日本に隠された1世紀に関するガーディアンの見解：安価な資金、グローバルリスク | 編集部

2015年、クライド・プレストウィッツの著書『Japan Restored』は、イスラエルによるイラン攻撃のような激動から日本が世紀を築くことを想像した。現在、中東は紛争に巻き込まれているが、元米国国家安全保障担当官が予見したような革命的な変化の兆候はほとんどない。しかし、一つの重要な側面において、これはすでに日本の世紀である。それは、円が世界の金融にとって容易な資金源としての役割を果たしているからだ。
日本銀行の緩和的な金融政策は、円を世界で最も安く、最も信頼できる資金調達通貨に変えた。日本の国内経済を下支えするために国債利回りを抑制することで、日銀は実質的に銀行家のために公的に補助された資金調達パイプラインを作り出した。彼らは円で安く借り入れ、米国株式のようなより高利回りの資産に投資することで、素早く利益を上げることができる。「円キャリートレード」はパンデミック後に急増し、2024年までの2年間で、推定1兆7000億ドルの円供給のうち4350億ドルが投機筋によって投じられた。世界の投資家が得る利益は、数百億ドルに達すると推定されている。
日本が2007年以来初めて利上げを実施したのは2024年3月だったが、その動きでさえキャリートレードの人気をほとんど損なわなかった。日銀が市場を不意打ちし、積極的に利上げを決定するのではないかという根強い懸念がある。それは二つの理由で、世界的な金融ショックのリスクをもたらす。第一に、「日本と米国資産のスプレッド」から得られる利益が縮小する。第二に、円高は借り手が円建て債務を返済するために、より多くのドルを必要とすることを意味する。これに、関与しているヘッジファンドは高いレバレッジをかけていることを加えると、政策変更の兆候でさえ市場を動揺させるのも無理はない。
しかし、日本の強みは弱みでもある。それは、自らの成功に根差した内部危機を管理するために、キャリートレードという形で外部への依存を作り出した。日本の台頭は、西側諸国が東京に円の大幅な切り上げを説得するほどであった1985年であった。当局は円高を緩和的な信用で過剰に補償したが、それは資産価格の高騰につながった。東京にある皇居の敷地は、1平方マイル未満であるが、ピーク時にはカリフォルニア州の全土地と同等の価値があると推定された。バブルは1992年に弾けた。
その後の長期的な低迷は、政策をますます急進的なものにすることを余儀なくさせた。「リフレ派」であり、財政拡大に正しくコミットしている日本の新首相、高市早苗氏の下でも、それは変わらないだろう。東京は、借り入れに消極的な民間部門を安定させるために、30年以上を費やしてきた。安定は、その通貨を世界の金融における最も安い現金にした。しかし、安定は成長ではない。
経済学者ルイーズ・カルロス・ブレンセール＝ペレイラの研究が、その理由を説明するのに役立つ。彼は、国の成功は、利益、為替レート、金利、賃金、インフレという5つのマクロ経済価格を管理することにかかっていると主張している。その枠組みを世界第5位の経済大国に適用すると、その制約が明らかになる。日本は最近、実質賃金の伸びを経験しているが、賃金は歴史的に横ばいか下落している。賃金設定体制に変革はない。信頼できる競争力のある為替レートと実行可能な利益率がなければ、日本の企業は自信を持って需要にアクセスできない。需要がなければ、改革は進まない。日本は問題の一部を解決した。その世紀は到来したが、生産的なものではなく、金融的な条件としてである。