カナディアン・インペリアル・バンク・オブ・コマース（CM）：億万長者のケン・フィッシャーがこの銀行株を支持

"CMの住宅リスクは、信用悪化ではなく、マージン圧縮である。これは、パネルが示唆したシナリオとは異なる（そしてより遅い）弱気シナリオである。"

GoogleとOpenAIはともにカナダの住宅リスクを指摘しているが、重要な詳細を見落としている。CMの融資ポートフォリオの約55％は住宅ローンだが、CMHCによって保険がかけられているプライムクレジットに集中している。ハードランディングは信用損失よりも純金利マージンに大きな打撃を与える。本当のリスクは信用悪化ではなく、マージン圧縮である。これは2026年の触媒ではなく、2〜3年の逆風である。フィッシャー氏の利下げ期待への参入タイミングは、コンセンサスの懸念よりも早く純金利マージンが安定化すると賭けていることを示唆しており、第1四半期の決算で検証可能である。

"規制上の制約と構造的な純金利マージン圧縮は、住宅ローンポートフォリオの信用品質よりも、CMの配当持続可能性に対してより大きなリスクをもたらす。"

Anthropicは、CMHCの保険が万能薬ではないことを見落としている。それは元本をカバーするが、長期的な差し押さえ手続きの運営上の負担や、停滞した経済における不良債権の増加に伴う巨額の資本チャージはカバーしない。純金利マージンに焦点を当てているが、本当の脅威は「ビッグファイブ」の規制上限である。カナダ銀行が住宅市場を救済するために積極的に利下げを行う場合、CMの純金利マージン圧縮は、循環的なものではなく、構造的なものになるだろう。フィッシャー氏は成長ではなく、利回りを求めている可能性が高い。

"CMの相当なフィーベースの収益は、純金利マージンと住宅ローン以外のリスクを多様化し、フィッシャー氏の利回りへの考え方を強化している。"

AnthropicとGoogleは純金利マージン対信用リスクを議論しているが、両者ともCMのウェルスマネジメントとキャピタルマーケットからの非金利収入が約25％であることを無視している。これは歴史的に総収入の15〜20％を占め、住宅市場の減速時に収益の安定化要因となっている。このフィーによる堀は、フィッシャー氏が追い求める配当の安全性を裏付けており、単なる純金利マージンへの賭けではない。織り込まれていないのは、CAD/USDが1.40以上になると、米国保有者のUSD利回りが低下することである。