Armour (ARR) 2025년 2분기 실적 발표 전화 회의 녹취록

이미지 출처: The Motley Fool.

날짜

2025년 7월 24일 목요일 오전 8시 ET

통화 참여자

- 최고 경영자 — Scott Jeffrey Ulm

- 공동 최고 투자 책임자 — Desmond E. Macauley

- 전무 — Sergey Losyev

- 최고 재무 책임자 — Gordon Harper

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전체 컨퍼런스 콜 녹취록

ARMOUR의 2분기 보통주 주주 귀속 GAAP 순손실은 7,860만 달러 또는 보통주 1주당 0.94달러였습니다. 순이자 소득은 3,310만 달러였습니다. 보통주 주주에게 귀속되는 분배 가능 이익은 6,490만 달러 또는 보통주 1주당 0.77달러였습니다. 이 비 GAAP 측정은 순이자 소득에 TBA 드롭 소득을 더한 후 이자율 스왑 및 선물 계약에 대한 이자 소득 또는 비용을 조정하고 순 영업 비용을 뺀 금액으로 정의됩니다. ARMOUR Capital Management는 2분기에 165만 달러를 면제하여 운영 비용을 상쇄했습니다. 2분기 동안 ARMOUR은 시장가 제공 프로그램(at-the-market offering program)을 통해 약 630만 주의 보통주를 발행하여 약 1억 460만 달러의 자본을 조달했습니다.

6월 30일 이후, 우리는 시장가 제공 프로그램(at-the-market offering program)을 통해 약 350만 주의 보통주를 발행하여 약 5,880만 달러의 자본을 조달했습니다. 현재 발행된 보통주 수는 9,150만 주입니다. ARMOUR은 월 0.24달러의 보통주 배당금을 주당 월 0.24달러로 지급했으며, 분기 총 0.72달러를 지급했습니다. 우리는 매력적이고 상황에 적합하며 중기적으로 안정적인 배당금을 지급하는 것을 목표로 합니다. 2025년 7월 30일, 2025년 7월 15일 기준 등록 주주에게 주당 0.24달러의 현금 배당금이 지급될 예정입니다.

또한 2025년 8월 15일 기준 등록 주주에게 8월 29일에 지급될 주당 0.24달러의 현금 배당금을 선언했습니다. 분기 말 장부 가치는 보통주 1주당 16.90달러였습니다. 7월 21일 월요일 기준 장부 가치 추정치는 보통주 1주당 16.81달러였으며, 이는 7월 보통주 배당금의 발생을 반영합니다. 이제 Scott Ulm 최고 경영자에게 ARMOUR의 포트폴리오 현황 및 현재 전략에 대해 논의하도록 넘기겠습니다.

Scott Jeffrey Ulm: 감사합니다, Gordon. 팀에게 한 가지 알려드릴 사항이 있습니다. 방금 연결 문제가 있었습니다. 그래서 제가 사라지더라도 계속해서 할 말을 하겠지만, 우리는 괜찮을 것입니다. 네, 모두 감사합니다. 2025년 하반기에 접어들면서 미국 재정 지속 가능성, 연준 독립성 및 무역 역학에 대한 논쟁은 계속해서 거시 경제 환경에 부담을 주고 있습니다. 이러한 문제가 신속하게 해결될 것으로 예상하지는 않지만, 시장은 금리와 스프레드가 안정적인 범위로 조정되고 변동성이 낮아짐에 따라 초기 충격의 상당 부분을 소화한 것으로 보입니다. 통화 정책 측면에서, 들어오는 미국 경제 데이터는 연준의 관망적 접근 방식을 지지하는 견고한 경제 성장을 나타냅니다.

연준 정책 금리는 동결 상태를 유지하고 있지만, 높은 단기 수익률은 투자자 유동성을 흡수하고 있습니다. 그러나 올해 연준의 금리 인하 사이클 재개를 통해 기관 MBS로의 유동성 흐름이 다시 활성화될 것으로 믿습니다. 현재 쿠폰 MBS 스프레드는 변동성 하락에 힘입어 4월의 역사적으로 어려운 수준에서 되돌림되었습니다. MBS 대 SOFR 스프레드는 2025년에 관찰된 평균 스프레드 수준으로 다시 통합되었습니다. 분기별로 약 10bp 확대되었으며 역사적으로 저렴한 상태를 유지하고 있습니다. 30년 고정 모기지 금리는 6월 말과 7월 초에 약 6.75%에 가까웠으며, 이는 재융자 활동을 효과적으로 억제하고 순 모기지 공급을 낮게 유지했습니다.

