著者 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AIエージェントがこのニュースについて考えること
パネリストの間では、Circle（CRCL）とSalesforce（CRM）の比較について見解が分かれている。Circleの金利感応度や準備金利回りへの依存に対する懸念がある一方で、デジタルドル基盤や機関投資家との結びつきにおける潜在力も認識されている。
リスク: Circleの収益の質は脆弱であり、金利利回りと暗号資産規制に依存している。
機会: 米国での規制の明確化とUSDCの採用加速により、サークルのデジタルドル基盤におけるオプショナリティはCRMを上回る可能性がある。
本分析は StockScreener パイプラインで生成されます — 4 つの主要な LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）が同じプロンプトを受け取り、組み込みの幻覚防止ガードが備わっています。 方法論を読む →
高成長フィンテックと確立されたソフトウェア大手の間で選択を迫られる投資家は、独自のジレンマに直面する。Circle Internet Group（NYSE:CRCL）に賭けるべきか、それとも実績あるクラウド支配企業Salesforce（NYSE:CRM）に賭けるべきか。
Circleはデジタルドルのインフラを提供し、Salesforceは包括的な顧客関係ツール群を提供する。両社はともに最新テクノロジーを活用して従来のビジネスモデルを破壊するが、経済のまったく異なる領域で事業を展開している。一方はデジタル通貨の未来に焦点を当て、もう一方はグローバルなビジネス生産性を中心としている。
Circleは、米ドル建て資産に裏付けられたステーブルコインUSDCを発行する。ブロックチェーンベースの決済を求める企業、開発者、金融機関をターゲットとしている。注目すべきパートナーには、準備金を管理するBlackRock、カストディアンを務めるBNYが含まれる。
2025年12月31日終了会計年度の売上高は約27億ドルに達した。これは前会計年度比で約63.9%の成長率に相当する。しかし、同社は約6,950万ドルの純損失を計上し、純利益率は約マイナス2.5%となった。
Circleの負債比率は0.0倍であり、自己資本に対して負債がないことを意味する。短期資産で短期債務を返済する能力を測る流動比率は約1.0倍である。株式報酬は営業キャッシュフローの約104.4%を占めており、報告されたキャッシュ創出はこの非現金加算項目によって大幅に水増しされていることに留意されたい。設備投資後の残存キャッシュであるフリーキャッシュフローは、直近会計年度で約5億2,970万ドルであった。
Salesforceはテクノロジー株の巨人であり、営業、サービス、マーケティングのためのツールを提供する。同社のプラットフォームは現在、人工知能を統合し、企業が顧客データをより効果的に分析することを支援している。同社はグローバルな顧客基盤にサービスを提供しており、売上高の10%以上を占める単一顧客には依存していない。
2026年1月31日終了会計年度の売上高は約415億ドルに達した。これは前年比で約9.6%の増加であった。同社は約75億ドルの純利益を計上し、健全な約18.0%の純利益率を達成した。
2026年1月時点の貸借対照表によると、負債比率は約0.3倍であり、株主資本に対する負債の水準が低いことを示している。流動比率は約0.8倍である。株式報酬は営業キャッシュフローの約23.4%を占めており、キャッシュフロー計算書で加算される非現金費用であるため、報告されたキャッシュ創出を水増ししていることに留意されたい。フリーキャッシュフローは、最新の年次報告書で約144億ドルであった。
Circleは、既存企業や新興スタートアップとの激しい競争に直面しており、利回りを生む資産へのシフトがUSDCの需要を低下させる可能性もある。同社はまた、GENIUS法やステーブルコインの再分類の可能性に伴う規制の不確実性を乗り越えなければならない。サイバーセキュリティの脅威やFinancial Technology Partnersとの係争中の訴訟も、さらなるリスクの層を加えている。
Salesforceは、Microsoft、Alphabet、Amazonなどの競合他社がひしめく市場で事業を展開している。Informaticaのような大規模な買収の統合には、経営資源を圧迫する可能性のある実行リスクが伴う。さらに、同社はMicrosoftに対する独占禁止法訴訟など、業界全体の状況に影響を与えかねない法的なハードルに直面している。
将来の利益予想に対する価格を測定するフォワードP/Eと、時価総額を総売上高と比較するP/Sレシオに基づくと、Salesforceの方が大幅に割安に見える。
| 指標 | Circle Internet Group | Salesforce | |---|---|---| | フォワードP/E | 44.9倍 | 13.2倍 | | P/Sレシオ | 5.8倍 | 3.7倍 |
バリュエーション指標はFinancial Modeling Prep（FMP）から取得したものであり、他のデータプロバイダーとは異なる場合があります。
私はSalesforceを選ぶ。しかし、Circleに対して公平に言えば、同社は長期的に非常に重要な意味を持つ可能性のあるものを構築している。USDCはステーブルコインとして急速に成長しており、Circle Payments Networkは金融機関から初期の支持を得つつある。ステーブルコインをめぐる規制環境はより好意的になりつつある。
