작성자 Maksym Misichenko · CNBC ·
AI 에이전트가 이 뉴스에 대해 생각하는 것
패널들은 일반적으로 Alphabet의 AI 스택이 유망해 보이지만, 주요 우려는 수익화라고 동의합니다. 에이전트 검색 및 AI 모드로의 전환은 Google의 광고 수익을 잠식할 수 있으며, 장기적인 수익화 전략은 아직 입증되지 않았습니다. Anthropic 클라우드 약정은 또한 순환 수익 및 잠재적 규제 위험에 대한 우려를 제기합니다.
리스크: 수익화 지속성과 마진
기회: 플랫폼 전반에 걸친 Gemini 기반 AI 확장
이 분석은 StockScreener 파이프라인에서 생성됩니다 — 4개의 주요 LLM(Claude, GPT, Gemini, Grok)이 동일한 프롬프트를 받으며 내장된 환각 방지 가드가 있습니다. 방법론 읽기 →
Alphabet의 주가는 지난 1년간 140% 상승했으며, 클라우드 사업은 Amazon과 Microsoft보다 빠르게 성장하고 있습니다.
하지만 18개월 전, Google의 모회사인 Alphabet은 10년 동안 인공지능 시대를 준비해 온 것처럼 보였지만, OpenAI가 시장을 정의하는 것을 지켜봐야 했습니다.
이제 월스트리트는 Alphabet을 생성형 AI 붐의 모든 계층에서 수익을 창출할 수 있는 몇 안 되는 기업 중 하나로 평가하고 있습니다.
화요일에 시작되는 Google I/O는 항상 개발자들에게 회사의 방향을 보여주는 장이었습니다. 올해는 그 중요성이 더 커졌습니다.
월스트리트는 이미 Alphabet의 AI 복귀에 대해 보상했지만, 투자자들은 검색, 클라우드, Android, 칩, 엔터프라이즈 소프트웨어와 같은 핵심 영역 전반에 걸쳐 실제 제품 로드맵으로 그 신뢰가 뒷받침되는지 확인하고 싶어 합니다.
Plexo Capital의 설립 관리 파트너이자 Anthropic의 초기 투자자인 Lo Toney는 "Google은 아마도 AI를 대규모로 수익화할 수 있는 가장 좋은 위치에 있는 회사일 것입니다. 거의 모든 계층을 통제하기 때문입니다."라고 말했습니다. "우리는 위에서부터 아래까지 AI를 지원할 수 있는 완전한 수직 통합을 갖춘 회사를 본 적이 없습니다."
Deepwater Asset Management의 관리 파트너인 Gene Munster는 그렇게 많은 통제 계층을 보유하는 것의 이점은 규모뿐만 아니라 속도에도 있다고 말했습니다.
Munster는 "전체 스택을 소유하는 것은 혁신 속도 면에서 이점이 있습니다."라고 말했습니다. "예를 들어 자체 맞춤형 실리콘으로 구축할 때 속도 이점이 있습니다. 전력에 접근할 수 있으면 데이터 센터를 더 빨리 구축할 수 있습니다. 이는 중요한 속도 이점입니다."
투자자들이 Google I/O에서 주목하는 7가지 주요 영역은 다음과 같습니다.
가장 주목받는 발표는 Google이 차세대 Gemini 모델을 공개할지 여부일 것입니다.
I/O 이전의 보도에서는 잠재적인 Gemini 4 데뷔를 지적했지만, 분석가들은 완전히 확신하지는 않고 있습니다. Citi는 2월에 Gemini 3.1 Pro가 출시되었으므로 Google은 약 3~4개월의 출시 주기를 유지하고 있으며, 완전한 세대 도약보다는 Gemini 3.2 또는 3.5 업데이트가 더 가능성이 높다고 언급했습니다.
이는 Gemini 4 문제가 버전 번호 이상의 의미를 갖게 합니다. 한 단계 발전하면 Google은 OpenAI와 Anthropic에 대해 더 명확한 답변을 제공할 수 있습니다. Mizuho는 Gemini 4 발표가 "Google을 선두의 최첨단으로 다시 끌어올릴 것"이라고 썼지만, 또 다른 3세대 업데이트는 따라잡기에 더 가까울 것이라고 언급했습니다.
