ショートセリングはどのように機能するか？知っておくべきこと

ナスダック公共政策は今月、市場参加者にショートセリングに関する情報を提供する新しい<a href="https://www.nasdaq.com/public-policy/resource-center/short-selling-resource-hub">ショートセリングリソースハブ</a>を公開しました。これには、市場データの状況や証券市場を保護する規制上の保護措置などが含まれます。

しかし、ショートセリングの基本的な仕組みでさえ、通常の証券の売買よりも複雑です。ショートセリングがどのように機能するかについて知っておくべきことすべてをまとめた入門編を以下に示します。

なぜショートセリングは重要なのか？

ショートセリングは、金融市場において最も誤解されがちな、しかし最も重要な概念の1つです。市場で利益を上げるための伝統的なアプローチである「安く買って高く売る」とは異なり、ショートセラーはプロセスを逆転させます。まず高く売り、その後、より低い価格で買い戻すことを目指します。これは通常、株式を借りて、それを公開市場で売り、最終的に買い戻して貸し手に返すことによって行われます。予想通り価格が下落すれば、ショートセラーはその差額を利益として得ます。価格が上昇した場合、損失を計上することになります。

重要なのは、ショートセリングは、マーケットメーカーが日中の流動性を提供するため、また投資家が株式、先物、オプション、転換社債などのポジションをヘッジするために使用されることでもあります。

ショートセールは、価格発見の強化、資本形成の促進、流動性の提供など、市場の機能において重要な役割を果たします。ショートセラーは、過剰な楽観論に対するカウンターバランスとして機能することがよくあります。ショートセリングがなければ、市場はよりバブルになりやすくなる可能性があります。なぜなら、過大評価された資産を特定し、修正するためのメカニズムが少なくなるからです。

市場に関心のある人にとって、ショートセリングは単なる高度な取引戦略以上のものです。それは、市場とリスクをよりよく理解するためのレンズなのです。

ショートセリングの定義とは？

最も単純に言えば、ショートセリングとは、あなたがまだ所有していない証券を売ることです。

ショートセリングは、株価の下落から利益を得るため、または株価下落に対するヘッジのために投資家が使用する取引戦略です。安く買って高く売るという従来の投資とは異なり、ショートセリングは、より低い価格で買い戻すことを目的として、高値で借りた株式を売却することを含みます。

株価が下落した場合、ショートセラーは、より高い売却価格とより低い購入価格の差額で利益を得ます。

重要なのは、すべてのショートセールが企業の空売りであるとは限らないということです。ショートセールは、ロングポジション、オプション、先物、債券やワラントなどの転換社債に対するヘッジに使用されます。ヘッジとは、ある投資におけるポジションを取ることで、別の投資における潜在的な損失を相殺するリスク管理戦略です。ショートセールは、マーケットメーカーが市場に流動性を提供するためにも使用されます。例えば、マーケットメーカーが投資家にプットオプションを売却した場合、株式に対するポジティブなエクスポージャー（株式をロングしているのと同様）を得て、中立的なポジションを維持するために原資産の株式をショートすることがあります。

ショートセリングは、価格発見と市場流動性に貢献し、株価が真の価値をより早く反映するようにすることで、市場に有益です。

ショートセリングの仕組み：ステップバイステップ

ショートセリングとは、投資家がまだ所有していない株式を売ることです。典型的なショートセールでは、投資家は次のようになります。

1. 特定と借入： 投資家は株式または証券を特定し、ブローカーから借りる株式を見つけます。通常、投資家は証券会社を通じて貸付市場から株式を借ります。貸付人は、個人向けブローカーやインデックスファンド、ETFなどの機関であり、通常、株式を貸し出す手数料を徴収します。Russell 3000やS&P 1500などの主要なインデックスに含まれる株式は、一般的に貸し出し可能な株式が多くあります。
2. 売却： 借りた株式は、現在の価格で公開市場で売却されます。
3. 引き渡しとカバー： 投資家は後で（より低い価格であることを期待して）株式を買い戻し、貸付人に返却します。このポジションの「クローズ」は、「買い戻しによるカバー」と呼ばれます。

ショートセリングのリスク

• 無制限の損失の可能性： 通常の株式購入プロセスでは、最悪の事態は価格がゼロになり、支払った株数あたりの全額が失われることです。しかし、ショートセリングの場合、株価が上昇し続けると、ショートセラーは上限のない累積的な損失に直面する可能性があります。つまり、ショートセラーが10ドルで借りた株式を売却したが、価格が500ドルに上昇した場合、ポジションをクローズするために490ドルの損失を被る必要があります。
• 証拠金要件： ブローカーは通常、投資家に対して、借り入れた株式の価値の一定の割合に相当する担保を口座に維持することを要求します。したがって、これらの株式の価値が突然上昇した場合、投資家はブローカーの要件を満たすために証拠金口座にさらに資金を追加する必要があります。それができない場合、ブローカーはポートフォリオを所定の割合内に戻すためにポジションをクローズすることがあります。

投資家保護と市場のセーフガード

操作的なショートセリングから投資家を保護する特定のルールと開示制度がすでに存在しますが、特定の証券におけるショートインタレストの完全なスナップショットを提供するものはありません。

米国では、<a href="https://www.sec.gov/rules-regulations/staff-guidance/trading-markets-frequently-asked-questions-8">規制SHO（Reg SHO）</a>は、「ネイキッドショートセリング」を防ぐために設計されたSECのルールのセットです。Reg SHOは、2005年にSECによって採用され、継続的な未達と潜在的に悪意のあるネイキッドショートセリングに関する懸念に対処しました。

