ビル・アックマン氏の新規IPOは大きな取引になるはずだった。PSUS株が下落する中、彼は今、個人投資家を非難している。

ビル・アックマンの新IPOは大きな出来事になると期待されていた。しかし、PSUS株が下落する中、彼はリテール投資家を非難している。

Oleksandr Pylypenko

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ビル・アックマンの最新の株式市場への参入は、大きな出来事になると期待されていた。高名なヘッジファンドマネージャーである彼は、クローズドエンドファンド（CEF）構造を通じて、より多くの投資家層に彼の株式選別能力をもたらすことを約束して、パーシング・スクエアUSA（PSUS）を立ち上げた。アックマンの過去の実績と、ウォール街で最も発言力のあるヘッジファンドマネージャーの一人としての彼の評判を考えると、オファリングが強い需要とスムーズな市場デビューで迎えられるだろうという期待が高まっていた。

しかし、PSUS株は上場直後から足元をすくわれた。株価はIPO価格の50ドルを大きく下回って始まり、すぐに純資産価値（NAV）の大幅な割引で取引され、投資コミュニティ全体に疑問を投げかけた。アックマンはその後、説明を行った。彼は、IPO後の売り出しは主に「テクニカル」要因、つまりリテール投資家に関連する要因によって引き起こされたと示唆した。しかし、この見解はさらなる疑問を投げかけている。

報道によると、機関投資家が調達資本の大部分を占めているという状況で、リテール投資家は本当にPSUSの不安定なスタートの大部分を非難されるべきなのか？そして、より重要なこととして、この早期の割引は一時的なテクニカルな圧力なのか、それともCEFに共通する構造的な課題なのか？詳しく見てみよう。

パーシング・スクエアUSA株について

パーシング・スクエアUSA、LTD.は、ビル・アックマンのパーシング・スクエア・キャピタル・マネジメントが管理する、新しい米国を拠点とするクローズドエンド投資ファンドである。先週水曜日、50億ドルのデュアル上場の一環として、ニューヨーク証券取引所（NYSE）で公開された。注目すべきは、アックマンも彼の管理会社であるパーシング・スクエア社（PS）の株式を上場しており、現在は「PS」というティッカーシンボルで取引されていることである。IPOに参加した投資家は、購入したPSUS株5株ごとに「ボーナス」のPS株1株を受け取った。このクローズドエンドファンドは、アックマンの投資専門知識をより多くの一般の人々が利用できるようにすることを目的としている。アックマン氏は、大胆で逆張りな投資を行うことで知られる、ベテランのヘッジファンドマネージャー兼ウォール街の実力者である。彼の新しいCEFで何を購入するかはまだ不明であるが、目論見書によると、彼は北米の大手上場企業12～15社を対象とし、60日以内にオファリングの資金を配分すべきであると述べている。ポートフォリオは、Alphabet（GOOG）（GOOGL）、Amazon（AMZN）、Meta Platforms（META）などのポジションを持つ彼のヨーロッパのファンドをある程度反映し、Fannie Mae（FNMA）やHertz Global Holdings（HTZ）などのより伝統的な投資も行うと予想されている。

比較的小規模なタイプのミューチュアルファンドであるクローズドエンドファンドは、固定数の株式を発行し、その後株式市場で取引される。これは、ファンドがNAVから大幅に異なる価格で取引される可能性があることを意味する。

そして、パーシング・スクエアUSAの場合、それが証明された。当初50ドルで価格設定されたPSUS株は、水曜日に42.79ドルで取引を終え、14.4%の割引となった。

ビル・アックマン、新ファンドが苦戦する中、リテール投資家を「非難」

ビル・アックマンの新株式選別ファンドの株価は、先週水曜日にIPO価格の約18%低い41ドルで取引を始め、一部のIPO投資家がすでにポジションを決済しようとしていることを示唆している。PSUS株は、最初の取引日を40.90ドルで終えた。その翌日、アックマン氏は株価の低迷についてリテール投資家を非難し、株価は回復すると予想していると述べた。

アックマン氏は、リテール投資家がIPOに過剰にコミットし、要求した株式を受け取ったものの、その支払いのための現金が不足し、売却を余儀なくされたと報じられた。「昨日、多くの人がテクニカルな理由でその株式を売却した」と彼は述べた。そして、理論上は、それがまさに起こりうる。