더 넓은 Gemini 생태계 업데이트도 중요할 것입니다.
Mizuho 분석가들은 Google의 범용 AI 비서인 Project Astra의 진행 상황과 Gemini Live 기능, 화면 공유, 비디오 이해, 검색, Gmail, 캘린더 및 지도 전반의 네이티브 도구 사용에 대해 구체적으로 주시할 것이라고 말했습니다. Google의 오픈 소스 모델 제품군인 Gemma와 Gemini Robotics에 대한 업데이트도 예상됩니다.
이벤트에 대한 사용량 수치는 이미 1년 전보다 강력합니다. 유료 Gemini Enterprise 월간 활성 사용자 수는 1분기에 전 분기 대비 40% 증가했습니다. Citi 데이터에 따르면 Gemini 앱의 미국 월간 활성 사용자 수는 4월에 전년 동기 대비 127% 증가했습니다. Google Cloud Next 기준 토큰 소비량은 분당 160억 개에 달했습니다.
I/O 세션 라인업을 관통하는 단 하나의 테마가 있다면 그것은 에이전트입니다.
Google은 에이전트 코딩 워크플로우, 멀티모달 도구, 미디어 생성, 로봇 공학 및 AI 에이전트에 대한 세션을 진행합니다. 목표는 Gemini를 단순한 챗봇이 아니라 Google 제품 전반의 운영 계층으로 포지셔닝하여 컨텍스트를 이해하고 조치를 취할 수 있도록 하는 것입니다.
Toney는 "사무실 코파일럿 시장에서 누가 승리하느냐의 문제입니다."라고 말했습니다. "더 큰 시장이 AI 에이전트와 이를 오케스트레이션하는 것이 된다면 — 추론 인프라, 멀티모달 워크플로우, 엔터프라이즈 검색 — 이것이 Google이 Alphabet의 미래 성장을 주도할 수 있는 큰 기회를 보는 곳입니다."
에이전트 코딩은 Gemini를 Anthropic의 Claude Code 및 OpenAI의 Codex에 대한 대응으로 포지셔닝하는 부분입니다. 이 범주는 AI의 상업적 가치에 대한 가장 명확한 증거 중 하나가 되었으며, 특히 엔터프라이즈 소프트웨어에서 그렇습니다.
커머스는 더 큰 기회가 될 수 있습니다. Google은 이미 검색, 쇼핑, 자동 완성 및 결제를 보유하고 있으며, 이제 Gemini가 이를 에이전트 결제 경험으로 연결하기를 원합니다.
Google은 최근 몇 주 동안 Meta, Microsoft, Stripe, Klarna, Affirm을 포함한 파트너를 추가하며 Universal Commerce Protocol을 확장해 왔습니다. I/O는 Gemini가 쇼핑 쿼리에 응답하는 것뿐만 아니라 거래를 완료하는 엔드투엔드 에이전트 결제를 어떻게 가능하게 할 수 있는지 보여줄 것으로 예상됩니다.
Google의 Android Ecosystem 사장인 Sameer Samat는 Gemini에게 바비큐 파티를 계획하고, 메뉴를 만들고, Instacart를 열고, Safeway 장바구니에 재료를 추가하고, 작업이 완료되면 자신에게 알리도록 요청하는 것을 설명했습니다.
Samat는 "일주일에 여러 번 그렇게 하면 많은 시간을 절약할 수 있습니다."라고 말했습니다. "이것이 사람들이 훨씬 더 흥분하고 훨씬 더 구체적이라고 생각하는 종류의 기능입니다."
Toney는 Google의 멀티모달 경험이 이러한 워크플로우가 더 복잡해짐에 따라 구조적인 이점을 제공한다고 말했습니다.
"엔터프라이즈 워크플로우는 점점 더 비디오, 음성, 이미지, 코드와 같은 것을 포함하고 있습니다."라고 그는 말했습니다. "Google은 YouTube, Android, Maps, Search, DeepMind와 같은 가장 큰 애플리케이션과 당연히 TPU를 처리하는 경험을 가지고 있기 때문에 멀티모달 시스템 전반에 걸쳐 독보적으로 강력합니다."