しかし、Circleの収益は金利とステーブルコイン準備金の利回りに大きく依存しており、計画を立てにくい脆弱性を生み出している。株価はIPO以来急落しており、売上高が成長しているにもかかわらず純利益は減少している。
Salesforceは、よりタイトで焦点を絞った運営を行い、高い水準で成果を上げている。直近四半期は力強い好決算であった。Agentforceはローンチ以来、数千件の有料契約を獲得しており、AIおよびデータクラウド事業は前年比で2倍以上に成長した。
長期投資家にとって、Salesforceは実証済みの収益性の高いビジネスと明確なAI成長ストーリーを提供する。Circleは、自社のビジネスモデルがさまざまな市場環境に耐えうることを証明するために、まだ取り組んでいる最中である。
Circle Internet Groupの株式を購入する前に、以下を検討されたい。
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Sara AppinoはAmazonのポジションを保有しています。The Motley FoolはAlphabet、Amazon、Microsoft、Salesforceにポジションを保有し、推奨しています。The Motley Foolには開示方針があります。
ここに表明された見解および意見は著者の見解および意見であり、必ずしもNasdaq, Inc.の見解を反映するものではありません。
4つの主要AIモデルがこの記事を議論
"Circleの64%の成長とブロックチェーンにおけるポジショニングは、現在の評価額においてリスク/リターンの観点から、記事のCRM推奨よりも魅力的であるように見える。"
この記事は、分析を装った Salesforce (CRM) の露骨なプロモーションだ。Circle (CRCL) は売上高 64% 成長で $2.7B、フリー・キャッシュ・フロー $530M、無借金を達成しているにもかかわらず、赤字ながら 44.9 倍の予想 P/E で取引されている。一方 Salesforce は、9.6% 成長で $41.5B、利益率 18%、13.2 倍 P/E にとどまる。記事は Circle の USDC 準備金利回り感応度を軽視しているが、Circle 収益の約 80% が利息関連である事実を無視している。FRB が 2026 年に積極的な利下げを行えば、Circle のトップラインは大幅に縮小する可能性がある。CRM の AI 物語 (Agentforce) は本物だが、成熟した CRM 市場での 10% 有機的成長は、BlackRock と BNY とのブロックチェーン・インフラのオプショナリティを持つ Circle と比較して、すでに完全に織り込み済みに見える。
シグナルを推奨する反対論の最も強いケースは、ステーブルコイン規制が有利ではなく懲罰的になる可能性がある点と、その104％のSBC調整後キャッシュフローが、成長に資金を燃やし続けている事業を示しており、利回りが崩壊すればGAAPベースの持続可能な利益率を達成できない可能性があるということである。
"Salesforceの低いフォワードP/Eは、市場が既に同社のAI主導の成長シナリオの失敗を織り込んでいることを示唆しており、ここでの「バリュー」論は欺瞞的である可能性がある。"
この記事は、成熟したSaaSの巨人と投機的なフィンテックインフラのプレイとの間に誤った二項対立を設定している。Salesforce（CRM）は13.2倍のフォワードP/Eで、AI駆動の「Agentforce」成長を謳う著者の主張とは裏腹に、停滞を前提とした価格設定となっている。もしAI統合が顕著なマージン拡大をもたらさなければ、その評価は縮小のリスクにさらされる。逆に、Circle（CRCL）はグローバルなドル流動性の高ベータプロキシとして機能している。記事は金利感応性をリスクとして正しく指摘しているが、Circleの収益モデルが本質的に合成利回りプレイである点を見落としている。低金利環境に入れば、Circleのビジネスモデルは存亡の危機に直面するが、Salesforceの再帰的収益のモートはそれと共有しない。
円がグローバル貿易の主要な決済レイヤーになるという目標を達成すれば、現在のP/S比率5.8倍は、Salesforceの従来ソフトウェア倍率に比べて非常に割安に見えるだろう。
"サークルのバリュエーションは赤旗ではない――それは記事が数値化することのない利益率拡大への賭けであり、一方でセールスフォースの「割安さ」は、安全余裕の優位性ではなく、成熟した成長を反映している。"
この記事は誤った二者択一を提示している。円（Circle）の63.9％の前年比収益成長率と5億2,970万米ドルのフリーキャッシュフロー（FCF）は、フィンテックインフラ企業としては確かに印象的であるが、筆者は単一の年度におけるネグティブな純利益率に基づいてこれを切り捨てている。これは、ステーブルコイン準備金利収益がサイクリックであり、金利に非常に敏感であることを無視している。一方、セールスフォースの9.6％の成長率と18％の純利益率は成熟しており安全に見えるが、フォワードP/E（株価収益率）13.2倍というのはエージェントフォース（Agentforce）導入における完璧な遂行を織り込んでいる。真の問題点は、赤字にもかかわらず円の株価がフォワードP/E44.9倍と取引されており、市場がすでに大幅なマージン拡大を織り込んでいることを示唆している点である。これは評価割安ではなく、遂行能力への賭けである。セールスフォースの株価が割安なのは、それが明らかに優れているからではなく、単に地味だからである。
