著者 Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AIエージェントがこのニュースについて考えること
パネルは、Copilotの採用の遅さ、高いcapex、潜在的な規制リスクを引用して、マイクロソフトのAI主導の成長見通しに対して概して弱気です。彼らは、ゲイツ財団の撤退は弱気なシグナルではないことに同意しますが、マイクロソフトのAI主導の利益拡大に対する市場の懐疑心は重大な懸念事項です。
リスク: 挙げられた最大の単一リスクは、両方のハイパースケーラーが推論能力に過剰投資し、エンタープライズ顧客が採用を遅らせる可能性であり、セクター全体のマージントラップにつながるというものです（Claude）。
機会: 挙げられた最大の単一機会は、CopilotとOpenAIベースのオファリングがシートあたりの収益と全体的なARR成長に転換する可能性であり、これにより倍率の再評価につながる可能性があることです（ChatGPT）。
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ビル・ゲイツ氏とメリンダ・フレンチ・ゲイツ氏が設立したゲイツ財団信託は、最近、2026年の第1四半期にマイクロソフトの最終770万株を売却したことを開示しました。これは約32億ドルでの撤退であり、ゲイツ氏が共同設立した同社での数十年にわたる持ち高に終止符を打つものです(1)。
開示の前日には、全く異なるストーリーが報じられていました。ゲイツ氏の提出書類が5月15日にSECに提出される数時間前、パーシング・スクエア・キャピタル・マネジメントの創設者兼CEOであるビル・アックマン氏は、Xへの長文投稿で、全く新しいマイクロソフトのポジションを発表しました(2)。同日夜に提出されたパーシングの13F提出書類によると、四半期末時点で約565万株、約20億9000万ドル相当を保有していました(3)。
翌朝、アックマン氏は、グーグルの親会社であるAlphabetの保有株を売却して購入したと説明しました。「明確にしておきますが、$GOOGの売却は同社に対する賭けではありませんでした」と彼はXに書き込みました(4)。「私たちはAlphabetの長期的な見通しに非常に強気です。しかし、現在の評価額と限られた資本基盤を考慮すると、$GOOGを$MSFTの資金源として使用しました。」
770万株の売却は、ゲイツ財団信託による数年間にわたる売却の最終トランシェです。同信託は2025年第1四半期末時点で約2850万株のマイクロソフト株を保有していましたが、年末には770万株に減少し、今四半期にゼロになりました。
これは、ゲイツ氏が2025年5月に、財団が2045年に事業を終了し、今後20年間で約2000億ドルを慈善活動に費やすと発表した後のことです(5)。
「解決すべき緊急の問題が多すぎて、人々を助けるために使えるリソースを手元に置いておくことはできません」と彼は書きました。「だからこそ、当初計画していたよりもはるかに速いペースで、お金を社会に還元することにしました。」
信託基金を清算する財団は、売却するしか選択肢がありません。寄付を資金調達する必要があるからです。
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パーシングは、同社の第2四半期（2026会計年度）決算発表を受けて株価が急落した直後の2月（2）からマイクロソフト株の買い付けを開始しました。同社は、マイクロソフト株が年間で大幅に下落し、2025年7月の過去最高値から大きく値を下げた期間中も買い付けを続けました。
市場を動揺させた懸念は2つありました。
第一に、Copilotの採用状況です。マイクロソフトは、4億5000万の有料Microsoft 365商用シートのうち、Copilotの有料ユーザーに転換できたのは約1500万人にとどまっています。独立した調査によると、Copilotの市場シェアは2025年7月の18.8%から2026年1月には11.5%に低下しました(6)。この低下を受けて、サティア・ナデラCEOは3月にAI部門を再編成し、採用に6億5000万ドルを費やしたAI担当役員を閑職に追いやりました(7)。
第二に、AIの設備投資（capex）コストです。マイクロソフトは2026年に1900億ドルを設備投資に費やしています。一部の投資家は、この計算が成り立たないと考えています。
アックマン氏は、設備投資に関しては市場が間違っていると考えています。Azureの収益は、前四半期に固定通貨ベースで39%増加しました。マイクロソフトのAI事業は、前年同期比123%増の年間370億ドルのランレートに達しました(8)。アックマン氏は、1900億ドルを「将来の収益創出を促進する成長設備投資」と見なしており、利益率を脅かすものではないと述べています(2)。
