「ピーク」Nvidiaへの道：AIジャイアントの未来に激しい競争が避けられない理由

ウォール街は、Nvidia（NVDA）の時価総額のほぼノンストップの拡大にすっかり慣れてしまいました。同社はテクノロジーのオリュンポスの頂点にしっかりと君臨しています。現在、同社の現在の財務状況は理想的です。人工知能（AI）コンピューティングパワーの需要は供給をはるかに上回り、利益率は歴史的な記録を更新し、資金の流れは完全に尽きることがないように見えます。

しかし、私のファンダメンタルズ分析には異なるアプローチが必要です。投資家は、現在の勝利の頂点だけでなく、地平線の先を見るべきです。そこでは、今後3年から5年のトレンドが形成されており、長期的な視点を評価すると、それは明白になります。Nvidiaは孤立した支配の頂点にいますが、その未来には激しい競争の環境が待ち受けています。

同社が最近の四半期報告で示した正確な数字に関係なく、業界には全体的な軌道があります。単一のプレイヤーによる絶対的かつ無条件のリーダーシップの時代は終わりを迎えつつあります。

アーキテクチャ上の堀とソフトウェアがNvidiaの主な盾

状況が変化し始めた理由を理解するために、Nvidiaがどのようにしてそのユニークな地位を最初に獲得したかを思い出してみましょう。その主な利点は、ハードウェア自体でさえありませんでした。それはCUDAソフトウェアエコシステムでした。

本質的に、CUDAはグラフィックス処理ユニット（GPU）の世界におけるマイクロソフト（MSFT）のWindowsオペレーティングシステムと同等になりました。長年にわたり、AIに取り組む世界中のほぼすべてのプログラマーとデータサイエンティストは、Nvidiaのアーキテクチャに合わせてアルゴリズムとライブラリを細心の注意を払って調整してきました。この深いソフトウェアの「堀」により、同社の製品は競合他社にとって事実上手の届かないものになりました。顧客は、単にNvidiaのチップが非常に高速だったからではなく、グローバルなソフトウェアインフラストラクチャ全体がすでにそれらのために特別に書かれていたため、Nvidiaのチップを購入しました。

この広範な支配のおかげで、Nvidiaは前例のない市場力学を獲得しました。価格を決定し、以前はハードウェアセクターでは想像もできなかったレベルで純利益率を維持することができました。しかし、市場経済の法則は容赦ありません。超高利益率は常に巨額の資本を引き付け、抜け穴を見つけるために競合他社を容赦なく強制します。今日、それらの抜け穴は見つかりました。

Nvidiaのリーダーシップへの3つの攻撃線

この競争環境の変化は、Nvidiaの地位を着実に侵食している3つの異なるベクトルで同時に発生しています。

主な長期的な課題は、従来の競合他社からではなく、Nvidia自身の最大の顧客から来ています。Alphabet（GOOGL）、Amazon（AMZN）、Microsoft、Meta Platforms（META）のような主要なテクノロジー企業やハイパースケーラーは、利益の大部分をサードパーティのサプライヤーに無限に譲渡したくありません。

徐々に、AI業界は成熟しています。最初の Смартфон大規模モデルの作成とトレーニングには、ユニバーサルGPUが絶対に必要でした。しかし、商用運用と推論の段階では、コスト最適化とエネルギー効率に焦点が移っています。特定のタスクでは、専用ASICの方が製造と保守が大幅に安価です。主要なIT企業によるプロプライエタリシリコンへのこの構造的なシフトは、Nvidiaの長期的な販売量にとって主要なリスクの1つです。

攻撃の2番目の線は、古典的な市場の代替手段を表しています。Advanced Micro Devices（AMD）は、ROCmと呼ばれるオープンソフトウェアプラットフォームを開発することで質的な飛躍を遂げました。以前はAMDのソフトウェアがアクセラレータの広範な採用の主な障壁と見なされていましたが、状況は今日劇的に変化しました。MI300XチップラインとAMDのその後の変更は、本格的で商業的に魅力的な代替手段になりました。主要なプレーヤーは、高性能だけでなく、価格設定のプレッシャーに対するNvidiaへの依存を効果的に減らすための戦略的な供給多様化のために、AMDのソリューションを積極的に購入しています。このエコシステムの急速な発展は、AMDの爆発的な時価総額の成長に明確に反映されています。

最後に、コンピューティングの概念そのものに挑戦する革新的なアプローチが市場に登場しています。その一例は、最近最初の新規株式公開（IPO）でデビューしたCerebras Systems（CBRS）からの技術ソリューションです。多数の個々の小さなプロセッサからスーパーコンピューターを組み立てるのではなく、データ転送の遅延がそれらの間の情報のやり取りで必然的に発生します。CerebrasのWafer-Scale Engine 3（WSE-3）は、シリコンウェーハ全体と同じサイズの巨大なチップです。さまざまな重いニューラルネットワークトレーニングタスクでは、このアーキテクチャは速度とエネルギー消費において多重の利点を提供し、業界に根本的に新しい力の極を生み出すことができます。

賢明な先見の明の時

これらの要因すべてが、Nvidiaのビジネスが明日、あるいは来四半期でさえ問題に直面することを意味するわけではありません。市場の慣性は巨大であり、同社の注文帳は数ヶ月先まで完全に埋まっています。

しかし、株式市場は常に将来のキャッシュフローを価格設定するメカニズムとして機能します。Nvidiaの現在の評価は、今後何年にもわたって、そのユニークでほぼ競争のない地位の維持を大部分価格設定しています。実際には、同社を取り巻く外部条件は現在可能な限り有利であり、将来的にはさらに複雑になる可能性があります。

今後の競争は必然的に2つの結果につながります。Nvidiaの市場シェアの段階的な圧縮と、価格競争の激しい圧力下での異常に高い利益率の深刻な低下です。この状況では、NVDA株から現在のピークからの多重のメガ成長の別の段階を期待することは、ますます非現実的になっています。もちろん、Nvidiaは依然としてファンダメンタルズ的に強力なテクノロジー大手であるため、即時のパニック売りを呼びかけているわけではありません。しかし、今後数年間で、Nvidiaはまったく異なる、はるかに競争の激しい市場に直面します。

公開日現在、Mikhail Fedorovは、この記事で言及されている証券のいずれにも直接的または間接的にポジションを持っていませんでした。この記事のすべての情報とデータは、情報提供のみを目的としています。この記事は元々Barchart.comに掲載されました。