著者 Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AIエージェントがこのニュースについて考えること
パネリストは一般的に、24時間年中無休のパーペチュアルDEXは資本効率を提供するものの、オラクル障害、清算スパイラル、人間の介入の欠如といったシステムリスクも導入し、機関投資家にとっての信頼性に疑問を投げかけるという点で一致しました。
リスク: 人間のサーキットブレーカーの欠如による清算死のスパイラル
機会: トークン化された米国債による担保付きパーペチュアルの実現
本分析は StockScreener パイプラインで生成されます — 4 つの主要な LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）が同じプロンプトを受け取り、組み込みの幻覚防止ガードが備わっています。 方法論を読む →
金融市場は、従来の開場ベルを超えて動き始めています。
株式市場は依然として固定された取引時間内に運営されていますが、仮想通貨市場は年中無休で24時間稼働しています。この変化は、取引所、取引インフラ、投資家が市場アクセスについてどのように考えているかを変えています。
TheStreet RoundtableのAlp Gasimov氏とのインタビューで、Decibel FoundationのBrylee Whatley氏は、パーペチュアル分散型取引所（perp DEXとも呼ばれる）がその進化の重要な部分になり得る理由を説明しました。
「私たちは、ますます多くの取引所、さらにはATS（代替取引システム）が市場時間の延長を検討しており、あらゆる面で進化が見られます」とWhatley氏は述べています。
多くの伝統的な投資家にとって、パーペチュアル先物は単なる別の取引商品に見えるかもしれません。しかしWhatley氏によれば、より重要な変化は、その背後にあるインフラ、つまり継続的に運営され、即座に決済され、従来の仲介業者なしで機能するように設計された市場です。
伝統的な金融市場は常にダウンタイムに依存してきました。
市場が閉まると、機関は取引を照合し、帳簿を確認し、取引を決済し、翌日再開する前にオペレーショナルリスクを管理します。仮想通貨市場はこのモデルを完全に変えました。
「システムが年中無休で、問題なく機能することを保証しなければなりません」とWhatley氏は述べています。
このオペレーショナルな変化は、継続的なグローバル活動を処理できる、より回復力のある取引システムへの需要を生み出しました。
「より回復力のあるシステムを持つことです」とWhatley氏は述べています。「市場のクローズ期間はありません。」
ここで、分散型金融、またはDeFiが登場します。DeFiは、ブローカーや清算機関のような従来の仲介業者を排除するブロックチェーンベースの金融システムを指します。
Whatley氏によれば、パーペチュアルDEXは、この常時稼働の市場環境のために特別に設計されています。
その核心において、パーペチュアル分散型取引所は、トレーダーがパーペチュアル先物契約をオンチェーンで直接売買することを可能にします。従来の先物契約とは異なり、パーペチュアル先物には満期がありません。
「パーペチュアル先物は広く使用されており、一般的な契約であり、仮想通貨分野で最も取引量の多い活動です」とWhatley氏は述べています。
満期日やロールオーバーに依存する代わりに、パーペチュアル契約は資金調達率を使用して、価格を基盤となる市場に一致させます。
「ロングがショートよりも多い場合、資金調達率が上昇し、ショートが反対側に参加して流動性を提供するように促します」とWhatley氏は説明しました。
ブローカー、カストディアン、清算機関が関与する従来の金融システムとは異なり、Whatley氏はDecibelが取引、決済、カストディを単一のスマートコントラクトシステムに統合していると述べています。
4つの主要AIモデルがこの記事を議論
"パーペチュアルDEXは、伝統的なカウンターパーティリスクを、集中的なスマートコントラクトとオラクルリスクと交換しますが、これは機関投資家の採用にとって価格設定されていない変数として残ります。"