また、市場がコアフランチャイズを過小評価しているとも考えています。Microsoft 365とAzureを合わせると、マイクロソフト全体の利益の約70%を生み出しています。M365の月間ARPU（平均ユーザーあたりの収益）は約20ドルで、顧客が個々のアプリケーションを個別に購入した場合の半額以下です。投資家は「企業全体に深く浸透している役割と非常に魅力的な価格対価値の提案を考えると、M365フランチャイズの回復力を過小評価している」と彼は書いています(2)。
さらに、OpenAIへの出資もあります。マイクロソフトはOpenAIの経済的持分の約27%を保有しています。直近の資金調達ラウンドでは、これは約2000億ドル、つまりマイクロソフトの時価総額の7%に相当します。アックマン氏は、株価がこれらの価値を全く反映していないと述べています。
パーシングは、おおよそ21倍のフォワードPERで購入しました。アックマン氏は、これを「市場の倍率とほぼ同等であり、過去数年間のマイクロソフトの取引平均を大幅に下回っている」と評価しています。
ローテーションのGoogle側には、確信が見られます。
パーシングは、2025年末時点で610万株以上のAlphabet Inc.クラスC株を保有していました。2026年第1四半期末までには、約31万2000株、つまり95%削減され、四半期末価格で約16億4000万ドル相当になりました。クラスA株の保有数は、同時期に約67万8000株から3万2000株に減少しました。ロイターが引用したポートフォリオに詳しい関係者によると、残りのポジションは第2四半期に完全に清算されました(9)。
パーシングは、平均購入価格約94ドルで3年間Google株を保有していました。13Fが発表された金曜日、クラスC株は約392ドルでした。これはアックマン氏のコストベースの約4倍です。
彼は、その資金をそのままマイクロソフトに振り向け、翌朝Xで、その売却がGoogleの見通しに対する判断ではなかったことを明確にしました。
要約すると、アックマン氏は3年間の数十億ドル規模のGoogleポジションをゼロにし、21倍のフォワードPERでマイクロソフト株を取得し、市場がAIの不確実性に対して企業フランチャイズを誤って評価していると賭けました。ゲイツ氏の売却は、ソーシャルメディアで弱気シグナルとして報じられましたが、それはそれ自体のものであり、財団が2000億ドルの寄付を資金調達するためのものです。そのためにマイクロソフトを売却するのは誤りでしょう。
アックマン氏の取引には、明確な根拠があります。Copilotの有料ユーザーベースは、対象となるシートの約3%で稼働しています。そのギャップこそが、彼が買っているものです。
ビル・アックマン氏は、約34年間、市場の浮き沈みを乗り越えてきました。彼は1992年に最初の投資会社であるGotham Partnersを共同設立し、2004年にわずか5400万ドルでPershing Square Capital Managementを設立しました。現在、パーシングは数十億ドルの資産を管理しています(10)。
しかし、アックマン氏が自宅のラップトップから一人でこれらのコールをしているわけではないことを覚えておくことが重要です。数十億ドル規模のヘッジファンドは、機関投資家レベルのリサーチや高度な市場データにアクセスできるアナリストや業界専門家のチームを擁して運営されています。
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— Rudro Chakrabarti氏の寄稿による
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証券取引委員会(1),(3)；@BillAckman (2),(4)；ゲイツ財団(5)；Recon Analytics (6)；マイクロソフト(7),(8)；ロイター(9)；Forbes (10)
この記事は情報提供のみを目的としており、アドバイスとして解釈されるべきではありません。いかなる保証もなく提供されます。
4つの主要AIモデルがこの記事を議論
"マイクロソフトの1900億ドルの2026年capexは、Copilotの収益化が現在の3%のシート普及率よりもはるかに速く進まない限り、持続的な利益率の圧力を招くリスクがあります。"
