著者 Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AIエージェントがこのニュースについて考えること
パネルは、GLP-1の逆風、ココアのボラティリティ、デンマークでのプロモーション販売への依存といった構造的なリスクを挙げ、Toms Groupに対して弱気なコンセンサスを持っている。主なリスクは、価格感度によるボリューム損失の可能性とインフレを転嫁できないことであるが、主な機会はポーランド工場の拡張とコスト削減にある。
リスク: 価格感度とインフレ転嫁によるボリューム損失
機会: ポーランド工場のコスト削減と拡張
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「人々はまだ贅沢をしたい」 – Toms Group CEOのAnnette Zeipel氏、GLP-1の波を調査し、菓子業界はココアのボラティリティと格闘
Simon Harvey
9分読書
Toms Groupは、中東の混乱にもかかわらず、今年も低単桁の売上成長目標の達成を見込んでいます。この混乱は、世界の食品会社にとって、エネルギー主導のサプライチェーンインフレの新たな波を引き起こすリスクがあります。
現時点では、デンマークに本社を置く菓子メーカーは、Toms Groupが昨年の7%の売上増加を基盤に、トップラインをDKr18億（2億8300万ドル）に引き上げ、DKr4100万の純利益に貢献したことを受けて、様子見をしています。
MarsとWrigleyの元幹部であるAnnette Zeipel氏は、2021年にToms GroupのCEOに就任し、以来、ポーランドでの製造への投資を増やし、デンマーク国内の生産体制に変更を加えてきました。
Simon Harvey (SH): Tomsの事業構造について概説していただけますか？
Annette Zeipel (AZ): Tomsはデンマークにルーツを持つ企業ですが、国際的に事業を展開しています。売上の60%以上は北欧ですが、成長と拡大の焦点は国際的なものです。当社は、販売代理店を通じて、またトラベルリテール事業でのプレゼンスを通じて、100カ国以上で事業を展開しています。
デンマークでは、当社は象徴的な地位を確立しており、一部のブランドは1884年にまで遡ります。当社はチョコレート、砂糖、リコリス菓子を製造しており、18%の市場シェアで市場リーダーです。Hariboが当社の主な競合相手であり、MondelezとCloettaがそれに続きます。
スウェーデンでは、当社は4.5%の市場シェアで5位です。そこでは、当社はより挑戦的なブランドであり、完全なポートフォリオを展開しているわけではありませんが、チョコレートとマジパン製品のAnthon Bergブランドで非常に存在感があります。イースタービジネスでは、約40%の市場シェアを占めるほど巨大です。そして、スウェーデン発祥のFerrariブランドで、ワインガムビジネスにおいて重要な役割を果たしています。
SH: Hariboに言及されましたが、それはTomsもグミを供給しているということですか？
AZ: はい、供給していますが、もちろんクマの形ではありません。当社はリコリスでよりよく知られ、よりユニークです。2年前には、よりプレミアムでアッパーメインストリームのリコリスブランドを小売で立ち上げましたが、それがイノベーションの面で拡大しているものです。
SH: イギリスでは、昔ながらのリコリス製品の多くが姿を消したことに気づきました。リコリスについてどのような状況を見ていますか？
AZ: それは二極化するフレーバーです。人々はそれを愛するか嫌うかですが、デンマーク、ドイツ北部、ポーランド、オランダのような市場はリコリスが盛んです。
伝統的な製品の多くが復活しているのを見ています。例えば、Tomsがリコリスを含むスウェーデンのFerrari事業を買収した際、製品名をTomsに変更しました。私たちは古いブランドに戻り、Pingvin（ペンギン）ブランドを再び使用しており、これは消費者に、特に若い消費者に成功しています。
SH: 北欧以外で、Tomsの最大の市場はどこですか？
