バフェットの現金保有：3970億ドルが傍観している理由

バフェットの現金保有：3970億ドルが傍観している理由

Lance Roberts 著、RealInvestmentAdvice.com より

3970億ドル。グレッグ・エイベルがCEOとして初めて迎えた四半期の後、バークシャー・ハサウェイの貸借対照表にはこれだけの「バフェットの現金」が積み上がっています。ウォーレン・バフェットは2025年末に退任する際に3730億ドルを残しました。3ヶ月後、土曜日にエイベルのデビュー決算報告の後、その保有額はさらに240億ドル増加しました。この金額は香港やノルウェーのGDPよりも大きく、アメリカの企業でごく少数のメガキャップ企業を除いたすべての時価総額を超えています。そして、S&P 500が現代史上最高の連続3年間を駆け抜ける間に、約4〜5％の利回りで米国債に投資されていました。

このバフェットの現金保有は、多くの憶測、示唆、仮定を生み出してきました。今日はそれらについて掘り下げていきたいと思います。主に、その現金保有が実際に何を表しているのか、それを説明する一般的な理論、そしてそれを保有することによって株主が実際に被るコストについてです。

見出しの現金保有額は、それ自体で印象的です。バークシャー・ハサウェイは2026年第1四半期末に、過去最高の3974億ドルの現金および短期米国債を保有し、2025年第3四半期に記録した3817億ドルのピークを上回り、バフェットが残した額にさらに240億ドルを追加しました。そのうち、約520億ドルが現金および現金同等物として保有されており、大半は短期利回りを生む米国債に投資されています。エイベルが5月2日に最初の四半期決算を発表した時点で、バークシャーは世界最大級の米国債保有者の一つでした。

これは偶然ではありません。2022年から2024年にかけて、バークシャーは株式を純額1729億3000万ドル売却し、そのうち1341億ドルが2024年 alone でした。バフェットはアップルの持ち分を株式ポートフォリオのほぼ50％から約22％に削減しました。バンク・オブ・アメリカの持ち分を半分以上に削減しました。バークシャーは自社株買いをほぼ2年間停止し、株価がバフェットが考える内在的価値を上回って取引されていた21ヶ月間、市場から撤退していました。エイベルの下で2026年3月4日にようやく自社株買いが再開されましたが、第1四半期にはわずか2億3400万ドルであり、この規模の貸借対照表に対しては象徴的な金額でした。第1四半期 alone で、バークシャーは株式を160億ドル購入する一方で、さらに241億ドルを売却し、純額81億ドルの削減により現金プールは新たな記録を更新しました。

この売却は意図的で、持続的であり、 prevailing market mood とはほぼ完全に逆行していました。CNBCのアンカーがAI革命が始まったばかりかどうかを議論している間、世界で最も忍耐強い投資家は静かに出口に向かっていました。エイベルは、最初の四半期で全く同じことをしました。

バフェットの現金保有の歴史

バークシャーの現金ポジションは常にカウンターシクリカルでした。市場が安くなると、プールは縮小します。市場が高くなると、プールは増加します。そのパターンは何十年も続いていますが、今回のサイクルでの規模はこれまで見たことのないものです。

2014年、バークシャーの現金と米国債のポジションは約630億ドルでした。2019年までに、強気相場の評価額が上昇するにつれて1280億ドルに増加しました。2020年初頭のパンデミックの暴落は、バフェットを一時的に引き出し、オキシデンタル・ペトロリアムとシェブロンに資本を投下させました。これらの投下は、より大きなトレンドをほとんど dent しませんでした。そして2022年末までに、バフェットの現金保有は、その年の弱気相場にもかかわらず、約1090億ドルにわずかに後退しただけでした。

そして2023年と2024年が来ました。S&P 500が連続して約26％と25％の利益を上げたにもかかわらず、バフェットは追いかけませんでした。彼は売却しました。現金保有は2024年 alone でほぼ倍増し、1680億ドルから3250億ドル以上に増加しました。2025年第3四半期には3817億ドルのピークに達し、その後わずかな投下で年末には3733億ドルに減少しました。そしてエイベルが指揮を執って最初の四半期に、バークシャーは売却を続け、T-billの利回りを積み上げ、適正な価格での大規模な機会を見つけられなかったため、保有額は新たに3974億ドルの記録を更新しました。