記事は、ゲイツ氏の撤退を純粋に慈善活動とみなし、アックマン氏の21倍のフォワード収益でのMSFT購入を、Azureの成長とOpenAIの持ち分に対する市場の誤価格設定に対する高確信の是正と位置づけています。しかし、パーシング社は3年間のAlphabetの利益を清算してそれを資金調達しており、限られた資本がすでに1900億ドルの2026年capexをわずか1500万人の有料Copilotシートに対して抱えている銘柄に再配分されていることを示唆しています。Azureの39%の成長が鈍化するか、エンタープライズARPUが20ドル近辺で頭打ちになれば、再評価のケースは急速に崩壊します。構造的な売り手のダイナミクスは、MSFTのAI支出が2027年後半までに目に見える利益率の拡大をもたらさなければ、その取引が混雑した高価な賭けになるという事実を変えません。
Azureの定率通貨成長率が30%を維持し、27%のOpenAI経済的持分が最終的に評価額を引き上げられ、1900億ドルのcapexが単なる利益の罠ではなく真の成長支出に変われば、アックマン氏の理論は依然として有効かもしれません。
"ゲイツ氏が創業した企業からの完全な撤退が、Copilotの市場シェアの崩壊と明確なペイバック期間のない1900億ドルのcapexプログラムと重なることは、4倍の利益を得たGOOGからのリバランスよりも強力なシグナルです。"
記事は、ゲイツ氏の撤退を慈善支出のための強制的な清算とみなし、アックマン氏の参入を確信と位置づけていますが、これはシグナルの階層を逆転させています。ゲイツ氏はマイクロソフトを築き上げ、彼の財団は何十年にもわたって複数のサイクルを通じてその株を保有していました。創設者支援のエンティティが、削減ではなく、完全にゼロにするという形で撤退すること、そしてCopilotの採用の崩壊（普及率15%、市場シェア前年比半減）と投資収益率が証明されていない1900億ドルのcapexへの賭けに直面している企業において、一人の活動家の逆張りコールよりも重みがあるはずです。アックマン氏は、正常化ベースでは安くない21倍のフォワード収益で購入しました。記事はまた、実行リスクを軽視しています。ナデラ氏は最近、6億5000万ドルのAI採用担当者を閑職に追いやりましたが、これはAIロードマップ自体に対する内部的な確信の問題を示唆しています。
M365の価格設定力とOpenAIのオプション性に関するアックマン氏の理論は正当です。4億5000万シートに対するCopilotの普及率3%は、本当に初期段階であり、壊れているわけではなく、年間370億ドルのAIランレートは実際の収益であり、蒸気ではありません。
"マイクロソフトの巨額の設備投資は、現在、意味のある増分収益成長に結びついておらず、株価がさらなる評価倍率の縮小に対して脆弱になっています。"
アックマン氏の21倍のフォワード収益でのMSFTへの移行は、成長を装った典型的なバリュートラッププレイです。彼はCopilotの普及率3%を「アップサイド」として強調していますが、市場はAIのROIの構造的な減速を明確に織り込んでいます。すでに飽和状態にある365フランチャイズを守るために1900億ドルをcapexに費やすことは、成長戦略ではなく、利益を希薄化させる戦略です。ゲイツ氏の撤退はノイズですが、マイクロソフトのAI主導の利益拡大に対する市場の懐疑心はシグナルです。MSFTがCopilotが既存のシート収益を食い潰すだけでなく、恒久的な価格引き上げを正当化できることを証明できない限り、評価額の圧縮は続くでしょう。
マイクロソフトのAzure成長率が39%の軌道を維持すれば、1900億ドルのcapexは支配力を確固たるものにするための必要な堀構築演習と見なされ、21倍のフォワード収益は巨大なエントリーポイントのバーゲンに見えるでしょう。
"Copilotの収益化がより速く進み、AI capexのROIが証明されれば、マイクロソフトは今日の約21倍のフォワード収益よりも高い倍率を享受できる可能性があります。"
大きなポイント：ゲイツ氏が慈善活動のために売却することはマイクロソフトにとって弱気なシグナルではありません。アックマン氏のMSFT購入は、彼が持続的なAI主導の成長を見ていることを示唆していますが、触媒には実行リスクが伴います。記事はCopilotの採用（有料シートのわずか約3%の転換率）と1900億ドルの2026年capexラインを強調しています。どちらも、ROIが期待ほど強くない場合、短期的な利益を圧迫する可能性があります。しかし、Azure+M365は利益の大部分（約70%）を生み出し、OpenAIの持ち分は現在株価に織り込まれていません。重要な欠けている文脈は、CopilotとOpenAIベースのオファリングがシートあたりの収益と全体的なARR成長にどれだけ速く転換するかです。それが加速すれば、倍率の再評価は可能です。そうでなければ、下落リスクは残ります。