AZ: 当社にとって巨大な市場は、Costcoを通じた米国です。その他の大きな市場は、フランス、イギリス、オーストラリア、東ヨーロッパです。私たちは、Covidのリセット後、中国事業を拡大しようとしており、日本も同様ですが、それはポートフォリオのごく一部であり、主にリキュール入りチョコレートボトルです。これは、クリスマスや旧正月のようなギフトや季節のビジネスをよりターゲットにしています。
SH: 中国は、より裁量的なカテゴリーであるため、菓子への需要が増加している市場ですか？
AZ: 需要の増加を見ています。消費量で比較すると、西ヨーロッパの消費量に比べてはるかに低いですが、人口規模のため、巨大な機会です。
SH: デンマークの菓子税の状況はどうですか？昨年8月には、課徴金を廃止する計画がありました。その後、選挙が行われました。
AZ: 前デンマーク政府は、砂糖税を段階的に廃止する計画でしたが、それは7月1日に実施される予定でした。その後、早期選挙が発表され、3月に行われました。選挙が発表された瞬間、議会で完全に承認されていなかったすべてのものが保留になりました。それ以来、世界は変化し、他の優先事項があると思います。業界の誰も、今では砂糖税が段階的に廃止されることを期待していません。
それから大きなボリュームブーストを期待していたわけではありませんが、もちろん、準備には多くの作業がありました。なぜなら、それは市場における特定の製品の価格帯全体の相対的な構造をシフトさせるからです。
デンマークでは、当社の最大の市場ですが、菓子購入の70%はプロモーションによるものです。デンマーク人は非常に価格に敏感なので、作業を引き起こし、その後実行せず、倍の作業を引き起こすことを発表することに多少の不満があります。昨年は、関税が発表され、その後発表されず、その後引き上げられ、その後削減され、その後変更されたため、十分な倍の作業がありました。
SH: 砂糖についてですが、消費者の健康的なスナックへの関心を考えると、Tomsは購買習慣にどのような影響を受けていますか？再処方の計画はありますか？
AZ: まだ影響はありません。何年もの間、デンマークとスウェーデンではプロテインセグメントが確立されています。そのトレンドは、通常の菓子への需要を実際に低下させていません。
デンマークからポーランドの拡張工場に移管される製品の一部については、伝統的な製品以外のことを行うための柔軟性と多様性を見ていますが、まだイノベーションパイプラインを大幅にシフトさせているわけではありません。もちろん、他のトレンド、つまりGLP-1トレンドについても認識しています。
SH: GLP-1に対する行動計画は何ですか？
AZ: 消費者の行動にどのような影響を与えるかを理解する必要があります。人々はまだ贅沢をしたいと思っています。伝統的な菓子の基本的な消費は依然としてあると想定していますが、消費の多くはシフトし、追加の健康上の利点、つまり機能的な利点、腸に良いもの、より多くのタンパク質、より少ない砂糖への需要が出てくるでしょう。
当社の短期的なパイプラインは、フレーバーの拡張、口当たりや食感の遊び、よりインフォーマルな共有における確立されたブランドの拡張によって、より推進されています。つまり、非常にフォーマルなプラリネボックスに金色のまたは派手な形、金色の色などがあり、テーブルのボウルに入れて共有するシングルラップチョコレートの代わりに。
SH: デンマークと北欧市場におけるGLP-1の一般的な認知度はどのくらいですか？
AZ: 業界は非常に認識しています。米国が欧州市場とデンマーク市場に来る前の最初の波として見ています。デンマークでの一般市民の認知度は、おそらく他のほとんどの欧州市場よりも高いでしょう。なぜなら、この分野の主要プレーヤーの1つであるNovo Nordiskがデンマーク企業だからです。しかし、デンマークでの薬の普及率は米国に大きく遅れをとっています。
SH: ココアのような他の課題についてはどうですか？価格は過去最高値から下がりましたが、依然として高止まりしています。Tomsは今後どうなると予想していますか？