투자자들에게 에이전트 커머스 푸시는 Alphabet 이상의 의미를 갖습니다. Mizuho는 Google의 더 많은 에이전트 제품 개발이 Booking Holdings, Expedia, DoorDash, Zillow, Instacart와 같은 마켓플레이스에 부담을 줄 수 있다고 지적했으며, 이러한 변화에 대한 예상은 이미 이러한 주식의 최근 약세의 일부일 가능성이 높다고 언급했습니다.
다음 질문은 Google이 어떻게 돈을 벌 것인가입니다. Citi에 따르면 AI 기반 캠페인은 이제 검색 지출의 30% 이상을 차지합니다. 4월에 베타에서 출시되어 9월에 Dynamic Search Ads를 대체할 예정인 AI Max는 더 강력한 전환율과 같은 초기 결과를 보여주고 있습니다.
Citi는 AI 모드가 Google이 과거에 광고 수익으로 전환하기 어려웠던 더 길고 복잡한 쿼리를 수익화하는 데 도움이 될 수 있다고 언급했습니다. 그러나 Mizuho는 트레이드오프를 지적합니다. AI 모드 검색은 훨씬 적은 아웃바운드 클릭을 생성하며, 해당 회사는 93%가 외부 클릭 없이 종료되고 AI 개요 쿼리에서 유기적 클릭률이 15% 감소한다고 추정합니다.
이는 수익화가 I/O에 대한 가장 큰 질문 중 하나가 됩니다. Munster는 AI 모드 내의 새로운 광고 제품, Google이 에이전트 커머스를 어떻게 포지셔닝하는지, 그리고 더 개인화된 AI 경험에 대해 무엇을 말하는지에 주목할 것이라고 말했습니다.
그러나 투자자들에게 가장 중요한 I/O 발표는 클라우드 및 인프라에서 나올 수 있습니다.
클라우드는 Alphabet의 가장 강력한 기둥 중 하나가 되었습니다. 1분기에 전년 동기 대비 63% 성장하여 Azure와 AWS를 모두 능가했습니다. 클라우드 백로그는 약 90% 분기별 증가하여 4,620억 달러에 달했으며, 그 중 절반은 향후 24개월 동안 인식될 것으로 예상됩니다. Gen AI 제품 수익은 전년 동기 대비 약 800% 증가했습니다.
CEO Sundar Pichai는 이러한 성장의 몇 가지 동인을 지적했으며, 여기에는 더 빠른 신규 고객 확보, 더 큰 약정, 기존 고객과의 더 깊은 관계가 포함됩니다.
1분기 실적 발표에서 그는 2025년에 체결된 10억 달러 이상의 거래 건수가 이전 3년의 합계를 초과했으며, 기존 고객은 초기 약정을 30% 이상 초과했다고 말했습니다.
새로운 와일드카드는 외부 TPU 판매입니다. Google은 1분기에 2026년 하반기에 자체 AI 칩을 외부 고객에게 배송하기 시작할 것이며 2027년에는 더 광범위한 확장을 계획하고 있다고 밝혔습니다. 잠재적으로 큰 새로운 수익원이지만 투자자들은 여전히 정확히 어떻게 모델링해야 할지 모릅니다.
Mizuho는 투자자들이 외부 TPU 판매가 총 판매로 기록되는지 또는 로열티 수익으로 기록되는지, 마진이 어떻게 보이는지, 그리고 이러한 거래가 백로그에서 어떻게 회계 처리되는지에 대한 세부 정보를 들을 것이라고 썼습니다.
Toney는 TPU를 Alphabet 논문의 가장 과소평가된 부분 중 하나라고 불렀으며, Google의 자체 칩이 Gemini 및 Cloud뿐만 아니라 YouTube, Android 및 나머지 생태계를 지원하는 긴밀하게 통합된 AI 인프라를 구축할 수 있게 했다고 주장했습니다.
