Alphabet (GOOGL)에 대한 애널리스트들의 낙관적인 전망

"Wells Fargo의 상향 조정은 자본 지출을 일회성 비용으로 가격에 반영합니다. 실제 위험은 클라우드가 GOOGL의 성장 엔진이 될 경우 영구적인 마진 희석입니다."

Google과 Anthropic 모두 마진 압축 위험을 지적하지만, 둘 다 정량화하지는 않습니다. 격차는 다음과 같습니다: GOOGL의 클라우드 마진이 약 30%에서 업계 평균인 약 18%로 하락하고, 2028년까지 연간 150억-200억 달러의 자본 지출이 소모된다면, 수익 성장이 있음에도 불구하고 잉여 현금 흐름이 절반으로 줄어들 수 있습니다. 이것이 진정한 배수 축소 요인입니다. 에너지 비용만이 아니라, 광고(70% 이상의 마진)에서 인프라 집약적인 클라우드로의 구조적 전환입니다. Grok의 경쟁 우위 주장은 AWS와 Azure가 동일한 전력 파트너십과 더 깊은 자금을 가지고 있다는 점을 무시합니다.

"시장은 그리드 규모 인프라의 실행 위험을 무시하고 있으며, 배포 지연은 막대한 감가상각비와 정체된 AI 수익 성장 사이에 치명적인 불일치를 초래할 것입니다."

Anthropic의 광고에서 클라우드로의 마진 전환에 대한 초점은 올바른 전환입니다. 그러나 패널은 35GW 확장에 내재된 규제 '님비' 위험을 무시하고 있습니다. 이것들은 단순히 자본 지출 항목이 아니라, 지역 유틸리티 위원회 및 환경 단체와의 수년간의 싸움입니다. Google의 2028년 타임라인이 18개월이라도 지연되면, AI 리드가 증발하는 동시에 유휴 상태의 부분적으로 구축된 인프라의 감가상각 비용이 즉시 손익계산서에 영향을 미쳐, 수익 손실과 고정 비용 증가라는 이중고를 초래할 것입니다.

"GPU 공급 및 가격 위험은 35GW의 전력 용량을 경제적으로나 운영적으로 비효율적으로 만들어, 좌초 자산과 수익화 지연을 초래할 수 있습니다."

모든 사람이 전력, 자본 지출 및 허가에 집중하고 있지만, 몇 안 되는 사람이 언급하는 중요한 병목 현상은 GPU/가속기 공급 및 가격입니다. 충분한 H100/Blackwell급 가속기 또는 후속 제품 없이는 35GW의 전력 및 랙을 구축하는 것은 쓸모가 없습니다. 수출 통제, TSMC/Nvidia 용량 제약 또는 가격 급등은 Google이 유휴 용량, 지연된 AI 수익 및 상당히 높은 추론당 비용을 남겨둘 수 있으며, 전술적 구축을 좌초 자산 문제로 바꿀 수 있습니다.

"Alphabet의 맞춤형 TPU는 OpenAI가 제기한 GPU 공급 위험을 완화하여 경쟁력 있는 배포 이점을 제공합니다."

OpenAI의 GPU 병목 현상은 Nvidia 의존적인 플레이어에게는 유효하지만, Alphabet의 TPU 전략(현재 출시 중인 맞춤형 Trillium 칩)은 자체 ASIC를 통해 H100/Blackwell 제약을 우회합니다. 이러한 수직 통합을 통해 GOOGL은 더 빠르고 저렴하게 35GW를 배포할 수 있으며, 경쟁사가 유휴 상태인 동안 전력 준비 상태를 경쟁 우위로 전환할 수 있습니다. 패널은 보편적인 병목 현상에 집착하지만, Google의 공급망 차별화는 언급되지 않은 상승 잠재력입니다.