AZ: 影響はまだ見ています。この業界の誰もが、少なくとも大企業は、生産への時間差と販売へのラグがあるため、より高価なココアを使用していると言うでしょう。そのため、価格は市場価格の低下にすぐには反応しません。また、市場価格の上昇にもすぐには反応せず、誰も実際には全額を価格設定していませんでした。
SH: 言い換えれば、Tomsはココアに関連するさらなる値上げを行いますか？
AZ: 現時点ではココアからの価格は取りません。多くの分野でインフレ圧力があることは認識していますが、それは実際のココア原料価格によるものではありません。しかし、実際にはエネルギーと、プラスチック、紙の包装、輸送、サプライチェーンの混乱など、他のすべてへの波及コストによるものです。
ロシアのウクライナ戦争後のエネルギー危機でインフレの波が始まった2022年から23年に起こったことに似たものが来るだろうと予測しています。ココアが価格ドライバーになるとは見ていませんが、たとえ中東での戦争が起こらなかったとしても、今後ココア価格の大きなボラティリティを予測しています。
木は古く、病気があります。農家がそれらを交換するためのお金は十分ではありません。たとえ交換したとしても、収穫できるようになるまで7、8年かかります。気候や多くの異常気象があります。サプライヤーと話すと、彼らは将来のボラティリティについて私たちに非常に注意を促します。
SH: 製造において、デンマークのBallerup工場からの移転が完了すると、ポーランドはTomsの主要なチョコレート生産拠点になりますか？
AZ: 2つのチョコレート工場を並行して稼働させており、これはコストのかかる体制です。ポーランド工場は2019年に建設され、2020年末に生産を開始したばかりなので、そのうちの1つは真新しいものでした。現在の本社であるBallerup工場は、1962年から稼働しており、非常に古く、維持費が高いです。私たちは、古い建物の維持に費用をかけるのではなく、新しい工場の拡張や新しい生産ラインの建設に費用をかけることを決定しました。
SH: ポーランド工場はどのようなメリットをもたらしますか？
AZ: これは、二重コストをなくし、近代的な工場ですべてを稼働させるという点で、収益性にとって主要な構造改善であり、もちろんポーランドでは大幅に安価です。
SH: 新市場への参入を計画していますか？
AZ: 新しい市場ではありませんが、世界的な不確実性と地政学的な驚異により、過去2年間、特にEU域内の、より身近な市場での成長機会に対する緊急性が高まっていることについて話し合ってきました。ドイツとポーランドで多くの可能性を見ています。
ドイツでは、HachezとFeodoraというブランドの全ポートフォリオを持っていますが、Anthon Bergの製品も非常に適切であると考えています。2年前にセットアップを変更し、現在ドイツの食品ビジネスで非常に強力な販売代理店の1社と協力しています。
ポーランドでは、プラットフォームを確立しており、大幅な成長を見ています。昨年だけで40%成長しましたが、まだ数店舗の小売業者にしか展開していません。成長するためのホワイトスペースはまだまだたくさんあります。マジパンもありますが、デンマークほど巨大ではありません。リコリスでさえポーランドの一部で機能しているので、より広範なポートフォリオとの大きな重複を見ています。
「人々はまだ贅沢をしたい」 – Toms Group CEOのAnnette Zeipel氏、GLP-1の波を調査し、菓子業界はココアのボラティリティと格闘」は、GlobalData所有のブランドであるJust Foodによって作成・公開されました。
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4つの主要AIモデルがこの記事を議論
"GLP-1の行動変化と、ココアおよびエネルギーの継続的なボラティリティは、経営陣のガイダンスが示唆するよりも、Tomsのボリュームと利益率に大きな圧力をかけるだろう。"