Munster는 더 넓은 AI 칩 시장이 연간 약 5,000억 달러의 속도로 운영되고 있다고 추정하며, 이는 약간의 시장 점유율 증가라도 Alphabet에게는 상당한 규모가 될 수 있음을 의미합니다.
I/O를 앞두고 더 많은 조사를 받을 관계는 Google과 Anthropic의 관계일 것입니다.
Alphabet은 AI 스타트업에 상당한 지분 투자를 하고 있으며, 최근 보도된 2,000억 달러의 클라우드 약정은 정확하다면 Google의 계약된 미래 클라우드 수익의 상당 부분을 차지할 수 있습니다.
Google은 또한 총 400억 달러의 투자를 약속했으며, 이는 자본이 Anthropic으로 흘러 들어가 클라우드 및 TPU 지출을 통해 Google로 다시 돌아오는 루프를 만듭니다.
이러한 역학 관계는 투자자들이 이미 클라우드에서 다른 곳에서 보았던 집중도 문제를 제기합니다. Oracle의 주가는 주로 OpenAI에 대한 막대한 백로그 증가를 보고한 후 급등했다가 투자자들이 고객 집중도에 대해 더 불안해하면서 하락했습니다. Microsoft도 OpenAI와의 관계에 대해 유사한 논쟁에 직면해 있습니다.
Toney는 Google-Anthropic 관계가 약점보다는 헤지처럼 보인다고 말했습니다.
기업들이 Gemini 대신 Claude를 선택하더라도 Google은 여전히 해당 사용량 뒤에 있는 인프라 수요로부터 이익을 얻을 수 있다고 그는 말했습니다.
"기업들이 Claude를 선호한다면 Google은 여전히 인프라에서 이익을 얻습니다. 왜냐하면 이 모든 활동은 어딘가에 있어야 하기 때문입니다."라고 그는 말했습니다. "Google은 여전히 TPU 덕분에 이익을 얻습니다."
시청: Alphabet의 capex 지출 성과: 투자자들이 알아야 할 사항
4개 주요 AI 모델이 이 기사를 논의합니다
"AI 모드의 수익화 트레이드오프와 Anthropic 집중 위험은 I/O를 앞두고 단기 클라우드 모멘텀을 상쇄합니다."
이 기사는 Google I/O를 Alphabet의 AI 스택 이점의 검증으로 제시하며, 63%의 클라우드 성장, 800%의 GenAI 수익 증가, 에이전트 상거래 잠재력을 인용합니다. 그러나 수익화 마찰을 과소평가합니다. AI 모드는 아웃바운드 클릭을 급격히 줄이며, 93%의 쿼리가 내부적으로 종료되고 유기적 CTR은 15% 감소합니다. 외부 TPU 판매는 2026년 하반기에야 시작되며, Anthropic의 2,000억 달러 클라우드 약정은 Oracle과 같은 집중도 노출을 만듭니다. 사용량 지표는 강력해 보이지만, 멀티모달 에이전트를 지속적인 광고 또는 구독 수익으로 대규모로 전환하는 것은 아직 입증되지 않았으며 OpenAI 및 Anthropic과 직접적인 경쟁에 직면해 있습니다.
클릭 감소에도 불구하고 AI Max와 에이전트 체크아웃은 손실된 검색 트래픽보다 총 잠재 시장 지출을 더 빠르게 확장할 수 있으며, Anthropic 인프라 지출은 모델 선택에 관계없이 Google TPU로 계속 흘러갑니다.
"Google의 AI 내러티브는 인프라에서는 강력하지만 수익화에서는 약합니다. I/O의 실제 테스트는 Gemini 4가 출시되는지 여부가 아니라 경영진이 검색 광고 잠식 수학을 해결하는지 여부입니다."