そのチャートの形状は偶然ではありません。それは、バリュー投資家の規律が、ますます価値を提供しなくなった市場に直面した視覚的な表現です。そして今最も重要なバーは右側のものです。その規律はバフェットの退職で終わったわけではありません。

理論と現実

金融プレスは過去2年間、バフェットの現金ポジションに関する理論を生成してきましたが、土曜日の第1四半期の記録的な発表はそれらをすべて再燃させました。いくつかは合理的です。ほとんどは構造的な要因を完全に無視しています。一般的な物語と実際のメカニズムを切り分けましょう。

理論：バフェットは暴落を予期していた

これが最も viral な解釈です。オマハの賢人はバブルを見ているのです。市場が崩壊したときにバークシャーがバーゲンを拾えるようにポジションを取っています。バフェット・インジケーターは、米国の総市場時価総額をGDPと比較したもので、2026年第1四半期末に史上最高水準に達しました。

インジケーターの背後にある数学は単純です。米国のすべての公開取引株式の総市場価値を取り、米国の名目GDPで割ると、バフェット自身が2001年のFortune誌のインタビューで「おそらく、その時点での評価額を測る上で最も良い単一の指標」と呼んだ単一の比率が得られます。2026年第1四半期の名目GDPは31兆8600億ドル（4月30日発表のBEA速報値）で、総市場時価総額は過去最高水準に近いため、この比率はデータ系列のすべての過去のピークを超えています。

この時点で重要なのは2つの指標です。連邦準備制度理事会のより広範な法人株式測定値（GDPで割ったもの）は約232％で、過去最高水準です。より狭いWilshire 5000測定値（GDPで割ったもの）は約215％です。どちらのバージョンも記録的な領域にあります。どちらも長期的なトレンドラインから約2標準偏差上方にあります。

暴落予測の解釈には真実がいくつかあります。バフェットは株主レターで評価規律を公然と引用しており、エイベルも土曜日に株主に対し、バークシャーは「保険から非保険、株式、あるいは選択すれば現金のまま保有することができる」と語り、その言葉を繰り返しました。しかし、どちらかをマーケットタイマーとして位置づけるのはプロセスを誤解しています。彼らは暴落を予測するから売却するのではありません。彼らは、基礎となる事業経済を正当化する価格を見つけられなくなったから売却するのです。これらは、外部から見ると全く同じように見える異なる声明です。上記のインジケーターは、購入停止の決定と一致しています。それは、来四半期に市場が下落するという予測と同じではありません。

理論：バフェットは切れ味を失った

95歳のバフェットは、テクノロジー主導の強気相場についていけなくなったという物語は、2023年と2024年に勢いを増しました。バークシャーは両年ともS&P 500に劣後しました。バフェットが昨年5月に退任計画を示唆して以来、バークシャーはインデックスに30パーセントポイント以上劣後しています。マグニフィセント・セブンが走り、AIが支配的なストーリーとなり、バークシャーのポートフォリオはそれと比較して古臭く見えました。

しかし、私はキャリアを通じてこの批判を聞いてきました。それは以前は常に間違っており、今も間違っていると主張します。バフェットのフレームワークは、1969年、1999年、2007年と同じものです。フレームワークは失敗しません。その短期的なパフォーマンス不足を引き起こす市場環境は、それ自体が短命で平均回帰的です。そしてエイベルが最初の四半期に売却を続けたという決定は、フレームワークがなくなることはないことを示しています。

現実：バークシャーは自身のプロセスに対して大きすぎる

これは見出しにはなりませんが、最も重要な部分です。バークシャーの時価総額は現在1兆ドルに近づいています。バフェットは何年も前から「この国にはバークシャーを真に動かすことができる企業はごくわずかしか残っていない」と言っています。その規模の貸借対照表を動かすために、単一のポジションに500億ドル以上を投じる必要がある場合、投資可能な機会の範囲は劇的に縮小します。

バークシャーが買収する可能性のあるあらゆる意味のあるターゲットに支払う必要がある20％の買収プレミアムを加えると、計算は過酷になります。将来の収益の22倍で取引されている潜在的な買収は、プレミアムの後では26倍または27倍になります。それはバリュー投資ではなく、取締役会の決議で装われたモメンタム取引です。

