Open Sesame

Academy Securities の Peter Tchir より提出

今週の市場の動きは、神話的で、ほとんど魔法のような響きがありました。

『アラビアンナイト』では、アリババは「開けゴマ」という言葉で宝の洞窟を開けることができました。市場は、「海峡は開いた」というあらゆる種類の含意に反応し、参加者に富をもたらしました。私たちは週の初めに、ブルームバーグTVから始まり、次にブルームバーグラジオ、そしてトム・キーンのベストアイデアへと進みました。

その時、私たちは皆「封鎖」が何を意味するのかを理解しようとしていました。米国は封鎖に関してどのように、そして何をしようとしていたのでしょうか？市場は神経質になっていましたが、ほとんど最初から、市場は米国とイランの断片的な情報を組み合わせて、海峡が開いたと解釈したようです。

ブルームバーグのこのデータセット（TRHBTKCD指数）が、通過したものとしなかったもの、トランスポンダーなしで運行しているものなど、相反する話がすべてあることを考えると、どれほど正確かはわかりません。しかし、交通量は依然として低迷しています。

私たちは、停戦はイランよりも米国に利益をもたらし、米国がこの地域で行った努力から非常に強力な結果が得られる可能性があると主張してきました。私は、これらの良い結果が市場にどれほど早く、どれほど大きく反映されるかを過小評価していました。

「あらゆる選択肢」がまだ有効であるように見えましたが、市場はすでに、合意が近いだけでなく、それが可能な限り最良の合意になるという段階に進んでいました。イランが核兵器の追求をやめるだけでなく、米国にすべての濃縮ウランを提供するような合意です。

週末が進むにつれて、この種の合意がどれほど現実的かは不明です。再び、海峡に関する競合する物語があります。

奇妙なことに、先物を取引していない限り、日曜日の夜の「緑の点」はスキップできます。なぜなら、何度も何度も、日曜日の夜の価格変動は、米国が開いたときに市場がどのように行動するかを予測するのにほとんど役立たなかったからです。

「開けゴマ」はどれほど魔法だったのか？

先週末、私たちは「イランだけではない」というテーマで進みました。アカデミーはイランに関する多くのコンテンツを提供していたため、市場が直面している他の問題（および機会）の一部を強調したかったのです。

ソフトウェア。

ソフトウェアの結論 – 問題解決。

ソフトウェアETFであるIGVは、週に14％上昇しました。私が「破壊」の「代理」として使用しているARKKも15％上昇しました。INTC（レポートやメディアで私が声高に発言してきた数少ない個別銘柄の一つ）は、「私のビールを持て」と言わんばかりに、2週間足らずで35％も上昇しました！量子ETFであるQTUMは25％上昇し、そもそもそれほど売られませんでした。この分野への投資は増える一方なので、これはある程度理にかなっています。

プライベートクレジット。

プライベートクレジット（およびプライベートクレジット関連企業）での反発はそれほど強くはありませんでしたが、より早く反発し始めました。私たちはそれを「取引」のために気に入っていました。なぜなら、それは売られすぎているように見え、悪いニュースが出ても「大丈夫」に取引されていたからです。

BIZDを使用して、BDCをより広く反映させています。4月1日以降、「わずか」9％しか上昇しておらず、反発にもかかわらず、解放記念日後の安値を依然として下回っています。

GPZ（私たちが最初に言及したとき、AUMが1億ドル強から2億5000万ドル以上に急増し、主にインフローによるものです）は、私が「オルタナティブ資産運用会社」のパフォーマンスを強調するために使用するETFであり、プライベートクレジットへのエクスポージャーが大きい企業が含まれています。3月12日に安値をつけ、それ以来ほぼ20％上昇しています。

プライベートクレジット議論の中心にあったと言えるOWLは、先週金曜日に安値をつけたばかりで、わずか1週間で20％上昇しました。

プライベートクレジット。まだ「解決」されていませんが、この市場はしばらくの間安定しています。はい、先週は他のほとんどすべてと一緒に押し上げられましたが、それは「物語の一部」にすぎなかったようです。