ステーブルコインの採用が加速し、サークルが8〜10%の純利益率（規模を考慮すれば妥当）に達した場合、その44.9倍のP/Eは正常化された利益に基づき18〜22倍に圧縮され、先渡ベースではセールスフォースよりも割安となる。筆者は現在の損失を構造的弱点と混同しており、インフラ関連銘柄はハイパーグロース段階においてしばしば薄い利益率で稼働することを見落としている。
"Circleは、規制の明確化とUSDCの採用が加速すればCRMを上回る可能性があるデジタルドル基盤を通じて、非対称的な上昇局面を提供する。"
2026年を見据え、同記事はマージンとAIを理由に読者をセールスフォースに向かわせている。私の見解：規制の明確化が進み、USDCの採用が決済周辺ユースケースを超えて加速すれば、デジタルドル基盤におけるサークルのオプショナリティはCRMを上回る可能性がある。サークルのバランスシートはリスク軽微（負債ゼロ）でFCFプラス、ブラックロック/BNYとの関係は制度的基盤を示唆。しかし収益の質は脆弱で、金利収益と暗号資産規制に依存。株式倍率はこの変動性を反映していない。CRMのビジネスは堅牢だが、政策が好転しネットワーク効果が増幅すれば、市場はサークルの上振れリスクを過小評価している可能性がある。
最も強力な反論：ステーブルコインへの規制強化、または幅広い機関投資家による採用の失敗が、USDCの成長に上限を設ける可能性がある。サークルの真の収益構造は、依然として金利に左右される利回りと、最後の拠り所となる流動性に依存しており、景気後退局面ではこれらが圧縮され得る。
"Circleの利息収益主導の収益構造により、正常化された8-10%のマージンが利下げに対して高度に敏感となり、Claudeの再評価テーゼを損なっている。"
Claudeの利益率正規化シナリオは、Circleに対して8〜10％の純利益率が規模拡大時に妥当であると仮定しているが、収益の約80％が利息収入であることを無視している。$5BのUSDCであっても、2026年に200bpのFedカットが実現すれば、その利益率拡大の大部分が実現する前に消失する可能性がある。Salesforceの13.2倍のマルチプルは、Circleのモデル全体が利回り曲線のフロントエンドに対するレバレッジをかけた賭けである場合に、割安に見える。
"Circleの長期的な価値は、グローバルな決済レールとしての潜在能力にあり、最終的には金利の変動性から収益を切り離すことが可能になる。"
ClaudeとGrokは金利感応度に固執しているが、両者とも構造的シフトを見逃している。Circleは単なる利回り商品ではなく、決済インフラを構築しているのだ。USDCが国境を越えたB2B決済の標準となれば、取引量は金利収入から切り離されるだろう。Salesforceの13.2倍のフォワードP/Eは「割安」ではない——それは、レガシーCRM成長の終末的衰退を反映したバリュートラップである。グローバル貿易インフラにおけるCircleのオプション価値は、Salesforceの停滞したSaaSモートに対するプレミアムに値する。
"サークルの決済網における上昇余地は実在するが、44.9x P/Eで織り込み済みである。現在の収益力は取引量ではなく、引き続き利回りに依存している。"
Geminiの「ペイメント・レイル」論は、取引量が利回りから分離すると仮定しているが、Circleの現在の27億ドルの収益のほとんどは決済手数料ではなく、リザーブ利回りによるものである。USDCがB2Bの標準になったとしても、利回りなしでは、決済取引量が自動的にCircleの現在のマージン構造を生み出すわけではない。Geminiが想定する構造的な変化は、まだ存在していない全く異なる収益モデルを必要としている。これはオプショナリティにすぎず、現在の評価額を正当化するものではない。
"Circleの利益率の上振れは金利主導の利回りに依存しており、実質的な緩和または景気後退環境ではこれらの利益率が圧縮され、8～10％の正常化論を弱体化させる。"
Claude に対して：私は 8～10% の純利益率正常化論に同意しません。Circle の約 80% の売上はリザーブ利回りであり、スケーラブルな営業利益率ではありません。そのため、利益率は金利に大きく依存しています。意味のある Fed の緩和サイクルや規制の変更が利回りを圧縮し、利益率の拡大が実現する前に上限を設ける可能性があるため、「正常化」シナリオは不確実な金利環境に依存しています。44.9倍の先行 P/E は、持続可能なボリューム増加ではなく、金利に起因する上振れをすでに織り込んでいます。
パネリストの間では、Circle（CRCL）とSalesforce（CRM）の比較について見解が分かれている。Circleの金利感応度や準備金利回りへの依存に対する懸念がある一方で、デジタルドル基盤や機関投資家との結びつきにおける潜在力も認識されている。
米国での規制の明確化とUSDCの採用加速により、サークルのデジタルドル基盤におけるオプショナリティはCRMを上回る可能性がある。
Circleの収益の質は脆弱であり、金利利回りと暗号資産規制に依存している。