ECB は金利について残り 2 週間で市場を当惑させ、 ‘レイヤーケーキのショック’ について警告

次の欧州中央銀行理事会まで残り2週間を切る中、ユーロ圏の政策担当者は金利の将来について未決定のようだ。

LSEGデータによると、金融市場は現在、4月29-30日の理事会での据え置きを織り込み、6月には利上げを見込んでいる。トレーダーの大多数は、ECBの主要な金利が年末までに少なくとも2.5%に達すると予想しており、これは現在の水準から50ベーシスポイント以上の利上げとなる。

水曜日にワシントンD.C.のIMFの春会合でCNBCの取材に応じたドイツ連銀のヨアヒム・ナゲル総裁は、原油価格の変動がECBを「ベースラインと逆境シナリオの間に位置」させていると述べた。

「状況全体は非常に不透明で、非常に不確かであり、2週間後には次に何が起こるかを決定しなければならない」と彼は述べ、さらに「日々、ニュースの形でデータが寄せられている」と付け加えた。

ホルムズ海峡の再開に関する問題が不確実性の中心にあるとナゲル氏は指摘し、この重要な水路を「世界経済システムの踵」と呼んだ。

「より多くの不確実性が発生する場合は、2週間後に集まる際に私たちがしなければならない決定に影響を与えることになる」と彼は述べた。「会議ごとのアプローチが正しいやり方であり、過去にもそうしてきたやり方です。この非常に複雑な時代には、さらに重要になっています。」

ナゲル氏は、政策担当者が依然として金利の軌道について検討していることを示唆した。

「利用可能なすべての情報が得られるまで待つことが非常に重要です。決定を下す日にそうしなければなりません。したがって、この会議ごとのアプローチが、金融政策を行うための最良の方法です。」

ナゲル氏は、インフレ率は中央銀行の2%目標付近で推移すると予想されるが、予想以上に価格が上昇した場合、ECBが対応する必要がある可能性があると警告した。

「私たちは、行っている方法でオプションを維持し続けなければなりません。金融政策は何も除外してはなりません」と彼は再び述べ、ホルムズ海峡を意思決定の鍵として指摘した。

「私たちはここに警戒する必要があります… 金融政策の観点からは、今後2週間で何が起こってくるかを見なければならないことです。2週間後には、多くの新しいことが見えてくる可能性があるため、金融政策の面で次のステップが何であるかを適切に示唆することは非常に慎重に行う必要があります。」

「階層型」のショック

ラトビアの中央銀行家でECB理事会に所属するマルティンス・カザクスも、CNBCに対し、政策担当者が会議ごとのアプローチを取っていると語った。4月に利上げが早すぎるかどうかという質問に対し、彼は「様子を見よう」と答えた。

「例えば、リプライシングの強度はどうなっているのか？それは経済の他のセグメントにどのように波及するのか？」と彼は述べ、ユーロ圏では3月にコアインフレ率が上昇しなかったことを指摘した。

カザクスは、2020年と2022年に発生した経済ショック – 新型コロナウイルス危機とロシアによるウクライナへの全面侵攻が世界経済を揺るがした – により、中央銀行家はより警戒心を強め、戦争がどのように終わるかを正確に誰も知らないと述べた。

「戦争が他のショックを引き起こすかどうかは誰にもわかりません。そして、2020年と2022年に見て取れた問題は、ショックが発生すると…それはケーキの層のように積み重なり、相互に作用します。それらは非線形性を引き起こす可能性があります。中央銀行家にとって、それらの非線形性に注意を払い、注意深く観察することが非常に重要です。それらが発動され、私たちが時々セカンダリー効果と呼ぶ場合、私たちは動き出す必要があります。」

ヨーロッパは現在、「快適な状況」にあると彼は付け加えたが、状況が展開するにつれて、当局はデータプリントを監視しなければならないとカザクス氏は述べた。

「ユーロ圏の市場は、6月からの2回の利上げを予想しています。現時点では、それに対して何も反対するものではありません。様子を見ましょう。しかし、いずれにしても、私たちは行動を起こす必要があります。これらの非線形性は、確かに注意深く監視し、必要に応じて非常に迅速に行動すべき要素です。」

3月末、ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁は、予想されるインフレの上昇が一時的なものであっても、金利を引き上げる用意があるとの意向を示した。

「私たちの[インフレ]目標に対する大きな、しかし持続的でない超過が発生した場合、政策の慎重な調整が必要となる可能性があります」とラガルド氏は、ドイツのフランクフルトで開催された「ECBとその観察者」会議で聴衆に対し述べた。

「そのような超過を完全に放置することは、コミュニケーションリスクをもたらす可能性があります。反応関数が反応しないことを公衆が理解するのが難しいかもしれません。」

ECBは「危機モード」に

イングのグローバル・マクロリサーチ責任者のカールステン・ブレスキー氏は、木曜日にCNBCに対し、メールで「ECBの『良い場所』はもう存在しない」と語った。

「代わりに、ECBは危機モードに戻り、長期的な予測から実際の動向に焦点を移し、再び「目の前の状況で運転する」アプローチに戻っています。」

ブレスキー氏によると、監視すべき主な変数には、実際のインフレデータ、調査ベースの長期インフレ期待、賃金動向が含まれており、政策担当者はこれらを経済活動の減速や金融の安定に対する懸念に対するリスクと天秤にかけます。

イングは、ECBがガソリン価格を起点とする最初のインフレの波を予想しており、それに伴い、輸送コスト、食料価格、工業製品に波及効果が生じると考えています。

「このまま単一の、時間限定の波にとどまる限り、ECBによる利上げの必要はありません」とブレスキー氏は述べた。

「ホルムズ海峡の封鎖が長引けば、痛みが生じる可能性が高まります。そのため、私たちはECBが少なくとも1回の保険的な利上げを発表すると見ています。一部は、それを政策の過ちと呼ぶほどです。」

ノヴァビジネススクール＆エコノミクスの戦略と起業家精神の教授であるアントニオ・アルヴェンガ氏は、ECBの当局者は、通常よりも慎重かつ条件付きでガイダンスを提供していると述べた。

「ECBは、主要経済国の弱い成長、粘着性のあるインフレ動向、中東の緊張によるエネルギー価格の上昇リスクという状況の中で、4回の決定に通常よりも広く、対照的な一連の可能性のあるシナリオを持って臨んでいます」と彼は木曜日のメールで述べた。「その環境では、具体的であることはコストがかかる可能性があります。なぜなら、会議の前に事実はすぐに変化する可能性があるからです。」

アルヴェンガ氏は、「従来の経路に関するガイダンスは効果的に薄れており、中央銀行の政策担当者は、次の動きについて最大限のオプションを維持する「反応関数」コミュニケーションに傾いている」と付け加えた。

「[戦争]は、どのようなガイダンスが信頼できるのかを変えます。彼らができる最善は、偶発性についてコミュニケーションすることです。「インフレ期待がアンカーを外れたり、エネルギーに起因するセカンダリー効果が構築された場合、私たちは対応します」と、「ここがレートパスです」というものです。」と彼はCNBCに語った。

「このアプローチのトレードオフは、より多くの市場の変動と期待のより広い分散です。しかし、ECBの観点からは、より大きなリスクは、あらかじめ発表された軌跡に閉じ込められ、ショックが進化した場合にそれを突然覆さなければならないことです。」