아마존 프리미엄 vs 마이크로소프트 백로그: 차기 트릴리언 달러 승자는?

8월 3일 아마존(NASDAQ:AMZN)은 시장 가치가 사상 처음 3조 달러를 넘어섰다. 주가는 5% 급등해 최고치인 285.01달러를 기록했다. 올해 들어 주가는 23% 이상 상승했으며, 아마존이 처음으로 시장 가치 2조 달러를 돌파했던 2024년 6월 이후 불과 2년 조금 넘는 기간 만에 추가로 1조 달러를 달성한 것이다. 제프 베조스 창업자는 1994년 온라인 서점으로 회사를 설립했다. 30년이 지난 지금, 전자상거래가 아니라 클라우드 컴퓨팅과 인공지능(AI)이 이처럼 희소한 영역으로 아마존을 몰고 갔다.

낙관론: 클라우드 컴퓨팅, 주가 상승을 입증하다

직접적인 계기는 지난주 발표된 실적 발표였다. 회사의 클라우드 성장률이 4년 만에 가장 높은 수준인 36.7%로 가속화되면서 연간 자본지출 전망치를 상향 조정하자 아마존 주가는 2012년 4월 이후 하루 만에 가장 큰 폭으로 상승했다. 실적 발표 직전 투자자들이 가장 우려했던 것은 하이퍼스케일 기업들이 AI 지출을 축소할 수 있다는 점이었다. 그러나 아마존의 실적은 정반대의 결과를 보여주었다.

주가 상승 이면에는 회사 자체의 전략 전환이 자리하고 있다. 올해 1분기 아마존 웹 서비스(AWS)는 회사 영업이익의 59%를 기록해, 이제 클라우드 부문이 시장보다 수익성의 핵심 동력이 되고 있다. 또한 고객층도 계속 확대되고 있다. 최근 오픈AI(OpenAI), 앤트로픽(Anthropic), 메타(NASDAQ:META)와 체결한 인프라 및 칩 공급 계약은 아마존을 AI 붐에 직접 연결시켰으며, 이는 동시에 자사의 자본지출 증가를 야기했다. 운영현금흐름 또한 상승세를 보이고 있어, 이 성장이 종이 위에만 존재하는 것이 아니라 실제 현금으로도 반영되고 있음을 입증하고 있다.

비관론: 아직 답을 얻지 못한 지출 규모 문제

다른 한편에서는 지출 규모 자체가 문제다. 아마존은 올해 데이터센터 자본지출로 2200억 달러를 투자할 계획이다. 이는 AI 기반 클라우드 수요가 해당 지출만큼 지속적으로 성장해 줄 것을 기대하는 도박이다. AWS는 동일 기간 동안 36.7%의 성장률을 기록했으며, 이는 여전히 강력한 수치이지만 자본지출 규모를 정당화하기 위해서는 계속 상승세를 이어가야 한다.

이 같은 위험은 업계 다른 기업들에서는 이미 현실화되고 있다. 알파벳은 지난 분기에 처음으로 자유현금흐름(FCF)이 마이너스를 기록했으며, 메타의 자유현금흐름은 91% 감소했다. 두 회사 모두 유사한 AI 인프라 구축에 수십억 달러를 투자하고 있지만, 아직 현금으로 전환되지는 않은 상황이다. 아마존은 지금까지는 그러한 운명을 피했지만, 동일한 지출 압력이 자사의 재무제표에도 반영되고 있다. 또한 시장이 이들 종목을 대하는 방식에도 변화가 일어나고 있다. 과거에는 대형 기술주들이 한 묶음으로 움직이는 경향이 있었으나, 이제는 개별 실적에 따라 개별 주가 움직임이 발생하기 시작했다. 장기 투자자들에게는 건강한 현상이지만, 이는 곧 아마존의 다음 분기 실적도 독자적으로 평가받을 수밖에 없다는 의미이기도 하다.