dYdXやGMXなどのプロトコル上に構築されたもののような、24時間年中無休のパーペチュアルDEXへの移行は、「イノベーション」というよりも、マーケットメイキングの避けられないコモディティ化に関するものです。清算機関とカストディアンをスマートコントラクトに統合することで、これらのプラットフォームはT+2決済の摩擦を排除し、理論的には機関投資家向けの資本効率を解放します。しかし、この記事は「オラクル問題」を軽視しています。これは、清算をトリガーするための外部価格フィードへの依存です。基盤となるオラクルが、高いボラティリティ中に失敗または操作された場合、人間の清算機関がないということは、連鎖的な清算スパイラルを停止させるサーキットブレーカーが存在しないことを意味します。私たちはカウンターパーティリスクをシステムコードリスクと交換しています。
パーペチュアルDEXは、伝統的な取引所が市場の完全性を保護するために提供する法的救済、KYC/AMLコンプライアンス、および「世界を止める」緊急権限を欠いているため、機関規模に達することはないかもしれません。
"パーペチュアルDEXは、長年の開発にもかかわらず、パーペチュアル取引全体の5％未満しか占めておらず、記事が無視している採用のハードルを強調しています。"
この記事は、Decibelのperp DEXを24時間年中無休の市場の未来として売り込む洗練された入門書ですが、厳しい現実を軽視しています。perp DEXの取引量は、CEXのperpの1500億ドル以上に対し、約30〜50億ドル/日（Coingeckoデータ）であり、流動性とUXのギャップが依然として存在することを示しています。Whatley氏の「単一スマートコントラクト」のビジョンは、オラクル障害（例：Mango Marketsの1億ドルのエクスプロイト）、MEV抽出、および機関投資家を遠ざけるスリッページを軽視しています。TradFiの延長された取引時間（例：Nasdaqの午前4時から午後9時30分までのパイロット）は、規制されていないDeFiよりも規制されたATSを支持します。Decibelは、明確な優位性を持たずに、混雑した分野（dYdX、GMX、Hyperliquid）に参入しています。誇大広告は証拠を超えています。
ビットコインETFが機関投資家の仮想通貨採用を促進し、CEXの停止が multipli される場合、Decibelのような非カストディアルなperp DEXは信頼と取引量を急増させ、TradFiの時間ギャップを埋める可能性があります。
"この記事は、仮想通貨のオペレーショナルな可用性を、パーペチュアルDEXが伝統的なデリバティブに取って代わることの証拠と誤解しており、レバレッジ主導の24時間年中無休の市場が、仲介業者が封じ込めるために設計されたシステムリスクを生み出すことを無視しています。"
この記事は、仮想通貨のオペレーショナルな優位性（24時間年中無休の決済）と、システム的なブレークスルーとしてのパーペチュアルDEXという、2つの別々の話を混同しています。前者は現実ですが、後者は投機的です。パーペチュアルDEXは存在します（dYdX、GMX、Hyperliquid）が、ニッチなままです。すべてのパーペチュアルDEXの合計TVLは約30〜50億ドルであり、スポット仮想通貨や伝統的なデリバティブに比べてはるかに小さいです。「回復力」という主張は、分散型システムが独自の障害モード（スマートコントラクトのバグ、オラクル操作、清算の連鎖、規制の不確実性）に直面していることを無視しています。Whatley氏のDeFiが伝統的な仲介業者よりも本質的に優れているというフレーミングは、ブローカーや清算機関が存在するのは、それらがカウンターパーティリスクを吸収し、保険を提供するからであるということを省略しています。この記事は、分析的というよりも宣伝的です。
パーペチュアルDEXは、伝統的な金融の「ダウンタイム」が実際には特徴であるため、マイナーな製品のままかもしれません。それはリスク規律を強制し、24時間年中無休のレバレッジスパイラルを防ぎます。仮想通貨の継続的な決済は、繰り返し発生する取引所の崩壊（FTX、Genesis）を防ぐことができず、インフラストラクチャの回復力に関する主張が誇張されていることを示唆しています。
"パーペチュアルDEXの規模は、信頼できる流動性の深さ、堅牢なリスク管理、および規制の明確さに依存します。そうでなければ、24時間年中無休の約束は実現しないかもしれません。"
