Spotify 주식의 40% 이상 하락은 매수 기회인가? 아니면 주식이 여전히 고평가된 것인가?

주요 포인트

Spotify는 1분기에 월간 활성 사용자 1,000만 명을 추가하여 경영진의 예상치를 초과했습니다.

프리미엄 가입자 성장률은 전년 대비 9%로 둔화되었습니다.

경영진의 2분기 영업 이익 예상치는 월스트리트의 기대를 훨씬 밑돌았습니다.

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Spotify(NYSE: SPOT)의 주가는 화요일 오디오 스트리밍 회사가 1분기 실적을 발표한 후 약 14% 하락하며 힘든 하루를 보냈습니다. 대부분의 주요 지표에서 회사의 자체 예상치를 초과한 분기였음에도 불구하고, 투자자들은 2분기 영업 이익 전망이 예상보다 낮다는 점에 주목했습니다.

최근의 매도세는 이미 주주들에게 고통스러운 기간을 연장하고 있으며, 주가는 현재 52주 최고치보다 40% 이상 하락했고 올해만 해도 20% 이상 하락했습니다.

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이러한 가파른 매도세 이후, 일부 투자자들이 기다려왔던 성장주에 대한 매수 기회가 될까요? 아니면 주가가 엄청난 하락세에도 불구하고 여전히 너무 비싼 것일까요?

1분기에 잘 된 점

Spotify의 1분기 헤드라인 수치는 강세를 보였습니다.

해당 기간 동안 총 수익은 전년 대비 8% 증가한 45억 유로였습니다. 그러나 이 수치는 회사의 실제 비즈니스 모멘텀을 과소평가합니다. 고정 환율 기준으로 Spotify의 매출은 14% 증가했으며, 이는 2025년 4분기 성장률 13%에서 가속화된 것입니다. 그리고 회사의 가장 큰 수익원인 프리미엄 등급의 수익은 고정 환율 기준으로 전년 대비 약 15% 증가했으며, 사용자당 평균 수익 5.7% 증가에 힘입어 상승했습니다.

사용자 성장도 유지되었습니다. 1분기 월간 활성 사용자는 전년 대비 12% 증가한 7억 6,100만 명으로, 경영진의 예상치인 7억 5,900만 명을 초과했습니다. 프리미엄 가입자는 전년 대비 9% 증가한 2억 9,300만 명으로, 회사 전망치와 일치했습니다.

그러나 수익성이 가장 인상적인 부분이었습니다.

Spotify의 1분기 총이익률 33%는 1분기 최고치를 기록했으며, 영업 이익은 전년 대비 40% 증가한 7억 1,500만 유로로 경영진 자체 예상치를 5,500만 유로 초과했습니다. 8억 2,400만 유로의 잉여 현금 흐름도 1분기 최고치를 기록했습니다.

이러한 인상적인 수익성의 핵심 동인은 무엇일까요? 경영진은 더 효율적이고 간결한 운영이라고 설명했습니다.

Spotify의 1분기 실적 발표 전화 회의에서 구스타프 쇠더스트롬 공동 CEO는 "직원 수를 늘리지 않았고, 실제로 직원 수를 약간 줄였지만 직원당 더 많은 컴퓨팅을 사용하고 있습니다."라고 말했습니다. "그리고 이것은 생산성 측면에서 엄청난 수익을 보고 있기 때문입니다."

전반적으로 Spotify는 여전히 성장 회사임을 투자자들에게 상기시켰습니다.

주식이 여전히 비싸 보이는 이유

그렇다면 왜 주가가 폭락했을까요?

그 답은 전망에 있습니다. 경영진은 2분기 영업 이익을 6억 3,000만 유로로 예상했는데, 이는 1분기보다 절대적인 수치로 감소한 것이며 분석가들이 평균적으로 약 6억 8,000만 유로를 예상했던 것보다 훨씬 낮은 수치입니다. 주요 동인은 인공 지능(AI) 이니셔티브 및 제품 마케팅에 대한 지출 급증입니다. 회사의 실적 발표 전화 회의에서 최고 재무 책임자인 크리스티안 루이가는 영업 비용이 "다음 분기 또는 두 분기 동안" 높게 유지될 것이라고 말했습니다.

헤드라인 수치 아래에는 주목할 만한 몇 가지 부드러운 신호도 있습니다.

예를 들어, 프리미엄 가입자 성장은 2025년 첫 세 분기 동안 각각 전년 대비 12% 성장률에서 4분기 10%, 그리고 이제 1분기 9%로 의미 있게 둔화되었습니다. 그리고 광고 지원 수익은 1분기에 고정 환율 기준으로 전년 대비 3% 증가했지만, 보고 기준으로는 5% 감소하여 회사의 소규모 광고 사업의 부진한 흐름을 연장했습니다.

그 다음은 밸류에이션입니다.

이 글을 쓰는 시점 기준으로 연초 대비 약 24% 하락했음에도 불구하고, 주가수익비율은 여전히 약 29배입니다. 가입자 성장이 둔화되고 단기적인 마진 확장이 더 많은 투자 주기 때문에 지연되고 있는 회사의 경우 이는 결코 확실한 저가 매수라고 할 수 없습니다.

전반적으로, 올해의 재조정 이후에도 Spotify는 여전히 고평가된 것으로 보입니다.

물론, AI에 대한 회사의 투자는 상당한 수익을 가져와 경영진이 희망하는 대로 참여를 심화시키고 고객 평생 가치를 높일 수 있습니다. 그러나 가입자 성장이 둔화되고 2분기 전망에서 지출 증가가 영업 이익에 계속 부담을 줄 것으로 예상됨에 따라, 저는 관망세를 유지하고 올해 말에 더 매력적인 진입점을 찾고 싶습니다.

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Daniel Sparks와 그의 고객들은 언급된 주식에 대해 포지션을 가지고 있지 않습니다. The Motley Fool은 Spotify Technology에 대한 포지션을 가지고 있으며 추천합니다. The Motley Fool은 공개 정책을 가지고 있습니다.

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