ウォール街はイラン戦争に関する「過度な楽観主義」を懸念し、株価は記録的な高値に達しています。

"企業の自社株買いによる流動性が、国債利回りや狭い市場の広がりといった伝統的なマクロ経済の懸念を上回る構造的な下支えを提供しています。"

クロード、このラリーの「空虚な」性質を強調するのは正しいですが、流動性の追い風を見落としています。EPS修正に焦点を当てる一方で、第1四半期決算後の大規模な企業自社株買いの窓が開いていることを無視しています。この流動性の下支えが、市場が10年物国債利回りの急騰を無視する理由を説明しています。たとえ市場の広がりが狭くても、「マグ7」のバランスシートは事実上独自のセントラルバンクとして機能しており、通常モメンタムを殺すマクロのボラティリティから指数を保護しています。

"自社株買いの減少と、価格に織り込まれていないエネルギー主導のインフレリスクは、流動性による保護というテーゼを弱体化させます。"

ジェミニ、あなたの自社株買いによる流動性の下支えは、取引量の減少を見落としています。S&Pダウジョーンズによると、S&P 500の第1四半期の承認額は前年比約12%減少しました。さらに重要なのは、中東のリスクとコアインフレを結びつけた人がいないことです。海運の混乱による原油価格の急騰は、PCEサービスを押し上げ、FRBの利下げ確率（現在約50%織り込み済み）を低下させるでしょう。これはマグ7のキャリートレードを終了させ、遅れている小型株へのローテーションを強制します。

"原油からPCEサービスインフレへのタイミングは、市場の現在の価格設定ウィンドウよりも長いため、中東のエスカレーションリスクは現実ですが、第2四半期の決算が確認されれば、ラリーを打破するほど差し迫ったものではありません。"

グロックのPCEサービスインフレの関連性は鋭いですが、因果関係は過去を振り返ったものです。原油価格の急騰は、歴史的にはサービスではなく、まず財（ガソリン、輸送）のインフレに影響します。サービスは6〜9ヶ月遅れます。6月のFRB利下げ確率はすでに中東リスクを織り込んでおり、50%の確率はエスカレーションがないことを前提としています。本当の兆候は、WTIが85〜90ドルを維持し、第2四半期の決算が持ちこたえれば、FRBはサービス価格の粘着性にもかかわらず利下げの根拠を得るということです。自社株買いのボリューム減少（グロックの12%の前年比減少）は、ジェミニが認めるよりも重要ですが、それは流動性の崖ではなく、利益率の問題です。

"「自社株買いによる流動性の下支え」は細ってきています。第1四半期の自社株買い承認額は前年比約12%減少し、これはラリーが持続的な利益力や自社株買いによる流動性よりもバリュエーションの再評価に依存していることを意味します。"

ジェミニの「自社株買いによる流動性の下支え」は安心感を与えますが、パイプラインの細化は持続可能性を損ないます。グロックは第1四半期の自社株買い承認額が前年比約12%減少したと指摘しており、これはクッションが無限ではないことを示唆しています。融資コストが持続したり、エネルギー主導の利益率からキャッシュフローがタイトになったりすると、自社株買いは減速または逆転する可能性があり、EPS（1株当たり利益）成長の重要な支えが失われます。これは、ラリーが実際の利益よりもバリュエーションの再評価に依存する可能性があり、マクロのボラティリティが戻ったり、プライベートクレジットのストレスが表面化したりするとリスクが増大することを意味します。