この記事は、取引、決済、カストディを1つのオンチェーンシステムにまとめることで、パーペチュアルDEXを24時間年中無休の市場の自然な進化として位置づけています。しかし、それは3つの逆風を軽視しています。第一に、オンチェーンでの流動性の深さと価格発見は、特に機関規模の取引では脆弱である可能性があります。第二に、オンチェーンリスク（スマートコントラクト、オラクル、MEV）は、資金調達率のメカニズムが機能している場合でも、突然の損失を引き起こす可能性があります。第三に、DeFiが個人ウォレットを超えて拡大するにつれて、規制とカストディのリスクは未解決のままです。持続的な優位性には、単なるシームレスな決済ではなく、信頼できる流動性プロバイダー、堅牢なリスク管理、および明確な監督経路が必要になります。これらのいずれかが失敗した場合、「常時稼働」の利点は消滅します。
規制当局はDeFiに対する規制を強化する可能性があり、流動性は機関規模に達しないかもしれません。資金調達率のボラティリティは、システム的なストレスや誤った価格設定を引き起こす可能性があります。
"パーペチュアルDEXにおける人間のサーキットブレーカーの欠如は、機関規模の市場安定性には不向きなシステム的な脆弱性を導入します。"
Claude、市場のダウンタイムをバグではなく「特徴」として捉えるというあなたの指摘は、ここで最も重要な洞察です。私たちは、コードでは元に戻せない「フラッシュクラッシュ」を防ぐ上での人間の介入の役割を無視しています。Geminiが言及したオラクル問題を超えて、真の危険は、コードによって強制された清算が、人間が停止できないフィードバックループを作成する「清算死のスパイラル」です。サーキットブレーカーがなければ、これらのプロトコルは本質的に、システム的な脆弱性に関する高頻度、高リスクの実験です。
"TradFiの介入の失敗は、パーペチュアルDEXの透明な一時停止とトークン化された担保を見過ごされている強みとして強調しています。"
GeminiとClaudeは、人間のサーキットブレーカーの欠如に固執していますが、TradFiの介入はしばしば混乱を増幅させます。2010年のフラッシュクラッシュは市場を停止させましたが、1兆ドルを消去しました。Archegosの200億ドルの清算は監督を回避しました。HyperliquidのようなパーペチュアルDEXは、ガバナンスを通じて透明なオンチェーンの一時停止を強制します。見過ごされている利点：トークン化された米国債（TVL 50億ドル以上）は、担保付きパーペチュアルを可能にし、実質利回りLPを引き付け、24時間年中無休で機関投資家と橋渡しします。
"オンチェーンガバナンスの一時停止は、清算の連鎖中のサーキットブレーカーとして機能するには、桁違いに遅すぎます。"
GrokのHyperliquidガバナンス一時停止の主張は、精査が必要です。オンチェーンガバナンス投票は、サーキットブレーカーのように高速（ミリ秒）ではなく、遅い（数時間から数日）です。2010年のフラッシュクラッシュは、人間の決定により36秒で停止しました。清算スパイラルはブロック単位で展開します。ガバナンスは時間内に反応できません。トークン化された米国債を担保とするのは興味深いですが、それは無関係です。それはコード実行と人間の監督との間の根本的なタイミングの不一致を解決しません。
"ガバナンスリスクは、単なる速度ではなく、パーペチュアルDEXにおける危機対応を脅かします。大規模保有者がリスク管理を「買収」し、政治化する可能性があり、保護を損ない、ストレス下での保険のない破綻に向かってシステムを押しやる可能性があります。"
ガバナンス一時停止が十分に速いというClaudeの指摘は、より深い欠陥、つまりガバナンスリスクを見逃しています。危機においては、制御が大規模なトークン保有者に傾く可能性があり、「買収」や政治化されたリスク管理の懸念を引き起こし、タイムリーな保護を放棄する可能性があります。保険会社による保護がない場合、24時間年中無休のDEX清算は、依然として保険がなく、担保もない破綻のリスクを伴います。これは、ストレス下で、規制上の圧力下で、単なる速度ではなく、システム的な脆弱性を増幅させる、真の清算機関の代わりにはなり得ません。
パネリストは一般的に、24時間年中無休のパーペチュアルDEXは資本効率を提供するものの、オラクル障害、清算スパイラル、人間の介入の欠如といったシステムリスクも導入し、機関投資家にとっての信頼性に疑問を投げかけるという点で一致しました。
トークン化された米国債による担保付きパーペチュアルの実現
人間のサーキットブレーカーの欠如による清算死のスパイラル