不安定な債券市場が示すもの：トランプ氏が米国を債務危機に陥れるリスク | ヘザー・スチュワート

「見てください、この40兆ドルという数字に何か魔法があるわけではありません」と、米国財務長官スコット・ベッセントは先週、CNBCのインタビューで無頓着に語りました。そのとき、この国の債務山はまた一つ暗い記録を更新しました。

しかし、ベッセントが政府債券市場に介入し、急騰する利回りに対抗しようとした決定は、テレビインタビューでの彼の落ち着いた態度と裏腹であり、米国が債務危機への道を歩んでいるという懸念を再燃させました。

半生前のこと、1992年、ベッセントはジョージ・ソロスとともにポンドを空売りし、ブラック・ウェンズデーと呼ばれる混乱の中で経験を積みました。そのとき、英国は欧州為替レートメカニズムから脱退しました。

今日、彼は政策当局と市場の間のせめぎ合いのもう一方の側にいます。今月初め、米国財務省が日本円を支えるために介入したとき—重要なことに、米ドルではなくユーロを売却して—それは広く弱さの兆しと受け止められました。

日本は米国債の巨大な保有国であり、トランプ政権は東京がそれらの一部を売り払って円を買い、利回りまたは金利を押し上げようとしているのではないかと懸念しているように見えました。

米国財務省が、日本が今後、あまり知られていない「外国および国際通貨当局レポ施設」を利用できるようになると発表したこと—事実上、保有する米国債を売却することなく担保として借り入れできるようになること—は、別の懸念の兆しと読まれました。

当時、FTに寄稿した経済学者バリー・アイケングリーンはこう書きました。「要点は、ワシントンが米国金融市場への影響を恐れ、外国中央銀行がドル準備を使うことをためらっているということです。これは、ドルがかつてのような魅力的な準備通貨ではなくなったことを示しています。」

先週の新たな介入で、ベッセントは財務省が最も長期の債券を購入するペースを倍増させると約束し、利回りを下方向に押し下げようとしました。

これは、ワシントンにおける売り圧力への不安を示す最も明確な兆候であり、30年物国債の利回りが2008年の世界金融危機以前の水準まで押し上げられていることを示しています。

債券市場の売り圧力にはいくつかの重複する理由があります。一つはインフレです。国債は毎年固定額を支払うものであり、将来の貨幣価値への賭けの側面があります。インフレが高まると、それらの支払いの実際の価値が削られます。

イラン紛争が長期化し、石油価格が高止まりしていることに加え、新しい連邦準備制度理事会議長ケビン・ウォーシュが利上げに前向きかどうかへの懸念から、投資家は将来のインフレについてより不安を抱いています。

もう一つの理由は、驚異的なAI投資ブームにあります。テクノロジー大手は、莫大なデータセンターの構築のために企業債を大量に発行して資金調達しています。

JPモルガンの分析によると、「ハイパースケーラー」と呼ばれるAI企業による債券発行は今年に入りすでに2,190億ドル（1,605億ポンド）に達しており、これは投資家に国債の代わりとなる選択肢を提供し、公的債務を圧迫する可能性があります。

第三に、そして最も懸念されるのは、経済成長が依然として堅調であるにもかかわらず、米国がかつてのような堅実な債権国ではなくなっているという漠然とした感覚です。

米国の公的債務は近年爆発的に増加し、あらゆる予測を上回っています。金融危機後に急増し、さらにCovidパンデミック中に追加的に増加しました。トランプ大統領の2期目の任期中も増加を続けており、減税が関税収入—一部は現在返済中—またはイーロン・マスク率いる政府効率化省の短命だった支出削減によって相殺されていないためです。

議会山でそれに見合う radikale 政策変更への意欲がほとんど見られない中、独立機関である議会予算局（CBO）は、米国政府債務が現在のGDPの100%から30年後の175%へと上昇すると予測しています。

一方、トランプ氏の中東での勝てない戦争、気まぐれな関税政策、壮大な規模での自己 enrichment 傾向により、米国は世界経済におけるますます予測不能なプレイヤーとなっています。

ルールに基づく市場と開かれた世界貿易ルートの保証者ではなく、米国は不確実性と混乱の源となっています。

ピーターソン国際経済研究所のアダム・ポーセンは最近の論文でこう述べました。「今や世界中の人々が、ポスト・アメリカン世界経済の中でビジネスをし、投資し、生計を立てようとしています。」

この撤退は、トランプ氏のMAGA派による意図的な決定であり、彼らは米国が地政学的秩序の維持コストを過度に負担していると感じていました。

しかし、まさにこの「世界経済の錨」としての役割—米国債が究極の安全資産であるという点で—が、膨張する赤字と螺旋状に拡大する債務の論理が現実となることを防いでいました。

対照的に、ベッセントの先週の慌ただしい介入は、市場が現在の米国財政状況をどのように見ているかに対する不安の高まりを如実に示しました。

債券市場の暴落に区切りをつけるどころか、金曜日午後には再び30年物利回りが上昇し、同時にドルも急落していました。これは新興経済国にしばしば見られる「呪われた相関」です。

ベッセントは、30年物利回りが5%を大きく上回る場合、再び介入する用意があることを示唆しているように見えました。金融評論家スティーブン・イネスはこう述べています。「トレーダーが政策の痛みの閾値を特定したと考えるようになると、彼らは戻ってきてそれが実際に存在するかをテストする傾向があります。」

今週のジャクソンホール中央銀行家会議でウォーシュが注目を浴びるでしょうが、米国自身が招いた債券市場危機のリスクは明らかに高まっており、その結果は米国をはるかに超えて波及するでしょう。