リテール投資家は、しばしば高需要のIPOに大量の注文を出し、注文の一部しか最終的に満たされないことを期待している。これは、IPO株式の配分が通常、大規模な機関投資家に割り当てられるためである。しかし、アックマン氏は、新しいファンドについて、彼の新しいアプローチを取りたいと述べている。「私は、機関にすべての利益を与えるのではなく、リテール投資家を優遇する存在にしたい」と彼は述べた。

アックマン氏は、ファンドの弱いデビューは、リテール投資家がIPOへの投資方法を理解していなかったために起きたと信じている。「後で考えると、私は間違いを犯した」と彼は報じられた。「私は機関よりもリテール配分を優先したが、それはほとんどの場合行われないことだ」

リテール投資家は本当にPSUSのIPO後の下落に責任があるのか？

私は先ほど「理論上」という言葉を使ったが、これから議論するいくつかの数字は、リテール投資家が本当にパーシング・スクエアUSAの不調なデビューを非難できるかどうかについて疑問を投げかけている。

再び、パーシング・スクエアUSAはオファリングを通じて50億ドルを調達した。取引規模は50億ドルから10億ドルの範囲の下限であった（私は後でその範囲に戻る）。そして、ここに重要な数字がある。アックマンは、広範なリテールおよび機関投資家へのマーケティングを開始する前に、機関投資家グループから27億ドルの需要を確保していた。つまり、IPOで調達された資金の50%以上がリテール投資家には利用できなかった。

第二に、アックマン氏は、彼自身と従業員がパーシング・スクエアUSAのIPOに約5億ドルの現金を提供したと報じられている。その結果、IPOでリテール投資家に利用可能な株式の割合はさらに少なくなる。

第三に、ロイターは、アックマン氏が、機関投資家が調達された資本の80%以上を占めると述べたと報じた。一方、ブルームバーグは、機関投資家がオファリングの約85%を占めると報じた。これは、リテール投資家の参加が約15%から20%であることを意味し、アックマン氏は個人投資家から10億ドル未満の需要を集めたことを意味する。たとえテクニカルな観点から見ても、彼らが弱いデビューの責任を負うことはどのようにして説明できるだろうか？さらに、パーシング・スクエアUSAのIPOが5～10億ドルの目標範囲の下限で価格設定されたという事実は、投資家の需要が不十分であることを示唆しており、リテール投資家は過剰にコミットするのではなく、むしろ懐疑的でオファリングを控えた可能性があることを示唆している。

アックマン氏はその後、Xへの投稿で「リテール投資家を非難しているわけではない」が、「テクニカルな売り圧力が何が起こったのかを説明している」と明確にした。しかし、依然として「テクニカルな売り」という言葉は、過剰にコミットし、その後株式を売却したリテール投資家と結び付けられており、アックマン氏は依然としてリテール投資家の参加がファンドの弱いデビューの主な理由であると考えていることを示唆している。

PSUS株は反発するだろうか？

アックマン氏は、バロンズのインタビューで、PSUSの割引はリテール株式の割り当ての混乱によるものであり、すぐに解決されるだろうと述べた。「そのテクニカルな負担がなくなれば、プレミアムで取引されるか、少なくともNAVで取引されると信じている」と彼は述べた。それと同時に、アックマン氏は、パーシング・スクエアUSAの株式が最終的に50ドル以上に反発し、取引されると確信している。

しかし、投資家は注意を払う必要がある。パーシング・スクエアUSAがNAVを下回って取引を続ける可能性があるという説得力のある議論がある。米国のCEFの大部分は、NAVを下回って取引されている。モーニングスターによると、過去20年間で、すべてのCEFにわたる月平均割引は4.9%である。そして、マティス・キャピタルによると、現在NAVを下回って取引されているCEFは、実に90%近くである。しかしながら、割引はCEFに共通の問題である。

CEFは、需要が高い場合にプレミアムで取引されることが多い。CEFは固定数の株式を持っているため、二次市場での購入圧力が高まると、その価格は基礎資産価値を上回るようになる。したがって、パーシング・スクエアUSAが十分な投資家の関心を集めて、その株価をNAV以上に引き上げることができるかどうかは、まだわからない。

出版日現在、Oleksandr Pylypenkoは、GOOGL、AMZN、METAを保有している。この記事に含まれるすべての情報とデータは、情報提供のみを目的としています。この記事は元々Barchart.comに掲載されました。