ビッグ・テックの希望の火種：マグ7とS&P500の連動性が断ち切られる

（ブルームバーグ） — 3年間にわたる強気相場のほとんどの間、S&P 500指数（^GSPC）はテクノロジー大手株と連動してきた。しかし、その関係は突然崩れつつあり、低迷するテクノロジー株にとっては朗報となる可能性がある。
いわゆる「マグニフィセント・セブン」を追跡する指数と、S&P 500の均等加重版（最大手企業の加重を排除することで、全株式のパフォーマンスをより正確に反映する）との相関は、2月23日にマイナスに転じた。これは、両者が切り離されつつあることを示唆している。それ以来、イランでの戦争が市場を混乱させ、原油価格の急騰を引き起こす中で、相関は下落し続けている。
「テクノロジーサイクルがこれほど速く動いたことはない」と、Futurum Groupの最高経営責任者（CEO）であるダニエル・ニューマン氏は述べる。「次に何が起こるか分からないだけだ。」
2016年初頭以降、現在の相関よりもマイナスが大きかったのは、今回を含めて2回だけだ。2023年の第1四半期には、Nvidia Corp.、Apple Inc.、Microsoft Corp.、Alphabet Inc.、Amazon.com Inc.、Meta Platforms Inc.、Tesla Inc.からなるマグニフィセント・セブンが急騰し、OpenAIが2022年11月30日にChatGPTをリリースしたことを受けて、人工知能（AI）への熱狂が始まった。一方、S&P 500の残りの銘柄は、弱気市場から抜け出すのに苦戦し、停滞していた。
2023年1月から3月にかけて、マグニフィセント・セブン指数は45%上昇したが、通常のS&P 500は7%の上昇にとどまった。最終的に、テクノロジーへの熱狂はより広範な市場に波及し、S&P 500は2023年を24%の上昇で終え、2024年にはさらに23%上昇した。
今回、相関の崩壊は、AIへの巨額投資への懸念からマグニフィセント・セブンがより広範な市場を下回った数ヶ月後に起こった。10月末から2月にかけて、ブルームバーグ・マグニフィセント7指数は7.3%下落したが、エネルギーや素材などの景気循環セクターに牽引されたS&P 500イコールウェイト指数は8.9%上昇した。
相関がマイナスに転じてからの数週間で、両指数は順位を入れ替えた。ビッグ・テックの集団は今月調整入りしたが、その下落幅はより広範なベンチマークよりも小さかった。
別の状況
もちろん、市場は3年前とは全く異なる状況にある。イランでの戦争がすべてに影を落としている。一方、ビッグ・テックの業績は、戦闘が始まる前から株価を圧迫していた懸念、すなわちAIへの巨額投資と、新興技術がもたらす混乱によって妨げられている。
「数年前、マグ7の相関が高かった頃は、Nvidiaがこうした大幅な上方修正を達成していた」と、Janus Henderson Investorsのポートフォリオマネージャーであるジョナサン・コフスキー氏は述べる。「設備投資やROI（投資収益率）についてそれほど懸念しておらず、AIやソフトウェアに関する懸念もなく、Appleのメモリ不足もなかった。」
相関がこれほどマイナスになったのは、ビッグ・テックが劇的なアウトパフォームを遂げる期間の始まりを告げた時以来だ。2023年初頭から2月23日まで、マグニフィセント・セブン指数は300%以上急騰した一方、S&P 500イコールウェイトはわずか42%、通常のS&P 500は78%上昇した。
ウォール街の専門家のほとんどがそのパフォーマンスの再現を期待していない一方で、ビッグ・テックが市場でのリーダーシップを再確立する準備ができていると楽観視する理由がある。Wells Fargoの株式ストラテジストであるオサング・クォン氏によると、株価の下落はポジションを洗い流し、バリュエーションを魅力的な水準まで押し下げ、アウトパフォームの条件を作り出したという。
「米国株式からの相対的な資金流出が極端なものの一つとなり、国際株式に流入しているのを見てきた」とクォン氏は述べ、この転換は昨年4月のトランプ政権の関税計画によって始まったと指摘した。「それは混雑したトレードであり、この戦争の勃発によって実際に逆転が始まっている。そして、その最も明白な受益者はテクノロジー、特にビッグ・テックになるだろう。」
ブルームバーグがまとめたデータによると、マグニフィセント・セブン指数の株価は予想利益の25倍未満で取引されており、10月の約33倍から低下し、10年平均の29倍を下回っている。4月の関税ショック以来の最低水準だ。
テクノロジー大手企業の復活は、7社が時価総額加重S&P 500の約3分の1を占めていることを考えると、市場全体にとって大きなプラスとなるだろう。
「ビッグ・テックが抵抗できないレベルに近づいている」とFuturumのニューマン氏は述べる。「この環境で、お金を預ける場所がここなら、安心して眠れるだろう。彼らは非常に堅牢で、非常に確立されており、四半期ごとに期待を上回ってきた。」
Nvidiaが失速
しかし、強気派にとって大きな問題が一つある。Nvidiaだ。世界で最も価値のある企業であり、したがってS&P 500で最大の加重を占める同社が失速している。2022年末から7月にかけて1,100%以上急騰した後、同社株は、その急速な成長がピークに達しているとの懸念と、最大の顧客によるAIへの巨額投資に対する投資家の冷淡さから、7ヶ月間横ばいで推移している。
先週、Nvidiaのジェンスン・フアンCEOが2027年までの1兆ドルのデータセンター売上高を予測しても、投資家を興奮させられなかったことから、その懐疑論は明らかになった。年次開発者会議で発表された多くの良いニュース、中国政府による同国でのAIチップ販売再開の承認を含めても、同株は週の終わりに4.1%下落した。
「市場は、見通しが高すぎると言っている」と、Nvidia株を保有するHuntington National Bankのポートフォリオマネージャー、ランディ・ヘア氏は述べる。「我々はそうは思っておらず、株価は比較的魅力的だと考えている。」
ビッグ・テックにとってのもう一つのハードルは、AIコンピューティングインフラの増強競争による、企業のフリーキャッシュフローの悪化だ。最大の支出者であるAmazon、Microsoft、Alphabet、Metaは、今年、940億ドルのフリーキャッシュフローを計上すると予想されているが、これは2025年の2,050億ドル、2024年の2,300億ドルから大幅に減少する。
Jonestradingのチーフマーケットストラテジスト、マイケル・オロ​​ーク氏によると、AI大型株のバリュエーションが安くなっているにもかかわらず、データセンターへの支出に対する懐疑論と、バランスシート上の減価償却資産は依然として大きな問題だという。
「ハイパースケーラーのビジネスモデルは変化しており、より低いバリュエーションに値する」とオロ​​ーク氏は述べる。「S&P 500とS&Pイコールウェイトの間の30%のバリュエーションギャップは、投資家がイコールウェイトにローテーションする価値があり、特にボラティリティを乗り切りたいのであれば。」
それでも、マグニフィセント・セブンは優れた収益成長を継続している。ブルームバーグ・インテリジェンスのデータによると、2026年の利益は19%増加すると予想されており、S&P 500の他の493社は14%の増加となる見込みだ。
Futurum Groupのニューマン氏によると、市場の他の企業よりも高い利益を生み出すこの能力こそが、最終的に投資家にとって最も重要だという。
「これらの企業の業績は称賛されるべきだ」とFuturum Groupのニューマン氏は述べる。「彼らが達成している業績を見て、なぜ他のどこに行きたいと思うのか、と問わないのは難しい。」