連邦準備制度は株式市場の負債となり、トランプ大統領の新たな議長候補者も助けにはならない

<p>ウォーレン・バフェットはかつて金利についてこう書いています。「金利は、重力が物質に作用するのと同じように、金融評価額に作用する。」言い換えれば、株式の価値は、債券市場で投資家が得られるリスクフリーレートに直接影響されます。米国債からより高いリスクフリーリターンを得られる場合、投資家は企業の将来性、そして保証されているとはほど遠い収益に対してそれほど多くを支払うことはありません。</p>
<p>だからこそ、過去数年間、連邦準備制度（Fed）は大きな注目を集めてきました。Fedは2022年と2023年にインフレが急騰する中で金利を引き上げ、現在は高雇用を維持しようとして金利を引き下げています。その間、多くの株式の評価額は上昇しました。S&amp;P 500(SNPINDEX: ^GSPC)は、長期平均の10%台後半を大きく上回る、約21倍のフォワード株価収益率（P/E）で取引されています。テクノロジー株中心のナスダック総合指数(NASDAQINDEX: ^IXIC)は、より多くのグロース株を抱えているため、さらに割高です。</p>
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<p>投資家は連邦公開市場委員会（FOMC）が金利をどのように調整するかを予測できるため、評価額は支えられてきましたが、2026年にはさらなる利下げが期待されています。しかし、最近の展開はその確実性を揺るがしており、連邦準備制度は株式市場にとって負債になりつつあるかもしれません。</p>
<p>FOMCにおける強い意見の相違</p>
<p>連邦公開市場委員会は、短期のフェデラルファンド目標金利を調整する機関です。委員は12名で構成されています。Fed議長と理事会、ニューヨーク連銀総裁、そして残りの11の地区連銀総裁のうち4名が輪番で務めます。現在の議長であるジェローム・パウエル氏はしばしば注目を集めますが、各委員はFedの金利政策において同等の発言権を持っています。</p>
<p>投資家は、委員会が金利に影響を与えるためにさまざまな手段をどのように使用するかを正確に好まないかもしれませんが、12名の一流エコノミストがすべて同意するという統一された力は、Fedの行動にいくらかの自信を与えます。しかし、時折、FOMCでは委員間の不満が高まり、市場の不確実性が増大します。過去5回のFOMC会議では、少なくとも1名の反対票が出ています。</p>
<p>反対票は両側から出ています。12月の会議では、FOMCは3票の反対票を見ました。スティーブン・ミラン氏は実施された利下げよりも大きな利下げを主張しましたが、オースタン・グールズビー氏とジェフ・シュミット氏は利下げなしを主張しました。1月の会議では、ミラン氏がクリストファー・ウォラー氏と共にさらなる利下げを支持しましたが、委員会の残りは金利を据え置くことに投票しました。予測市場では、3月の会議でも2票の反対票が出ると予想されています。</p>
<p>さらに、多くのFOMCメンバーは、いわゆる「ソフト・ディセント」を提示しています。彼らは多数派に投票しますが、金利の異なる道筋を示す経済予測を提出することで反対の意向を示します。これらのソフト・ディセントが時間とともに多数決に反対する投票に変わる可能性があり、Fedの将来の行動における不確実性を増大させています。</p>
<p>トランプ大統領の指名候補は委員会を団結させるか？</p>
<p>今月初め、ドナルド・トランプ大統領は、連邦準備制度理事会の理事長にケビン・ウォーシュ氏を正式に指名しました。ウォーシュ氏は、2006年から2011年まで中央銀行に勤務していました。ウォーシュ氏は、金融危機中に金利引き下げに反対の声を上げたことで知られており、インフレへの影響を懸念していました。</p>
<p>しかし今、彼は利下げに関する考えを変え、トランプ氏の支持を得ました。ウォーシュ氏は、政権の関税政策が持続的なインフレにつながることはないと信じています。彼は、現在約6兆ドル相当のFedの債券保有を減らしたいと考えており、これによりFOMCはインフレに影響を与えることなく金利を引き下げることができると述べています。しかし、主流のエコノミストはこの見解に同意しておらず、一部のFOMCメンバーからの反対を予想することはそれほど難しいことではありません。</p>
<p>さらに重要なのは、投資家は、ウォーシュ氏のFedに対する影響力がその政策を彼が支持する方向に押し進めた場合に何が起こるかを考慮すべきです。Fedのフェデラルファンド目標金利が低下すれば、短期金利は低下します。しかし、Fedのバランスシートから債券を売却することは、10年物および30年物の米国債や住宅ローン担保証券を含む長期金利の上昇につながります。</p>
<p>それは株式市場にいくつかの重要な影響を与えるでしょう。</p>
<p>第一に、消費者は自動車や住宅のような大きな買い物に対してより高い借入コストに直面することになります。これは個人投資家の参加を減らし、市場から相当な資本を奪います。</p>
<p>第二に、米国債のようなリスクフリー資産に対する長期金利の上昇は、特に将来の遠い時点での潜在的な収益に基づいてより高く評価されるグロース株の収益倍率を低下させるはずです。</p>
<p>一方で、ウォーシュ氏の理想的な政策が実施された場合、一部の株式はアウトパフォームする可能性があります。中小企業は、成長資金を調達するために長期債券の発行よりも変動金利債務を利用することが多いため、短期借入コストの低下から恩恵を受けることができます。したがって、この環境は特に小型バリュー株に有利になるでしょう。</p>
<p>しかし、ウォーシュ氏がFOMC会議にさらなる反対意見をもたらした場合、委員会が将来どのように投票するかについての不確実性が増大する可能性があります。投資家が嫌うものが一つあるとすれば、それは不確実性です。連邦準備制度は、今日の株式市場における高評価額にとって負債となっています。これは、より安全な資産へのさらなるローテーションや、グロース株のマルチプル圧縮につながる可能性があります。</p>
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