유럽 증시, 신중한 거래 속 대부분 상승

“단기 랠리를 이끄는 것은 실적 개선이 아닌 정책 기반의 밸류에이션 멀티플 확장이며, 이는 연준의 금리 인하 속도 둔화나 유로존 지표 부진에 취약한 상태다.”

유럽 증시가 연준 금리 인하 기대감에 상승하며 채권 수익률이 완화됐으나, 기초 여건은 여전히 취약하다. 유로존 산업생산은 7월 0.3% 감소했으며, 프랑스 인플레이션 둔화는 도움이 되지만 성장 걸림돌을 없애지는 못한다. 이번 랠리는 정책 주도의 멀티플 확장일 뿐, 실적 주도가 아니다. ECB는 이미 예금 금리를 인하했으며, 양적긴축(QT)에 대한 명확성은 부족하다. 만약 연준의 메시지가 기대치에서 벗어나거나 미국 데이터가 약화될 경우 달러와 채권 수익률이 재평가되면서 유로존 증시를 끌어내릴 수 있다. 기업별 상황은 엇갈린다. 월드라인의 지배구조 리스크와 애스트라제네카에 대한 도이체방크의 투자의견 하향이 있는 반면, 광업 부문 상승과 유니레버 자사주 매입은 긍정적이나 거시경제 연약함을 상쇄하지는 못한다.

“산업 생산 감소와 주식 밸류에이션 상승 간의 괴리는 시장이 경기 침체가 기업 이익에 미칠 하방 압력 리스크를 과소평가하고 있음을 시사한다.”

시장은 현재 프랑스와 영국의 둔화되는 인플레이션이 경기 침체를 유발하지 않으면서도 금리 인하를 정당화한다는 ‘골디락스’ 시나리오를 반영하고 있다. 그러나 유로존 산업생산의 0.3% 하락은 제조업 기반이 주가 랠리가 시사하는 것보다 더 어려움을 겪고 있음을 보여준다. ECB의 25bps 금리 인하는 이미 반영되었으나, 라가르드의 포워드 가이던스 부재는 데이터가 악화할 경우 변동성을 초래할 수 있는 ‘관망’ 접근을 시사한다. 월드라인 붕괴는 특이적인 경고 신호이다; 결제 처리업체는 소비자 지출에 민감하며, 17% 하락은 광의 지수들이 현재 무시하고 있는 재량적 거래량의 근본적 약세를 시사한다.

“수요 파괴(공급 회복이 아닌)를 통한 디스인플레이션과 산업 생산 정체가 결합된 상황은 금리 인하가 경제 약세의 증상이지, 지속적인 주가 상승의 촉매가 아님을 의미한다.”

이 기사는 이를 단순한 '위험 선호(risk-on)' 구도로 제시한다: 연준의 금리 인하가 임박했고, 유로존 인플레이션이 목표치를 향해 급락 중이며, 영란은행(BoE)의 금리 인하는 11월에 반영되어 있다. STOXX 600 지수가 0.5% 상승한 것은 확증처럼 보인다. 그러나 진짜 이야기는 안도로 위장된 취약성이다. 유로존 산업생산은 여전히 전월 대비 감소 중이며(−0.3%), 프랑스의 디스인플레이션은 부분적으로 공급 정상화가 아닌 수요 파괴에 기인하며, 영란은행이 3년래 최저 수준의 인플레이션 기대에도 불구하고 *다음 주* 금리 인하를 거부한 것은 헤드라인 데이터가 포착하지 못하는 임금·서비스 가격의 경직성을 인지하고 있음을 시사한다. 중국 휴일 포지셔닝에 따른 광업주 랠리는 전술적 움직임이지 근본적 변화가 아니다. CEO 사임과 가이던스 하향 조정으로 인한 월드라인(Worldline)의 17% 폭락은 카나리아와 같다: 기업 신뢰가 균열되고 있다.

“금리 인하 낙관론이 현재 신중한 반등 이상으로 상승을 제한하는 유로존 제조업 약세를 가리고 있다.”

유럽 주식은 연준의 금리 인하 기대와 완화된 금리로 소폭 상승했으나, 유로존 산업생산이 0.3% 감소하고 프랑스의 인플레이션율이 1.8%로 하향 조정되며 수요 둔화가 나타났다. 유럽중앙은행(ECB)의 25bp 금리 인하 조치는 새로운 신호를 제시하지 못했으며, 월드라인(Worldline)의 주가 17% 급락과 아스트라제네카의 다운그레이드는 기업별 취약성을 보여줬다. 구리 가격 상승으로 광산주들이 상승했으나, 보다폰(Vodafone)의 CMA와의 분쟁과 콤머츠방크(Commerzbank)의 인수합병 소문이 시장 변동성을 높였다. 전반적으로 STOXX 600 지수의 0.5% 상승은 인플레이션 신호가 엇갈리고 11월 이전까지는 영국중앙은행(BoE)의 금리 인하 가능성이 불확실한 점을 고려하면 여전히 불안정해 보인다.