現実：米国債は待つことに対してあなたに支払っていた

この会話全体で最も見過ごされている要因は利回りです。2023年から2025年のほとんどの間、短期米国債は4〜5％の利回りでした。それは何もありません。バークシャーは2024年の最初の3四半期だけで約80億ドルの利息およびその他の投資収益を生み出しました。これは2023年の同時期の42億ドルと比較して増加しています。2026年第1四半期の営業利益は113億5000万ドルで、前年比18％増加し、保険引受利益は28％増加しました。純利益は2倍以上の101億ドルになりました。現金はただそこに座っているだけではありません。待っている間に複利で増えています。

現金自体が実質的なリターンを生み出すと、待つことの機会費用は崩壊します。これは、ゼロ金利の現金がプラスリターンの資産に対して保証された損失であった2010年から2021年の環境からの構造的な変化です。保有額が増加したのは、バフェットが売却し、エイベルが売却し続けたからだけではありません。それは常に複利で増えていたのです。

現金保有が株主に与えたコスト

これは、正直に言って、誰も分析したがらない部分です。では、分析しましょう。

2023年、2024年、2025年の平均の現金ポジション、つまり3年間で約2500億ドルの平均を取り、その資本がS&P 500でどれだけ稼げたか、そして実際に米国債でどれだけ稼いだかを尋ねると、意味のある数字が得られます。S&P 500は2023年に約26％、2024年に25％、2025年に16％のリターンを上げました。平均現金ポジションに対して複利計算すると、仮説的なS&P 500への投資は3年間で約1550億ドルの利益を生み出したでしょう。その現金に対する実際の米国債の収益は約340億ドルでした。失われた利益は約1250億ドルでした。

それは実数です。合理的な尺度で見れば、持続的な強気相場中にそれほど多くの現金を保有することは、仮説的な完全投資代替案と比較して、バークシャーの株主にとって意味のあるアップサイドを犠牲にしました。過去12ヶ月も同様のストーリーを示しています。インデックスが上昇を続ける中、バークシャーのクラスA株は過去1年間でS&P 500に大きく劣後しており、土曜日の決算発表は営業利益の改善にもかかわらず、反応は鈍いものでした。

バークシャーとS&P 500の比較は、厳格なバリューフレームワークがこのサイクルで実際に逃したものを過小評価しています。S&Pはブレンドされたベンチマークです。バフェットが実際に回避したバスケットは、メガキャップ成長複合体でした。そのバスケットの最もクリーンな投資可能な代理は、米国最大の成長株を中心に構築されたファンドであるVanguard Mega Cap Growth ETF（MGK）です。これは、マグニフィセント・セブンと、2020年以降のインデックスリターンの大部分を牽引したAI株の広範なリーダーシップを捉えています。

10年間の価格リターンの比較を見ると、コストが異なってきます。2016年5月から2026年4月までの期間、BRK.Bは約237％の累積価格上昇率を達成したのに対し、MGKは約398％のリターンを上げました。これは、10年間全体で約4.5パーセントポイントの年率換算のCAGRギャップです。

上記のチャートはバフェットの非難ではなく、鏡です。この差を生み出した企業、Nvidia、Microsoft、Apple（ピーク時のウェイト）、Alphabet、Meta、Amazonは、まさにバフェットが大規模に保有しなかったか、あるいは積極的に削減し始めた企業です。彼の長期的な実績を生み出したのと同じ規律が、バークシャーをその10年間を制したバスケットに対してアンダーウェイトに保ちました。その規律が、平均回帰の長期化によって正当化されるのか、それともメガキャップ成長バスケットがプレミアムレートで複利で増加し続けるのかは、未解決の問題です。その答えは、エイベルの最初の3年間において、彼が引き継ぐほぼすべての変数よりも重要です。

分析が通常停止するのはここです。停止すべきではありません。

バフェットの現金の機会費用の計算は、バークシャーが3970億ドルをS&P 500にインデックスリターンで投資できたと仮定しています。それは幻想です。バフェットは個人投資家にそうすることをしばしば推奨していますが、バークシャーはインデックスファンドに投資しません。その使命は、全体的な事業を買収するか、素晴らしい企業に substantial equity stakes を公正な価格で取得することです。2024年までに、バフェットが必要とするハードルレートでのそれらの機会は事実上消滅していました。2026年第1四半期は、エイベルが同じ問題を抱えていたことを確認しました。