Toms Groupの売上高7%増の18億デンマーク・クローネとポーランド工場の移転は、コスト削減による利益率の向上を示唆しているが、CEOによるGLP-1の影響とココアのボラティリティの軽視は、構造的なリスクを見落としている。デンマークの売上の70%がプロモーション主導で価格に敏感な消費者を抱えていることを考えると、機能性スナックへのボリュームシフトは想定以上に大きな打撃となる可能性がある。長期的なラグを伴うココア価格の高騰と、中東の緊張によるエネルギー主導のインフレは、完全に価格設定されていないコスト圧力を加えている。ドイツとポーランドでの拡大は相殺効果をもたらすが、Mondelezと比較したTomsの小規模さは価格設定力を制限する。全体として、贅沢という物語にもかかわらず、短期的な目標は露出しているように見える。
ノルディック地域でのGLP-1の普及率は、Novo Nordiskの供給制約と償還制限を考慮すると、数年間は低いままである可能性があり、一方、ココア先物はすでにピークを過ぎており、Tomsはさらなる値上げを避け、低い一桁台の成長目標を保護することができる。
"Tomsの利益率のストーリーは、エネルギー主導のインフレを相殺するポーランドのコスト削減にかかっており、需要の成長ではないが、ヨーロッパにおけるGLP-1普及のタイミングは、定量化されていないテールリスクのままである。"
Toms Groupは、マクロ経済の逆風にもかかわらず、控えめな成長（昨年7%、目標は一桁台）を達成しようとしているが、真のストーリーは、ポーランドの統合による構造的な利益率拡大がココア/エネルギーインフレを相殺することである。GLP-1のリスクは現実的だが、経営陣の「人々はまだ贅沢をしたい」という考え方と機能性イノベーションは、彼らがパニックになっていないことを示唆している。しかし、同社はココアの価格を現在全く取っておらず、これは短期的な利益率の圧迫を意味する。ポーランドの40%の成長は有望だが、非常に小さな基盤からである。より大きな懸念は、Tomsは地理的に集中しており（60%が北欧）、EUの減速や北欧の景気後退がこの物語を台無しにする可能性があることである。
デンマークと米国を比較した場合のGLP-1導入の遅延に関する経営陣の自信は、誤っている可能性がある。特にNovo Nordiskのマーケティング後、普及が予想よりも早く加速した場合、裁量的な菓子は、イノベーションと「贅沢なポジショニング」では相殺できない需要破壊に直面する可能性がある。一方、ポーランド工場の効率化による利益は現実的だが、すでに期待に織り込まれている。バレルプからの撤退における実行リスクは軽視されている。
"高インフレでGLP-1を意識した環境における高頻度の小売プロモーションへの依存は、投入コストが構造的に高止まりする中で利益率を侵食する価格設定力の欠如を示唆している。"
Toms Groupは、非効率的なレガシー製造を低コストのポーランド拠点に統合し、利益率を拡大するという、典型的な中堅企業のターンアラウンドを実行している。ツァイペル氏はGLP-1の逆風を否定しているが、消費行動の構造的な変化は、高糖質菓子の差し迫ったリスクである。同社がデンマークのプロモーションボリュームの70%に依存していることは、ブランドの価格設定力が低いことを示唆しており、持続的なココアのボラティリティとエネルギー主導のインフレに対して脆弱である。ポーランドの40%の成長は印象的だが、それは小さな基盤からのものである。もし「より健康的な」代替品への転換がなければ、Tomsは、プレミアムな健康志向の既存企業とプライベートブランドのディスカウンターとの間で圧迫される、バリュートラップになるリスクがある。
もしTomsの「贅沢」への注力がGLP-1導入にもかかわらず、回復力があれば、レガシーの固定費が消滅するにつれて、そのスリムな製造への移行は大幅な利益率拡大につながる可能性がある。
"ポーランドベースのコスト削減とGLP-1の需要リスクは、記事が曖昧にしている短期的な利益率に対して、かなりの下方リスクを生み出している。"