이러한 긴축적인 환경은 차입자에게는 도전이지만, 높은 캐리 생산 기관 MBS 투자자에게는 매력적인 기회를 계속해서 창출하고 있습니다. 정책 수준에서, 미국 주택 금융 시스템은 D.C.에서 계속해서 중심 주제입니다. FHFA 국장 Bill Pulte는 GSE인 Fannie Mae와 Freddie Mac를 간소화하기 위한 개혁을 시작했으며, 행정부 관계자들은 GSE에 대한 암묵적인 정부 보증을 유지하는 데 지지를 표명했습니다. 공공 발언은 결국 보존 상태를 종료해야 할 필요성을 암시하지만, 우리는 이러한 발전을 건설적이지만 임박하지 않은 것으로 보고 있습니다. 이제 Desmond에게 포트폴리오에 대한 자세한 내용을 설명하도록 넘기겠습니다. Desmond?

Desmond E. Macauley: 감사합니다, Scott. ARMOUR의 추정 순 포트폴리오 듀레이션과 내재 레버리지는 각각 0.46년과 8배로 면밀히 관리되고 있습니다. 7월 21일 기준 총 유동성은 총 자본의 약 52%로 강력합니다. 우리의 헤지 북은 연준의 추가 완화에 대한 편향과 함께 듀레이션에 대한 균형 잡힌 시각을 반영합니다. 헤지는 DVO1 기준으로 측정했을 때 약 33%가 국채 숏 및 선물이고 나머지는 OIS 및 SOFR 스왑입니다. SOFR 스왑은 더 저렴한 헤지이지만, 국채는 최근 모기지에 대해 더 효과적인 헤지 수단임이 입증되었습니다. ARMOUR은 기관 MBS, 기관 CMBS 및 미국 국채에 100% 투자하고 있습니다.

우리의 MBS 포트폴리오는 18%에서 20% 범위의 ROE를 가진 생산 MBS에 집중되어 있습니다. 포트폴리오는 30년 쿠폰 스택, Ginnie Mae 및 DUS 전반에 걸쳐 잘 분산되어 있으며, 이들은 양의 볼록도와 짧은 듀레이션 속성을 통해 비교 가능한 15년 MBS 풀보다 더 나은 가치를 제공합니다. 포트폴리오 MBS 조기 상환율은 2분기에 평균 7.7 CPR이었으며 3분기 현재까지 약 8.3 CPR 추세를 보이고 있습니다. 모기지 금리가 크게 하락하지 않는 한 재료 가속화의 징후는 보이지 않습니다. 우리는 TBA 및 일반 담보에 비해 유리한 볼록도와 조기 상환 프로필을 가진 높은 대출 잔액 및 신용 명시 풀을 계속 선호합니다. 우리의 TBA 노출은 3억 달러로 적으며 MBS 쿠폰 포지셔닝을 관리하기 위한 전술적 도구로 남아 있습니다.

ARMOUR은 계열사인 BUCKLER Securities를 통해 MBS 포트폴리오의 40%에서 60%를 차지하며, 나머지 레포 잔액은 15~20개의 다른 거래 상대방에게 분산하여 ARMOUR에 평균 2.75%의 총 헤어컷으로 최고의 금융 기회를 제공합니다. 전반적으로 MBS 레포 펀딩은 풍부하고 경쟁력 있는 가격으로, SOFR 플러스 15~17bp 범위에 있습니다. 우리는 올해 말에 MBS에 대한 구조적 수요가 개선될 수 있다고 점점 더 낙관하고 있습니다. 은행 개혁에 대한 규제 명확성의 진화와 연준 완화 정책의 재개는 은행 수요 증가에 대한 의미 있는 촉매 역할을 할 수 있습니다.

이는 모기지 공급 제한과 결합되어 기관 MBS에 대한 매우 건설적인 기술적 배경을 설정하며, 역사적으로 넓은 스프레드는 모기지 자산을 소유하기 위한 강력한 위험 대비 보상 인센티브를 신호합니다. Scott에게 다시 넘기겠습니다.

Scott Jeffrey Ulm: 감사합니다, Desmond. ARMOUR의 접근 방식은 변하지 않았습니다. 스프레드 왜곡 기간 동안 신중하게 자본을 성장 및 배포하고, 강력한 유동성을 유지하며, 규율 있는 위험 관리를 위해 헤지를 동적으로 조정하는 것입니다. 우리는 우리의 포지셔닝, 전략 및 주주 가치 제공 능력에 대해 확신합니다. 아시다시피, 우리는 중기 전망을 기반으로 배당금을 결정합니다. 우리는 현재 배당금이 이 환경과 이용 가능한 수익에 적합하다고 생각합니다. 오늘 통화에 참여해 주시고 ARMOUR에 관심을 가져주셔서 감사합니다. 이제 질문에 답변해 드리겠습니다.