上記のチャートはバフェットの非難ではなく、鏡です。この差を生み出した企業、Nvidia、Microsoft、Apple（ピーク時のウェイト）、Alphabet、Meta、Amazonは、まさにバフェットが大規模に保有しなかったか、あるいは積極的に削減し始めた企業です。彼の長期的な実績を生み出したのと同じ規律が、バークシャーをその10年間を制したバスケットに対してアンダーウェイトに保ちました。その規律が、平均回帰の長期化によって正当化されるのか、それともメガキャップ成長バスケットがプレミアムレートで複利で増加し続けるのかは、未解決の問題です。その答えは、エイベルの最初の3年間において、彼が引き継ぐほぼすべての変数よりも重要です。

分析が通常停止するのはここです。停止すべきではありません。

バフェットの現金の機会費用の計算は、バークシャーが3970億ドルをS&P 500にインデックスリターンで投資できたと仮定しています。それは幻想です。バフェットは個人投資家にそうすることをしばしば推奨していますが、バークシャーはインデックスファンドに投資しません。その使命は、全体的な事業を買収するか、素晴らしい企業に substantial equity stakes を公正な価格で取得することです。2024年までに、バフェットが必要とするハードルレートでのそれらの機会は事実上消滅していました。2026年第1四半期は、エイベルが同じ問題を抱えていたことを確認しました。

関連する反事実的なシナリオは「S&P 500のリターンから米国債の利回りを引いたもの」ではありません。関連する反事実的なシナリオは、バークシャーが実際に購入できた株式、必要な規模で、チームが年次書簡で擁護できる価格で何であったかです。2024年には、そのセットはほぼ空でした。今日でもほぼ空です。

第二の問題があります。バフェットの実際のトラックレコードは、上昇局面だけでなく、サイクル全体でパフォーマンスを測定することを要求します。2022年、S&P 500が18％下落したとき、バークシャーは4％上昇しました。強気相場では現金は負担のように見えます。しかし、サイクルが転換するとき、それはコングロマリットのポートフォリオの中で最も価値のある資産になります。エイベルは、歴史的に極端な評価額のS&P 500の状況で、その火力（firepower）を引き継ぎます。彼は最初の四半期を、それを使うのではなく、それを増やすために使用しました。完全な会計処理には、彼が今後2〜3年間でそのドライパウダーをどう使うかを見る必要があります。

あなたのポートフォリオにとっての意味

自分で資金を管理している場合、バフェットの行動を自分の状況に直接マッピングしたくなる誘惑があります。それは間違いです。あなたはバークシャーやウォーレン・バフェットではありません。あなたは1兆ドルの貸借対照表、100年以上のポートフォリオ期間を持っておらず、ニードルを動かすために500億ドルを投じる必要もありません。しかし、あなたは、その企業の株価を歪めることなく、素晴らしい企業に1万ドルのポジションを購入することができます。

ここから得られるのは、より哲学的なものです。

はい、評価額は重要です。S&P 500は、CAPEレシオが40を超え、将来のPERが歴史的に10年間の将来リターンが低いことを示唆する、史上最も高価な開始点の一つで2026年に入りました。バフェットの現金ポジションは、市場のコールではなかったとしても、市場のシグナルでした。


リターンのシーケンスリスクも現実であり、特に退職者や退職を控えている人にとってはそうです。退職の初期段階での市場の調整は、ポートフォリオに永続的なダメージを与えますが、30歳の人は無害で吸収できます。評価額が極端なときに現金バッファーを構築することは、市場タイミングではなく、健全なリスク管理です。


そして最後に、機会損失の恐怖（FOMO）よりも規律が勝ります。すべてのサイクルで、構造的なイノベーションのために評価額はもはや重要ではないと主張する声の合唱が生まれます。1999年にはインターネットでした。2007年には、構造化クレジットの新しい金融錬金術でした。2024年にはAIでした。名前は変わります。サイクルを通じて資本を保護する規律は変わりません。

どちらの立場を取るにしても、今後2年間は、3970億ドルの現金保有がそのサイクルの最も先見の明のある資本配分決定であったのか、それともエイベルがバフェットが追いかけることを拒否した資産に割高で支払うことで批評家を最終的に正当化するのかを教えてくれるでしょう。彼の最初の四半期は、当面の質問に答えました。彼は売却を続け、規律を維持し、現金保有を増やしました。私は次に何が起こるかについて自分の見解を持っています。データ、規律、そして60年の歴史はすべて同じ方向を指しています。

しかし、私は以前にも間違ったことがありますし、バフェットもそうです。一緒に見ていきましょう。

Tyler Durden
Mon, 05/18/2026 - 12:40