ネイキッドショートセリングとは、売り手が決済日に買い手に引き渡すために、証券を借りるか借りる手配をしない場合に発生します。その結果、売り手は引き渡し期日に買い手に証券を引き渡すことができません。Reg SHOは、ショートセールが発生する前に、ブローカーが株式を借りることができると「合理的な根拠」を持つことを要求しています。正当なマーケットメーカーは、ロケート要件の免除を受けています。

Reg SHOは、次のようにこれらの懸念に対処します。

• マーキング要件： Reg SHOのRule 200では、ブローカーディーラーは、株式証券のすべての売り注文を「ロング」または「ショート」（または特定のケースでは「ショート免除」）として正しくマークする必要があります。
• ショートセール価格テストサーキットブレーカー： Reg SHOのRule 201では、特定の証券が1日で10％以上価格が下落してサーキットブレーカーをトリガーした場合、取引センターはショートセールを一時的に制限することを要求しています。そのような場合、その株式のショートセリングは、その取引セッションおよび次のセッションの残りの期間に制限されます。
• 「ロケート」要件によるネイキッドショートの防止： Reg SHOのRule 203(b)(1)では、ブローカーディーラーは、株式を借りることができ、「引き渡し期日に引き渡し可能である」と「合理的な根拠」を持っている場合にのみ、ショートセール注文を受け付けることができると要求しています。
• クローズアウト要件： Reg SHOのRule 204では、ブローカーおよびディーラーは、決済日までに証券を引き渡すことを要求し、「未達ポジション」に対するクローズアウト要件を導入しています。

データによると、ネイキッドショートを行う人はごくわずかであることが示されていますが、公的および民間の執行体制は、それが起こった場合には機能します。

• FINRAの執行： FINRAは、ネイキッドショートセリングの禁止を含む、Reg SHOへの準拠を合理的に設計された監督システムを維持できなかった企業に対して執行措置を取ることがあります。
• SECの執行： SECは、ネイキッドショートセリングに関与した個人および機関に対して執行措置を取ることがあります。
• 刑事訴追： DOJは、ネイキッドショートセリングを含む不正または操作的な取引に関与した個人および機関に対して、証券詐欺またはワイヤー詐欺などの犯罪で起訴することがあります。
• 民事訴訟： 発行体を含む民事原告は、市場操作および証券詐欺でネイキッドショートセラーに対して訴訟を起こすことがあります。
• ナスダックの規制： ナスダック規制は、ネイキッドショートセリングを含む市場操作を調査し、執行措置を取ったり、その行為をFINRA、SEC、または米国司法省（DOJ）に紹介したりすることがあります。

ナスダックはショートセリングの透明性をどのように擁護しているか

10年以上にわたり、ナスダックはショートセリングに関する透明性の向上を一貫して支持してきました。

2022年のコメントレターで、ナスダックは、公開されるショートセール関連データを増やすことにより、投資家と規制当局への透明性を向上させるための規則制定提案を支持し、市場参加者が企業のショートポジションを確立し、同時にその企業に関するネガティブな調査レポートを公開、資金調達、またはその他の方法で委託した場合の開示を擁護しました。

ナスダックの2025年のホワイトペーパー「<a href="https://www.nasdaq.com/Elevate">米国公開市場の推進：より強力なアメリカ経済のための資本形成の解除</a>」では、SECに対し、ロングセラーの開示と同等のショートセラーによる追加開示を要求すること、またネガティブな調査レポートを公開する市場参加者によるショートポジションに関する透明性と説明責任の向上を推奨しました。

よくある質問：

• なぜショートセリングは市場にとって良いのですか？ <a href="https://www.nasdaq.com/articles/deep-dive-how-short-selling-really-works">学術研究は圧倒的に示しています</a>、ショートセリングは、全体として市場に利益をもたらすということです。ほとんどの研究では、この慣行がスプレッドを狭め、流動性を増加させ、特にニュース価値のあるイベントが発生した後の評価の精度を向上させることがわかっています。全体として、それは市場が資本をより効率的に配分し、企業にとっての資本コストを削減し、投資家にとっての取引コストを削減します。他の研究では、ショートセリングの短期的な禁止は逆の効果をもたらし、流動性を低下させ、スプレッドを拡大させることが示されています。興味深いことに、禁止措置は株価の下落を止める証拠がないことも研究でわかっています。重要なのは、ある研究では、大きな価格反転中に、ショートセリングはロングセリングよりも著しく小さいことがわかったことです。その結果、ロングセリングはショートセリングよりも株価に影響を与えることが示されました。
• 「ショートスクイーズ」とは何ですか？ ショートスクイーズとは、株式または商品の価格が急騰し、ショートポジションを持つ投資家がポジションをカバーして損失を限定するために株式または契約を購入せざるを得なくなり、それがさらに価格を押し上げ、残りのショートセラーへの圧力を強めることです。
• ショートセリングを規制しているのは誰ですか？ 米国では、ショートセリングは主にSECとFINRAによって監督されており、ナスダックのような取引所は潜在的な操作を調査しています。

さらに詳しく知りたいですか？

<a href="https://www.nasdaq.com/public-policy/resource-center/short-selling-resource-hub">ナスダック公共政策のショートセリングリソースハブ</a>をご覧ください。ここでは、投資家やその他の市場参加者が、ショートセリング、市場データ、および証券市場を保護する規制上の保護措置に関する教育情報を見つけることができます。