この記事は、GLP-1を贅沢に対する中立的な追い風として捉え、ポーランドへのコスト主導の移行を収益性向上策として強調し、ココアのボラティリティは管理可能とされている。しかし、最も強力な反論は、GLP-1は中期的には裁量的な菓子への需要を抑制し、利益率を圧迫するさらなる再配合とプロモーションを促進する可能性があることである。Tomsの売上高7%増の18億デンマーク・クローネの収益は、わずか4100万デンマーク・クローネの純利益（約2.3%の利益率）しか生み出しておらず、エネルギー、包装、輸送コストが高止まりした場合、ほとんど余裕がない。ポーランドの拡大はコスト削減をもたらすが、実行、為替、チャネルのリスクを増加させ、EU市場への依存度を高める。北欧中心の露出と数チャネルへの集中は、ココアのボラティリティだけでなく、需要ショックに対して収益を脆弱にする。
GLP-1主導の需要は、贅沢を維持するプレミアムウェルネスラインを促進する可能性がある。ポーランドの設備投資削減は、弱気な見方を覆すほど有益であることが証明されるかもしれない。
"バレルプからの撤退の遅延は、Tomsの薄い2.3%の収益性を考えると、ポーランドの利益率の向上を消滅させる可能性がある。"
ChatGPTは2.3%の純利益率を指摘しているが、これはClaudeのポーランドに関する物語における未解決のタイミングリスクを明らかにしている。バレルプの閉鎖に関する規制または労働上の遅延があれば、ココア先物やGLP-1の影響が現れる前に、重複コストが12ヶ月以上かかり、効率化による利益を消滅させるだろう。中東の緊張からすでに高まっているエネルギーインフレをGrokが指摘したように、コスト相殺の話は、緩衝材ではなく、数四半期にわたる収益の負担に変わる可能性がある。
"バレルプの実行リスクは二項対立的であり、成功として価格設定されている。遅延は、逆風ではなく、ショックとなるだろう。"
Grokのバレルプの重複コストリスクは重大だが、タイムラインを過小評価している。Tomsはポーランドの稼働後、一桁台の成長をガイダンスしており、経営陣は短期的な負担ではなく、2025年から26年までに純増益を期待していることを示唆している。真の落とし穴は、バレルプの閉鎖が1四半期でも遅れると、効率化が実現する前にココアのコストプッシュがヒットし、利益率が2.3%を下回る可能性があることである。しかし、これは市場がクリーンな移行を価格設定していることも意味する。遅延の発表は、ゆっくりとした出血ではなく、15-20%の下方カタリストとなるだろう。
"Toms Groupの高いプロモーション依存度は、ココアインフレを転嫁できないようにしており、ポーランドの効率化による利益を無意味にしている。"
ClaudeとGrokはバレルプの移行に固執しているが、彼らは収益側を無視している。デンマークにおけるプロモーションへの70%の依存度である。ココアコストがわずかな値上げを強いる場合、Tomsはポーランド工場が効率化を提供できるよりも速く、プライベートブランドにボリュームを失うだろう。利益率の圧迫は、単なるオペレーションの遅延の問題ではなく、価格に敏感でプロモーション中毒の消費者基盤にインフレを転嫁できない問題である。これは、単なるコスト管理の話ではなく、ボリュームのリスクストーリーである。
"デンマークのプロモーション中心の基盤からの需要側のリスクは、コスト構造的な節約を圧倒する可能性があり、北欧の成長が停滞した場合、ポーランド主導の利益率向上を実現することをより困難にする。"
Grokへ：バレルプのタイミングリスクは現実的だが、短期的な負担への注力は、より大きなレバーを見落としている。デンマークのプロモーション中心の基盤からの需要側のリスクである。ポーランドのコスト削減があっても、ココアの転嫁やエネルギーショックは、効率化がヒットする前にボリューム損失を通じて利益率を圧迫する可能性があり、北欧への露出は、減速が示唆するよりも収益に大きな打撃を与えることを意味する。このテーゼは、デンマークのボリュームを保護しながら、ポーランドでの信頼できる成長を必要とする。
パネルは、GLP-1の逆風、ココアのボラティリティ、デンマークでのプロモーション販売への依存といった構造的なリスクを挙げ、Toms Groupに対して弱気なコンセンサスを持っている。主なリスクは、価格感度によるボリューム損失の可能性とインフレを転嫁できないことであるが、主な機会はポーランド工場の拡張とコスト削減にある。
ポーランド工場のコスト削減と拡張
価格感度とインフレ転嫁によるボリューム損失