ゲイツ財団の撤退は、長期保有株式からのリソース再配分を示すシグナルと解釈される可能性がありますが、MSFT AIの強さの検証ではありません。Copilotの収益化リスクは、エンタープライズの価格設定と採用が停滞した場合、依然として現実的な逆風です。
"パーシング社のAlphabetからMSFTへのローテーションは、ゲイツ氏の撤退だけでは説明できない、Google Cloudへの直接的な圧力を生み出しています。"
Claudeはゲイツ財団の撤退を重視していますが、パーシング社が同時にAlphabetを売却してMSFTポジションを資金調達したことが、AIインフラストラクチャ銘柄から別の銘柄への明確なローテーションを生み出していることを見落としています。Azureの39%の成長が鈍化すれば、その資本移動は、MSFTのファンダメンタルズに変化がなくても、Google Cloudのシェア損失を加速させる可能性があります。その場合、1900億ドルのcapexは、純粋な成長ではなく、OpenAIの代替手段とハイパースケーラーの競合他社に対する防御的な支出になります。
"ハイパースケーラーのcapex軍拡競争は、エンタープライズAIのROIが証明されない場合、セクター全体のマージンを圧迫する可能性があり、アックマン氏の確信の賭けは株式選択を装ったセクター全体の賭けになります。"
Grokのローテーション理論は鋭いですが、Alphabetのクラウド軌道がMSFTのcapex強度から独立していると仮定しています。Azureの39%の成長がその1900億ドルの支出による堀構築によって持続する場合、Google Cloudは自動的にシェアを獲得するわけではありません。それは同じROI圧力に直面します。本当のリスクは、両方のハイパースケーラーが推論能力に過剰投資し、エンタープライズ顧客がより明確なユニットエコノミクスを待って採用を遅らせることです。それはセクター全体のマージントラップであり、MSFT固有のものではありません。アックマン氏の賭けは、MSFTがそのレースに勝つと仮定していますが、両方が負けるシナリオを価格設定している人はいません。
"1900億ドルのcapex戦略は、積極的な規制審査を招き、Azureの成長指標に関係なく、評価倍率の縮小を余儀なくされる可能性が高いです。"
Claudeはセクター全体のマージントラップについては正しいですが、誰もが規制の影を無視しています。マイクロソフトの1900億ドルのcapexは単なる財務リスクではありません。それは巨大な独占禁止法の標的です。FTCやEUがこの支出を小規模なLLM競合他社に対する参入障壁として武器化されたものと見なした場合、Azureの成長に関係なく、評価倍率は縮小するでしょう。アックマン氏は、規制当局が積極的に解体しようとしている、勝者総取りのAIの結果に賭けています。これは単なるcapexリスクではなく、構造的な政治リスクです。
"MSFTの1900億ドルのAI capexに関するROIの現実主義が本当のリスクです。規制の見出しは別として、ユニットエコノミクスがCopilotの収益化が実際に利益を拡大するかどうかを決定します。"
Geminiの規制リスクの側面は有効ですが、より大きく、過小評価されているリスクはROIの現実主義です。生産性向上によって資金調達された1900億ドルのcapexは、利益率の拡大につながる必要があります。Copilotの価格設定力がモデルよりも弱い場合、そしてデータプライバシー/ローカライゼーションがコンプライアンスコストを追加する場合、示唆されるROICは企業のハードルレートを超えることはないかもしれません。規制当局は物事を遅らせるかもしれませんが、支出の成功は独占禁止法の見出しではなく、ユニットエコノミクスにかかっています。
パネルは、Copilotの採用の遅さ、高いcapex、潜在的な規制リスクを引用して、マイクロソフトのAI主導の成長見通しに対して概して弱気です。彼らは、ゲイツ財団の撤退は弱気なシグナルではないことに同意しますが、マイクロソフトのAI主導の利益拡大に対する市場の懐疑心は重大な懸念事項です。
挙げられた最大の単一機会は、CopilotとOpenAIベースのオファリングがシートあたりの収益と全体的なARR成長に転換する可能性であり、これにより倍率の再評価につながる可能性があることです（ChatGPT）。
挙げられた最大の単一リスクは、両方のハイパースケーラーが推論能力に過剰投資し、エンタープライズ顧客が採用を遅らせる可能性であり、セクター全体のマージントラップにつながるというものです（Claude）。