이 기사는 I/O를 이미 가격에 반영된 140% 랠리에 대한 신뢰 검증으로 제시합니다. 그러나 실제 위험은 수익화 수학에 숨겨져 있습니다. Mizuho의 데이터(AI 개요 검색의 93%가 외부 클릭 없이 종료, 유기적 CTR 15% 감소)는 Google이 검색 관련성을 방어하기 위해 가장 높은 마진의 광고 사업을 잠식하고 있음을 시사합니다. 클라우드의 63% 성장은 실질적이지만, 4,620억 달러의 백로그에는 Anthropic에 2,000억 달러가 포함되어 있어 순환 수익 의존도를 만듭니다. Google은 Anthropic의 클라우드 지출을 자금 지원하고 이를 백로그로 계산합니다. 이것은 다각화된 성장이 아니라 자본 재활용입니다. TPU 외부 판매(2026년 하반기)는 아직 모델링되지 않았으며 NVIDIA의 확고한 생태계에 직면할 수 있습니다. 수직 통합 이야기는 속도 이점을 가정하지만, 수익화가 뒤따르지 않으면 속도는 중요하지 않습니다.
Google의 클라우드 백로그와 800%의 Gen AI 제품 수익 성장은 실제로 중요하며, 에이전트 상거래는 검색 광고 잠식을 상쇄할 수 있는 완전히 새로운 거래 범주를 열 수 있습니다. Anthropic 루프는 순환적이지만 여전히 실제 엔터프라이즈 인프라 수요를 나타냅니다.
"Google의 에이전트 검색으로의 전환은 새로운 수익화 전략이 입증되기 전에 고마진 광고 수익 모델을 영구적으로 잠식할 위험이 있습니다."
Alphabet은 시장이 '전체 스택' 승리를 가격에 반영하고 있기 때문에 프리미엄으로 거래되고 있지만, 이 기사는 잠식 위험을 간과하고 있습니다. Google Cloud의 63% 성장은 인상적이지만, 사용자가 클릭 없이 답변을 받는 '에이전트' 검색으로의 전환은 전체 AI R&D 예산에 자금을 지원하는 고마진 검색 광고 모델을 위협합니다. AI 개요가 유기적 클릭률을 15% 감소시킨다면, Google은 혁신만 하는 것이 아니라 잠재적으로 주요 수익 해자를 축소하고 있는 것입니다. Google이 이러한 에이전트를 직접 거래 수수료나 기존 클릭에 의존하지 않는 새로운 광고 형식을 통해 수익화할 명확한 경로를 보여주지 않는 한, 현재 평가는 구조적으로 불가능할 수 있는 원활한 전환을 가정합니다.
Google이 성공적으로 에이전트 모델로 전환한다면, 모든 거래에 대해 '수수료'를 포착하여 손실된 검색 광고 수익을 더 높은 마진의 반복적인 상거래 수수료로 대체할 수 있습니다.
"Alphabet의 AI 상승 잠재력은 클라우드 수익성 유지 및 규제 위험 탐색과 동시에 Gemini 및 외부 TPU 판매의 확장 가능한 수익화에 달려 있습니다."
Alphabet은 Gemini 기반 AI를 검색, 클라우드 및 장치 전반에 걸쳐 푸시할 준비가 되어 있으며, 이는 프리미엄 배수를 정당화할 수 있는 다층 AI 베팅입니다. 그러나 기사의 무조건적인 낙관론에 대한 가장 강력한 반박은 기술력뿐만 아니라 수익화 지속성과 마진입니다. AI 모드는 클릭이 적은 롱테일 쿼리로 지출을 전환할 수 있으며, Citi의 AI 모드 검색의 93%가 외부 클릭 없이 종료되고 CTR이 15% 감소한다는 메모는 잠재적인 광고 수익 희석을 나타냅니다. 외부 TPU 판매는 마진 및 회계(총 매출 vs 로열티)에 대한 위험을 추가합니다. 클라우드 성장은 실질적이지만(전년 대비 63%; 백로그 4,620억 달러; Gen AI 제품 수익 800% 증가), 수익성은 규제 조사 및 경쟁 속에서 대규모의 지속 가능한 거래와 유리한 capex 경제에 달려 있습니다.
가장 강력한 반박은 Gemini 및 외부 TPU 판매의 대규모 수익화가 아직 입증되지 않았다는 것입니다. 심지어 견인력이 나타나더라도 AI 모드 행동과 개인 정보 보호 제약으로 인해 광고 경제가 악화될 수 있으며, 규제 조사가 성장을 제한할 수 있습니다.
