇しました。ブルームバーグによると、4月3日に最初に議論された時点では10年債のスプレッドは約85ベーシスポイントでしたが、4月7日には85〜90ベーシスポイントに、そして4月8日にはさらに88〜90ベーシスポイントに拡大しました。

債券市場のボラティリティを反映して、バークシャーの10年債は、今年初めにサムライ市場にアクセスしたクレディ・アグリコルSAやポーランド共和国のような格付けの低い発行体の債券よりも高い利回りでプライシングされました。それでも、この取引は大幅に超過応募され、日本における高格付けの外国発行体に対する強い投資家需要を示しました。これはバークシャーにとって史上3番目に大きな円建て発行となり、2019年の4,300億円のデビューと2024年10月の2,818億円の発行に次ぐものです。

要約すると、バークシャーの10年債は、リスクフリーレートとマージンの両方が前回の11月の売却時よりも高かったため、今回はクーポンが高くなりました。クーポンが高いということは、バークシャーが債務を返済するために多くを支払う必要があるということです。リスクフリーレートが高かったのは、日本銀行が2025年12月に短期政策金利を25ベーシスポイント引き上げて0.75％にしたため、ベンチマークJGB利回りが上昇し、それに伴いスワップレートも上昇したためです。イラン戦争は、原油価格の急騰とインフレ懸念の高まりを引き起こし、日本国債をさらに圧迫するとともに、投資家が高リスクプレミアムを要求する原因となりました。

グレッグ・エイベルはなぜバークシャー史上3番目に大きな円建て取引を行ったのか？

バークシャーの円債発行は、その収益が日本企業への持ち分を増やすために使用されるのではないかという憶測の中で、投資家によって綿密に監視されています。過去1年間で、同社は日本の商社である伊藤忠商事（ITOCY）、三菱商事（MUFG）、三井物産（MITSY）の株式保有比率を高めました。3月下旬には、保険会社である東京海上ホールディングス（TKOMY）に約3,000億円を投資することで合意しました。米国証券取引委員会への提出書類によると、収益は主に2026年に満期を迎えるバークシャーの円債の借り換えと、東京海上ホールディングスへの投資の一部資金調達に使用されます。特に、1,339億円相当の2つの債券が今月満期を迎える予定です。

日本資産への投資資金として円で借り入れることにより、バークシャーは通貨変動に対する「自然なヘッジ」を生み出します。これにより、同社は円安の可能性にさらされることなく、日本企業に投資することができます。そして、過去1ヶ月で、これがなぜ重要であるかが明らかになりました。米国とイランの戦争は円に新たな圧力をかけ、3月下旬には円が1ドル＝160円を超え、2024年7月以来初めての事態となりました。

最後に、イラン戦争に関連する債券市場のボラティリティが緩和されるのを待って、よりタイトなスプレッドを確保できなかった理由を疑問に思っているかもしれません。さて、SECへの提出書類にはすでにその答えの一部があります。すなわち、今年満期を迎える円債、特に今月満期を迎える2つの債券を借り換える必要性です。そして2番目の重要な点は、4月初旬の時点で、トレーダーは今月中に日銀が利上げを行う可能性が70％以上あると価格設定していたことです。それが実現した場合、リスクフリーレートはさらに上昇し、さらに高いクーポンにつながる可能性があります。

アナリストはBRK株に何を期待しているか？

ウォール街のアナリストは、バークシャーのクラスB株に対して「中立買い」というコンセンサス評価を下しています。同株をカバーする6人のアナリストのうち、2人が「強い買い」のレーティングを付け、残りの4人が「保有」を推奨しています。BRK.B株の平均目標株価は523.50ドルで、現在の水準から10.4％の上昇の可能性を示唆しています。

公開日現在、Oleksandr Pylypenko は、この記事で言及されているいかなる証券にも直接的または間接的にポジションを持っていませんでした。この記事のすべての情報およびデータは、情報提供のみを目的としています。この記事は、もともとBarchart.comに掲載されました。