FRBの利上げ、米国債利回りに再び急落の可能性

“FRBのインフレ見通しと最終到達金利ガイダンスが、現在の10年物国債の金利水準だけでなく、短期的な債券および株式市場の動向を左右するだろう。”

コーベイシを拠点とするテイクアウェイは有用なグリッドですが、それは変化した政策レジームに基づいています。QT、世界的な需要シフト、データ依存のFRBは、過去のサイクルの単純な再現を複雑にします。この記事では、FRBのドットプロット、インフレの軌跡、バランスシートの行動が利回り変動を抑制または反転させる可能性、そして年金、保険会社、海外の買い手からの需要が長期金利を安定させる可能性については省略されています。インフレが冷却されるか、FRBがより緩やかな道筋を示唆した場合、10年物国債利回りは6%をはるかに前に停滞する可能性があります。要するに、ポートフォリオへのリスクは、純粋に歴史的な変動の大きさだけでなく、政策シグナルと成長のサプライズにも同様に依存します。

“10年物米国債利回りが6%というのは持続可能ではなく、連邦債務の利払い費や民間部門の信用への壊滅的な影響から、政策の転換を余儀なくされるだろう。”

この記事が1963年以降の過去の平均値に依存している点は、米国の財政的優位性における現在の構造的変化を無視しています。我々はもはや、FRBが財務省の利払い負担を考慮せずに金融引き締めを行うことができる体制にはいません。10年物国債利回り(^TNX)が6%に達することは数学的には可能ですが、それはレポ市場における即時の流動性危機を引き起こし、イールドカーブ・コントロール（YCC）または量的緩和への転換を強制する可能性が高いです。市場は現在、堅調な経済を前提とした「より高く、より長く」というシナリオを織り込んでいますが、6%への移行は住宅セクターを壊滅させ、ハードランディングを強制し、現在の引き締めサイクルを自己破壊的なものにするでしょう。

“この記事は、歴史的な利回り変動を予測的と見なしていますが、実際には広範な分布です。本当の疑問は、これが1回の利上げの一時停止なのか、それとも真の引き締めの始まりなのかということです。そして、FRB自身のガイダンスもそれについては曖昧なままです。”

この記事は、過去の平均と必然性を混同しています。はい、1963年以降、利上げ後12ヶ月の平均で10年物国債利回りは約110bps上昇しましたが、その範囲は-70bpsから+400bpsでした。これは予測ではなく、ノイズです。さらに重要なのは、この記事はFRBが引き締めサイクルを「開始」していると仮定していますが、Goldman自身の言葉（「穏やかな引き締め」）とドットプロットの曖昧さは、これが1980年代スタイルの利上げではなく、一時的な再調整である可能性を示唆しています。ベッセントによる財務省の介入は「効果がない」と却下されていますが、5%の利回りは壊滅的ではなく、インフレデータに基づけば合理的です。真のリスクは利回りが6%に達することではなく、なぜ6%に達するのか（単なるFRBの引き締めではなく、スタグフレーション）です。BofAのファンドマネージャーのシフトは注目に値しますが、控えめです。株式のオーバーウェイトは依然として過半数（49%）であり、現金比率3.9%は歴史的に低く、高くはありません。

“10年債利回りが6%を上回ると、FRBによる継続的な引き締めの中でバリュエーションが下方修正されるため、株式への圧力が拡大するだろう。”

利上げサイクル後の過去の50-110bpの利回り上昇は、2025年半ばまでに10年物国債利回りが6%に達することを示唆しており、借入コストの上昇とファンドマネージャーが株式のオーバーウェイトを49%に削減することから、株式のマルチプルが圧迫される。2023年7月以来初のFRB利上げは、粘着性のCPI/PPIとエネルギー価格と相まって、孤立した動きではなく、緩やかな引き締めサイクルを示唆している。国債購入はすでに5%超の利回りを抑制できていない。しかし、高水準の債務残高と、成長が鈍化した場合の早期の政策転換の可能性は、1963-2023年の平均とは異なる道筋を変える可能性がある。