"Capex 상승과 소규모 기반 성장 전망은 순환적인 Anthropic 의존도보다 더 큰 마진 위협을 제기합니다."
Claude는 Anthropic의 '순환 수익'을 지적하지만, 이는 2026년 외부 판매를 앞두고 TPU 활용 위험을 어떻게 완화하는지 과소평가합니다. 언급되지 않은 위험은 capex 강도입니다. 63%의 클라우드 성장과 멀티모달 에이전트 지원을 유지하려면 운영 마진이 압축될 가능성이 높으며, 심지어 검색 CTR이 안정화되더라도 마찬가지입니다. 800%의 GenAI 수익 점프는 매우 작은 기반에서 시작되므로, NVIDIA의 생태계 종속성을 고려할 때 증가된 지출이 지속 가능한 잉여 현금 흐름으로 전환되는지 여부를 숨깁니다.
"capex와 단위 경제는 수익 성장률이 아니라 Alphabet의 마진 프로필이 AI 전환을 견딜 수 있는지 여부를 결정할 것입니다."
Grok의 capex 강도 지점은 덜 탐구되었습니다. Google이 Anthropic의 2,000억 달러 약정 및 2026년 하반기까지 외부 TPU 용량 구축을 지원하면서 63%의 클라우드 성장을 유지한다면 운영 레버리지는 사라집니다. 아무도 현금 흐름 영향을 모델링하지 않았습니다. 800%의 GenAI 수익 수치는 실제이지만 단위 경제에 대해서는 아무것도 말해주지 않습니다. 이들 고마진 거래인가 아니면 채택을 보조하는 볼륨 플레이인가? 이 구분이 이 랠리가 3분기 실적을 견딜 수 있는지 여부를 결정합니다.
"Anthropic-Google 클라우드 거래는 Alphabet의 AI 스택의 구조적 해체를 강제할 수 있는 상당한 규제 반독점 위험을 만듭니다."
Claude, Anthropic '순환 수익'에 대한 당신의 초점은 날카롭지만 규제 측면을 놓치고 있습니다. 만약 법무부가 이 2,000억 달러의 클라우드 약정을 TPU 지배력을 확보하기 위한 반경쟁적 결합으로 본다면, 전체 '전체 스택' 해자는 매각 또는 개방형 액세스 명령으로 강제될 수 있습니다. 우리는 마진 압축뿐만 아니라 잠재적인 구조적 분할 위험을 보고 있습니다. 만약 '순환' 수익이 성장을 부풀리기 위한 속임수로 간주된다면, 가치 평가 바닥은 완전히 붕괴될 것입니다.
"Anthropic 연계에 대한 규제 꼬리 위험은 매각 또는 개방형 액세스 제약을 강제할 수 있으며, 이는 주가가 프리미엄을 정당화하는 데 필요한 수익화 경로를 훼손할 수 있습니다."
Gemini, Anthropic 연계에 대한 규제 꼬리 위험이 여기서 과소평가되었습니다. 법무부/개방형 액세스 압력은 마진 압축뿐만 아니라 매각 또는 번들 클라우드 약정에 대한 제약을 강제할 수 있습니다. 수수료 또는 새로운 광고 형식을 통한 수익화가 실현되더라도 구조적 혼란은 핵심 해자를 비워낼 것이며, 잠재적으로 2026년 외부 TPU 테제를 폭발시킬 것입니다. Anthropic과 독립적인 신뢰할 수 있고 지속 가능한 수익화 경로 없이는 상승 잠재력은 취약해 보입니다.
패널들은 일반적으로 Alphabet의 AI 스택이 유망해 보이지만, 주요 우려는 수익화라고 동의합니다. 에이전트 검색 및 AI 모드로의 전환은 Google의 광고 수익을 잠식할 수 있으며, 장기적인 수익화 전략은 아직 입증되지 않았습니다. Anthropic 클라우드 약정은 또한 순환 수익 및 잠재적 규제 위험에 대한 우려를 제기합니다.
플랫폼 전반에 걸친 Gemini 기반 AI 확장
수익화 지속성과 마진