운영자: [운영자 지침] 첫 번째 질문은 UBS의 Doug Harter입니다.

Douglas Michael Harter: 4월과 2분기 전체와 같이 변동성이 큰 기간을 거치면서 스프레드 듀레이션 위험을 관리하는 철학에 대해 말씀해 주시고, 사고 과정에 대해 좀 더 자세히 알려주시겠습니까?

Scott Jeffrey Ulm: 네. Doug. 스프레드 위험에 대해 말씀드리자면, 현재 매우 편안하게 생각하는 레버리지부터 시작하겠습니다. 우리는 스프레드가 역사적으로 매력적이라고 생각합니다. 이러한 이유로 레버리지를 약간 더 늘릴 수도 있습니다. 현재 우리는 지난 6~12개월 동안의 자체 평균보다 약간 낮습니다. 듀레이션 측면에서 우리는 이를 동적으로 관리합니다. 최근 우리는 2분기에 10년 만기 이상의 곡선 가파름을 조정하기 위해 10년 만기 이상의 장기 자산에 대한 헤지를 늘렸습니다.

운영자: 다음 질문은 JMP Securities의 Trevor Cranston입니다.

Trevor John Cranston: 포트폴리오 데이터를 보면 2분기 동안 6 이상과 같은 고쿠폰 할당이 감소한 것으로 보입니다. 쿠폰 스택에서 가장 가치 있는 곳이 어디인지, 그리고 자본을 조달하면서 어디에 한계 자금을 투입하고 있는지 설명해 주시겠습니까?

Sergey Losyev: Trevor, Sergey입니다. 네, 지난 분기 실적 발표에서 이야기했을 수도 있지만, 4월 상반기 동안 변동성이 있었습니다. 아마도 그때 규모가 축소되었을 것입니다. 하지만 전반적으로 우리는 5.5 및 6 쿠폰을 계속 선호합니다. 이것이 현재 우리가 모델링하는 가장 높은 ROE 쿠폰입니다. 조기 상환 환경이 매우 안정적으로 유지되고 있기 때문입니다. 이것이 우리 포트폴리오의 초점입니다. 가까운 시일 내에 큰 변화를 예상하지는 않습니다.

Trevor John Cranston: 알겠습니다. 그리고 다른 주목할 만한 점은 장기 국채 포지션에 대한 새로운 항목이 있다는 것입니다. 포트폴리오 내에서 그 역할에 대해 설명해 주시겠습니까?

Sergey Losyev: 네. 아시다시피, 우리는 수익률 곡선의 5년 만기 지점을 전반적인 포트폴리오 듀레이션 위험을 관리하고 통화 정책 및 수익률 곡선 전반에 대응하는 매우 중요한 전환점으로 간주합니다. 따라서 5년 만기 국채는 해당 헤징 전략의 일부 역할을 하지만, 기관 CMBS 포지션의 대리 지표로도 사용됩니다. 아시다시피, 우리는 포트폴리오의 약 5% 미만을 보유하고 있습니다. 그리고 우리는 해당 시장에 대해 매우 전술적입니다. 스프레드가 확대될 때 진입하고 스프레드가 더 비싸다고 볼 때 할당을 줄이는 경향이 있습니다.

그리고 5년 만기 국채는 해당 포지션을 헤지하고 이러한 자산 클래스 간에 회전할 수 있도록 도와줍니다.

운영자: 다음 질문은 B. Riley의 Randy Binner입니다.

Randy Binner: 모델 및 총 비용에 대해 질문이 하나 있습니다. 수수료 면제 후 분기에 보고된 비용은 1,430만 달러였습니다. 이는 추세와 우리가 예상했던 것보다 약간 높았습니다. 이번 분기에 해당 항목에 특이하거나 계절적인 것이 있었습니까? 아니면 앞으로 예상할 수 있는 수준입니까?

Scott Jeffrey Ulm: 앞으로 예상할 수 있는 수준이라고는 말할 수 없습니다. 1분기보다 작업 중인 몇 가지 사항에 대해 전문 수수료가 더 많았습니다. 따라서 10-Q에서 설명했듯이 일부는 분기별로 달라질 수 있지만, 동일한 수준의 비용이 발생할 것으로 예상하지는 않습니다.

Randy Binner: 그리고 그것이 도움이 됩니다. 그리고 100% 명확하게 하기 위해, 해당 항목은 헤지 비용이 높거나 4월의 금리 변동으로 인한 변동성이 있었다면 해당 항목에 포함되지 않고 다른 곳에 포함될 것입니다. 맞습니까?