レアアース、重要鉱物、ウラン。

これは、他のいくつかよりも私を少し「混乱」させます。おそらく、戦争は一種の減速につながり、レアアース（REMX）やウラン関連企業（URA）の必要性を減らすはずでした。そうかもしれませんが、戦争、そしてより重要なことには、兵器庫の補充は、レアアースや重要鉱物にとってそれほど悪くないかもしれません。

ウランについては、世界的な需要の減速について議論できたと思いますが、石油不足がなぜ原子力にとって悪いのか、本当にわかりません。 一見論理的な結論は、石油が地政学的なリスクを再び浮き彫りにしたことで、原子力への投資を促進したということです。それはそうしませんでした。イランが濃縮ウランを引き渡し、中東のリスク環境を低下させる可能性があることが、なぜウランにとってそれほど良いのかわかりません。私はロングですが、過去数週間の価格変動を本当に理解できたとは言えません。

レアアース、重要鉱物、ウラン。「問題」は「解決」されたと思いますが、そもそもなぜ問題があったのかわかりません？

米国債

米国債市場は数週間前にパフォーマンスが向上し始め、それは続いています。私たちは、戦争への最初の反応は利回りの上昇になるだろうと主張しましたが、それはやりすぎになっていました。現在、10年物は目標の4.25％に達しています。私たちの目標は、10年物の4.25％をレンジの中間値とすることです。むしろ、そのレンジはさらに引き下げる必要があるかもしれません。

市場は、今年1回の利下げの可能性が50/50よりもわずかに高いと織り込んでいます。手頃な価格の問題（ほとんどの非経済学者が現在インフレを見ている方法）は利下げを困難にするでしょうが、私は市場が中間選挙前に少なくとも1回の利下げを織り込み始める必要があると思います。

米国債。やりすぎだった問題は、もはや問題ではなくなりました。これは理にかなっています。

要点

犬の年齢は、人間の年齢に換算した場合の犬の年齢にほぼ相当します。

市場参加者は、トランプ年を定義する必要があります。ニュースフローの減速はありません。それが変わる理由は見当たりません。実際、イランが政権の時間をあまり取らなくなれば、他のセクター、関係、国、貿易、生産、雇用などに影響を与えるヘッドラインのペースが増加すると予想してください。このセクションに「千夜一夜物語」を織り込むことができるはずだと思います。アリババと40人の盗賊のテーマに合っていますが、巧妙な方法を見つけられませんでした。長い一週間でした！長い一ヶ月！そして長い一年でさえ！（それはフレンズのテーマソングですか？）

利回りの低下を探してください（これはここでは少し逆張りだと思います）。

私は引き続き、ProSecテーマを大幅にオーバーウェイトすることを「強く支持」しています。

私は、広範な株式市場のラリーに対して、本来あるべきほど楽観的ではありませんでした。今日でさえ、後知恵で考えると、実際のヘッドラインに照らして市場がどれほどうまく機能したかは、依然として少し「魔法的」（または「機械的」）に見えます。ヘッドラインの認識ではなく、実際のヘッドラインです。「すべてを解決した」という「開けゴマ」の魔法はある程度理にかなっていますが、私たちが認めたいよりも、ポジションがはるかに大きな役割を果たした可能性があります。現在の取引環境の偽の流動性は、動きを増幅させているようです。

市場が正しく、我々が終わりに近いことを願っています。（先週のレポートで使用した正確なフレーズです。）

物事は「あまりにも良すぎて信じられない」ように見えますが、現時点では停戦は維持されており、他の逆風は対処/解決/無視されており、それが市場を支えています。

経済とリスク市場に対する私の最大の懸念は、手頃な価格、雇用、「働く貧困層」であり続けています。その懸念が、私が利回りが低下し続けると考える理由です。