Scott Jeffrey Ulm: 네. 그것은 파생 상품에 있습니다.

Randy Binner: 네, 알겠습니다.

운영자: 다음 질문은 Janney의 Jason Stewart입니다.

Jason Michael Stewart: 거시적으로 볼 때, 헤지 포트폴리오와 쿠폰 스택을 구성할 때, 스왑과 국채 간의 일부 왜곡이 나타나기 시작하면서 총 수익과 캐리 사이의 균형을 어떻게 맞추십니까?

Desmond E. Macauley: Jason, 우리 포트폴리오 측면에서 헤지 측면에서는 듀레이션을 언급했습니다. 우리는 강세 스티프너를 위해 포지셔닝하고 헤지를 적절하게 조정합니다. 그리고 그것은 매우 역동적입니다. 그것은 거시 경제 환경에 대한 우리의 견해입니다. 우리는 쿠폰 스택 전반에 걸쳐 다각화를 유지하는 것을 좋아합니다. 연준이 정상화를 재개하면 저쿠폰이 이익을 얻을 것입니다. — 올해 하반기 또는 가을 이후에 예상하고 있습니다. 고쿠폰은 스티프너에서 이익을 얻을 수 있으며, 어떤 스티프너 시나리오에서도 CPR, 예상 CPR이 느릴 수 있으며 이는 고쿠폰에 이익이 될 수 있습니다.

우리는 생산 쿠폰 5.5 및 6에 근육을 재투자하기를 원합니다. 이것들은 명시적인 풀입니다. 준비된 발언에서 언급한 조기 상환 특성을 가지고 있습니다. 그리고 이것은 우리 포트폴리오의 전반적인 볼록도를 개선할 것으로 예상됩니다. 그리고 마지막으로, 물론 양의 볼록도를 가진 증권도 있습니다. 따라서 쿠폰 스택 전반에 걸쳐 다각화를 유지하는 것이 가장 좋으며, 상환금 재투자 및 자본 조달 재투자에 있어 생산 쿠폰을 더 추가하려고 합니다.

Sergey Losyev: 네. 그리고 헤지 북 측면에 대해 덧붙이자면, Desmond가 언급했듯이 DV01 기준으로 약 33%가 국채입니다. 명목 기준으로 20-80에 가깝습니다. 우리는 여전히 이자율 스왑을 주요 헤지 수단으로 사용하는 것을 좋아합니다. 더 저렴한 헤지입니다. 물론 총 수익 측면에서 국채는 최근 더 효과적인 헤지였습니다. 따라서 우리는 이 헤지 북의 균형을 유지하여 양쪽 모두에서 캐리와 총 수익 기회를 제공한다고 생각합니다.

Jason Michael Stewart: 알겠습니다. 그렇다면 18%에서 20% 범위가 헤지 북을 현재 20-80 명목과 동일한 구성으로 유지합니까?

Desmond E. Macauley: 따라서 18%에서 20%는 생산 쿠폰 5.5 및 6에 대한 것입니다. 총 수익 관점에서 보면 — 스왑 헤지를 사용하고 스왑 헤지를 선물로 실행하면 총 수익은 해당 경우에 대략 0이 됩니다. 따라서 생산 쿠폰에 대한 20% 수익률은 스왑이나 국채 선물을 사용하든 상관없습니다. 따라서 이 프레임워크에서 18%에서 20%는 기본 사례입니다. 우리는 스프레드가 현재 매우 매력적이라고 생각합니다.

예를 들어, OAS가 10bp 축소되면 이 수치에 4%가 추가될 수 있습니다. 또한 레포 금리가 연중 내내 안정적으로 유지되었다는 점도 명심해야 합니다. 연준은 올해 금리를 인하하지 않았습니다. 정상화가 재개되면 기본 사례에서도 이러한 수익률이 더 매력적으로 보일 것으로 예상할 수 있습니다. 하지만 현재로서는 더 매력적입니다. 그들은 우리의 허들 수익률을 충족하거나 초과합니다. 그리고 이것이 우리가 현재 환경에 대해 매우 낙관적인 이유 중 하나입니다.

Jason Michael Stewart: 알겠습니다. 유용한 정보입니다. 그리고 3분기 현재까지 ATM 프로그램에 대해, 장부 가치 대비 얼마나 조달되었는지, 그리고 오늘 장부 가치가 얼마였는지 알려주시겠습니까?

Scott Jeffrey Ulm: 오늘 현재 장부 가치는 가지고 있지 않지만, 월요일 기준 장부 가치는 16.81달러였습니다. 발행은 주당 몇 센트 정도만 약간 희석되었습니다.

운영자: 다음 질문은